%6,5 üretici enflasyonu: Faiz artırımlarının çözemeyeceği sorun

Bu serinin birinci bölümü tek bir soruyla sona erdi: boru hattı pompayla aynı fikirde mi? Perşembe günü bu soruya kesin bir yanıt verildi. Mayıs ayı Üretici Fiyat Endeksi (ÜFE) aylık bazda %1,1 artış gösterdi; piyasa beklentisi %0,7 idi, bu hızda üst üste ikinci ay ve yıllık oran %6,5 ile Kasım 2022'den bu yana en büyük 12 aylık artış oldu. Boru hattı pompayla aynı fikirde çünkü boru hattı büyük ölçüde pompadır.

Çalışma İstatistikleri Bürosu (BLS), aylık artışın yaklaşık %80'ini 2009'a kadar uzanan serideki en büyük artış olan %2,8 yükselen mallara bağladı ve bunun yaklaşık %80'ini tek başına enerji oluşturdu; toptan benzin aylık bazda %23,4 arttı. Savaşı dışarıda bırakırsak, çekirdek boru hattı her iki eksende de beklentilerin altında kaldı. Bu nedenle, bu veri birinci bölümün sorduğu sorudan daha iyi bir soruya yanıt veriyor: maliyetlerin artıp artmadığı değil, bunları kimin ödediği. Federal Rezerv (Fed) için bu ayrım tüm oyundur.

Boru hattı pompadır

Dizel, jet yakıtı, plastik reçineler, endüstriyel kimyasallar ve doğal gaz sıvıları benzinle birlikte yükseldi; bu, maliyet tabanında işleyen ham petrol şokunun tam parmak izidir. Tarih bile savaşla işaretleniyor: Nisan ayının aylık artışı ilk bildirilen %1,4'ten %1,1'e revize edildi ve yıllık oran hala 2022'den bu yana en yüksek seviyesini gösterdi. Hürmüz Boğazı kapalı, Brent petrol fiyatı 95$'ın üzerine çıktı ve West Texas Intermediate (WTI) gece saatlerinde 92$'ın üzerinde seyrediyor; Haziran ayı toptan enerji kalemi şimdiden yarı yazılmış durumda.

Marjlar savaş vergisini yiyor

Çekirdek ÜFE Mayıs'ta %0,4 artarken piyasa beklentisi %0,5 idi ve yıllık oran %4,9'da sabit kaldı; bu, piyasanın beklediği %5,4'ün yarım puan altında. Daha keskin sinyal bir satır aşağıdaydı: ticaret hizmetleri marjları aylık %1,1 düştü, makine ve ekipman toptan satış marjları %1,9 azaldı ve yakıt perakendeciliği marjları doğrudan düştü. Toptancılar ve perakendeciler enerji şokunu emiyor, bunu tüketiciye yansıtmıyor. Bu, Çarşamba günü açıklanan tüketici verisinin üretici tarafındaki ikizidir; o ay benzin %7 artarken taşıma hizmetleri düştü.

Marj sıkışması ancak iki şekilde çözülür. Ya firmalar sonunda maliyeti tüketiciye yansıtır, bu da şahinlerin uyardığı gecikmeli enflasyondur, ya da maliyetleri keserler; bu da fiyat şokunun işgücü hikayesine dönüşmesidir. Perşembe günü açıklanan ilk işsizlik başvuruları 229 bin ile üç ayın en yüksek seviyesi oldu; piyasa beklentisi 219 bin idi; bu, hangi çıkış yolunun kullanıldığına dair erken bir oydur.

Şahinlerin kartı bu sefer gerçek

Dürüstlük diğer sütunu gerektirir. Gıda, enerji ve ticaret hizmetleri hariç tutulduğunda, üretici fiyatları Mayıs'ta %0,8 artarak Mart 2022'den bu yana en sıcak aylık okumayı verdi ve yıllık bazda %5,1 ile Ekim 2022'den bu yana en yüksek seviyeye ulaştı. Taşıma ve depolama hizmetleri %2,6 sıçradı; yakıtın nakliye ücretlerine yansımasıyla toptan lojistik, birinci bölümde işaret edilen havayolu ücretlerinden sonra ikinci onaylanmış geçiş kanalı oldu. Yukarı akışta, ara talepte işlenen malların fiyatları %3,5 arttı; bu nedenle manşetin arkasındaki kuyruk boş değil.

Şüphecinin yanıtı yön değil, bileşim üzerinedir. Sıcak çekirdek dışı ticaret, yakıtla bağlantılı nakliye ve güçlü bir hisse senedi ayından sonra %4,8 artan portföy yönetim ücretlerine dayanıyor; bu, aşırı ısınan bir ekonomi değil, varlık fiyatı betasıdır. İki onaylanmış kanal var ve ikisi de jet yakıtı kokuyor. Bir faiz artırımı parayı daha pahalı yapabilir; bir tanker sigortasını daha ucuz yapamaz.

Frankfurt ilk atladı

Avrupa Merkez Bankası (AMB) Perşembe günü faizleri çeyrek puan artırdı; bu, 2023'ten bu yana ilk artış oldu, mevduat faiz oranını %2,25'e yükseltti ve enerji yolundaki enflasyon projeksiyonlarını bu yıl için %3'e revize etti. Bu karar, ilk çeyrekte daralan bir ekonomiye karşı alındı ve piyasalar yıl sonundan önce başka bir hamleye eğilimli. Birinci bölüm, bunu Temmuz 2008'de AMB'nin arz kaynaklı petrol şokuna rağmen faiz artırma kararı olan Trichet testi olarak adlandırdı. Frankfurt şimdi bu testi canlı olarak uyguladı ve Kevin Warsh kendi komitesi toplanmadan önce sonucu izleme şansına sahip olacak.

Savaş döngüsü de planlandığı gibi işledi. Başkan Donald Trump'ın Çarşamba günü vaat ettiği saldırılar gece saatlerinde geldi, Tahran ABD üslerine yanıt verdi ve boğazın kapalı olduğunu ilan etti, petrol Asya'da boşluk bırakarak yükseldi. New York sabahında Washington turu tamamlandı olarak ilan etti ve diplomatik bir yol açılmasından bahsetti; primin bir kısmı geri sızdı. Bir sonraki enflasyon verisine en büyük girdi hala faiz oranı değil, mühimmat tarafından belirleniyor.

Alıcı göz kırpmadı

ABD Dolar Endeksi (DXY) gece saatlerinde 100,00 seviyesini bıraktı, Asya seansında altında kaldı, Londra sabahında tekrar aldı ve o zamandan beri bırakmadı. 12:30 GMT'deki veri açıklaması fiyat hareketini her iki yöne de salladı ve bir saat içinde yükselişle sonuçlandı. Çarşamba günü zayıf çekirdek tüketici verisi ayıların üç saat dayanmasını sağladı; Perşembe günü zayıf boru hattı çekirdeği ise dakikalar içinde onları satın aldı.

New York işlemlerinde endeks, seansın en yüksek seviyelerine yakın, tutamacın ve 100,50 yay tavanı arasında yaklaşık ortada duruyor; gün içinde daha güçlü ve gün içi fiyat hareketi düşüşlerin alındığını gösteriyor. Birinci bölümden iki motor hala çalışıyor: Aralık ayı faiz artırımı fiyatlamadan çıkmıyor ve savaş primi gece boyunca yenilendi; görüşme manşetleri bir kısmının sızmasına izin verdi. Hem sıcak manşeti hem de yumuşak çekirdeği satmaya bu kadar isteksiz bir piyasa, Federal Açık Piyasa Komitesi'nin (FOMC) hangi sayıya yanıt verdiğine karar verdi.

Seviyeler ve eğilim

100,00 seviyesi Çarşamba'nın savaş alanından Perşembe'nin tabanına dönüştü. Tutamak kapanış bazında korunduğu sürece eğilim yukarıda kalıyor ve düşüşler alım için devam ediyor. Bu seviye kaybedilirse ilk destek 99,50, ardından 50 ve 200 EMA kümesindeki 99,00 çizgisi geliyor; buranın altında Mayıs ortasından beri oluşan faiz artırımı primi 98,00'e doğru çözülmeye başlar. Yukarıda, 100,50 yay tavanı ve Nisan zirvesi var; sıcak beklenti verileriyle günlük kapanış, Aralık fiyatlamasını öne çeker ve ikinci faiz artırımı tartışmasını yeniden açar.

Toplantı öncesi son veri, Cuma günü 14:00 GMT'de açıklanacak olan Michigan Üniversitesi (UoM) anketi olacak; bu anket, şahinlerin dayandığı %4,8 olan bir yıllık hanehalkı enflasyon beklentilerini güncelleyecek. Ardından FOMC, 17 Haziran'da karar ve Warsh'ın ilk basın toplantısıyla Salı ve Çarşamba günleri toplanacak.

Birinci bölüm, Aralık ayı faiz artırımı hedefinin ne olacağını sormuştu. Boru hattı şimdi yanıtladı: Fed'in iptal edemeyeceği bir savaş vergisi ve bir faiz artırımıyla ancak derinleşebilecek bir marj sıkışması. Frankfurt, yanlış enflasyonla mücadele ediyormuş gibi görünmeyi seçti; yok saymakla suçlanmaktansa. Gelecek Çarşamba, Warsh bunun örtü mü yoksa uyarı mı olduğunu anlayacak. Faiz oranı parayı fiyatlar; boğazı değil.