ABD ekonomisi kurallara meydan okuyor: Petrol şokunun 100. gününde resesyon sinyali hâlâ yok

İran savaşı ve bunun sonucunda küresel enerji piyasalarında yaşanan kesintinin başlamasından bu yana üç aydan fazla bir süre geçmesine rağmen, ABD ekonomisi dikkate değer bir direnç göstermeye devam ediyor. Çatışma, Ham Petrol fiyatlarında keskin bir artışa yol açtı, enflasyonist baskıları yeniden alevlendirdi ve potansiyel bir ekonomik yavaşlama konusunda yaygın endişeleri körükledi. Ancak, çatışmanın başlangıcından bu yana açıklanan çoğu önemli gösterge, ekonomik faaliyetin sağlam kaldığını gösteriyor.

Enflasyon açıkça hızlanmış ve tüketici güveni kötüleşmiş olsa da, işgücü piyasası nispeten istikrarlı kalmaya devam ediyor, iş faaliyetleri genişlemeye devam ediyor ve hanehalkı harcamaları şu ana kadar artan enerji maliyetlerinin satın alma gücündeki kaybına direnç gösterdi.

Kötümser duyarlılık anketleri ile dayanıklı somut ekonomik veriler arasındaki tezat, son aylarda ABD ekonomisinin belirleyici özelliklerinden biri haline geldi.

Petrol şoku ekonomik faaliyeti rayından çıkarmadı

Tarihsel olarak, büyük Petrol fiyatı şokları genellikle ABD'de ekonomik zayıflık dönemlerinden önce gelmiştir. Ancak bu sefer, etki daha sınırlı görünüyor.

West Texas Intermediate (WTI) ABD Ham Petrolü çatışmanın başlangıcından bu yana %35'ten fazla yükseldi, bu da hanehalkları ve işletmeler için maliyetleri artırdı. Federal Rezerv'in (Fed) son Bej Kitap'ı, Orta Doğu çatışmasıyla bağlantılı enerji maliyetlerinin enflasyonist baskının birincil kaynağı haline geldiğini ve bunun taşımacılık, market alışverişi, ambalajlama ve gübreler üzerinde yayılma etkisi yarattığını belirtiyor.

Buna rağmen, faaliyet göstergeleri kesin bir şekilde genişleme bölgesinde kalmaya devam ediyor. Tedarik Yönetimi Enstitüsü'nün (ISM) İmalat Satın Alma Yöneticileri Endeksi (PMI) mayıs ayında 54'e yükseldi, ISM Hizmetler PMI ise 54,5'e çıktı. Her iki okuma da ekonomi genelinde büyümenin sürdüğünü gösteriyor ve çatışmanın patlak vermesinin ardından yoğunlaşan resesyon korkularıyla keskin bir tezat oluşturuyor.

Seaport Research Partners'ın Baş Hisse Senedi Stratejisti Jonathan Golub, CNBC'ye yakın zamanda yaptığı açıklamada, iş talebinin "açık genişleme modunda" olduğunu belirterek, tüketicilerin benzin fiyatlarının artmasına rağmen henüz önemli bir zayıflık göstermediğini vurguladı.

Bu direncin bir kısmı, ABD ekonomisindeki yapısal değişikliklerden kaynaklanıyor olabilir. Cornell Üniversitesi Ticaret Politikası ve Ekonomi Kıdemli Profesörü Eswar Prasad, Fortune'a yakın zamanda verdiği demeçte: "ABD, eskisi gibi bir imalat devi değil." dedi. Prasad, hizmetler sektörünün artan öneminin ekonomiyi artan enerji fiyatlarının etkisinden korumaya yardımcı olduğunu ve Amerika'nın net Ham Petrol ihracatçısı konumunun mevcut Petrol şokuna karşı ek bir tampon sağladığını savunuyor.

ABD işgücü piyasası olağanüstü istikrarlı kalıyor

Ekonomik direncin en güçlü kanıtı belki de işgücü piyasasından geliyor. Ekonomistler, artan enerji fiyatlarının nihayetinde işe alımları olumsuz etkileyebileceği konusunda uyarılarını sürdürürken, en son istihdam verileri önemli bir bozulma belirtisi göstermiyor.

ABD Tarım Dışı İstihdam (NFP) Mayıs ayında 172 bin artarak beklentileri aştı ve art arda üçüncü güçlü artış ayını kaydetti. İşsizlik Oranı %4,3'te sabit kalırken, savaşın patlak vermesinden önce kaydedilen %4,4 seviyesinin altında bulunuyor.

İstihdam verilerinin ötesinde, İş Açıkları ve İşgücü Devir Anketi (JOLTS) Nisan ayında İş Açıklarının 7,618 milyona yükseldiğini gösterdi; bu, Mayıs 2024'ten bu yana en yüksek seviye olup beklentilerin oldukça üzerinde. Veriler, artan belirsizliğe rağmen işgücü talebinin sağlıklı kaldığını gösteriyor.

Yine de soğuma belirtileri ortaya çıkıyor. Haftalık İlk İşsizlik Başvuruları, nisan sonundan bu yana yükseliş eğiliminde olup 29 Mayıs ile biten haftada 225 bin seviyesine ulaştı. Daha da dikkat çekici olan, 4 haftalık ortalamanın savaşın başlangıcından bu yana en yüksek seviye olan 214,75 bin olmasıdır.

Ancak, Süregelen İşsizlik Başvuruları nispeten istikrarlı kalmaya devam etti ve 22 Mayıs ile biten haftada 1,777 milyon olarak gerçekleşti; bu, çatışmanın hemen öncesinde, şubat ayının son haftasında kaydedilen 1,847 milyonun altında.

İşgücü piyasasının direnci, Fed'in Bej Kitap'ında tanımlandığı gibi, şirketlerin işe alım konusunda daha temkinli olduğu ancak kalıcı işgücü sıkıntıları nedeniyle işten çıkarmaya isteksiz kaldığı "düşük işe alım, düşük işten çıkarma" işgücü piyasası ortamını yansıtıyor.

Aynı zamanda, iş faaliyetleri genişleme bölgesinde kalmaya devam ederken, imalat sektöründeki işe alımlar savunma ile ilgili talep ve veri merkezlerine artan yatırımlar tarafından destekleniyor ve bu da diğer sektörlerdeki zayıflığı dengelemeye yardımcı oluyor.

Enflasyon başlıca ekonomik sorun olarak ortaya çıkıyor

Genel ekonomi şimdiye kadar şoku dikkate değer şekilde absorbe etmiş olsa da, enflasyon İran savaşının en belirgin ve en acil sonucu olarak ortaya çıkıyor. Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) nisanda yıllık bazda %3,8'e hızlandı; bu, şubattaki %2,4'ten keskin bir artış ve Mayıs 2023'ten bu yana en yüksek seviye. Fed'in tercih ettiği enflasyon göstergesi olan Kişisel Tüketim Harcamaları (PCE) Fiyat Endeksi de %3,8'e yükselirken, çekirdek PCE %3,3 ile Kasım 2023'ten bu yana en yüksek seviyesine ulaştı.

Önemli olarak, enflasyonist baskılar artık sadece enerji fiyatlarıyla sınırlı değil. Gıda ve Enerji hariç tutulan Çekirdek TÜFE, çatışma öncesi %2,5 seviyesinden %2,8'e yükseldi; bu, artan Ham Petrol fiyatlarının ekonominin diğer bölümlerine kademeli olarak yansıdığını gösteriyor.

Yükselen enflasyon beklentileri daha da endişe verici olabilir. Michigan Üniversitesi'nin 1 yıllık Enflasyon Beklentisi ölçüsü, çatışma öncesi %3,4 seviyesinden mayısta %4,8'e sıçradı; bu, hanehalkları arasında fiyatların daha uzun süre yüksek kalabileceğine dair artan endişeleri yansıtıyor. Bu keskin artış, tüketiciler ve işletmelerin davranışlarını daha yüksek enflasyon ortamına göre ayarlamaya başlaması riskini artırarak fiyat baskılarını kontrol etmeyi zorlaştırabilir.

Ancak şu ana kadar, daha yüksek enflasyonun daha güçlü ücret baskılarına dönüştüğüne dair sınırlı kanıt var. Ücretler Mayıs ayında aylık %0,3 ve yıllık %3,4 artış gösterdi; bu da işgücü maliyetlerinin henüz kendini güçlendiren bir enflasyon döngüsüyle uyumlu bir hızda hızlanmadığını gösteriyor.

Şimdilik, İran savaşı resesyon riskinden çok stagflasyon riski yaratıyor gibi görünüyor. Daha güçlü enflasyon, dirençli büyüme ve hâlâ sağlam bir işgücü piyasasının birleşimi, Federal Rezerv'in ekonomik koşullar yılın ilerleyen dönemlerinde zayıflamaya başlasa bile yanıt verme alanını sınırlıyor.

ABD tüketicileri baskı altında, ancak harcamalar dirençli kalıyor

Belki de ABD ekonomisindeki en çarpıcı ayrışma, tüketici duyarlılığı ile gerçek harcama davranışı arasındaki tezat. Michigan Üniversitesi Tüketici Duyarlılık Endeksi, şubattaki 56,6'dan mayısta 44,8'e düştü; bu, artan yakıt maliyetleri ve yükselen enflasyon nedeniyle büyüyen hayal kırıklığını yansıtıyor. Bu düşüş, hanehalklarının satın alma güçleri ve genel ekonomik görünüm konusunda giderek daha fazla endişelendiğini gösteriyor.

Ancak harcama verileri çok farklı bir tablo çiziyor. Perakende Satışlar, mart ayındaki %1,6 artışın ardından nisan ayında aylık bazda %0,5 yükseldi. Yıllık bazda ise Perakende Satışlar, şubat ayındaki %4'ten %4,9'a hızlanarak tüketicilerin enerji maliyetlerindeki keskin artışa rağmen harcamaya devam ettiğini gösteriyor.

Bu direncin bir kısmı, tüketicilerin fiyat artışlarının devam edeceği beklentisiyle satın alımlarını öne çekmelerinden kaynaklanabilir. BMO Capital Markets Baş Ekonomisti Scott Anderson'ın belirttiği gibi, hanehalkları "savaş nedeniyle olası bir enflasyon artışının önüne geçmek için planlanan bazı satın alımları öne çekmiş gibi görünüyor." Bu tür davranışlar, enflasyon beklentilerinin yükseldiği dönemlerde yaygındır; tüketiciler gelecekte daha yüksek fiyatlar ödemekten kaçınmaya çalışır.

Bu yorum, harcamalardaki son gücün tamamen sürdürülebilir olmayabileceğini öne sürüyor. Eğer hanehalkları bugün satın alımlarını hızlandırıyorsa, bu satın alımlar aslında gelecekteki talebin ödünç alınması anlamına geldiğinden, önümüzdeki aylarda tüketim zayıflayabilir.

Diğer göstergeler, hanehalkı maliyesinde artan bir baskıya işaret ediyor. Birkaç rapor, azalan tasarruf oranları, artan kredi kartı kullanımı ve gıda ile enerji maliyetlerine daha fazla maruz kalan düşük gelirli tüketiciler üzerindeki artan baskıyı not ediyor. Fed'in Bej Kitap'ı, yüksek gelirli hanehalklarının nispeten serbest harcamaya devam ettiği, orta ve düşük gelirli tüketicilerin ise daha temkinli hale geldiği giderek "K-şeklinde bir ekonomi" tanımını yapıyor.

Şimdilik, tüketici harcamaları ekonominin ana destek kaynaklarından biri olmaya devam ediyor. Ancak, yüksek enflasyon ve enerji fiyatları yılın ikinci yarısında devam ederse, en savunmasız alanlardan biri olabilir.

ABD ekonomisi neden beklenenden daha iyi dayanıyor?

Ekonominin şu ana kadar şoku neden absorbe ettiğini açıklayan birkaç faktör var. Birincisi, ABD ekonomisi göreceli bir güç pozisyonundan çatışmaya girdi. Ekonomik büyüme 2025 boyunca sağlam kaldı ve bu, birçok önceki jeopolitik kriz dönemine kıyasla daha güçlü bir başlangıç noktası sağladı.

İkincisi, işgücü piyasası koşulları hanehalkı gelirini ve tüketimini destekleyecek kadar yeterince sağlıklı durumda. Üçüncüsü, tüketici harcamaları, toplam harcamaların orantısız bir payına sahip olan ve artan benzin fiyatlarından daha az etkilenen yüksek gelirli hanehalklarından destek almaya devam ediyor.

Son olarak, Yapay Zeka ile bağlantılı güçlü yatırımlar ekonomik faaliyet için önemli bir destek kaynağı olmaya devam ediyor. Bank of America ve Ekonomik İşbirliği ve Kalkınma Örgütü (OECD), 2026'da büyümenin ana itici güçlerinden biri olarak yapay zeka ile ilgili sermaye harcamalarını tanımlayarak, yüksek enerji fiyatlarının yarattığı bazı olumsuz etkileri dengelemeye yardımcı oluyor.

Önümüzdeki aylarda izlenmesi gereken temel riskler

Direncine rağmen, ABD ekonomisi uzun süren bir çatışmanın sonuçlarından uzak değil. En acil risk enerji fiyatlarıdır; Hürmüz Boğazı'ndaki sevkiyatın sürdürülebilir bir şekilde kesintiye uğraması, Petrol fiyatlarında yeni bir yükseliş dalgası tetikleyebilir ve enflasyonist baskıları artırabilir.

İkinci risk, enflasyonun hanehalkı satın alma gücünü aşındırmaya devam etmesidir. Harcamalar şu ana kadar dirençli kalmış olsa da, tüketici duyarlılığı göstergeleri hanehalklarının artan yaşam maliyetleri karşısında giderek rahatsız olduğunu gösteriyor.

İşgücü piyasası da yakından izlenmelidir. Çoğu ekonomist, istihdamın enerji şoklarına gecikmeli tepki verdiği konusunda hemfarklıdır; bu da tam etkinin henüz mevcut verilerde görünmeyebileceği anlamına gelir.

Son olarak, uzun süre yüksek enerji maliyetleri, birçok analistin şu anda ABD ekonomik büyümesinin kritik bir direği olarak gördüğü yapay zeka ile bağlantılı enerji yoğun sektörler dahil olmak üzere kurumsal yatırımlar üzerinde baskı oluşturabilir.

Şimdilik, veriler şaşırtıcı derecede tutarlı bir tablo çizmeye devam ediyor. İran savaşı başlangıcından bu yana enflasyon kesinlikle yeniden hızlandı, ancak fiyatların yükselmesinin ötesinde, savaşın ABD ekonomisini önemli ölçüde zayıflattığına dair çok az kanıt var.

Bu direncin yılın ikinci yarısında devam edip etmeyeceği büyük ölçüde Petrol fiyatlarının, enflasyonun ve işgücü piyasasının seyrine bağlı olacak.