İki Burnham, Bir Bütçe: Sterlin, vaat ile öncül arasındaki boşlukta işlem görüyor

Bir ay önce, bu köşe açık bir soru bırakmıştı. İlkbahardaki Gilt satış dalgasını tetikleyen buzdağı sürüklenip uzaklaşıyordu, Westminster'ın gerçekten yönlendirebildiği tek katman olan güvenilirlik primi ise ortadaydı ve yeni hükümetin bunun ne kadar büyümesine izin vereceğini kimse bilmiyordu. Pazartesi günü sorunun sahibi ortaya çıktı. Andy Burnham, Britanya'nın on yıldaki yedinci başbakanı olarak Downing Street'e girdi, mevcut mali kurallara yeniden bağlılığını ilan etti ve aynı nefeste bu kuralların içindeki tüm esnekliği sonuna kadar kullanacağına söz verdi. 

Henüz bir Maliye Bakanı atamamıştı. Gilt piyasası ise bunu beklemedi.

Mücadele olmadan gelen taç giyme

Atlanan şey nedeniyle rota önem taşıyor. İşçi Partisi, Burnham'ın memleketindeki Şubat ara seçiminde yenildi, ardından Mayıs'taki yerel seçimlerde feci sonuçlar aldı ve parti, Manchester belediye başkanının yaz ara seçiminde yeniden Parlamento'ya dönerek mücadele etmesine izin verdi; Burnham da bunu kazandı. Starmer başlangıçta herhangi bir meydan okumaya karşı yarışacağını işaret etti, ardından istifa etti. 

Haftalarca elinde sayılar olduğunu ısrarla söyleyen tek ağır sıklet rakip birkaç gün içinde geri çekildi ve o zamandan beri Savunma görevini üstlenmiş halde yeniden ortaya çıktı. Britanya'nın elde ettiği şey bir taç giyme töreniydi ve taç giyme töreni stres testini atlar. 

Platformun incelemeden geçirilmesini zorlayacak bir yarışma olmadı, rakipler tarafından satır satır fiyatlandırılmış bir manifesto olmadı, piyasanın değerlendireceği bir maliyetlendirme belgesi olmadı ve bahis masaları, yeni adamın erken dönemde kendi yetki talebini arayışına ilişkin canlı bir iz bırakmaya devam ediyor. Bu hükümetin ne yapmayı amaçladığının ilk tam ayrıntılı açıklaması Ekim ayı için kaleme alınan bütçe olacak. O zamana kadar primi kelimeler fiyatlıyor ve pazartesi günü geçerli oranı gösterdi: kuralları sınırlarına kadar zorlamaya dair tek bir ifade, tam da bunu duymayı bir aydır bekleyen bir tahvil piyasasını hareketlendirdi.

Tek bütçede iki Burnham

Piyasanın daha derin sorunu, kayıtlı iki farklı Burnham olması. Eylül ayındaki Burnham bir röportajda ülkenin tahvil piyasasına bağımlı olmaktan çıkması gerektiğini söyledi, kilit sektörlerin kamu mülkiyetine alınmasını gündeme getirdi ve gelir vergisinde %50'lik üst oranı destekledi. O sözler o dönemde Gilt'lerde satışa yol açtı ve piyasa bunu unutmadı. 

Temmuz ayındaki Burnham ise kurallara ve vergi kilidine yeniden bağlılığını ilan ediyor, temel hizmetlerin kamu kontrolünün devletin uzun vadeli maliyetlerini düşürdüğünü savunuyor ve Manchesterism adını verdiği yaklaşımının yatırımcıları tam da bu nedenle rahatlatması gerektiğinde ısrar ediyor. İkisi de kendisi. Ancak hiçbiri görevde sınanmadı.

İlk somut kanıt kabineydi ve bu iki şekilde okunuyor; mesele de bu. Hazine'deki John Healey, güven veren bir isim gibi görünüyor, Blair ve Brown dönemlerinde Hazine görevlerinde bulunmuş bir tecrübeli. Ancak aynı zamanda Haziran ayında Savunma görevinden istifa eden kişi; çünkü bütçenin çok küçük olduğunu düşünüyordu, bu istifa Starmer'ın ayrılmasına katkı sağladı ve atamasının açık mantığı yeni Başbakan'ın bakış açısını paylaştığı yönünde. Dışarıdan aynı harcama argümanını dile getiren Wes Streeting ise şimdi Healey'nin istediği Savunma bütçesini yönetiyor. 

Yvette Cooper'a, Burnham'ın en öncelikli hedefi olarak tanımladığı sosyal bakım reformu verildi; tasarım çalışmaları başlamadan önce bile buna birkaç milyar Pound'luk bir fiyat etiketi eklenmiş durumda. Angela Rayner, belediye konutu inşa hamlesi için Konut görevine geri döndü ve enerji görevi, planlarını hazırlayan ekonomist Miatta Fahnbulleh'e verildi; kendisine kamu kontrolüne doğru ilerleyen kamu hizmetlerini yönetme görevi yüklendi. İyimser bir okumayla bu deneyimdir. Kelimesi kelimesine okunduğunda ise her üst düzey atama, görevi harcama yapmak olan bir kişidir.

Olmayan hareket alanı

İlk gün bir başka ipucu da verdi: katma değer vergisi (VAT) 1 Ekim'den itibaren yurt içi elektrik faturalarından kaldırılıyor, buna paralel olarak gelir vergisi eşik artışları gündeme getiriliyor ve üstüne sokakta uyuyanların sona erdirileceği sözü veriliyor. Bu vaatlerin dayandığı matematik zayıf. İlkbahar tahmininde işaretlenen yaklaşık 20 milyar Pound'luk hareket alanı, mali gözetim kurumunun kendi sinyallerine göre, sunulurken bile eskiydi; savaş her şeyi yeniden fiyatlamadan önce fiyatlanmıştı. 

Bu da onu, bu yayının yıl boyunca takip ettiği eski doğmuş serinin dördüncü girdisi yapıyor: Federal Rezerv (Fed) Haziran tutanakları, Kanada Merkez Bankası'nın Temmuz projeksiyonu, Haziran ayı ABD TÜFE'si ve şimdi de hazırlanma ile açıklanma arasında geride kalan bir Britanya tahmini. Mayıs ayı borçlanması resmi tahmini 5,6 milyar Pound aştı ve bağımsız analistler yalnızca daha yüksek faizlerin borç faizi maliyetini 5 milyar Pound'dan fazla olarak hesaplıyor. Yeniden taahhüt edilen vergi kilidi, büyük gelir kapılarını kapatıyor.

Geriye tam olarak bir kaldıraç kalıyor ve piyasanın pazartesi günü onun uzandığını duyduğu şey de buydu. Kuralların içindeki esneklik. Kamu yatırımı için bilanço dışı araçlar. Zaten gündeme getirilmiş bir Savunma istisnası. 

Bunların hiçbiri çerçevenin lafzını ihlal etmiyor. Ancak hepsi borçlanmayı yatırımcıların tolere edeceği sınırın yakınına taşıyor ve Burnham, sınırı test etmenin plan olduğunu açıkça söyledi. Miras aldığı tek gerçek destekleyici unsur enflasyon: Haziran Tüketici Fiyatları Endeksi (CPI) %2,8'den %2,6'ya geriledi, çekirdek oran %2,6'da sabit kaldı ve hizmetler %3,6'ya indi. 

Bu veri, İngiltere Merkez Bankası'nın (BoE) yakın vadeli faiz artırımı senaryosunu zayıflatıyor, Hazine'ye bahara kıyasla daha dostane bir Gilt zemin sunuyor ve yeni hükümete hak etmediği bir koruma sağlıyor. Sterlin yine de bununla ralli yapamıyor. Bir para birimi kendi iyi haberini görmezden geldiğinde, aslında neyi fiyatladığını size söylüyordur.

Bir savaşın içinden geçmek

Enerji dosyası da aynı iki Burnham'lı ayrışmayı küçük ölçekte gösteriyor. Birkaç gün içinde ekibi, engellenen iki İskoç sahası Rosebank ve Jackdaw'ı hızla devreye alma ve mevcut sahalara bağlı sondajı genişletme yönünde adım attı; buna karşın manifesto kapsamındaki yeni arama lisansları yasağı korunuyor. Washington bu değişimi Kuzey Denizi'nin tamamen yeniden açılması olarak sundu; bu da politikayı oldukça olduğundan iyi gösteriyor. 

Ekonomik açıdan asıl önemli karar, üreticilere uygulanan beklenmedik kazanç vergisi olan Energy Profits Levy (EPL) ve bu karar doğrudan ekim bütçesinde yer alıyor: vergiyi uzatmak, yeni açılan sahalar için yatırım tezini zayıflatır; vergiyi yumuşatmak ise harcama listesi büyürken gelir açığını genişletir. 

Sterlin açısından saha onaylarının kendisi gürültüden ibaret. Vergi uygulaması ise bir ipucu ve savaş, tüm işlemin içinde yer aldığı arka plan. Paritenin ABD Doları tarafı savaş kaynaklı talep ve daha yüksek ABD getirileri taşıyor; bu da Sterlin'in yerinde sayabilmesi için bile iç cepheden iyi habere ihtiyaç duyduğu anlamına geliyor ve mevcut iç haber akışı, esneklikten söz eden yeni bir hükümetten ibaret.

Piyasa satış baskısı altında

Grafik, piyasanın ekimi beklemediğini söylüyor. Temmuz ortasındaki 1.3550'ye sıkışma tamamen geri alındı. Parite, 1.3400'ün hemen altındaki hareketli ortalama bandında başarısız oldu; burada 50 günlük ve 200 günlük Üstel Hareketli Ortalamalar (EMA'lar) tek bir tavan halinde birleşmiş durumda ve ikisi de artık yukarıda yer alıyor. 

Sterlin son olarak 1.3300 civarında işlem görüyor, gün içinde yaklaşık %0,4 düşüşte ve şubat zirvesinin yaklaşık %4 altında. Günlük Stokastik, aralığının orta bölümünden aşağı doğru dönüyor; bu da momentumun aşırı gerilmeden ayıların elinde olduğu anlamına geliyor: aşağıda, aşırı satım görünümü oluşmadan önce hâlâ alan var.

Harita, daha taze bir görünümle haziran çerçevesi. İlk destek 1.3300 seviyesinde ve şu anda test ediliyor. Bunun altında, paritenin haziran sonlarında oluşturduğu taban olan 1.3150 yaz zemini yer alıyor; bu seviye, gerçek bir mali şok dışında her şeyi tutmalı. Ardından, bu köşenin haziranda rejim eşiği olarak öne çıkardığı 1.3000 geliyor; piyasanın mali güvenilirlik konusunda şüphe payı tanımayı bırakıp bunun için ücret talep etmeye başladığı seviye. Yukarı tarafta, parite günlük kapanışlarını yeniden 1.3400'ün üzerine taşımadıkça görünüm değişmiyor. Bunu yaparsa bant yeniden tabana dönüşür, 1.3550 yeniden gündeme gelir ve Burnham primi sönmeye başlar.

Burnham işlemi

Ekim ayına girerken masa görüşü, beş başlık üzerine kurulu bir satış yönlü strateji.

• Temel senaryo: bütçe henüz yazılmamışken prim birikiyor. 1.3400 bandına doğru güçlenme satış fırsatı olarak görülüyor ve ralliler için takvimde şu anda bir katalizör yok.
• İpuçları: bütçeye yakın dört karar, hangi Burnham'ın ortaya çıkacağını belirleyecek. Energy Profits Levy'nin (EPL) nasıl ele alınacağı. Su veya enerji varlıklarının kamuya devrinde uygulanacak tazminat mekanizmaları. Bilanço dışı yatırım araçlarının nasıl sınıflandırılacağı. Savunma istisnasının resmileştirilip resmileştirilmeyeceği. Bunların her birinin eylül ayındaki şekilde çözülmesi 1.3150'ye doğru bir adım olur.
• Kilit seviye: 1.3000 ancak kuralların resmen değiştirilmesi halinde devreye girer. Bunun altındaki her şeyde yaz tabanı olan 1.3150'nin korunması gerekir. Bir yeniden yazım, yeniden tanımlama ya da teknik ayrıntı gibi sunulan bir istisna, büyük rakamı oyuna sokar ve 2022 oyun kitabı bu hareketin düzenli olmayacağını söylüyor.
• Geçersizleşme: günlük kapanışların yeniden 1.3400'ün üzerine çıkması. Oraya giden yol, kilidi koruyan, TÜFE korumasını cebe koyan ve kısıtlamayı Hazine gazisine havale eden bir bütçeden geçiyor. Böyle bir yol mevcut; tam da bu yüzden ipuçları konuşmalardan daha önemli.
• Takvim: Fed'in bir gün gerisinde, 30 Temmuz'daki BoE toplantısı ilk planlı test olacak; kalan faiz artırımı beklentisinin sonbahara ötelenmesi ve yeni bir tahmin turunun eklenmesiyle birlikte faizleri sabit tutma kararı fiyatlanmış durumda. Buradan ekime kadar izlenecek desen, Gilt getirileri ile Sterlin'in birlikte düşmesi. Bu kombinasyonun bu piyasadaki tek bir adı var ve 2022'den bu yana her Maliye Bakanı'nın hayatını bundan kaçınmak üzerine kurduğu isim de bu.

İki adam tek bir adı ve tek bir adresi paylaşıyor. Ekim bütçesi, piyasanın pazartesiden bu yana hangisini fiyatladığını belirleyecek.