Ekim ayındaki Fed faiz artırımı az önce öldü. 29 binlik istihdam raporunun faizler için gerçekten ne anlama geldiği burada

Eylül istihdam raporundan bir hafta önce, vadeli işlemler Ekim ayında Federal Rezerv'in (Fed) faiz artırımı yapma ihtimalini yaklaşık %70 olarak fiyatlıyordu. Bunun ardından, vadeli işlem fiyatlarını Fed hamlesinin olasılığına dönüştüren CME FedWatch, Ekim ayını %21,59 olarak fiyatlıyor ve Aralık ayında bir faiz artırımını hâlâ fiyatlamaya devam ediyor. Aralık ayında faizi sabit tutma ihtimalini ise %0,00 olarak veriyor.

Tarım dışı istihdam raporları, tüm yaz boyunca Fed'in faiz artırımlarını toplantıdan toplantıya taşıdı ve bunların faizlerin ne kadar yükseleceğiyle pek ilgisi olmadı. Fed yetkililerinin tercih ettiği ölçüte göre 2026 için %3,7 olarak öngördüğü enflasyon, faizlerin nerede sonlanacağını belirliyor. Bunu değiştirebilecek tek işgücü verisi işsizlik oranı ve bu oran mart ayından bu yana %4,1 ile %4,3 arasında kaldı.

İlk faiz artırımının tarihi istihdam raporlarını takip etti

5 Haziran tarihli rapor, mayıs ayı Tarım Dışı İstihdam (NFP) artışını 172 bin olarak gösterdi ve vadeli işlemler Ekim ayına kadar bir faiz artırımı olasılığını yaklaşık %60, Aralık ayına kadar ise bir faiz artırımı olasılığını fiyatladı. 7 Ağustos tarihli rapor, temmuz ayını 23 bin kişilik net istihdam kaybına revize etti ve FedWatch'ın Eylül ayında faizi sabit tutma olasılığı bir önceki günkü %45'ten %60'a yükseldi.

4 Eylül tarihli rapor, ağustos ayını 162 bin olarak gösterdi ve Eylül ayında faiz artırımı olasılığı %49,4'ten %58,4'e yükseldi. Fed, 16 Eylül'de faizi 12'ye karşı sıfır oyla %3,75-%4,00 aralığına yükseltti. Hareketi başlatan mayıs verisi daha sonra 63 bine revize edildi ve faiz artırımı yine de gerçekleşti.

Fed Başkanı Kevin Warsh, 16 Eylül'de faiz artırımının enflasyon nedeniyle yapıldığını söyledi; çünkü komite temel enflasyonun %2'ye doğru açık ve yeterince hızlı ilerlediğinden emin değildi. Fed'in görev tanımının işgücü tarafını ise iyi durumda olarak nitelendirdi. FedWatch açısından bu, istihdam raporlarının, enflasyonun zaten haklı çıkardığı bir faiz artırımının tarihini belirlemesi anlamına geliyordu.

İkinci faiz artırımının tarihi de aynı şekilde, biraz yardımla, değişti. New York Fed Başkanı Williams, 29 Eylül'de faizleri yeniden artırmak için aciliyet olmadığını söyledi. Fed'in tercih ettiği enflasyon ölçütü 30 Eylül'de tahminlerin altında geldi. İstihdam raporu ise en son geldi; o zamana kadar %70'lik olasılığın çoğu zaten ortadan kalkmıştı.

İstihdam raporları iki yıllık tahvil getirisinin yükselişine çok az katkı sağladı 

İki yıllık Hazine tahvil getirisi, iki yıllık devlet borcunun faiz oranı olup Fed'in faizine ilişkin beklentilerle birlikte hareket eder. 4 Haziran ile 1 Ekim arasında 0,73 puan yükseldi. Bu aralıktaki dört istihdam raporu gününün Hazine'nin günlük verilerine net katkısı 0,06 oldu; çünkü o günlerdeki hareketler her iki yönde de gerçekleşti.

Üç Fed karar günü 0,18 puan eklerken, dört enflasyon raporu -0,03 puan getirdi; bu da aradaki günler için 0,52 puan bırakıyor. İstihdam raporu, enflasyon raporu ya da Fed kararı olmayan günler, bu olayların toplamından iki kattan fazla katkı sağladı. Getiri, Eylül raporunun ardından yeniden düştü.

Neredeyse büyümeyi durdurmuş bir işgücüyle aynı tempoyu korumak

16 Eylül tarihli FOMC açıklamasında, iş kazanımlarının işgücüyle aynı tempoda ilerlediği ve işsizlik oranının çok az değiştiği belirtildi. Dallas Fed Başkanı Logan, rapordan bir gün önce perşembe günü yaptığı açıklamada, %4,1'in ekonominin sürdürebileceği en düşük işsizlik oranına yakın olduğunu söyledi. Bunların hiçbiri, bir faiz artırımını durduracak bir işgücü piyasasını tanımlamıyor.

İşgücü neredeyse hiç büyümediğinde aynı tempoyu korumak kolaydır. Fed Yönetim Kurulu personelinin araştırması, göçteki düşüşün ardından 2026'da mevcut işçi havuzunun ayda 10 bin kişiden daha az büyüyebileceğini ortaya koydu. Dallas Fed ekonomistleri, işsizliği sabit tutmak için gereken istihdam artışını 2025 ortasından bu yana sıfıra yakın olarak hesapladı. Bu aritmetiğe göre, sıfıra yakın bir istihdam sayısı vadeli işlem piyasasına Aralık faiz artırımını geri çekmek için hiçbir neden vermiyor.

Reuters'ın ekonomist anketleri, aynı rakamı 4 Eylül'de 0-50 bin ve 2 Ekim'de 50 bin-80 bin olarak ortaya koydu. Ekonominin ayda 80 bin istihdama ihtiyaç duyması mümkün, ancak eylül ayının başlarında aynı anket hiç istihdam gerekmeyebileceğini de öngörüyordu. 90 binlik tahmin bu tahminlerin her birinin üzerindeydi, bu nedenle eylül ayındaki 29 binlik veri bunun altında kalsa da Fed'in kendi personel tahminlerine göre işgücüyle aynı tempoyu koruyabilir. Bu yüzden FedWatch hâlâ aralık ayı için %100 gösteriyor.

Veto ile gelen oran üç yüzde puanın yüzde biri kadar yükseldi

İşsizlik oranı eylül raporunda %4,1'den %4,2'ye yükseldi. Yuvarlanmamış rakamlarda ise %4,141'den %4,175'e çıktı ve yayımlanan oran yedi aydır üst üste %4,1-%4,3 aralığında kaldı.

Fed'in eylül projeksiyonları, işsizliğin yükselmesi için çok az alan bırakıyor. Haziran ayında projeksiyon sunan 18 yetkiliden yedisi işsizlik riskinin yukarı yönlü olduğunu görürken, eylülde hiçbiri böyle düşünmedi. 2026 sonu için işsizlikte en yüksek projeksiyon %4,3.

Bu da FedWatch için önemli olan veriyi %4,4 yapıyor. Bu oran, her bir yetkilinin yıl sonu projeksiyonunun üzerinde ve oranın mart ayından bu yana koruduğu aralığın dışında olurdu. Aralık ayındaki %100'ü hareket ettirebilecek istihdam raporu rakamı bu.

Enflasyon tarafında ise projeksiyonlar ters yönde eğilim gösteriyor ve 18 yetkilinin 17'si riskin yukarı yönlü olduğunu görüyor. Faiz artışını duyuran açıklama, bunun Fed'in her iki hedefini de desteklediğini söyledi ve risk dağılımı yetkililerin hangi konuda endişeli olduğunu gösteriyor.

Vadeli işlemler şimdiden herhangi bir yetkilinin projeksiyonundan daha fazla faiz artışı fiyatlıyor

FedWatch, Haziran 2027'ye kadar üç faiz artışı fiyatlıyor; bu da Fed'in faiz oranını %4,50-%4,75 aralığına taşıyacak ve 2027 sonu için daha düşük bir seviyeye dair hiçbir olasılık göstermiyor. 18 resmi projeksiyon arasında 2027 sonu için en yüksek tahmin %4,375 ile %4,25-%4,50 aralığının ortası. Başkan Logan perşembe günü, faizlerin yarım yüzde puanı veya daha fazla artması gerektiğini söyledi.

Bir sonraki istihdam raporu, ekim kararı açıklandıktan sonra gelecek. 4 Aralık raporu ise 9 Aralık kararından beş gün önce yayımlanacak.

FedWatch, 27 Ocak için ikinci bir faiz artışını %43,59 olarak fiyatlıyor ve 17 Mart'a kadar bunu tamamen fiyatlamış durumda. İşsizlik %4,3 veya altında kalırsa, istihdam verisinin beklentilerin altında gelmesi bu artışı mart ayına iterken, beklentilerin üzerinde gelmesi onu ocak ayına çeker. Her iki raporda da işsizliğin %4,4 veya üzerine çıkması, aralığı ve Fed'in kendi projeksiyonlarını aynı anda bozacağı için aralığı hareket ettirebilecek koşuldur ve bu da aralık ayını etkileyebilir.

Her iki istihdam raporundan önce, 7 Ekim'de eylül toplantısının tutanakları ve 14 Ekim'de eylül Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) açıklanacak. Eğilim, aralık ayındaki faiz artışının geçerli kalması ve işsizlik aralık içinde kaldığı sürece istihdam verisinin beklentilerin altında gelmesiyle olasılığındaki herhangi bir düşüşün tersine dönmesi yönünde. İşsizlik %4,3 veya altında kalırken bir istihdam verisinin beklentilerin altında gelmesinin ardından aralık ayı olasılığı %50'nin altına düşerse bu değerlendirme yanlış olur. Bu, istihdam sayısının tek başına durdurma nedeni haline geldiği anlamına gelir.