ABD Doları Haftalık Fiyat Analizi: Enflasyon yeniden merkez sahneye çıkarken ralli bir sonraki testle karşı karşıya

• ABD Doları bu hafta süregelen boğa koşusunu daha da uzattı.
• Sıkılaşmacı Fed konuşmaları ve jeopolitik gelişmeler Doları destekledi.
• Yurt içi takvimde sırada FOMC Tutanakları var.

Geride kalan hafta

ABD Doları'nın (USD) rallisi hiç de yavaşlamadı; üst üste üçüncü haftada da yükselerek en son Nisan 2025'te görülen seviyelere ulaştı. Yukarı yönlü hareket, ABD Hazine tahvili getirilerindeki karışık performansın ardından geldi; eğrinin orta ve uzun vadeli kısmındaki rallilerini sürdürürken kısa vadeli tarafta bir miktar ivme kaybettiler.

ABD-İran-Hürmüz çatışmasında gerilimin yeniden tırmanmasının ardından jeopolitik gelişmeler de etkisini gösterdi. Bu durum, Beyaz Saray'ın hareketsizliği ve krize son verme konusunda ilgili tüm tarafların görünürdeki tam isteksizliğiyle birleşince, güvenli liman varlıklara yönelik yeni talebi yeniden canlandırmış görünüyor ve sonunda doların hareketine ekstra güç kattı.

Bu arada, Federal Rezerv (Fed) yetkililerinin eğiliminde bir değişiklik olmadı; New York Fed'den John Williams'ın tercih ettiği "sabır" yaklaşımının aksine, neredeyse hepsi daha sıkı bir para politikası duruşunu savundu. Bu sabrın, Orta Doğu'daki hareketliliğin sona ermesine acilen ihtiyaç duyacağı açık ve son faiz artırımlarının gecikmeli etkilerinin tüketici fiyatları ve beklentiler üzerinde zamanında etkisini gösterip göstermeyeceği ise henüz belli değil. Mütevazı görüşüme göre sabır, çoğu kişinin karşılayamayacağı bir lüks olmaya devam ediyor.

Bu tablo karşısında, ABD Dolar Endeksi (DXY) 102,00 bariyerini aşarak yeni 17 aylık zirvelere ulaştı ve eylülde %3'ten fazla değer kazandı.

İstihdam arka planda kaynamaya devam ediyor 

ABD Doları'ndaki güçlü yukarı yönlü ivme, son Tarım Dışı İstihdam verilerinden gelen hayal kırıklığı yaratan rakamlarla zayıflamış görünüyor; ekonomi geçen ay yalnızca 29 bin istihdam eklerken, önceki veri 162 binden 133 bine aşağı yönlü revize edildi. Ancak dikkat çeken nokta, işsizlik oranının %4,1'den %4,2'ye yükselmesiydi.

İstihdam verileri açıklanmadan önce kimse Fed'in ekim toplantısında bir faiz artırımı fiyatlamıyordu ve NFP sonrasında da kimse farklı düşünmüyor. Bu arada, Fed'in aralık ayında çeyrek puanlık bir faiz artırımı yapması hâlâ geniş çapta bekleniyor; bu hamle, yatırımcıların yıl sonuna kadar 27 baz puanlık sıkılaşma beklentileriyle örtüşüyor.

Bir kez daha, bu hamle iş gücü piyasasına değil, yalnızca enflasyona dayanıyor.

Fed yetkilileri sıkılaşmacı eğilimi canlı tutuyor 

Fed yetkilileri, eylül ayındaki faiz artırımını takip eden hafta boyunca daha fazla politika ayarlaması için gerekçeyi güçlendirmek amacıyla konuştu. Enflasyon hâlâ fazla yüksek ve genişleme belirtileri gösteriyor; enerji fiyatları, Orta Doğu gerilimleri, tarifeler ve yapay zekâ kaynaklı talep ise yukarı yönlü riskler yaratmaya devam ediyor.

Christopher Waller (Yönetim Kurulu), ekonomi beklendiği gibi performans gösterirse bir başka artırımın muhtemel olduğunu söylerken, meslektaşı Michael Barr da muhtemelen daha fazla ayarlamaya ihtiyaç duyulacağını belirtti. Lorie Logan (Dallas) daha da ileri giderek, politikanın henüz yeterince kısıtlayıcı olmaması nedeniyle faizlerin ilave 50 baz puan veya daha fazla artırılması gerekebileceğini savundu.

Mesajın zamanlama konusunda tamamen aynı olmadığı görüldü. John Williams (New York) aceleye gerek olmadığını söyledi ve daha fazla veriye ihtiyaç duyulduğunu belirtti; ancak bu yıl bir artış daha olasılığını hâlâ yüksek gördü. Neel Kashkari (Minneapolis), 2026'da bir faiz artırımı daha ve 2027'de bir tane daha öngördü, ancak nötr faizin daha önce düşünülenden daha yüksek olup olmadığını sorguladı. Başkan Yardımcısı Philip Jefferson (Yönetim Kurulu) da bir sonraki hamle öncesinde daha fazla zaman tanınmasından yana olurken, Fed'in enflasyonun yerleşik hâle gelmesini önlemesi gerektiğinin altını çizdi. St. Louis'den Alberto Musalem ise bekleyip ileride daha büyük artışlar riskini almak yerine daha erken ve kademeli sıkılaştırmayı tercih etti.

Ortak nokta, ekonominin dirençli kalması, talebin güçlü olması ve iş gücü piyasasının genel olarak sağlıklı görünmesi; bu da Fed'e fiyat istikrarına odaklanma alanı sağlıyor. Yapay zekâ hem enflasyonist talep hem de gelecekte potansiyel verimlilik kazanımları eklerken, yetkililer tekrarlayan arz şoklarının beklentileri yukarı çekebileceği riskine karşı da tetikte kalıyor.

Genel olarak ton şahin olsa da, muhtemel patika kademeli ve veriye bağlı kalmaya devam ediyor: daha fazla faiz artırımı giderek daha olası görünürken, daha yüksek tahvil getirileri ve nötr faizde olası bir yükseliş, nihayetinde ne kadar ek sıkılaştırmaya ihtiyaç duyulacağını etkileyebilir.

Dolar uzun pozisyonları azalmaya devam ediyor

Bu hafta açıklanan Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu (CFTC) verileri, ABD Doları'ndaki spekülatif pozisyonlanmanın genel olarak istikrarlı olduğunu, yatırımcıların birkaç haftadır yükseliş yönlü maruziyeti azaltmalarının ardından yalnızca sınırlı ayarlamalar yaptığını gösteriyor. Son rapor, duyarlılıkta bir değişimden ziyade, piyasanın eylül ayındaki büyük merkez bankası kararlarının ardından yeni makro katalizörleri beklediğine işaret ediyor.

Bununla birlikte, ticari olmayan oyuncular, birkaç hafta boyunca yükseliş yönlü bahislerin istikrarlı biçimde azaltılmasının ardından son raporlama döneminde büyük ölçüde ortada görünmedi ve net uzun pozisyonlanma yaklaşık 10,3 bin kontrata hafifçe geriledi.
Küçük ayarlama, yatırımcıların artık Dolar uzun pozisyonlarını hızla çözmeye koşmadığını, bunun yerine piyasalar Fed ve diğer önemli merkez bankalarından gelen son gelişmeleri sindirirken daha nötr bir pozisyon benimsediğini gösteriyor.
Yükseliş eğilimi azalmaya devam ediyor
Spekülatif pozisyonlanma pozitif kalmaya devam etse de, son bir ayda belirgin şekilde daha az destekleyici hale geldi.
Spekülatif maruziyet %22,3'e gerileyerek son zirvelerden kademeli düşüşünü sürdürdü. Spekülatif Maruziyet Yüzdelik Dilimi 42,9, Net Pozisyon Yüzdelik Dilimi ise 44,8 seviyesinde bulunuyor; bu da mevcut Dolar pozisyonlanmasının tarihsel açıdan ne özellikle yükseliş ne de özellikle düşüş eğilimli olduğunu gösteriyor.
Bu durum, yatırımcıların yılın başlarında paraya karşı çok daha güçlü yükseliş inançları taşıdığı döneme kıyasla keskin bir tezat oluşturuyor.
Makro anlatı dengeli kalıyor
Pozisyonlanma verileri daha geniş makro zeminle iyi örtüşüyor.
Raporlama haftasında hem Fed hem de Japonya Merkez Bankası (BoJ) faiz oranlarını 25 baz puan artırırken, ABD ekonomik verileri yurt içi ekonominin dayanıklılığını vurgulamaya devam etti. Aynı zamanda, Hazine tahvil getirileri son yükselişine ara verdi ve Orta Doğu çatışmasına diplomatik bir çözüm umudunun başka bir enflasyon şoku endişelerini hafifletmesiyle petrol fiyatları geri çekildi.
Bu karşıt etkiler, yatırımcılara Dolar uzun pozisyonlarını agresif biçimde yeniden inşa etmek ya da düşüş yönlü bahisleri önemli ölçüde artırmak için pek az neden bıraktı ve spekülatif pozisyonlanma büyük ölçüde değişmedi.
Momentum hâlâ aşağıyı işaret ediyor
Bu haftaki rapor çok az değişim gösterse de, daha geniş eğilim Dolar iyimserliğinde kademeli bir azalmaya işaret etmeye devam ediyor.
4 haftalık değişim, spekülatörlerin son bir ayda uzun Dolar maruziyetini azalttığını göstermeyi sürdürüyor. Satış hızının belirgin şekilde yavaşlamasına rağmen, pozisyonlanma henüz sürdürülebilir bir toparlanma işareti vermiş değil.

Genel olarak
Son CFTC raporu, spekülatif yatırımcıların ABD Doları'na ilişkin yeniden değerlendirmelerini tersine çevirmekten ziyade duraklattığını gösteriyor.

Hem spekülatif maruziyet hem de tarihsel yüzdelik dilimler büyük ölçüde nötr bir piyasaya işaret ederken, merkez bankaları açısından yoğun geçen haftaya rağmen pozisyonlanma dikkat çekici biçimde istikrarlı kaldı.

Şimdilik yatırımcılar, USD üzerinde daha güçlü bir yönlü görüş oluşturmadan önce ister yaklaşan ABD enflasyon ve işgücü piyasası verilerinden, ister Hazine tahvil getirilerindeki değişimlerden, ister Fed'den gelecek ek yönlendirmelerden gelsin, bir sonraki büyük katalizörü beklemeye razı görünüyor.

ABD Doları için sırada ne var

Gelecek hafta veri cephesinde önemli olmayacak, ancak FOMC Tutanakları'nın açıklanmasıyla birlikte eylül ayındaki Fed toplantısının perde arkasını yakından takip etmek ilginç olacak. Ayrıca ISM Hizmet PMI ve öncü Michigan Üniversitesi Tüketici Güveni verileri de bir miktar ilgi görebilir.

Her zamanki gibi, Fed yetkililerinden gelecek açıklamalar izlenmeye değer olacak.

Özet

ABD Doları, hâlâ sıkılaşmacı bir Fed, yüksek jeopolitik belirsizlik ve dirençli Hazine tahvil getirileri tarafından desteklenerek yeni haftaya güçlü bir konumda giriyor.

Ancak spekülatif pozisyonlanma genel olarak nötr ve işgücü piyasası soğumaya dair ilk işaretleri veriyor; bu da bir sonraki yükseliş ayağının yalnızca pozisyonlanmadan kaynaklanmasının pek olası olmadığını gösteriyor.

Bunun yerine, enflasyon verileri ve fiyat baskılarının Aralık ayında bir başka Fed faiz artırımını haklı çıkaracak kadar inatçı kaldığına dair herhangi bir kanıt, ABD Doları'nın mevcut birkaç aylık zirvelerin ötesine geçip geçemeyeceğini ya da son rallinin momentum kaybetmeye başlayıp başlamayacağını muhtemelen belirleyecek.

Sonuç olarak, Dolar'ın görünümü artık öncelikle istihdam verileri tarafından değil, enflasyon'un seyri tarafından şekillendiriliyor. Fiyat baskıları Fed'in %2 hedefiyle uyumsuz kalmaya devam ettiği sürece, politika yapıcıların ek sıkılaşmaya kapıyı açık tutması muhtemel; bu da işgücü piyasası kademeli olarak soğumaya devam etse bile Greenback'in göreli avantajını koruyacaktır.