Ne Hürmüz ne de 120 dolarlık petrol: Neden Japon tahvil getirileri asıl piyasa tehdidi

Jeopolitik manşetler yatırımcıları sürekli olarak Petrol grafiklerine yönlendirirken, tarih en büyük piyasa hareketlerinin çoğu zaman ham petrol sıçradığında değil, likidite ortadan kaybolduğunda başladığını gösteriyor. 

Özellikle Japonya ve İsviçre'de yükselen tahvil getirileri, finans tarihindeki en büyük kaldıraçlı işlemlerden birinin çözülmesini tetikleme tehdidi taşıyor. Borçlanma maliyetleri arttıkça, küresel tahvil piyasasını izlemek, riskli varlıklar için ham Petrol fiyatlarını takip etmekten çok daha kritik olabilir.

Petrolün ötesine bakmak 

Orta Doğu'da atılan her füze ve Hürmüz Boğazı hakkındaki her manşet, yatırımcıların aynı soruyu sormasına neden oluyor: "Petrol 120$'a ulaşacak mı? Enflasyon sıçrayacak mı?"

Her jeopolitik kriz aynı anlatıyı yaratır: Petrol yükselir, enflasyon yükselir, merkez bankaları şahin kalır ve piyasalar genellikle düşer. Bu basit bir hikaye, ancak tarih çoğu zaman en büyük piyasa hareketlerini nihayetinde bunun yönlendirmediğini gösteriyor. Piyasalar genellikle Petrol yükseldiği için kırılmaz; likidite ortadan kaybolduğunda kırılır. Bugün küresel likiditenin en büyük kaynaklarından biri, birçok yatırımcının gözden kaçırdığı bir mekanizmadan geliyor: Japon Yeni (JPY) carry trade'i.

Küresel carry trade'i anlamak

Bu tehdidi anlamak için carry trade'in nasıl işlediğine bakmak faydalı olur. On yıllar boyunca yatırımcılar Japonya'da neredeyse bedavaya borçlanabildi; çünkü Japonya Merkez Bankası yıllarca faiz oranlarını sıfıra yakın tuttu. Hedge fonları, emeklilik fonları ve küresel yatırımcılar ucuz Yen borçlandı, bunu dolara çevirdi ve ABD Hazine tahvilleri, Nasdaq hisseleri, gelişmekte olan piyasa tahvilleri, kurumsal kredi ve hatta kripto para gibi daha yüksek getirili varlıklara yatırım yaptı.

Ucuz borçlanma ile daha yüksek getirili yatırımlar arasındaki bu fark, küresel finansta en kârlı işlemlerden biri haline geldi. İsviçre Frangı (CHF) da benzer şekilde düşük getirili bir fonlama para birimi olarak hizmet verdi ve küresel carry trade'lerin bir başka dayanağı oldu. Birlikte, bu fonlama para birimleri dünya genelinde riskli varlıkları destekledi.

Kaldıraç çözülmesi tehdidi

Bu mekanizma yalnızca fonlama ucuz kaldığı ve para birimleri zayıf seyrettiği sürece işler. Ucuz fonlama ortadan kalktığında, işlem hızla çözülebilir.

Ağustos 2024'te Japonya Merkez Bankası, piyasaları beklenenden daha hızlı bir politika normalleşmesine işaret ederek şaşırttı. Bu değişim, yen fonlamalı carry trade'lerde sert bir çözülmeyi tetikledi; Nikkei'yi tek seansta yaklaşık %12 aşağı çekti, Yen'i güçlendirdi ve piyasalar istikrar kazanmadan önce küresel volatilitede bir sıçramaya yol açtı. 

Bu olay, fonlama varsayımları değiştiğinde kaldıraçlı pozisyonların ne kadar hızlı çözülebileceğini gösterdi: tek bir merkez bankası, tek bir politika sürprizi ve tek bir fonlama para birimi, küresel piyasalarda volatilitenin yükselmesi için yeterli oldu.

Fonlama para birimlerinin değişen temeli

Petrol elbette enflasyonu yükseltebilir, ancak daha yüksek tahvil getirileri her kaldıraçlı yatırımın matematiğini değiştirir. Japon devlet tahvili getirileri yükselmeye devam ederken, Yen cinsinden borçlanma önemli ölçüde daha pahalı hale geliyor.

Gösterge 10 yıllık Japon devlet tahvili getirisi, bu ayın başlarında %2,90 ile 30 yılın en yüksek seviyesine ulaştı. Aynı zamanda, daha güçlü bir Yen bu kredilerin geri ödenme maliyetini artırıyor. Carry trade artık finansal açıdan mantıklı olmadığında, yatırımcılar yalnızca yeni pozisyon açmayı bırakmaz; mevcut pozisyonlarını satmaya başlarlar. İşte o zaman likidite ortadan kaybolur, volatilite sıçrar ve riskli varlıklar ciddi baskı altına girer. Zarar veren Petrol fiyatı değil; kaldıraçların yeniden fiyatlanmasıdır.

Japonya Merkez Bankası artık ultra gevşek değil. Politika faizleri onlarca yılın en yüksek seviyesinde ve yetkililer para politikasını ne kadar hızlı normalleştireceklerini tartışmayı sürdürüyor. 

Yükselen Japon devlet tahvili getirileri şirketler ve politika yapıcılar üzerinde baskı yaratırken, eski BoJ yetkilileri aşırı getiri artışlarının piyasaları istikrara kavuşturmak için sonunda yeniden tahvil alımlarını zorunlu kılabileceği uyarısında bulundu. Bu arada, İsviçre Ulusal Bankası da acil durum politikalarından uzaklaştı; bu da dünyanın en büyük iki fonlama para biriminin de daha az destekleyici hale geldiği anlamına geliyor.

Yatırımcılar için kilit göstergeler

İster Altın, ister ABD hisseleri ya da kripto para işlemi yapıyor olun, Japon tahvil getirilerini takip etmek, Orta Doğu'dan gelen bir başka manşetten çok daha fazla küresel likiditeye dair içgörü sağlar. Özellikle yatırımcılar şunları yakından izlemeli:

• Japonya'nın 10 yıllık devlet tahvili getirisi
• Japonya Merkez Bankası politika toplantıları ve yönlendirmeleri
• USD/JPY fiyat hareketi, özellikle müdahaleye duyarlı seviyeler çevresinde
• İsviçre Ulusal Bankası politika sinyalleri
• ABD Hazine tahvil getirileri, ki bunlar çoğu zaman küresel fonlama koşullarıyla birlikte hareket eder

Bu göstergeler, carry trade işlemlerinin genişleyip genişlemediği ya da çözülmeye başlayıp başlamadığı konusunda erken uyarı sistemi işlevi görür.

Bir sonraki piyasa hareketinin gerçek katalizörü

Petrol, görünür olduğu için manşetlere hakim olurken, tahvil getirileri çoğu zaman göz ardı edilir. Ancak tarih, piyasaların nadiren herkes yanlış grafiğe baktığı için çöktüğünü gösteriyor; doğru grafiği görmezden geldikleri için çöküyorlar.

Küresel piyasalardaki bir sonraki büyük hareket Petrol sahasında başlamayabilir. Çok daha olası olan, özellikle Japonya'da küresel tahvil piyasasında başlamasıdır. Dünyanın en büyük carry trade işlemi yeniden çözülmeye başlarsa, her yatırımcı bir anda getirileri önemseyecektir.

(Bu makale bir Yapay Zeka aracının yardımıyla oluşturulmuş ve bir editör tarafından gözden geçirilmiştir. Daha fazla bilgi edinin.)