Takaichi, Japon Yeni sorununu daha da büyütmüş olabilir

Japonya'da gizli ama güçlü bir değişim yaşanıyor ve bu, Yen'in orta ve uzun vadeli performansı için belirleyici olabilir. 

Japon Yeni bu hafta keskin bir şekilde değer kaybetti ve USD/JPY'yi 156 civarına geri itti. Başbakan Sanae Takaichi, daha fazla faiz artışı konusunda temkinli olduğunu belirtti ve Japonya Merkez Bankası (BoJ) yönetim kuruluna iki reflasyon yanlısı akademisyen atadı.

Piyasalar ek sıkılaştırma beklentilerini hemen azalttı.

Bu değişim dikkate değer: Eğer hükümet daha hızlı faiz artışlarına karşı durursa, Yen'in ABD karşısındaki yapısal faiz oranı dezavantajı daha önce düşünüldüğünden daha uzun süre devam edebilir.

Artık bu sadece siyaset değil. Bu faiz fiyatlaması.

Büyüme lehine eğilimli bir tercih fonksiyonu

Takaichi'nin ekonomik içgüdüsü net görünüyor: büyüme desteğini önceliklendirmek, gerekirse daha yüksek enflasyona tolerans göstermek ve erken sıkılaştırma ile ivmeyi boğmaktan kaçınmak.

Toichiro Asada ve Ayano Sato'nun, her ikisi de güvercin olarak görülen, atanması bu algıyı pekiştiriyor. BoJ resmi olarak bağımsız kalsa da, piyasalar algıları ticaret eder ve şu anda algı, yönetimin daha yavaş bir normalleşme yoluna daha rahat baktığı yönünde.

Bu, para politikasının on yılı aşkın bir süredir makro rejimi tanımladığı bir ülkede önemlidir.

Japonya Merkez Bankası hassas bir dönüm noktasında

Merkez bankası, olağanüstü teşviklerden yeni yeni uzaklaşmaya başladı. Getiri eğrisi kontrolü kaldırıldı ve negatif faizlerden çıkış, tarihi bir değişim olarak kaydedildi. Piyasalar, temkinli ama devam eden bir normalleşme döngüsünü yavaş yavaş fiyatlamaya başlamıştı.

Takaichi'nin duruşu bu anlatıyı karmaşıklaştırıyor.

Eğer siyasi sinyaller daha fazla faiz artışına karşı durursa, yatırımcılar doğal olarak sıkılaştırma döngüsünün ne kadar uzanabileceğini ve ne kadar hızlı ilerleyebileceğini yeniden değerlendireceklerdir. Hatta küçük bir şüphe bile eğrinin ön ucunu hareket ettirmek için yeterlidir ve Japonya'da Yen, faiz farklarındaki değişikliklere son derece duyarlıdır.

Faiz oranı kanalı: yayılmalar yeniden genişliyor mu?

Son yıllarda Japon Yeni'nin (JPY) yapısal zayıflığı esas olarak Amerika Birleşik Devletleri (ABD) ile faiz oranı ayrışmasından kaynaklanmıştır. ABD getirileri yükselirken, Japonya'nın sabit kalmasıyla USD/JPY yükseldi.

Piyasa, bu ayrışmanın daralmakta olup olmadığını tartışmaya başlamıştı. Yavaş bir BoJ faiz artırma yolu, farkı azaltabilirdi.

Ancak Takaichi yönetimi sabırlı bir tercih sinyali verirse, daralma durabilir.

Bu, ABD-Japonya faiz farkını geniş tutar ve USD/JPY üzerinde yukarı yönlü baskıyı sürdürür, özellikle ABD büyümesi dayanıklı kalır ve Federal Rezerv (Fed) kısıtlayıcı kalırsa.

Önemli olarak, son fiyat hareketleri en son USD/JPY gücünün daha çok Yen'in zayıf performansından kaynaklandığını göstermektedir.

Mali aktivizm ve borç sürdürülebilirliği

Bir başka katman daha var: Takaichi'nin daha geniş politika çerçevesi mali genişlemeye ve stratejik yatırımlara yöneliyor. Yüksek borç yüküne sahip bir ekonomide, daha yüksek faizler borç hizmet maliyetlerini önemli ölçüde artırır. Büyüme teşvikine eğilimli bir hükümet, bu nedenle kontrollü getirileri tercih etme teşvikine sahip olabilir.

Piyasalar bu dengeyi anlıyor.

Eğer yatırımcılar mali önceliklerin faizlerin ne kadar yükselebileceğini dolaylı olarak sınırladığı sonucuna varırlarsa, Yen sürekli bir değer kaybetme eğilimi taşıyabilir.

Bağımsızlık, koordinasyon ve risk primleri

BoJ'un kurumsal bağımsızlığı korunuyor. Ancak siyasi etkinin algısı kendisi risk primlerini değiştirebilir.

Eğer para birimi zayıflığı hızlanırsa, politika yapıcılar dar bir koridorla karşı karşıya kalır:

•  Daha fazla değer kaybına izin verin ve ithal enflasyon riskiyle karşılaşın.
•  Politik olarak uygun olandan daha fazla sıkılaştırın.
•  Ya da döviz piyasalarında sözlü veya doğrudan müdahale edin.

Bu gerilim, Yen görünümüne asimetrik bir durum getiriyor.

Bu, USD/JPY için ne anlama geliyor

Üç geniş yol var.

1. Temel durum: normalleşmeye yavaş dönüş: BoJ, tahmin edilenden daha hızlı hareket eder. Faiz farkları hala ABD Doları'na (USD) fayda sağlıyor, bu da USD/JPY'yi güçlü tutuyor ve volatiliteyi kontrol altında tutuyor.
2. Güvercin eğilim – sıkılaştırma ertelendi: piyasalar faiz beklentilerini düşürüyor, Yen zayıflıyor ve USD/JPY yükseliyor. Eğer düşüş hız kazanırsa, döviz piyasalarına müdahale etme tartışmalarının yeniden gündeme gelmesi muhtemeldir.
3. Piyasa zorunlu değişim – zorunlulukla politika: Yen'in ek değer kaybı, tüketiciler arasında enflasyon korkularını tetikler veya döviz hareketleri abartılı hale gelirse, merkez bankası siyasi görüşlerine rağmen politikasını sıkılaştırmak zorunda kalabilir, bu da potansiyel faiz artırımlarını yeniden gündeme getirir ve dolayısıyla Japon para biriminde yeniden güçlenme kapısını açar.

Şu anda, piyasalar ikinci senaryoya yöneliyor gibi görünüyor.

Özetle

Sanae Takaichi'nin etkisi manşetlerle ilgili değil. Bu eğilimle ilgilidir.

Büyümeyi önceliklendiren, reflasyona tolerans gösteren bir duruş BoJ'un normalleşme yolunu karmaşıklaştırıyor ve yıllardır JPY üzerinde baskı oluşturan faiz farkını pekiştiriyor.

Döviz piyasaları için mesaj net: Japonya artık pasif bir para hikayesi değil. Siyasi sinyaller artık faiz denkleminin bir parçası ve bu, Yen'i savunmasız kılıyor, kayma çok ileri giderse daha keskin ayarlamaların olasılığını artırıyor.