Fed, ikinci sıcak enflasyon verisini daha aldı. İşte dizel sinyalinin gerçekte ne söylediği

Federal Reserve (Fed), ABD ekonomisi genelinde fiyat baskılarının yoğunlaştığını gösteren art arda iki raporun ardından yeniden bir enflasyon zorluğuyla karşı karşıya. Eylül ayı Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE), hızlanan tüketici enflasyonunu teyit ederken, Üretici Fiyat Endeksi (ÜFE) işletme maliyetlerinde daha da keskin bir artış ortaya koydu.

Her iki raporun arkasında ortak bir unsur yatıyor: enerji fiyatları. Ancak benzin tüketici enflasyonundaki ani artışın büyük bölümünden sorumlu olsa da, dizel bundan sonra ne olacağına dair daha önemli bir uyarı sunabilir.

Hanehalkı bütçelerini doğrudan etkileyen benzinin aksine dizel, malların taşınmasında, tarım ekipmanlarının çalıştırılmasında ve tedarik zincirlerinin işlemesinde merkezi bir rol oynuyor. Bu nedenle artan maliyeti, ilk enerji şokundan çok sonra da ekonominin geneline yayılabilir. Fed için soru artık yalnızca enflasyonun yükselip yükselmediği değil. Son enerji maliyetlerindeki sıçramanın daha geniş ve daha kalıcı fiyat baskısına dönüşüp dönüşmeyeceği.

Fed için iki enflasyon raporu, tek bir uyarı

ABD tüketici enflasyonu eylül ayında %3,7 yıllık bazda hızlanarak ağustostaki %3,4 seviyesinden yükseldi. Fiyatlar aylık bazda %0,6 arttı ve benzindeki %9,1'lik artış toplam yükselişin yarısından fazlasını oluşturdu. Volatil gıda ve enerji fiyatlarını hariç tutan çekirdek enflasyon da güçlendi. Yıllık oran %2,4'ten %2,6'ya yükselirken, aylık artış %0,3'e ulaştı.

Üretici enflasyonu raporu ise daha da güçlü bir uyarı verdi. ÜFE eylül ayında aylık bazda %1,3 arttı ve yıllık artışı %6,3'e taşıyarak 2022'den bu yana en yüksek seviyesine ulaştı. Çekirdek üretici fiyatları ay içinde %0,7 ve bir yıl öncesine göre %5 arttı.  Ana sürükleyici enerji maliyetleri oldu. Üretici enerji fiyatları eylül ayında %10,8 sıçradı; buna dizel fiyatlarında aylık %21'lik artış ve benzin fiyatlarında %20,3'lük yükseliş de dahil. Yıllık bazda dizel fiyatları olağanüstü bir şekilde %115,2 arttı.

Bu rakamlar, enflasyonist baskının ekonominin üretim ve dağıtım aşamalarında biriktiğini gösteriyor; işletmeler de nihayetinde daha yüksek maliyetleri tüketicilere yansıtabilir.

Bu ayrım önemli çünkü üretici enflasyonu otomatik olarak tüketici enflasyonuna dönüşmez. Ancak girdi maliyetlerindeki kalıcı artış, işletmelerin önümüzdeki aylarda satış fiyatlarını ayarlama riskini artırıyor.

Dizel, benzinden daha endişe verici bir sinyal veriyor

Benzin fiyatları, tüketicilerin araçlarına her yakıt aldıklarında onları görmesi nedeniyle dikkat çeker. Dizel ise farklı çalışır. Kamyonları, tarım makinelerini ve malları üreticilerden perakendecilere taşıyan lojistik ağının önemli bir bölümünü çalıştırır.

Oxford Economics'in ifadesiyle: "Dizel, ekonominin iş gücü niteliğindeki yakıtıdır." Bu da dizeli enflasyonist baskının özellikle önemli bir göstergesi haline getiriyor. Daha yüksek dizel fiyatları, gıda, sanayi hammaddeleri ve nihai ürünlerin taşınma maliyetini artırır. Ayrıca, makinelerin ve taşımacılığın tedarik zinciri boyunca hayati önem taşıdığı tarımsal üretimi de etkiler.

Yük taşımacılığı maliyetleri şimdiden bu baskının işaretlerini gösteriyor. Eylül ayı ÜFE raporu, kamyon taşımacılığı fiyatlarının ay içinde %3,8 ve bir yıl öncesine göre %19,3 arttığını gösterdi.

Bu artışlar perakende fiyatlara hemen yansımayabilir. Taşıma sözleşmeleri, yakıt ek ücretleri ve şirketlerin fiyatlandırma stratejileri bu geçişi geciktirebilir. Yine de dizel fiyatları yüksek kaldıkça, işletmelerin ek maliyetleri absorbe etmesi giderek zorlaşıyor.

Oxford Economics'in açıkladığı gibi, bu yansıma süreci "gecikmeli ve düzensiz olabilir, çünkü rekabet baskıları, sözleşmesel düzenlemeler ve fiyatlama gücü gibi faktörlere bağlıdır". Bu gecikmeli etki, mevcut dizel şokunu Fed açısından tam da bu yüzden önemli kılıyor. Enerji fiyatları istikrar kazansa bile, tedarik zincirleri boyunca zaten birikmiş olan maliyetler enflasyonu etkilemeye devam edebilir.

Bej Kitap, maliyetlerin yayıldığını doğruluyor

Fed'in kendi bölgesel ekonomik anketi, artan enerji fiyatlarının daha geniş etkisine ilişkin endişeleri güçlendiriyor. Ekim ayı Bej Kitap raporu, "Daha yüksek petrol fiyatları tüm Bölge raporlarına yayıldı," diyerek şokun yalnızca birkaç sektörle sınırlı kalmayıp ülke genelinde hissedildiğini gösteriyor. Raporda ayrıca şu ifadeye yer veriliyor: "Firmalar yüksek dizel fiyatları bildirdi ve yakıt ek ücretlerinin tedarik zinciri boyunca artan maliyetleri yansıttığını belirtti."

Bu önemli bir ayrım. Petrol fiyatlarındaki geçici bir artış, manşet enflasyonda keskin ancak kısa ömürlü bir yükseliş yaratabilir. İşletmeler daha yüksek maliyetleri taşıma ücretleri ve ürün fiyatları yoluyla müşterilere yansıtmaya başladığında risk daha da büyür.

Bu ayarlamaların ne kadar uzun sürdüğü, altta yatan enflasyonu etkileme olasılığını da o kadar artırır. Associated Press'in (AP) aktardığı American Automobile Association (AAA) verilerine göre, dizel fiyatları perşembe günü ülke genelinde galon başına ortalama 6,32$ olurken, bir yıl önce 3,66$ seviyesindeydi. Bu keskin artış, taşıma ve dağıtım maliyetleri üzerindeki kalıcı baskıyı ortaya koyuyor ve daha yüksek yakıt giderlerinin zamanla tüketici fiyatlarına yansıyabileceği endişelerini artırıyor.

Bu fiyatların kalıcılığı, enflasyon açısından herhangi bir tek günlük hareketten daha önemlidir. Bu arada, yapay zeka (AI) altyapısına ve veri merkezi inşasına yönelik güçlü yatırım, ekipman, malzeme ve elektrik talebini artırarak ekonominin bazı bölümlerinde bir başka baskı kaynağı oluşturuyor.

Fed gerçekten dizel kaynaklı enflasyonla mücadele edebilir mi?

Merkez bankasının ikilemi, para politikasının öncelikle talebi etkilemek üzere tasarlanmış olması, Petrol arzını artırmak ya da aksayan nakliye rotalarını yeniden açmak için değil. Daha yüksek faiz oranları borçlanmayı, yatırımı ve tüketici harcamalarını yavaşlatabilir. Ancak dizel üretim maliyetlerini doğrudan düşüremez veya jeopolitik aksaklıkları çözüme kavuşturamaz.

ING bu sınırlamayı açıkça ortaya koyuyor: "faiz artırımlarının bu iki fiyat sürücüsü üzerinde sınırlı etkisi olacak." Banka ayrıca Orta Doğu'daki gelişmelerin önemine dikkat çekiyor: "Enflasyon görünümü açısından, büyük ölçüde Hürmüz Boğazı'nda ne olacağı belirleyici olacak".

Buna rağmen Fed'in endişeli kalmak için nedenleri var. İşletmeler daha yüksek enerji ve taşıma maliyetlerini tekrar tekrar tüketicilere yansıtırsa, enflasyon beklentileri yükselebilir ve fiyat baskıları daha yerleşik hale gelebilir. Böyle bir senaryoda politika yapıcılar, başlangıçtaki arz şokunun daha fazla yayılmasını önlemek için daha sıkı para politikasının gerekli olduğuna karar verebilir.

Fed, eylülde gösterge faiz oranını 25 baz puan artırarak hedef aralığı %3,75-%4,00 seviyesine çıkardı. Son enflasyon verileri, bir başka artışa ilişkin spekülasyonları yoğunlaştırdı. Enflasyon verilerinin açıklanmasının ardından, CME FedWatch Tool'a göre piyasa fiyatlamasına dayalı ekim ayı faiz artırımı beklentileri kısa süreliğine %50'nin üzerine çıktı, ancak sonraki fiyatlamalar yaklaşık %15'lik daha düşük bir ihtimale işaret ederken, aralık ayında faiz artırımı olasılığı %76'ya ulaşıyor.

Bu değişimler, politika görünümünün ne kadar belirsiz kaldığını ortaya koyuyor. Fed yetkilileri de farklı görüşler dile getiriyor. Chicago Fed Başkanı Austan Goolsbee enflasyon risklerini vurgularken, Fed Denetimden Sorumlu Başkan Yardımcısı Michelle Bowman daha fazla bilgi beklenmesi gerektiğini savundu, New York Fed Başkanı John Williams bir faiz artırımının daha uygun olabileceğini belirtti ve Dallas Fed Başkanı Lorie Logan iki artırımın gerekli olabileceğini öne sürdü.

Bu görüş ayrılığı, mevcut ekonomik ortamın alışılmadık doğasını yansıtıyor. Fed, kısmen kendi kontrolü dışındaki faktörler tarafından yönlendirilen enflasyona ne kadar agresif yanıt vereceğine, zaten zorlanma belirtileri gösteren bir ekonomiyi gereksiz yere zayıflatmadan karar vermek zorunda.

Fed'in bir sonraki hamlesi, şokun ne kadar kalıcı hale geleceğine bağlı

Fed'in 27-28 Ekim toplantısı, alışılmadık derecede çelişkili ekonomik sinyallerin gölgesinde gerçekleşecek. Enflasyon hızlanıyor, üretici maliyetleri keskin biçimde artıyor ve dizel fiyatları taşıma ve dağıtım giderlerine yansıyor. Aynı zamanda, temel perakende harcamaları zayıf, reel ücretler baskı altında ve istihdam yaratımı yavaşladı.

Temel soru, mevcut enerji şokunun yakıt fiyatlarıyla sınırlı mı kalacağı yoksa mal ve hizmet maliyetlerinde daha kalıcı bir artışa mı dönüşeceği. Dizel fiyatları yüksek kalırsa, işletmeler daha yüksek maliyetleri tedarik zincirleri boyunca yansıtmaya devam edebilir ve benzin fiyatlarındaki ilk sıçrama sönümlense bile enflasyonu Fed'in hedefinin üzerinde tutabilir.

Enerji piyasaları istikrar kazanır ve taşıma maliyetleri gevşemeye başlarsa, enflasyonist etki daha geçici olabilir. Bu belirsizlik, politika yapıcıların hata payını sınırlıyor.

Bir başka faiz artışı, Fed'in fiyat istikrarına bağlılığını güçlendirebilir, ancak başlangıçtaki arz kesintisini ele almak için çok az şey yapar. Faizleri sabit tutmak giderek kırılganlaşan işgücü piyasasını koruyabilir, ancak daha geniş enflasyonist baskıların yerleşmesine izin verme riski taşır.

Son TÜFE ve ÜFE raporları, bu nedenle, yalnızca iki rahatsız edici enflasyon verisi sunmadı. Önümüzdeki aylarda fiyatları yukarı itmeye devam edebilecek bir aktarım mekanizmasını ortaya koydular. Fed için dizel, izlenmesi gereken bir başka enerji fiyatı olmanın ötesinde. Bugünün arz şokunun yarının tüketici enflasyonuna nasıl dönüşebileceğine dair erken bir uyarı niteliğinde.