ABD sadece mal değil, enflasyon da ithal ediyor. Bunun TÜFE'ye etkisi şu şekilde oluyor

Çalışma İstatistikleri Bürosu'nun (BLS) ithalat fiyat endeksi eylülde %1,1 ve yıllık bazda %8,1 arttı; bu, Temmuz 2022'den bu yana en yüksek seviye oldu ve herhangi bir vergi ödenmeden önce yabancı limanda toplanıyor. Bu da onu hükümetin fiyat istatistiklerindeki, tarifeyi kimin ödediğini kaydeden tek seri haline getiriyor; çünkü eğer maliyeti tedarikçi üstlenirse, liman fiyatı düşmüş gibi görünürdü. Liman fiyatı Ağustos 2025'ten bu yana tek bir ayda bile düşmedi ve Dolar bir yıl önce olduğu seviyede. Yabancı tedarikçilerin tarifeyi ödemesi gerekiyordu, ancak bunu kaydetmek için oluşturulan endeks onların fiyatları bunun yerine %6 artırdığını gösteriyor.

Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) ise ardından vergiyi, nakliyeyi ve mağaza marjını ekliyor ve eylül TÜFE'si sonucu üç biçimde gösteriyor. Yakıt faturası pompaya tam olarak ve aynı ay içinde yansıdı. Oyuncak ve giyim faturaları vergi eklenmiş halde raflara ulaştı ve koltuk ile otomobil faturaları ise hiç kimseye ulaşmadı çünkü kimse bir tane almıyor. Alışverişçinin üzerindeki her halka fiyatını artırıyor. Zincirin sonunda yer alan haneler ağustos ayında gelirlerinin %4,1'ini biriktirdi; bu, Kasım 2022'den bu yana en düşük seviye ve absorbe edecek en az şeye sahip olan haneler en fazlasını absorbe ediyor.

Tarifeyi dışarıda bırakan endeks

BLS, ithalatçılardan ayın ilk gününe mümkün olduğunca yakın bir tarihte ödedikleri fiyatı, yabancı limanda kotasyon verilmiş şekilde ve vergiler hariç olarak ister. Bu nedenle eylül ayı verisi, hükümet dokunmadan önce, ayın başındaki bir konteynerin fiyatıdır. Yakıt dışı ithalat fiyatları eylülde %0,7 ve yıllık bazda %6 arttı; bu, Nisan 2022'den bu yana en yüksek seviye oldu ve artık aylık bazda düşüş göstermeden on iki ayı geride bıraktı. Geniş Dolar endeksi eylülde bir yıl öncesine göre %0,7 daha zayıftı, dolayısıyla para birimi 8,1 puanın en fazla 0,7'sini açıklıyor ve kalan 7,4 puanı tedarikçiler açıklıyor.

Yakıt ithalat sepetinin %8,9'unu oluşturuyor, bu nedenle %34,5'lik artışı bu 8,1 puanın yaklaşık üçünü oluşturuyor ve savaşla bağlantısı olmayan mallar geri kalanını oluşturuyor. Kiel Enstitüsü 2025 boyunca 25 milyon sevkiyat kaydını izledi ve tarife maliyetinin %96'sının Amerikan tarafına yüklendiğini, yabancı ihracatçıların ise yaklaşık %4'ünü üstlendiğini buldu. Tarifeyi dışarıda bırakmak üzere tasarlanmış bir endeks dört yılın en hızlı temposunda yükseliyor; bu da ödemesi gerekenlerin ödemediği durumda ortaya çıkan tablo.

Çin indirimi geri verdi

Çin'den yapılan ithalat için endeks Aralık 2003'te 100 olarak belirlendi. Çin mallarına uygulanan tarifenin zirve yaptığı yıl olan 2025'te ocak ayında 99,9'dan temmuz ayında 96,9'a geriledi. Son beş ayın her birinde yükselerek 100,1'e çıktı ve eylül ayındaki %0,7'lik artış Aralık 2021'den bu yana en büyük aylık yükseliş oldu. Yıllık oran ocakta bir yıl öncesine göre %2,6 aşağıdan eylülde %3,1 yukarıya döndü ve aradaki her ay yükseldi. Yirmi iki yıl ve iki ticaret savaşından sonra, limandaki bir Çin malı sayım başladığındaki fiyatından %0,1 daha pahalı.

Penn Wharton Budget Model'e göre Çin ithalatına uygulanan tarifeler ağustos ayında değerlerinin %24,3'ü seviyesindeydi ve bu oran 2025'teki oranın oldukça altındaydı. Çinli ihracatçılar oran yükseldiği yıl fiyatlarını %3 düşürdü ve oran düştüğü yıl fiyatlarını %3 artırdı. Alışverişçi, bunun üzerine eklenen %24,3 ile bu ikinci fiyatı ödüyor.

Tatil reyonları vergi eklenmeden önce fiyatlanıyor

Aynı desen aralık ayında dolan reyonlarda da tekrar ediyor. Giyim ürünlerinin liman fiyatı ocakta bir yıl öncesine göre %3,5 aşağıdaydı ve eylülde %1,3 yukarıdaydı; yıllık oran aradaki her ay yükseldi ve örme giyim ürünleri yalnızca eylülde %1,5 arttı. Limandaki oyuncaklar bir yıl öncesine göre %3 daha pahalı hale geldi; bu, temmuzdaki %2,6'lık sıçramanın ardından geldi ve ayakkabı fiyatları %2,2 arttı. İthal Bakır bir yıl öncesine göre %37,9, Alüminyum %28,2 ve Kalay %59,5 daha pahalı ve bunlar, %50'ye varan bir metaller tarifesi uygulanmadan önceki fiyatlar. Amerika'da üretilen bir metal ürünü, dünyanın en pahalı metaliyle başlıyor.

Vergi üstüne ekleniyor ve iade başka yere gidiyor

İthalat değerinin payı olarak tahsil edilen tarifeler ağustos ayında %7,1'e yükseldi; bu oran ocak 2025'te %2,3'tü. İthalatlar eski trendlerini izleseydi bu oran %10,1 olacaktı, dolayısıyla malların gelmeyi bırakması nedeniyle üç tarife puanı tahsil edilemedi. Ocak 2025'ten ağustos ayına kadar brüt gümrük geliri 314,8 milyar $ oldu. Yüksek Mahkeme 20 Şubat'ta altıya karşı üç oyla, Uluslararası Acil Ekonomik Güçler Yasası'nın (IEEPA) vergi uygulama yetkisi vermediğine hükmetti. 122. Bölüm kapsamındaki %10'luk küresel tarife 24 Şubat'tan 23 Temmuz'a kadar yürürlükte kaldı. 301. Bölüm kapsamındaki %10 veya %12,5'lik tarifeler, 122. Bölümün sona erdiği anda başlayarak 24 Temmuz'dan bu yana 60 ekonomiden yapılan ithalata uygulanıyor.

301. Bölüm kapsamındaki bu adım, 60 ülkenin zorla çalıştırma ile üretilen malları engellemek için çok az şey yaptığı yönündeki bir tespite dayanıyor. Amerika Birleşik Devletleri Ticaret Temsilciliği Ofisi (USTR) aynı gün, 2 Haziran'da, bu tespiti 60 ülkenin tamamına karşı yaptı. Uluslararası Ticaret Mahkemesi'ndeki davacılar, bu tespitin Yüksek Mahkeme'nin kaldırdığı gelirin yerine geçmesi amacıyla yapıldığını savunuyor. Bir işçi hakları tespiti ile bir bütçe kalemi nadiren dakikası dakikasına aynı başlangıç zamanını paylaşır.

IEEPA kapsamında tahsil edilen yaklaşık 166 milyar $ iade kapsamına giriyor ve bunun 126 milyar $'ı 2 Ekim itibarıyla onaylanmış durumda; ödeme, limanda vergiyi ödeyen kayıtlı ithalatçı şirkete yapılacak. Bunun herhangi bir kısmının bir rafa ulaşıp ulaşmaması o şirketin kararıdır ve kasadaki 301. Bölüm faturası değildir. Yale'deki Budget Lab, ortalama yasal oranı %11 ve mevcut yasaya göre yıl sonuna kadar uygulanması planlanan oranı %11,8 olarak hesaplıyor; bunun ortalama bir hane için aylık maliyeti yaklaşık 92 $.

Pompa savaşın faturasını aynı ay alıyor

İthal yakıt fiyatları eylülde %4,8 ve yıllık bazda %34,5 arttı; ham petrol %29,8 daha yüksek ve doğal gaz %96,5 daha yüksek, bu da Haziran 2022'den bu yana gaz endeksindeki en büyük yıllık artış oldu. Brent eylülde ortalama 114 $ olurken bir yıl önce 68 $ seviyesindeydi. İran ile savaş 28 Şubat'ta başladı ve 28 Eylül ile 5 Ekim arasında Hürmüz Boğazı ve çevresinde en az 12 tanker saldırıya uğradı.

TÜFE'de benzin eylülde %9,1 ve yıllık bazda %34,2 arttı. Limandaki yakıt %34,5 ve pompada benzin %34,2 arttığı için savaşın faturası sürücüye ulaşırken 0,3 puan yolda kayboldu. Brent ekim ayında ortalama 127 $ seviyesinde, dolayısıyla 17 Kasım açıklamasının yakıt kalemi şimdiden yazılmış durumda.

Raf vergi ve marjı alıyor

Mal hattı daha uzun sürer ve yolda hiçbir şey kaybetmez. Otomobiller hariç tüketim malları, limanda bir yıl öncesine göre %2,7 daha pahalı, bu Nisan 2022'den bu yana en yüksek seviye ve vergi varışta uygulanıyor. Nihai talebe satılan mallar için Üretici Fiyat Endeksi (ÜFE), yani toptancının fiyatı, bir yıl öncesine göre %9,8 daha yüksek

Rafta oyuncaklar bir yıl öncesine göre %6,6 daha pahalıyken, liman fiyatları %3 arttı ve giyim %3,4 daha pahalı olurken liman fiyatları %1,3 arttı. Her iki koridorda da raf fiyatı liman fiyatından daha fazla yükseldi ve aradaki fark vergi ve marj. Bilgisayarlar %9,7 daha pahalı, makinenin veri merkezi genişlemesinin talep ettiği parçası olan ithal yarı iletkenler ise limanda %36 arttı. Eylül ayında bir oyuncağın fiyatı limanda değişmezken mağazada %4,2 arttı; bu, oyuncak endeksinin 1980'de başlamasından bu yana kaydettiği en büyük aylık artış oldu.

Faturayı gizleyen ortalama

Federal Rezerv'in (Fed) gıda ve enerji hariç mal ve emtialar için izlediği TÜFE hattı, bir yıl öncesine göre %0,7 daha yüksek; bu oran bir yıl önceki %1,5'ten düşmüş durumda. Aynı dönemde tüketim mallarının liman fiyatı, bir yıl öncesine göre %0,5 düşük seviyeden %2,7 yüksek seviyeye çıktı. Ortalama oyuncaklarda %6,6 ve bilgisayarlarda %9,7; buna karşılık ikinci el otomobillerde -%1,5, yeni otomobillerde %0,6, ev eşyalarında %1,6 ve ilaçlarda -%3,3. %0,7, daha pahalı bir bebek ile daha ucuz bir ikinci el otomobilin ortalaması ve alıntılanan sayı da bu ortalama oluyor.

Michigan Üniversitesi'nin (UoM) ekim ayı anketi, dayanıklı mal satın alma koşullarının yüksek fiyatlar ve borçlanma maliyetleri tarafından yönlendirildiğini gösteriyor. Duyarlılık 46,3 ile mayıs ayından sonraki en düşük ikinci seviye ve mevcut koşullar 44,7 ile bir ayda %12 düştü. TÜFE ayrışması, bekleyebilen ve bekleyemeyen alımlar arasında; bekleyebilenler gerçekleşmiyor, bu yüzden bir koltuğun fiyatı neredeyse hiç değişmiyor.

Fed, 16 Eylül'de faiz oranını %3,75-%4,00 seviyesine yükseltti; bu, 2023'ten bu yana ilk artıştı ve zaten alıcısı olmayan otomobil ve mobilya piyasasına geldi. Çarşamba günkü TÜFE'nin ardından vadeli işlem piyasası 28 Ekim'de bir başka artış ihtimalini yaklaşık %44 olarak fiyatladı. Cuma gününe gelindiğinde, Fed Başkanı Warsh'ın Bangkok'taki Uluslararası Para Fonu (IMF) toplantılarında Fed'in kararlarını önceden duyurmaktan uzaklaştığını söylemesinin ardından bu oran %16'ya indi. Fed piyasanın en çok istediği hafta kararlarını önceden duyurmayı bıraktı.

Amerika da dünyaya dünya fiyatından satar

İhracat fiyatları eylülde %2,2 arttı; bu, %1'lik tahminin üzerinde ve yıllık bazda %11,6 ile Temmuz 2022'den bu yana en yüksek seviye. Tarımsal ihracat fiyatları ay içinde %2,6 arttı; bu, Kasım 2022'den bu yana en yüksek artış ve soya fasulyesi, mısır ve buğdayda yıllık bazda %9 yükseldi; Aralık 2025'ten bu yana bir ayda düşmedi. Rafine petrol ihracatı fiyatları bir yıl öncesine göre %48,8 daha yüksek. Çin'e yapılan ihracat fiyatları eylülde %2,7 arttı; bu, Mart 2022'den bu yana en büyük aylık artış.

Bir kile mısır Iowa'da ve Rotterdam'da aynı fiyata satılır ve bir rafineri, kamyon Ohio'da da olsa Hamburg'da da olsa dizeli dünya fiyatından satar. Amerikalı ihracatçılar, aynı mısır ve dizel için Amerikalıların evde ödediği fiyatı yurt dışında da alır. ABD'nin Avrupa Birliği (AB) ile ticaret hadleri eylülde %3,6 arttı; bu, serinin Ocak 2018'de başlamasından bu yana en büyük aylık artış. Bu istatistik, Amerika yüksek fiyattan satıp yüksek fiyattan aldığında iyileşir ve evde yüksek fiyatı kimin ödediğine dair hiçbir şey söylemez. İhracatlar bu yıl dolar bazında %11,8 daha yüksek, ihracat fiyatları ortalama %7,5 daha yüksek ve ticaret açığı %19,9 daha küçük; market rafında ödenen daha iyi bir ulusal bilanço.

Fatura sabit, gelirler değil

Yale'deki Budget Lab, tarifenin hanelerin en alt %10'una gelirlerinin %1,1'ine, en üst %10'una ise %0,4'üne mal olduğunu tahmin ediyor; çünkü yakıt, kıyafet, oyuncak ve gıda küçük bir bütçede daha büyük pay alıyor. UoM, fiyat artışlarını absorbe edecek en az kaynağa sahip gruplar olan düşük gelirli tüketiciler ve küçük hisse portföylerine sahip olanlar arasında duyarlılığın sert biçimde düştüğünü bildiriyor. Bir yıl sonrası enflasyon beklentileri, savaş öncesi şubat ayındaki %3,4'e kıyasla %4,7. Ortalama saatlik kazançlar bir yıl öncesine göre %3,0 daha yüksekken, TÜFE %3,7 daha yüksek; dolayısıyla ücretler enflasyon sonrası %0,7 düştü ve %4,1'lik tasarruf oranı Kasım 2022'den bu yana en düşük seviye.

$126 milyarlık geri ödeme ithalatçıya ödeniyor ve Fed'in dağılımsal hesaplarına göre hanelerin en üst %1'i kurumsal hisselerin %50,9'una sahip. Geri ödeme, bunu ödeyen şirketlerin sahiplerine gidiyor ve bu sahipler en alt %10'da değil.

Bunu ne bitirir

Tatil çeyreği için soru, alışverişçinin geri çekilmesinin kasanın üstündeki birini faturayı üstlenmeye zorlayıp zorlamayacağı ya da faturanın gelmeye devam edip etmeyeceği. İlk dal, yakıt dışı ithalat endeksinin Ağustos 2025'ten bu yana bir ayda ilk kez düşmesini ve Doların yatay kalmasını gösteriyor; bu da tedarikçilerin yeniden indirim yapmaya başladığı anlamına gelir. 

Bu aynı zamanda perakende marjlarının düşmesi ve oyuncak ile giyim TÜFE hatlarının geri dönmesi şeklinde de ortaya çıkıyor. Bu dalda Fed %3,75-%4,00 seviyesinde beklemede kalır ve pozisyon, alışverişçinin erteleyebileceği ürünleri ithal eden perakendecilere karşı olur. İkinci dal ise liman fiyatının Yale'in %11,8'lik yasal oranına doğru yükselmesi, rafın bunu takip etmesi ve hacimlerin daha da düşmesi şeklinde ortaya çıkıyor; bu da tüketim ekonomisinin alttan çözülmesi anlamına gelir. Bu dalda Aralık ayında bir artış yeniden gündeme gelir ve pozisyon, bekleyebilen kategorilere karşı olur; bu da aynı pozisyondur.

Fed 28 Ekim'de karar verecek, ekim ayı istihdam raporu 6 Kasım'da ve ekim ayı TÜFE 10 Kasım'da açıklanacak. Bu aynı zamanda, bildirilen Ocak 2027'ye uzatma resmileştirilmedikçe, Kasım 2025 Çin anlaşmasındaki fentanil tarife indiriminin ve 301. Bölüm istisnalarının sona ereceği gün. Ekim ithalat fiyatları 17 Kasım'da açıklanacak; Ekim 2025 kapanış sırasında toplanmadığı için yıllık karşılaştırma olmayacak ve Walmart (WMT) 19 Kasım'da sonuçlarını açıklayacak. Yakıt dışı ithalat fiyatları düşerse veya mağaza hacimleri fiyatlarla birlikte artarsa, durum yanlış olur; çünkü her iki durumda da yükü hane dışında biri taşıyor demektir.