ABD’li tüketici tek bir sıkışmayla karşı karşıya değil. Aynı anda dört sıkışmayla karşı karşıya

ABD Perakende Satışları eylül ayında %0,3'lük tahmine karşı %0,8 arttı ve sıkışma, gerçekleşen verinin içinde yer alıyor. Şubat ayından bu yana alınan dört politika kararı, ABD Nüfus Bürosu'nun perşembe günkü tablosunda ayrı ayrı yer alıyor: benzin pompasında İran ile savaş, giyim reyonunda tarifeler, market reyonunda gıda yardımı kesintileri ve mobilya mağazasında Federal Rezerv'in eylül ayındaki faiz artışı. Satışlar ABD Doları cinsinden bir yıl öncesine göre %6,3 daha yüksek olsa da, bu dolarlar çok daha az satın alıyor ve haneler aradaki farkı tasarruflarından karşıladı.

Nüfus Bürosu, galonları, gömlekleri ya da market alışverişlerini değil, ham manşet dolar harcamalarını sayıyor, bu yüzden daha yüksek bir fiyat ile daha büyük bir satın alma tabloda aynı görünüyor. Rapordaki her iyi haber bu özdeşlikten kaynaklanıyor.

Aynı galon, %28 daha fazla para

Benzin istasyonları, eylül ayındaki 5,70 milyar dolarlık artışın 4,07 milyar dolarını sağladı; bu, ayın %71'ine ve tabanın %9,1'ine denk geliyor. İstasyon gelirleri aylık bazda %6,4 ve yıllık bazda %28,1 arttı. Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) içindeki benzin kalemi eylül ayında %9,1 ve yıllık bazda %34,2 arttı, dolayısıyla gelirler, sattıkları ürünün fiyatından daha yavaş büyüdü. Enerji Enformasyon İdaresi (EIA), eylül ayında ABD piyasasına arz edilen benzinin bir yıl öncesine göre %0,7 daha düşük olduğunu ve ağustostan gelen normal düşüşü gösterdiğini belirtti. Amerikalılar 2025 yılının eylül ayına göre biraz daha az benzin aldı ve bunun için %28 daha fazla ödedi.

Perakende dolarının %9,1'lik bu payı, savaş öncesi son ay olan şubattaki %7,5'in üzerine çıkarak Temmuz 2022'den bu yana en yüksek seviye oldu. Eylül temposunda istasyonlar, şubatta elde ettiklerinden yılda 175 milyar dolar daha fazla gelir elde ediyor; bu da ülkedeki her hane için ayda yaklaşık 110 dolar anlamına geliyor ve para aynı tablodaki diğer kalemlerden çıkıyor. Benzin istasyonları, tahminini 0,5 puan aşan bir aya 0,55 puan katkı sağladı.

Pompa bir politika fiyatıdır. İran, 25 Eylül'de Birleşmiş Milletler'de dondurulmuş fonları, yaptırımların sona ermesini ve limanlarına uygulanan deniz ablukasının kaldırılmasını karşılığında Hürmüz Boğazı'nı yeniden açmayı teklif etti ve teklif 26 Eylül'de reddedildi. Brent petrol eylülde ortalama 114 dolar seviyesindeydi ve ekim ayı itibarıyla yaklaşık 127 dolar civarında seyrediyor. AAA'nın ulusal normal benzin ortalaması 9 Ekim'de 4,37 dolardı; bu, bir yıl öncesine göre %40 daha yüksek ve şubatta 3 doların altındaydı, ancak pompa fiyatları henüz ekim ayındaki ham petrolü takip etmedi. 27 Eylül'e kadar olan haftada boğazdan 132 gemi geçti; savaş öncesinde bu rakam günlük sayım olarak tutuluyordu.

Fiyatlar yükseldi, alışveriş artmadı

Pompayı dışarıda bıraktığınızda satışlar eylül ayında %0,2 arttı. Gıda ve yakıt hariç mal fiyatları aynı ay %0,3 yükseldi, dolayısıyla Amerikan mağazalarında satılan diğer her şeyin hacmi yatay kaldı. Pompayı yeniden ekleyip her mağaza türünü kendi fiyat endeksiyle deflate ettiğinizde, manşet verinin beklentiyi aştığı ayda Perakende Satışlar hacim olarak %0,1 düştü. Yakıt, otomobiller, inşaat malzemeleri ve restoranları dışarıda bırakan ve Gayri Safi Yurtiçi Hasıla (GSYH) içindeki mal kalemine katkı sağlayan kontrol grubu, %0,3'lük tahmine karşı %0,14 arttı. Atlanta Fed'in GSYH takipçisi bir kontrol grubu kullanıyor; bu yüzden beklentiyi aşan veri onu hareket ettirmedi.

Yıl ile ay farklı bir rakamdır. Satışlar dolar bazında yıllık %6,3 artarken, her mağaza türü kendi fiyatından arındırıldığında hacim yaklaşık %2,9 arttı ve üçüncü çeyrekte mal harcamaları reel termsde yıllıklandırılmış bazda yaklaşık %4 büyüdü. Sıkışma henüz toplamda görünmüyor; hacmin büyümeyi durdurduğu, fiyatların ise yükselmeye devam ettiği ayda ortaya çıktı.

Elektronik kalemi, bir fiyat artışının nasıl bir patlama olarak okunabildiğini gösteriyor. Elektronik ve beyaz eşya mağazalarındaki satışlar yıllık bazda %9,4 artarken, bilgisayarlar için TÜFE aynı dönemde %9,7 yükseldi; çünkü veri merkezleri artık dizüstü bilgisayarlara giden bellek çiplerini satın alıyor. Yapay zekâ yatırımlarının Amerikan tüketicisine katkısı bir fiyat endeksidir. Bank of America'nın kart verileri de aynı noktayı diğer taraftan gösteriyor: dolar bazında isteğe bağlı perakende kategorilerinin %86'sı büyüyor, işlem sayısı bazında ise %71'i. Nüfus Bürosu, kimsenin işlem yapmadığı bir kıyaslama güncellemesinde 28 Eylül'de Perakende Satışların seviyesini %4,4 aşağı revize etti ve 17 gün sonra herkesin gördüğü bir beklenti aşımı açıkladı.

Market reyonu beş milyon müşterisini kaybetti

Market satışları dolar bazında bir yıl öncesine göre %0,9 daha yüksek. Evde tüketilen gıda fiyatları %1,8 daha yüksek, dolayısıyla marketlerde satılan hacim %0,8 daha düşük ve aralık ayından bu yana her ay bir önceki yılın altında kaldı; üst üste on ay. Bunun bir kısmı, alışveriş yapanların Nüfus Bürosu'nun depo kulüpleri ve süper merkezler altında sınıflandırdığı Walmart (WMT) ve Costco'ya (COST) yönelmesinden kaynaklanıyor; mevsimsel düzeltme öncesi yıllık bazda %2,9 artış var. Mağaza değişikliğiyle açıklanamayacak kısım ise Ek Beslenme Yardım Programı (SNAP).

Tarım Bakanlığı'nın (USDA) yayımladığı en son ay olan haziranda SNAP 36,4 milyon kişiye ödeme yaptı; bu rakam 2025 yılının haziran ayında 41,7 milyondu. Aylık yardımlar 7,8 milyar dolardan 6,8 milyar dolara düştü; bu, market reyonundan aylık 1 milyar dolarlık bir çekilme anlamına geliyor. 4 Temmuz 2025 tarihli uzlaşma yasası, çalışma şartlarını 65 yaşa ve 14 yaş ve üzeri çocukların ebeveynlerine kadar genişletti, gaziler, evsizler ve eski koruyucu aile gençleri için muafiyetleri kaldırdı ve birçok yasal göçmen için uygunluğu sona erdirdi. Katılım 17 yılın en düşük seviyesinde ve Alaska hariç tüm eyaletlerde geriledi. Market satışları yıl boyunca ayda 700 milyon dolar arttı; bu, hükümetin onlara ödemeyi kestiği tutardan daha az

Restoran satışları yıl bazında dolar cinsinden %7 ve hacim olarak %3,4 arttı; yani dışarıda yemek yeme artarken evde yemek yeme azaldı. Gıda ve içecek mağazaları Perakende Satışların %11'ini, restoranlar ise %12'sini oluşturuyor ve bu iki kalem yıl boyunca zıt yönlerde hareket etti. Bu ayrışma tablonun geri kalanına da yayılıyor.

Alışveriş yapan hariç herkes için bir tarife iadesi

Giyim fiyatları Eylül 2025'te bir yıl öncesine göre %0,1 daha düşüktü. Mayıs ayında %4,8 ile zirve yaptıktan sonra şimdi %3,4 daha yüksekler ve giyim mağazası satışları dolar bazında %5, hacim bazında ise %1,6 arttı. Kategori içinde, kadın giyim mağazaları mevsimsel düzeltme öncesi yıllık bazda %9 daha düşük, ayakkabı mağazaları %1,8 daha düşük ve değer zincirleri olan aile giyim mağazaları %8,9 daha yüksek. Penn Wharton Bütçe Modeli'ne göre, ithalat değerinin payı olarak tahsil edilen tarifeler Ağustos ayında %7,1'e yükselerek Ocak 2025'teki %2,3 seviyesinden arttı. Alışveriş yapanlar bunu kasada ödedi ve koridorda daha ucuz ürünlere yöneldi.

Yüksek Mahkeme 20 Şubat'ta, Uluslararası Acil Ekonomik Güçler Yasası'nın (IEEPA) vergileri yetkilendirmediğine ve buna dayalı tarifelerin sona erdirildiğine altıya karşı üç oyla hükmetti. Bölüm 122 kapsamındaki %10'luk küresel tarife 24 Şubat'tan 23 Temmuz'a kadar yürürlükte kaldı ve şimdi 60 ekonomiden yapılan ithalata Bölüm 301 kapsamında %10 veya %12,5 oranında tarifeler uygulanıyor. IEEPA kapsamında tahsil edilen yaklaşık 166 milyar$ iade kapsamına giriyor ve 126 milyar$ 2 Ekim'e kadar onaylanmıştı. İade, ithalatçı kayıt sahibine gider; bu, gümrükte vergiyi ödeyen şirket için kullanılan gümrük terimidir, kasada ödeyen kişi için değil. Alışveriş yapan ise bunun yerine Bölüm 301'i aldı.

Eski arabayı tamir etmek

Fed, 16 Eylül'de faiz oranını %3,75-%4,00 aralığına yükseltti; bu, 2023'ten bu yana ilk artıştı ve Fed Başkanı Warsh bu hamlenin "bir miktar gevşekliği" ortadan kaldırdığını söyledi. Ortalama saatlik kazançlar bir yıl öncesine göre %3 daha yüksekken, TÜFE %3,7 arttı; böylece ücretler enflasyon sonrası %0,7 geriledi. İşverenler Eylül ayında 29 bin iş ekledi, Temmuz verisi 10 binlik kayba revize edildi ve işsizlik %4,2 seviyesinde. Bir miktar gevşeklik, Fed dilinde otomobil kredisi faizi anlamına gelir ve bu, ücreti zaten düşen hanelerden alınmış oldu.

Perakende Satışlar tablosu bunun nereye yansıdığını gösteriyor. Mobilya mağazaları mevsimsel düzeltme öncesi yıllık bazda %5,9 daha düşük. Yeni otomobil bayileri %0,9 daha yüksek ve oto yedek parça ile lastik mağazaları %9,9 daha yüksek; bu da eski arabayı değiştirmek yerine tamir etmenin Nüfus Sayımı verilerinde nasıl göründüğünü gösteriyor. Michigan Üniversitesi (UoM) Ekim anketinde dayanıklı mallar için satın alma koşulları, yüksek fiyatlar ve borçlanma maliyetlerinin gerekçe gösterilmesiyle tarihi düşük seviyede ve Eylül ayında tüketicilerin %62'si oranların daha da yükseleceğini bekliyordu. Fed 27-28 Ekim'de, ara seçimden altı gün önce toplanacak. Çarşamba günkü TÜFE'nin ardından vadeli işlem piyasası Ekim ayında artış olasılığını neredeyse eşit seviyeye getirdi ve Perşembe günü bunu üçte birin altına çekti; Aralık için ise yaklaşık %90 seviyesindeydi.

Zenginler sayıyı taşıyor

Kişisel tasarruf oranı Ağustos ayında %4,1'e gerileyerek Kasım 2022'den bu yana en düşük seviyeye indi. Reel harcanabilir gelir bir yıl öncesine göre %1,3 daha yüksek ve reel harcamalar %2,6 daha yüksek; bu iki rakam arasındaki fark tasarruf oranındaki düşüşü gösteriyor. Bunun bu kadar düşük olduğu son dönem, Kasım 2022'de, yakıt şokunun dokuzuncu ayı ve faiz artırımı döngüsünün dokuzuncu ayıydı. Banka bakiyeleri tek tampon değil: New York Fed, kart bakiyelerinin ciddi gecikmeye yıllık yaklaşık %7 seviyesinde aktığını, bunun yüksek ve yatay seyrettiğini ve Bank of America hanelerinin %8,3'ünün Eylül ayında şimdi al sonra öde ödemesi yaptığını, her beş haneden birinin ise 500$'ın üzerinde ödeme yaptığını gösteriyor.

Michigan'ın Ekim ayı okuması 46,3'e gerileyerek Mayıs ayından sonra anket tarihindeki ikinci en düşük seviyeye indi ve mevcut koşullar endeksi tarihi düşük seviye olan 44,7'ye düştü. Ocak ayından bu yana, hiç hisse senedi sahibi olmayan haneler arasında duyarlılık %25, en fazla hisseye sahip hanelerin üçte biri arasında ise %7 geriledi. En büyük hisse sahiplerinin yarısı harcamalarını her zamanki gibi sürdürmeyi planlıyor ve hisse senedi olmayan hanelerin %18'i de bunu yapıyor. Genel olarak, hanelerin %54'ü fiyatları en çok artan kalemlerde harcamalarını kısmayı planlıyor. Bank of America'nın kart verileri, gelir bakımından en üst %5'lik kesimin portföylerinin gücüyle harcama yaptığını ve restoranlar, mobilya, elektronik ve büyük mağazalarda orantısız bir pay aldığını gösteriyor; S&P 500 ise yıl başından bu yana yaklaşık altıda bir oranında yükseldi.

Kart verileri, düşük gelirli hanelerin kart harcamalarının yıl bazında %5,5 artması nedeniyle her gelir grubunun daha fazla harcama yaptığı konusunda haklı olabilir. Daha fazla dolar harcıyorlar ve bu dolarlar sıkışmayı gösteriyor. Perakende Satış hacim büyümesi, en üst %5'in hakim olduğu kategorilerde görülürken, hacim düşüşleri market alışverişi, mobilya ve kadın giyiminde yaşanıyor. Daha az hane daha fazla şey satın alıyor ve geri kalanlar daha az şey için daha fazla ödüyor.

Dört fatura, tek takvim

Dört faturanın hiçbirinde Fed'in dışında bir tersine dönüş planlanmıyor. Brent'in 127$ seviyesinde olması, 17 Kasım'da açıklanacak Ekim ayı Perakende Satışlar raporundaki yakıt kaleminin yeniden büyüdüğü anlamına geliyor ve başka kimse başka bir şey satın almasa bile manşet bununla birlikte yükseliyor. Tarife iadesi ithalatçılara ulaştı, fiyatlara değil. SNAP değişikliklerinin bir sona erme tarihi yok ve içerdikleri eyalet maliyet paylaşımı Ekim 2027'ye kadar bile başlamıyor. Fed, 1990'dan bu yana seçimden sonraki bir hafta içinde yalnızca bir kez, 2 Kasım 2022'de faiz artırdı.

Kırılma noktası, dört unsurdan herhangi biri dönmeden önce toplamın çatlayıp çatlamayacağıdır. Eğer dayanırsa, zenginler almaya devam eder, tasarruf oranı %4'ün altına iner, Perakende Satışlar Kasım ayında yine yakıt sayesinde beklentileri aşar, Fed Aralık'ta faiz artırır ve iki yıllık getiriler de bununla birlikte yükselir. Eğer çatlarsa, kontrol grubu iki ay üst üste düşer, Fed pas geçer, iki yıllık getiriler geriler ve Perakende Satışlar manşeti benzin sayesinde yükselmeye devam ederken diğer tüm kalemler düşer. Okuma üç tarihte netleşecek: 30 Ekim'de Eylül tasarruf oranı, 10 Kasım'da Ekim TÜFE ve 17 Kasım'da Ekim Perakende Satışlar raporu.

Pozisyon, hacimlerden ziyade dolar bazında ödeme alan şirketler, değer zincirleri ve depo kulüpleri lehine; mobilya, özel giyim ve yeni otomobil hatlarına büyüme için ihtiyaç duyanlara karşı eğilimli olmalı. Eylül tasarruf oranı %4,6'nın üzerinde gelir ve benzin hariç satışlar fiyatlardan daha hızlı artarsa bu görüş yanlıştır; çünkü o zaman dört fatura gelirden ödeniyor demektir ve bu bir sıkışma değil, bileşim hikayesidir. Brent'in boğaz açıkken yeniden 90$'ın altına inmesi halinde de yanlıştır; çünkü dört faturanın en büyüğü de onunla birlikte gider. Dördünün birden aynı anda tersine dönmesi mümkündür: savaş biter, iade kasaya ulaşır, gıda yardımları geri gelir ve Fed faiz indirir. Dördünden birinin toplantısı planlanmış durumda ve gündem bir artış