İran savaşı sonunda bitecek. Gümrük vergileri bitmeyecek. İşte sorun burada

Eylül Tüketici Fiyat Endeksi'nde (TÜFE) iki maliyet şoku var ve bunların yarı ömürleri farklı. Enerji, yıllık bazda %20,4 artmış durumda ve 3,7'lik manşet rakamın yaklaşık 1,3 puanını oluşturuyor; bu şok, Petrolün yaptığı gibi tersine dönüyor: Brent, 1 Temmuz'da savaş öncesi fiyatına geri dönmüştü ve ateşkesin 8 Temmuz'da çökmesinin ardından ay sonuna doğru yeniden 100$'ın üzerine çıktı. Tarife ise gıda ve enerji hariç mal fiyatlarına yansıyor; bu kalem yaklaşık 0,1 puan oluşturuyor ve Şubat'taki %1,0'dan %0,7'ye yavaşladı, ancak politika her durduğunda yeniden devreye alındı ve geride bıraktığı fiyat seviyesi geri düşmedi. Sorun şu ki savaşın sona ermesi manşet rakamdan büyük sayıyı çıkarıyor ve küçük olanı rafta bırakıyor.

Dow Jones Industrial Average, her iki etkinin de yansıdığı rafları elinde tutuyor. Hisse fiyatına göre ağırlıklandırıldığı için, savaşın şokunun yansıdığı departmana satış yapan Home Depot (HD), tarife darbesinin yansıdığı reyonda satış yapan Walmart'ın (WMT) iki buçuk katı ağırlığa sahip. Dow vadeli işlemleri, 5 Ağustos'taki rekorunun neredeyse %6 altında seyrederken S&P 500 vadeli işlemleri kendi rekorlarının %2 içinde bulunuyor ve aradaki fark, bu departmanların yarattığı maliyetin ta kendisi.

Duran her tarife, durduğu gün yerine yenisi kondu

Yüksek Mahkeme 20 Şubat'ta, 2025 tarifelerinin çoğunun arkasındaki olağanüstü yetki yasasının aslında hiçbir zaman tarife yetkisi vermediğine hükmetti; farklı bir yasa kapsamındaki %10'luk ek ücret 24 Şubat'ta başladı ve bu sürenin 24 Temmuz'da dolmasının ardından aynı gün Çin'e yönelik %12,5'lik Bölüm 301 tarifesi yürürlüğe girdi. Çin yapımı oyuncaklara uygulanan 2019 tarihli %7,5'lik Bölüm 301 tarifesi ise hiç kalkmadı; bu nedenle Çin yapımı bir oyuncak Eylül 2025'te %37,5 tarife taşıyordu ve şimdi %20 taşıyor, ayrıca yeni katmanın bir son kullanma tarihi yok.

Mahkeme ayrıca limanda kimin ödeme yaptığını da belirledi; bu da ithalatçılardı ve paralarının iadesine hükmetti. Hazine Bakanı Bessent, Mart 2025'te tarifeleri "tek seferlik bir fiyat ayarlaması" olarak nitelendirmişti ve enflasyon oranı konusunda haklıydı. Tek seferlik bir fiyat ayarlaması, alışveriş yapanın her seferinde ödediği ayarlamadır.

Kalıcı olanın durduğu yer oyuncak reyonu oldu

Oyuncak fiyatları Ağustos'ta %2,3 düştü ve Eylül'de %4,2 yükseldi; bu ikili, örneklemin küçük olduğunu gösteriyor ve bunu yumuşatan yıllık oran %2,3'ten %6,6'ya çıktı. Erkek çocuk giyiminde yıllık artış %3,9'dan %7,8'e yükselirken bilgisayarlar %9,7 arttı; bunların hepsi düşen bir mal ortalamasına karşı gerçekleşti. Toy Association'a göre ABD'de satılan oyuncakların yaklaşık beşte dördü Çin'de üretiliyor ve Walmart, Temmuz'a kadar olan çeyrekte genel ürün satış büyümesine oyuncakların öncülük ettiğini söyledi; dolayısıyla fiyat yükseldi ve hacim de onu takip etti.

Mattel (MAT), fiyat artışlarının tam etkisinin 2026 ortasına kadar hissedileceğini şubat ayında söyledi; bu nedenle eylül ayındaki fiyat, eski tarife altında belirlenen ilk tatil fiyatı ve onu orada tutan da yeni %20'lik oran. Başkan Donald Trump 30 Nisan 2025'te çocukların "30 oyuncak bebek yerine iki oyuncak bebeğe" sahip olabileceğini ve bu ikisinin "birkaç dolar daha fazla"ya mal olacağını söyledi. Oyuncak bebek için %6,6 daha fazla ödeyen tüketicinin reel geliri bir yıl öncesine göre %0,7 daha düşük; bunun büyük kısmı benzinden kaynaklanıyor, dolayısıyla fiyatı tarife, bütçeyi ise savaş belirledi.

Kanepe bölümü de Hazine ile aynı şeyi bekliyor

Mobilya ve yatak takımları eylülde %0,8 geriledi ve yıllık bazda %2,4 düşüşte. Beyaz eşyalar %1,0, televizyonlar ise %1,9 aşağıda. Bunlar oyuncaklarla aynı %20'lik tarifeye tabi ve fiyatlarının düşmesinin nedeni, onlara talep yaratan şeyin bir taşınma olması; ancak kimse taşınmıyor. Freddie Mac'e göre 30 yıllık mortgage oranı 8 Ekim itibarıyla %7,40 seviyesinde ve bir yıl önceki %6,30'un üzerinde; çünkü 10 yıllık Hazine tahvil getirisi savaşın başlamasından bu yana tam bir puan yükseldi ve Hazine Bakanı Scott Bessent, savaş sona erdiğinde getirinin şubat ortası seviyelerine döneceğini söylüyor. Ulusal Emlakçılar Birliği (NAR), mevcut konut satışlarını eylülde yıllıklandırılmış 3,99 milyon seviyesinde gösteriyor; ağustos ve eylül yılın en yavaş iki ayı.

Home Depot'nun son çeyreği bunun nasıl göründüğünü gösteriyor: en az bir yıldır açık olan mağazalardaki satışlar %1,7 arttı, işlem sayısı %1,0 düştü ve satın alma başına ortalama tutar %2,8 yükseldi; çünkü onarımlar artıyor, taşınmalar ise artmıyor. Taşınmayan bir hane yeni buzdolabı almaz; dolayısıyla limanda %20 vergi ödeyen ithalatçı, stokları eritmek için raf fiyatını düşürür. Kanepe bölümü de Hazine Bakanı ile aynı olayı bekliyor ve ikisinin de bunun için bir tarihi yok.

İade, yakıt faturasını ödüyor

Gümrük, 134,7 milyar$ tutarında iade talebini kabul etti ve Walmart bunun yaklaşık 2,9 milyar$'ını temmuz ayına kadarki çeyrekte aldı; Target (TGT) 994 milyon$ ve Home Depot 685 milyon$ aldı. Walmart, iadesinin büyük kısmını 11 binin üzerinde geçici fiyat indirimine, önce gıdaya ve genel ürünlere yönlendirdiğini söyledi; aynı çeyrekte ise yıl için ek yakıt maliyetini 2 milyar$'ın üzerinde hesapladı. Eylül TÜFE'de gıda fiyatları aylık bazda %0,1 düştü ve yıllık bazda %1,8 arttı; bu oran bir ay önceki %2,2'nin altında. Oyuncaklar ise %6,6 arttı. İade gıda reyonuna gitti, tarife ise oyuncak reyonunda kaldı.

Savaşın ikinci şoku henüz rafa yansımadı. Dizel 22 Eylül'de galon başına 6,53$ ile rekor kırdı ve taşınan mallar hâlâ %1,8 seviyesinde görünüyor. Savaşın çekirdek rakamın içine girmiş kısmı ise hava yolu ücretleri; jet yakıtı ve Spirit'in piyasadan çekilmesi nedeniyle yıllık bazda %22,4 artmış durumda ve bu, şubattan bu yana çekirdek hizmetlere çekirdek hizmetlerin artışından daha fazla katkı yaptı. Cleveland Fed Başkanı Beth Hammack 12 Ekim'de baskıların "enerjinin çok ötesine" uzandığını söyledi; enerjinin ötesinde şubattan bu yana hareket eden kısım ise jet yakıtı.

Çekirdekteki sigorta indirimi bir kâr marjıdır

Gıda ve enerjiyi dışarıda bırakan çekirdek enflasyon %2,6 seviyesinde; bunun bir nedeni TÜFE'de düşen iki sigorta kalemi: sağlık sigortası yıllık bazda %9 ve motorlu taşıt sigortası %5 geriledi. Çalışma İstatistikleri Bürosu (BLS) bir sağlık poliçesini doğrudan fiyatlayamıyor; bunun yerine sigortacıların tazminat ödemelerinden sonra ellerinde tuttuklarını, yani marjlarını, yaklaşık on aylık gecikmeli verilerle ölçüyor. TÜFE'de sağlık sigortasının bir yıl öncesine göre %9 daha ucuz görünmesinin nedeni, sigortacıların bunu satarak daha az para kazanması; buna karşılık sağlık politikası araştırma grubu KFF'ye göre ortalama piyasa katılımcısının prim ödemesi bu yıl aylık 178$'a yükselerek %58 arttı.

Endeksin hâlâ çöküş olarak kaydettiği marj aslında zaten dönmüş durumda. Dow'un %4,4 ile altıncı en büyük ağırlığı olan UnitedHealth (UNH), 13 Ekim'de primlerin tazminat olarak ödenen kısmının bir yıl önceki %89,9'dan %88,4'e gerilediğini ve düzeltilmiş hisse başına kârın 2,92$'dan 4,69$'a yükseldiğini bildirdi. Bu iki sigorta kalemi çıkarıldığında çekirdek enflasyon %2,6'dan ziyade %2,9'a daha yakın görünüyor.

Ekim başı dip seviyesinin altında eğilim aşağı yönlü

Dow vadeli işlemleri eylül başında daha düşük bir zirve yaptı, eylül ortasında bir tane daha yaptı ve 13 Ekim'de bir tane daha yaptı; her biri bir öncekinden daha aşağıda kaldı ve ekim ayının ilk on gününde aynı dipten iki kez tepki verdi. Bir momentum göstergesi olan günlük Stokastik Göreceli Güç Endeksi (Stoch RSI), aralığının ortalarına yakın seyrediyor ve TÜFE açıklandığında o dipten yavaşça yükseliyordu; dolayısıyla veri, aşırı gerilmiş bir endekse değil, toparlanma halindeki bir endekse geldi. Ekim başı dip seviyesi çizgidir.

Mobilya ve beyaz eşyalar ucuzlamaya devam ederken ve mortgage oranı yükselmeyi sürdürürken S&P 500'e karşı eğilim aşağı yönlü; çünkü Dow, şoku sona eren bölümün yükünü taşıyor. 10 Kasım'daki ekim TÜFE testi belirleyici olacak: gıdaların daha da düşmesi, iadenin hâlâ dizel karşısında üstün geldiğini gösterir; mobilya ve beyaz eşyaların aylık bazda pozitife dönmesi, ev eşyası ithalatçılarının fiyatları yeniden artırabileceği anlamına gelir; oyuncakların yıllık bazda %6'nın üzerinde kalması ise tatil fiyatının belirlenmiş olduğunu gösterir. Home Depot 17 Kasım'da, Walmart ise 19 Kasım'da sonuç açıklayacak. Brent petrolün 1 Temmuz seviyesine geri dönüp orada kalması eğilimi sona erdirir; çünkü 10 yıllık tahvil ve mortgage oranı onu takip eder; eylül ortası zirvesinin üzerinde günlük kapanış, daha düşük zirveler serisini bitirir ve bu görüş yanlış çıkar; ekim başı dip seviyesinin altında günlük kapanış ise 5 Ağustos'taki tarihi zirveden başlayan düşüşü yeniden başlatır. Savaşın sona ermesi kanepe bölümü için iyidir ve oyuncak reyonuna hiçbir fayda sağlamaz; bu yüzden Dow, alıcısını tüketiciden önce geri kazanır.