ABD Doları 19 aylık zirveye ulaştı — ve Fed henüz işi bitirmedi

ABD Doları, 2025 tarife şokunun ardından kaybettiğinin büyük kısmını geri aldı ve Federal Rezerv faiz oranlarını yalnızca bir kez artırdı. Yatırımcılar 2027 sonlarına kadar üç veya dört artış daha bekliyor ve Dolar'ın fiyatı bunların hepsini zaten varsayıyor.

Altı büyük para birimi karşısında Dolar'ın değerini ölçen ABD Dolar Endeksi, ABD'nin tarife açıklamasının onu aşağı çektiği Nisan 2025'ten bu yana en yüksek seviyesinde işlem görüyor. Bu düşüş ocak ayı sonlarında sona erdi ve endeks o zamandan bu yana yaklaşık %8 yükseldi. Federal Rezerv (Fed) o zamandan beri faiz oranlarını bir kez artırdı.

Bir artış, %8'lik bir ralli için pek de fazla merkez bankacılığı sayılmaz. Geri kalan kısım ise henüz gerçekleşmemiş artışlardan geliyor: yatırımcıların üzerine bahis oynadığı Fed faizine bağlı vadeli işlemler, Eylül 2027'ye kadar üç veya dört çeyrek puanlık artış daha gösteriyor. Dolar bunların hepsi önceden satın alınmış durumda, bu nedenle 19 aylık zirve, şu ana kadar hiçbirini vaat etmemiş bir Fed'e bağlı.

Bir faiz artırımı, bir bekleme ve 19 aylık zirve

Fed 2025'in sonlarında faiz oranlarını üç kez indirdi ve Dolar Endeksi ocak ayında dip seviyesini gördü. 16 Eylül'de Fed faiz oranını çeyrek puan artırarak %3,75-%4,00 aralığına çıkardı; bu, 2023'ten bu yana ilk artıştı. Altı hafta sonra faizleri sabit tuttu; Fed Guvernörü Cook ve Cleveland Fed Başkanı Hammack yeniden artırma yönünde oy kullanırken, Fed Başkanı Warsh aralık ayında ne olacağı konusunda yorum yapmaktan kaçındı.

Dolar yine de yükselmeye devam etti ve bunun nedeni tahvil piyasasında yatıyor. Para, en çok getiri sağlayan para birimine akar ve yatırımcıların fiyatladığı şey, önümüzdeki birkaç yıl içinde bekledikleri faiz oranıdır. ABD hükümetinin iki yıl boyunca borçlanmak için ödediği faiz olan iki yıllık Hazine tahvil getirisi, bunun anlık tahminidir. Salı günkü enflasyon raporunun ardından, üst sınırı %4,00 olan Fed faiz oranına karşı yaklaşık %4,7'ye yükseldi. Bu fark, Fed'in henüz gerçekleştirmediği rallinin kısmıdır.

Manşeti eksik bir enflasyon raporu

Hükümetin hanehalklarının ödediği fiyatlara ilişkin ana ölçüsü olan Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE), Eylül ayında %0,6 artışın ardından Ekim ayında %0,4 yükseldi. Tahmini üst üste üçüncü ayda da aştı ve gıda ile enerji hariç fiyatlar %0,3 arttı. Çalışma İstatistikleri Bürosu (BLS), hükümet kapanması nedeniyle Ekim 2025'te kimse fiyat toplamadığı için olağan 12 aylık oranı yayımlayamadı. Yatırımcılar artık en iyi bilinen rakamı olmayan bir raporda Aralık ayında bir artışı kesin olarak fiyatlıyor.

İşverenler Ekim ayında 165 bin istihdam ekledi ve işsizlik %4,1 seviyesinde bulunuyor, bu nedenle istihdam verileri Fed'e beklemek için hiçbir neden vermiyor. Fed Guvernörü Christopher Waller salı günü, rapor ne gösterirse göstersin aralık ayında çeyrek puanlık bir artışı destekleyeceğini söyledi. Gıda ve enerji hariç fiyatlar %0,3 veya daha fazla artarsa yarım puanın da değerlendirilmesi gerektiğini ekledi ve rapor aynı gün tam olarak %0,3 ile geldi.

O zamandan beri yetkililer arasındaki tartışma büyüklük üzerine oldu. Cleveland Fed Başkanı Hammack, perşembe günü yarım puanlık bir artış yerine daha küçük ve daha istikrarlı artışları tercih ettiğini söyledi. Chicago Fed Başkanı Goolsbee raporu neredeyse rahatsız edici olarak nitelendirdi ve nasıl oy kullanacağını söylemedi. Her açıklama, yatırımcıların beklediği faiz oranına katkı yapıyor ve Dolar Endeksi salı gününden bu yana ekim ayındaki zirvesinin üzerine çıktı.

Vadeli işlemler, Fed'in faiz oranının orta noktasını 9 Aralık kararının ardından %4,15 olarak fiyatlıyor; bu, mevcut %3,88 seviyesinden yüksek. Bu, tam bir çeyrek puan artışa ve yaklaşık sekizde bir oranında yarım puan ihtimaline denk geliyor. Oranı Eylül 2027'ye kadar %4,73'e koyuyorlar. Kasım ayının başında aynı vadeli işlemler Fed'in %4,25 civarında duracağını gösteriyordu, yani yaklaşık bir hafta içinde neredeyse iki ek artış fiyatlandı.

AMB iki kez faiz artırdı ve Euro yine de düştü

Euro, Dolar Endeksi'nin %57,6'sını oluşturuyor, bu nedenle endeksteki 19 aylık zirve büyük ölçüde Euro'nun Mayıs 2025'ten bu yana en düşük seviyesinde olmasından kaynaklanıyor. Avrupa Merkez Bankası (AMB) bu yıl haziran ve eylül aylarında olmak üzere iki kez faiz artırırken, Fed bunu yalnızca bir kez yaptı. Euro Bölgesi enflasyonu %4 seviyesinde ve AMB Başekonomisti Lane, veriler bu şekilde kalırsa aralık ayında bir artış daha yapılmasının ihtiyatlı olacağını söyledi. İki kez faiz artıran merkez bankasının para birimi daha zayıf.

Bunu faiz farkı açıklıyor. AMB'nin mevduat faizi %2,50 seviyesinde bulunurken Fed'in faizi %3,75-%4,00 aralığında ve bazı bankalar AMB'nin aralık ayından sonra durmasını, Fed'in ise 2027'ye kadar devam etmesini bekliyor. AMB Başkanı Lagarde da görev süresinin dolmasına dokuz ay kala 7 Şubat'ta ayrılıyor ve henüz bir halef atanmış değil. Fed lehine daha geniş bir fark daha düşük bir Euro anlamına geliyor ve daha düşük bir Euro da daha yüksek Dolar Endeksi'nin büyük kısmını oluşturuyor.

Diğer para birimleri daha sınırlı hareket etti. Fed'in kendi daha geniş endeksi, Çin Yuanı ve Meksika Pesosu da dahil olmak üzere 26 para birimini kapsıyor. 6 Kasım'daki son okumada, bir yıl önceki seviyesine yakın ve tarife açıklamasının yapıldığı gündeki seviyesinin hala %3,6 altındaydı. Dolar Endeksi'ndeki ikinci en büyük ağırlığa sahip Yen, Japonya hükümetinin daha önce müdahale ettiği seviyelere yakın seyrediyor. Japonya Merkez Bankası'nın (BoJ) da aralık ayı gibi erken bir tarihte faiz artırması bekleniyor. Endeksteki yükselişin büyük kısmı Euro'nun düşüşünden kaynaklanıyor ve AMB de aralık ayında toplanacak.

Hiçbir artış sözü vermeyen bir başkandan üç ya da dört artış

9 Aralık dönüm noktası. Ocak ayına ilişkin hiçbir sinyal vermeyen çeyrek puanlık bir artış, vadeli işlemlerin zaten varsaydığı şey. Bunun Dolar için yeni bir yanı yok ve rallinin arkasındaki üç ek artış bir tahmine dönüşüyor. Endeks, Fed'in ekimde beklenenden daha azıyla faizi sabit tuttuğu kararın ardından bir hafta boyunca düştü.

Yarım puanlık ya da çeyrek puanlık bir artışın ardından Fed Başkanı Warsh'ın daha fazlasının geleceğini söylemesi, beklenen zirveyi yeniden yukarı çeker. Bu durumda endeksin, tarife düşüşünün geri kazanılmamış son onda biri kalır ve Euro'nun yönü AMB'nin Fed'i takip edip etmeyeceğine ya da durup durmayacağına bağlı olur.

Önce üç veri açıklanacak. İşletmelerin ödediği fiyatları izleyen Üretici Fiyat Endeksi (ÜFE), cuma günü yıllık bazda %6,6'lık bir tahminle açıklanacak; bu oran %6,3'ten yüksek. Perakende Satışlar, %0,8'lik artışın ardından büyüme olmaması beklentisiyle 17 Kasım'da gelecek. 18 Kasım'da açıklanacak ekim ayı toplantı tutanakları, artırıma oy veren iki üyeye katılmaya ne kadar yaklaşan yetkili olduğunu gösterecek. Tahminle aynı seviyede ya da üzerinde bir ÜFE, iki yıllık tahvil getirisini Fed'in faizinin üzerinde tutar; rallinin dayandığı şey de bu.

Eğilim, veriler tahminleri aşmaya devam ettikçe ve Fed yetkilileri bir sonraki adımın büyüklüğü konusunda tartışmayı sürdürdükçe Dolar lehine. Fed'in aralık ayında faiz artırıp beklemeye geçeceğine dair sinyal vermesi ya da AMB'nin faiz artırıp devam edeceğini işaret etmesi halinde bu görüş yanlış olur. Her iki senaryo da satın alınmış olan faiz farkını daraltır. Vadeli işlemler 3,4 ek artış gösteriyor ve Fed Başkanı Warsh şu ana kadar hiçbirine bağlılık göstermedi.