Gelirin görünümü

Bu blog yazısı, petrol ve gaz şirketlerinin üçüncü çeyrek kazançlarına ilişkin göz kamaştırıcı raporların ardından arkadaşlarımla yaptığım tartışmaların etkisiyle ortaya çıktı. İşte 30 Eylül 2026 tarihinde sona eren çeyrek için açıklanan kazançlardan bir seçki ve bunların bir yıl önceki aynı çeyreğe göre yüzde değişimleri:

• ExxonMobil — 15,4 milyar dolar; +%105
• Chevron — 9,9 milyar dolar; +%183
• ConocoPhillips — 4,0 milyar dolar; +%135
• Valero — 6,8 milyar dolar; +%518

Arkadaşlarım bu şirketler için bir miktar kınama ifade etti; çünkü bu kadar cömert kazançlar elde etmelerinin, pek çok insan ürünlerini karşılamakta zorlanırken yakışıksız olduğunu düşünüyorlardı. Bu, söz konusu şirketlerin aşırı kâr elde etmesi ya da fahiş fiyat uygulaması vakası mıydı? Bence bu soru daha yakından incelenmeyi hak ediyordu. Öncelikle, yukarıdaki kazanç rakamlarının kendi başlarına yanıltıcı olduğu gerçeğini kabul ederek başlıyorum. Kazançların nasıl sınıflandırılması gerektiğini meşru biçimde değerlendirebilmemiz için, başka bir şeyle karşılaştırmalı olarak ele alınmaları gerekir.

Bu şirketlerin kazançlarını, yalnızca kazanç rakamlarına bakmaktan daha anlamlı bir bağlamda değerlendirmemizi sağlayan üç farklı metriği ele alalım: brüt kâr marjı, özsermaye kârlılığı ve aktif kârlılığı. Aşağıdaki tablo, yukarıda listelenen şirketler için bu rakamları göstermektedir. Veriler Fidelity web sitesinde yayımlanan raporlardan alınmıştır ve son 12 aya ilişkin açıklanan kazançları yansıtmaktadır. Brüt kâr marjı, gelirler ile satılan malların maliyeti arasındaki farkı, gelirlere oranla ölçer. Özsermaye kârlılığı, kazançları defter değerine (yani özsermayeye) göre ölçer. Son olarak, aktif kârlılığı kazançları toplam varlıklara göre ölçer.

Bu ölçümlerin tümü önemli kendine özgü hususlara tabidir ve bu da doğrudan karşılaştırmaları sorunlu hale getirir. Yine de, veriler neyse odur ve bu kazançlara ilişkin endişeler ışığında, bu istatistikleri diğer şirketlerin ve diğer sektörlerin verileriyle karşılaştırmalı olarak değerlendirmek uygundur. Çabam pek kapsamlı değil, ama yine de… keyfi olarak çok farklı sektörlerde faaliyet gösteren dört başka şirket için de aynı istatistiklere bakmayı seçtim: Walmart, Bank of America, Coca-Cola ve Apple.

Brüt Marj Karşılaştırması: Valero hariç, incelediğim enerji dışı şirketlerin brüt marjları enerji şirketlerininkini aşıyor.

Özkaynak Karlılığı Karşılaştırması: Özkaynak karlılığı şirketler arasında önemli ölçüde değişiyor. Yukarıda listelenen enerji şirketleri için aralık %14,30 ile %51,49 arasında. Enerji dışı şirketler için ise aralık %11,18 ile %127,61 arasında. (Apple'ın özkaynak karlılığının, özkaynaklarını azaltarak bu istatistiği yükselten büyük hisse geri alımlarının bir sonucu olarak abartıldığını öğrendim.)

Aktif Karlılığı karşılaştırması: Bu istatistik, bir şirketin sermaye yapısından büyük ölçüde etkilenir ve aktif karlılığı özellikle kaldıraçtan etkilenir. Bu nedenle bankaların aktif karlılıklarının önemli ölçüde daha düşük olması karakteristiktir. Bu aykırı değeri göz ardı edersek, enerji dışı şirketlerin aktif karlılıkları genel olarak enerji şirketlerininkine benzer görünüyor.

Sonuç olarak, bu petrol ve gaz şirketlerinin bildirdiği son kazançlar büyük olsa da, genel olarak büyük şirketlerden büyük kazançlar beklemeliyiz. Ancak, kazançlarının diğer büyük şirketlere kıyasla alışılmadık derecede büyük olduğu yönündeki görüş pek geçerli görünmüyor. Bu istatistikler yalnızca şirketler arasında değil, sektörler arasında da önemli ölçüde değişiyor; ve mevcut finansal göstergeler, bu petrol ve gaz şirketlerinin diğer büyük şirketlere kıyasla olağanüstü getiriler elde ettiğine dair ikna edici çok az kanıt sunuyor. Başka bir deyişle, incelediğim az sayıdaki enerji dışı şirkete dayanarak, petrol ve gaz sektörünün performansı dikkat çekici görünmüyor. Bu şirketler ürünlerinin fiyatlarını yaptıkları kadar artırmaktan kaçınabilir miydi? Muhtemelen evet, en azından bir ölçüde; ancak fiyatları fahiş şekilde artırdıkları yönünde bir durum ortaya kondu mu? Bunu yaptıkları net değil.

Öte yandan, vardığım bir başka olası sonuç — muhtemelen çok daha önemli — bu yaygın göstergelerin kullanımının ne kadar kırılgan olduğudur. Buna rağmen, sayısız yatırımcı kararlarını bu göstergelerin üzerine kuruyor. Değerlemelerini dayandırdıkları verilerin belirsizlikleri göz önüne alındığında, birçok analistin ortaya koyduğu güçlü kanaat beni hayrete düşürüyor.