Brent ham petrol, İran savaşının sona erdiği yönündeki umutlarla ekim ortasından bu yana yaklaşık üçte bir oranında düştü, ancak dizel, navlun ve gübre maliyetleri bunu takip etmedi. Bu maliyetler 2027'ye kadar aşamalı olarak ABD tüketici fiyatlarına yansıyacak ve benzin ucuzladıktan sonra bile enflasyonu yüksek tutabilir.

Yakıt dışındaki ABD fiyatları, İran savaşından önce olduğundan daha hızlı artıyor ve daha ucuz ham petrol bunu durdurmayacak, çünkü savaşın maliyetleri zaten yakıt faturasının dışına taşmış durumda. Savaş fiyatları üç turda yukarı itti ve bunlardan yalnızca ilki, benzin, ham petrol fiyatıyla birlikte hareket ediyor. İkincisi şu anda kamyon navlunu, uçak biletleri ve restoran faturaları üzerinden ilerliyor, üçüncüsü ise gübre ve 2027 hasadı üzerinden hâlâ yolda.

Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) ekim ayında %0,3'lük tahminin üzerinde %0,4 arttı ve gıda ve enerji hariç fiyatlar, yani çekirdek olarak bilinen kalemler, üst üste üçüncü ayda %0,3 yükseldi. Brent, savaşı sona erdirecek bir anlaşma konuşmalarıyla ağustos ayından bu yana en düşük seviyesinde işlem görüyor. Çalışma İstatistikleri Bürosu (BLS), ekim 2025'te verileri toplamadığı için fiyatların yıl içinde ne kadar arttığını söyleyemedi.

Yakıt dışındaki fiyatlar yıllık yaklaşık %4 artıyor ve yükseliş yayılıyor

BLS, ekim 2025 hükümet kapanması sırasında fiyatları toplamadı, bu nedenle ekim 2026 endeksinin çoğu için yıllık değişimleri yayımlayamıyor. Benzin, yıllık rakamı koruyan az sayıdaki kategoriden biri oldu ve %37,4 arttı; son dönemde deposunu dolduran herkesin buna ihtiyacı yoktu.

Boşluğu basit tahminlerle doldurmak, yıllık oranın %3,9-%4 ve çekirdeğin %2,6-%2,8 seviyesinde olduğunu gösteriyor. Savaş öncesindeki son ay olan şubatta bu iki oran %2,4 ve %2,5'ti.

Yıllık veriler, çekirdeğin ne kadar hızlı ivmelendiğini göstermekte yavaş kalıyor. Çekirdek, ekime kadar olan üç aylık dönemde yıllık bazda yaklaşık %3,8 hızında artarken, altı aylık dönemde bu oran %2,7 idi ve enerji dışı hizmetler %4,2 arttı. Çekirdek yakıtı dışarıda bırakıyor, dolayısıyla bu, savaşın maliyetlerinin yakıt faturasından diğer her şeye kayması anlamına geliyor; buna ithal mallara uygulanan tarifeler de ekleniyor.

Fed'in tercih ettiği gösterge de aynı şeyi gösteriyor. Gıda ve enerji dışındaki Kişisel Tüketim Harcamaları Fiyat Endeksi (PCE), eylül ayına kadar %3,1 arttı ve TÜFE versiyonunun yarım puan üzerinde kaldı. Fed Guvernörü Waller, salı günü Londra'da yaptığı açıklamada hizmet kategorilerinin %70'inden fazlasının %3 veya daha yüksek oranda arttığını söyledi. Çekirdek TÜFE aylık %0,3 artmaya devam ederse, yıllık oranı 2027 ortasına kadar yaklaşık %3,6'ya ulaşır.

Daha ucuz benzin genel rakamı iyileştirir, başka hiçbir şeyi değil

Benzin TÜFE'nin yaklaşık %4'ünü oluşturuyor. Enerji Enformasyon İdaresi (EIA) verilerine göre ulusal ortalama, şubat başında galon başına 2,87$'dan 2 Kasım haftasında 4,15$'a yükseldi. Temmuz ayından bu yana ilk kez 4$'ın altına iniyor. Resmi ekim verisi, pompa fiyatlarındaki olağan sonbahar düşüşüne göre ayarlanıyor, bu nedenle benzin kağıt üzerinde %1 arttı ve pompada %0,7 düştü.

İlkbahardan itibaren, geçen yılki benzin sıçraması yıllık karşılaştırmadan çıkıyor. Ekim ayındaki benzin endeksi, nisan 2026 seviyesinin yalnızca %4 üzerindeydi ve enerji eylüldeki %3,7'lik orana yaklaşık 1,3 puan katkı sağladı. Bu da yakıt dışındaki hiçbir şey ucuzlamadan genel oranın nisan 2027'ye kadar yaklaşık bir puan düşebileceği anlamına geliyor. Bu düşüş, geçen yılın yakıt faturasına ilişkin aritmetikten kaynaklanıyor ve hâlâ yükselmekte olan çekirdek enflasyonun üzerine geliyor.

Ham petrol %30 düştü ve pompada dizel neredeyse hiç hareket etmedi

Dizel ve jet yakıtı ham petrolden üretilir, ancak kıtlık rafine yakıtta yaşanıyor. Savaş Körfez rafineri kapasitesine mal oldu ve daha düşük ham petrol fiyatı bir rafineriyi yeniden inşa etmez. Pompadaki dizel, 2 Kasım haftasında galon başına 6,29$'dı; bu, şubat ayı başına göre %71 daha yüksek ve eylül ayındaki rekor seviyesinin %4'ten az altındaydı. ABD'nin dizel ve ısıtma yağı stokları, yılın bu dönemi için beş yıllık ortalamanın yaklaşık %13 altında.

Dizel ve jet yakıtı mal ve insan taşır, bu nedenle maliyet ilk olarak işletmelerin birbirlerine kestiği faturalarda ortaya çıkar. İşletmelerin aldığı fiyatları izleyen BLS Üretici Fiyat Endeksi (ÜFE), eylül ayında dizelin yıllık bazda %115 ve jet yakıtının %104 arttığını gösterdi. Uzun mesafeli kamyon yük taşımacılığı %17,9 artarken, yalnızca eylül ayında %4,6 yükseldi ve tarifeli uçak biletleri %19,5 arttı. Kamyon taşımacılığı ücretleri eylülde, gıda ve enerji dışındaki tüketici fiyatlarının bir yılda arttığından daha fazla yükseldi.

Tüketiciler bunun bedelini ödemeye başlıyor. Uçak biletleri eylül ayına kadar geçen bir yılda %22,4 arttı ve ekim ayında tam hizmet restoran fiyatları %0,7, taşınma ve yük taşımacılığı hizmetleri ise %3 yükseldi. Gıda ve enerji dışındaki mallar üç ayda %2,1 arttı; bu oran savaş öncesinde yaklaşık %1 seviyesindeydi, ancak bunun bir kısmı tarifelerden kaynaklanıyor.

Gıda ve enerji dışındaki üretici fiyatları yıllık bazda %5 artarken, tüketici fiyatları %2,6 yükseldi. Bu iki veri farklı sepetleri kapsıyor, ancak bu kadar geniş bir fark, işletmelerin şu ana kadar maliyetin büyük kısmını absorbe ettiğini ve ekim ayının bunu tüketiciye yansıtmaya başlamanın başlangıcı gibi göründüğünü gösteriyor. Başkan Waller, kaybedilen rafineri kapasitesi nedeniyle daha düşük petrol fiyatlarının endişesini hafifletmediğini söyledi ve Fed personelinin baskının 2027'ye kadar sürebileceğini öne süren çalışmalarına atıfta bulundu.

Üçüncü tur gübrede ve 2027 hasadıyla birlikte geliyor

Market alışverişi henüz tam olarak gelmeyen tur. Evde tüketilen gıda fiyatları ekim ayında %0,4 arttı; bu, nisandan bu yana görülen en büyük aylık artış oldu. Sığır eti %0,9, süt ürünleri ise %0,6 yükseldi. Bir sonraki artışların arkasındaki maliyet ise çoktan ödenmiş durumda.

Bu maliyet, çiftçilerin bir ürünü satmadan aylar önce satın aldığı gübre. S&P Global'in (SPGI) 19 Ekim tarihli raporuna göre, en yaygın azotlu gübre olan ürenin dünya ticaretinin yaklaşık %29'u normalde Hürmüz Boğazı'ndan geçiyor. Raporda, bunun gıda fiyatlarına etkisinin 2027'ye sarkmasının beklendiği belirtildi. Azotlu gübre için ÜFE eylül ayında yıllık bazda %19 arttı ve ürün hâlâ dizel kamyonlarla raflara ulaşıyor. Kıtlık henüz süpermarketlere ulaşmadı çünkü henüz hasada ulaşmadı.

2027'ye kadar yükselişi ne sürdürüyor

Cuma günü açıklanacak ekim ayı ÜFE verisi, ikinci turun bir sonraki göstergesi olacak. Kamyon taşımacılığı ve dizel üretici fiyatları eylülde yeniden yükseldi, ABD dizel stokları hâlâ mevsim normallerinin altında ve Hürmüz anlaşması bir rafineriyi yeniden inşa etmiyor. Bu maliyetler aktarılmaya devam ettikçe, çekirdek enflasyon 2027'nin ilk yarısına kadar aylık %0,3, yıllık yaklaşık %3,7 seviyesinde kalabilir.

Üçüncü tur, ilkbahar ekimi için satın alınan gübre ve 2027 hasadı üzerinden ilerliyor. Dizeli bahara kadar düşürecek bir Hürmüz anlaşması, tarlaya çoktan ekilmiş ürünler için biraz geç kalmış olurdu.

Fed, eylül ayında faizini %3,75-%4,00 aralığına yükseltti ve ekim ayında sabit tuttu. Başkan Waller, açıklama öncesinde salı günü, aralık ayında çeyrek puanlık bir artışa daha sıcak baktığını ve ekim ayı çekirdek verisi %0,3 veya üzerinde gelirse yarım puanın da değerlendirilmesi gerektiğini söyledi. Veri tam olarak %0,3 geldi ve komite 9 Aralık'ta karar verecek.

Tahvil piyasası, normal ve enflasyona endeksli Hazine tahvili getirileri arasındaki farka bakıldığında, enflasyonun önümüzdeki beş yıl boyunca ortalama %2,25 olmasını bekliyor. Bu tahmin, daha ucuz benzini ve hâlâ yolda olan yük taşımacılığı, uçak bileti ve market maliyetlerinin çok azını hesaba katıyor. Çekirdek enflasyon kasım ve aralık aylarında %0,2 veya daha az artarsa bu görüş yanlış olur.