ABD Doları'nın rallisi neden göründüğü kadar güçlü değil

ABD Dolar Endeksi (DXY) 18 aylık zirvesine geri döndü, ancak Ağustos ayından bu yana yükselişinin büyük kısmı Euro'nun (EUR) düşmesinden kaynaklanıyor. Daha geniş bir ticaret ortağı grubuna karşı Dolar, bunun yarısı kadar değer kazandı ve Federal Rezerv (Fed) bu yıl faizleri bir kez artırdı.

Dolara karşı diğer altı para birimini ölçen ABD Dolar Endeksi, 103 civarında işlem görüyor. Bu seviye, 14 Ekim'deki zirvesiyle aynı düzeyde; bu da Nisan 2025'ten bu yana en yüksek seviye ve Ağustos sonundaki dip seviyesinin yaklaşık %4 üzerinde. Bu, sanki tüm dünya Dolar için daha fazla ödeme yapıyormuş gibi görünüyor ve bu büyük ölçüde Euro'da neyin ters gittiğinin bir kaydı.

Ağırlıklar bunun nedenini açıklıyor. Bunlar en son 1999'da, Euro'nun oluşturulduğu dönemde değiştirildi ve Euro endeksin %57,6'sını oluşturuyor. Yen %13,6 ve Sterlin %11,9 paya sahipken, Kanada Doları, İsveç Kronu ve İsviçre Frangı kalan kısmı paylaşıyor. ABD'nin en büyük iki ticaret ortağının para birimleri olan Yuan ve Meksika Pesosu dahil değil; dolayısıyla İsveç Dolar Endeksi'nde yer alırken Çin yer almıyor.

Yükselişin büyük kısmı tek bir para biriminden kaynaklanıyor

Euro, Ağustos sonundan bu yana ABD Doları karşısında yaklaşık %5 değer kaybetti ve Mayıs 2025'ten bu yana ilk kez 1,1100 seviyesinin altına indi. Endeksin ağırlıkları ve Federal Rezerv döviz kuru verileri kullanıldığında, bu düşüş endeksin Ağustos dip seviyesinden 6 Kasım'a kadar kazandığı 3,4 puanın yaklaşık 2,7 puanını oluşturuyor. Eğer her üye aynı miktarda hareket etmiş olsaydı, Euro'nun payı yaklaşık 2 olurdu.

Nedenler Avrupa kaynaklı. Avrupa Merkez Bankası (AMB), bu yıl daha önce iki kez artırdıktan sonra 29 Ekim'de mevduat faizini %2,5'te sabit tuttu ve AMB Başkanı Christine Lagarde aynı gün, görev süresinin sona ermesinden yaklaşık sekiz ay önce, 7 Şubat 2027'de görevinden ayrılacağını açıkladı. Fransa, bütçesi ve siyaseti istikrarsız haldeyken nisan ayında yapılacak cumhurbaşkanlığı seçimine gidiyor. Bunlar Euro satmak için nedenler ve Dolar Endeksi'nde satılan bir Euro ile alınan bir Dolar aynı sayıdır.

İkinci en büyük ağırlık bir sınıra yakın

Yen, endeksin bir sonraki en büyük parçası ve neredeyse hiçbir katkı sağlamadı. USD/JPY, 160,00 seviyesinin hemen altında işlem görüyor ve endeksin Ağustos dip seviyesindeki konumunun %1 içinde bulunuyor. Japonya Maliye Bakanlığı, parite 160,00 seviyesinin üzerine çıktıktan sonra Nisan ve Mayıs aylarında Dolar satarak rekor 11,73 trilyon yen harcadı ve o zamandan beri bu seviyeye doğru her hareket aynı tehdidi beraberinde getirdi.

Endeks açısından bu, Tokyo izin verirse Yen'in yalnızca ralliyi destekleyebileceği anlamına geliyor. Euro ve Yen birlikte Dolar Endeksi'nin %71'ini oluşturuyor. Biri Avrupa kaynaklı nedenlerle düşüyor, diğeri ise bu fiyat seviyesinde Dolar satma geçmişi olan bir maliye bakanlığı tarafından izleniyor.

Daha geniş dünya buna katılmadı

Federal Rezerv, ABD'nin her biriyle ne kadar ticaret yaptığına göre ağırlıklandırılmış 26 para birimini kapsayan kendi geniş Dolar endeksini yayımlıyor. 6 Kasım itibarıyla bu endeks bu yıl yaklaşık %2 artmıştı. Altı para birimli endeks aynı dönemde yaklaşık %4 yükseldi; dolayısıyla çoğu kişinin alıntıladığı ölçüm, ABD'nin alıp sattığı şeylerle uyumlu olan ölçümün iki katı kadar kazanç sağladı.

Yuan en net vaka. Dolar bu yıl ona karşı %4'ten fazla değer kaybetti ve kasım ayı başlarında 2026'nın en düşük seviyesindeydi. Endeksin bileşenleri arasında Sterlin, İsviçre Frangı ve İsveç Kronu, çarşamba günü Dolar karşısında 14 Ekim zirvesindeki seviyelerinden daha güçlüydü. Endeks yeniden zirvesine döndü ve bileşenlerinin yarısı henüz dip seviyelerine geri dönmedi.

Bir yıl içinde bir Fed artışı

Dolar için argüman faiz oranlarıdır ve yalnızca haber akışı açısından bakıldığında bu güçlü bir argümandır. Ekim ayı istihdam raporu, 65 binlik tahmine karşı 165 bin yeni iş gösterdi. Salı günkü Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE), gıda ve enerji hariç fiyatların üst üste üçüncü ayda da %0,3 arttığını gösterdi. Fed Guvernörü Christopher Waller, açıklama öncesinde bu tür bir verinin yarım puanlık bir artışın değerlendirilmesi gerektiği anlamına geleceğini söyledi. Vadeli işlemler artık 9 Aralık'ta çeyrek puanlık bir artışı kesin olarak fiyatlıyor ve yarım puanlık bir artış için yaklaşık onda bir ihtimal veriyor.

Daha yüksek faiz oranları, diğerlerinin faizlerinden uzaklaştığında bir para birimini yukarı taşır, çünkü para daha fazla getiri sağlayan yere gider. Fed, 2026'da faiz oranını bir kez, eylül ayında %3,75-%4,00 aralığına yükseltti. Avustralya Merkez Bankası (RBA) faizleri beş kez artırdı, AMB iki kez artırdı ve İngiltere Merkez Bankası (BoE) 5 Kasım'da %4'e çıktı. Yatırımcıların Fed'den ne beklediğiyle birlikte hareket eden iki yıllık Hazine tahvili getirisi salı günü yaklaşık %4,74'e sıçradı ve eylül sonundaki %4,92'lik zirvesinin altında kalmaya devam ediyor.

Bu durum, haber akışının satın aldığı şeylerde görülüyor. 14 Ekim'den bu yana Dolar, tahminin iki katından fazla gelen bir istihdam raporu, temel enflasyonda bir ay daha %0,3'lük artış ve bir Fed guvernörünün yarım puanlık bir hamle fikrini gündeme getirmesiyle karşılaştı ve endeks dört hafta önce bulunduğu seviyeye geri döndü.

Güçlü bir Dolar nasıl görünürdü

Ayrım Aralık ayında. Fed, 9 Aralık'ta çeyrek puan ile yarım puan arasında karar verecek ve AMB de aynı ay toplanacak; yatırımcılar kendi artışını bekliyor. Fed yarım puan gider ve AMB bir kez daha faizleri sabit tutarsa, faiz farkı Dolar lehine genişler ve Euro'nun daha fazla düşmesi gerekir.

Rallinin göründüğü kadar güçlü olduğunu üç şey gösterebilir ve her biri kontrol edilebilir. Dolar, sorun yaşamayan para birimlerine karşı değer kazanıyor olurdu; burada kontrol edilmesi gerekenler Sterlin, Frangı ve Yuan olurdu. İki yıllık getiri %4,92'nin üzerinde olurdu. USD/JPY, Tokyo'nun satışları olmadan 160,00 seviyesinin üzerinde tutunuyor olurdu. Bunlardan herhangi ikisi gerçekleşirse, buradaki argüman yanlış olur.

Bunlar olmadan, bundan sonrası için eğilim aşağı yönlüdür. Endeks 14 Ekim'de bu seviyeden bir gün içinde aşağı döndü ve onu yeniden yukarı taşıyan şeylerin çoğu Euro satışları oldu. Aralık ayında bir AMB artışı ya da Lagarde'ın yerine geçecek isimli bir halef, rallinin en büyük kısmını ortadan kaldırırdı ve endeksteki başka hiçbir şey bunun yerini alabileceğini göstermedi.