%1 faiz, 160 Yen: Japonya’nın tarihi faiz artırımı neden çok az değişiklik yarattı

Japonya Merkez Bankası (BoJ) Salı günü kısa vadeli politika faiz oranını %1'e yükseltti; bu, 1995'ten bu yana en yüksek seviye ve henüz iki yılını doldurmamış bir normalleşme döngüsünde 31 yıllık bir dönüm noktasıdır. Bu tür bir rakam, Yen için bir dönüm noktası olmalıydı ve neredeyse hiçbir etkisi olmadı. USD/JPY 160,00 seviyesinin hemen üzerinde kaldı, çünkü para birimlerini hareket ettiren rakam nominal değil, reel faiz oranıdır; reel anlamda, artış neredeyse hissedilmedi.

Manşeti çıkarırsanız, daha rahatsız edici bir gerçek ortaya çıkar: banka, düşen tüketici fiyatlarına rağmen sıkılaştırma yaptı, piyasanın işlem yapamadığı bir enflasyon göstergesine dayanarak hareketi gerekçelendirdi ve yine de Japonya'nın reel getirilerini negatif bıraktı. Sorun, %1'in Yen'i kurtarıp kurtarmadığı değil. Reel anlamda negatif olan bir faizin herhangi bir şeyi kurtarıp kurtaramayacağıdır.

Düşen manşete karşı şahin bir artış

Karar kendisi kimseyi şaşırtmadı; piyasalar bunu tamamen fiyatlamıştı. Yatırımcıları duraklatması gereken şey, kurulun sıkılaştırmayı tercih ettiği zemin. Ulusal seriyi önden takip eden zamanında ölçülen Tokyo'nun çekirdek Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE), Mayıs'a kadar olan bir yılda sadece %1,3 arttı; bu, hedef olan %2'nin altında art arda dördüncü ay ve hala yavaşlıyor. BoJ, yine de, 7-1 oyla faizleri artırdı; Toichiro Asada tutma yönünde muhalefet ederken, borçlanma maliyetlerinin artmasından hoşlanmayan Başbakan Sanae Takaichi kenardan karşı çıktı.

Gerekçe manşetten ziyade altta yatan baskıydı: yetkililer, trend enflasyonun hedefin üzerinde seyretme riskine işaret etti, büyümeyi düşürürken bile mali yıl için fiyat beklentilerini yukarı çekti ve Japon devlet tahvili (JGB) alımlarını 2027 başına kadar çeyrek başına yaklaşık 200 milyar Yen azaltarak daraltmayı sürdürdü. Merkez bankası, kendi hükümetinin üzerinde, yumuşayan bir manşete karşı, piyasanın çoğunun izlemediği bir rakamın gücüyle faiz artırıyor. Bu gerilim tüm hikayeyi özetliyor.

Hareket etmeyen reel faiz

İşte haber ajanslarının atladığı kısım. Japonya'da şu anda fiilen iki enflasyon ölçümü var ve bunlar zıt yönlere işaret ediyor. Manşet çekirdek %1,3 seviyesinde, Takaichi'nin enerji fiyat kontrolleri, düşen petrol ve yumuşayan gıda ile pirinç fiyatları tarafından aşağı çekiliyor. BoJ'un kendi trend göstergesi, sübvansiyonları ve geçici bozulmaları görmeye yönelik olarak oluşturulmuş, %2,8'e hızlandı ve hem gıda hem enerji hariç çekirdek enflasyon %2,5 civarında seyrediyor.

Hangi göstergenin kullanıldığı, Salı gününün anlamlı olup olmadığını belirler. Yeni %1 faiz oranını manşetle karşılaştırırsanız, reel faiz yaklaşık -%0,4 olur. Çekirdek-çekirdek ile karşılaştırıldığında yaklaşık -%1,5'tir. BoJ'un tercih ettiği trend göstergesiyle karşılaştırıldığında ise yaklaşık -%1,8'dir.

Hiçbir temel ölçümde artış Japonya'nın reel getirilerini pozitif yapmadı. Bunu, soğuyan enflasyona karşı %3,50-%3,75 aralığında sabit tutan ABD Federal Rezervi'nin (Fed) reel politika faiziyle yan yana koyun ve zaman içinde bir para birimini gerçekten sabitleyen reel fark, Salı günü neredeyse hiç hareket etmedi.

İşte bu yüzden Yen hareketsiz kaldı. Ayrıca veri tarafında izlenmeye değer tek sinyali işaret ediyor: Yen, manşetin çekirdek-çekirdeğe doğru yükselmeye başladığı, sübvansiyonların sona erdiği, ham petrol baz etkilerinin tersine döndüğü ve BoJ'un elinin sonunda zorlandığı gün reel talep kazanır. O zamana kadar, 160 tasarı gereği yapışkandır, tesadüfen değil.

Cüzdanlara ulaşmayan ücret turu

Yen toparlanması için boğa senaryosu ücretlere dayanıyor ve kağıt üzerinde cevapsız bırakılması zor görünüyor. Bu bahar Shunto müzakereleri, 34 yılın en büyük 2025 anlaşmasının ardından, üst üste üçüncü yıl %5'in üzerinde ortalama %5,26 ücret artışı sağladı.

Sorun, maaş bordrosuyla temas ettiğinde neyin kaldığıdır. Reel ücretler art arda dördüncü yıl düşerken, bu yılki %5,26'lık artış bile maaş bordrosuna ulaşırken küçülüyor. Enflasyon bunun yaklaşık üç puanını yiyor, daha yüksek sosyal sigorta, yeni çocuk bakım vergisi ve vergiler daha fazlasını alıyor ve gerçek elden alınan büyüme, sadece sendika çerçevesindeki her on işçiden ikisinden azı için %1'in biraz üzerinde kalıyor.

Hanehalkı harcamalarına ulaşmayan bir ücret-fiyat döngüsü, Yen'in açığı kapatmak için ihtiyaç duyacağı artış serisini sürdüremez. Boğa senaryosundaki en güçlü sayı, önemli olan yerde boş.

Tokyo zaten büyük harcama yaptı ve 160 yine de korundu

Yen alıcıları için geri çekilme noktası Maliye Bakanlığı (MoF) ve bu da kesin bir bahis değil. Tokyo, Nisan sonu ile Mayıs sonu arasında para birimini savunmak için yaklaşık 11,73 trilyon Yen, yani yaklaşık 73 milyar dolar harcadığını açıkladı; bu, yıllardır en yoğun Yen alımı dönemi ve bazı ölçütlere göre 2004'ten bu yana en büyüğü.

Bu hamle pariteyi düşürdü, ancak Yen tekrar 160 seviyesine geri döndü. Döviz yetkilisi Atsushi Mimura ve Maliye Bakanı Satsuki Katayama haftalardır sözlü uyarılara dayanıyor, hem Petrol hem de döviz piyasalarındaki spekülasyonlara atıfta bulunuyorlar, ancak piyasa artık söylemleri görmezden geliyor ve sadece gerçek alım fiyatını dikkate alıyor. 

Japonya, seviyeye değil düzensizlik ve hıza karşı hareket eder, bu yüzden 160'a yavaş bir sürüklenme sözlü uyarılar çekerken, şiddetli bir sıçrama müdahale masasını harekete geçirir. Rezervler derin, yaklaşık 1,2 trilyon dolar civarında, ancak bunlar ABD Hazine tahvillerinin satışıyla finanse ediliyor; sonlular ve her tur, artışı hiç istemeyen kabinede daha zor bir satış oluyor. Tarih uyarıyor: 2024'teki yoğun müdahale pariteyi günlerce hareket ettirdi, haftalarca değil ve o yaz Yen'i gerçekten döndüren Tokyo'nun parası değil, ABD büyüme endişeleri nedeniyle carry-trade çözülmesiydi.

Petrol rüzgarı azalmaya başladı

Zamanlama durumu daha da zorlaştırıyor. Artış gerekçesi, Hürmüz Boğazı krizinin etkisiyle yükselen Brent ve WTI ile ithal enflasyona dayanıyordu. Bu destek kayıyor. Hafta sonu varılan ABD-İran anlaşması ve Hürmüz'ün yeniden açılma ihtimali, Ham Petrolü düşük 80 dolar seviyelerine geri çekti. 

Daha ucuz enerji Yen için iki yönlü etki yapıyor. Japonya'nın ithalat faturasını azaltıyor, bu yavaş bir pozitif, ancak aynı zamanda manşet enflasyon üzerindeki baskıyı derinleştiriyor, temel enflasyonla farkı açıyor ve bir sonraki faiz artışı gerekçesini zayıflatıyor. BoJ, muhtemelen geçtiği bir enflasyon zirvesine doğru sıkılaştırdı ve bundan sonraki veri akışı hızdan çok sabır lehine yorumlanacak gibi.

Eğilim

Seviyeler açısından, 160,00 psikolojik sınır ve Tokyo'nun gerçek parayla savunacağını gösterdiği bölge olarak çizgi niteliğinde. Üstünde, döngü zirveleri 161,00 civarında engel oluşturuyor ve 162,00'e doğru temiz bir kırılma, MoF'un müdahale için sahaya çıkacağı hızlı ve tek taraflı hareket olur. 

Aşağıda ise, ilk destek 158,00, Fed çarşamba günü güvercinleşirse veya Petrol kanamaya devam ederse sonraki destek 155,00. Bu hafta Yen için daha büyük katalizör, zaten gerçekleşmiş artış değil, Fed ve onun nokta grafiği olacak. 

Yen kısa vadede ayılarla birlikte hareket ediyor: Alım 160,00 üzerinde sağlam kalırken gerçek fark bu kadar geniş kaldıkça, eğilim Yen gücünü 158,00'e doğru zayıflatmak yönünde, ta ki Warsh güvercin sürpriz yapana veya Tokyo müdahale edene kadar. Bu, rezervler ve negatif reel faizle desteklenen bir aralık, BoJ'un tersine çevirmeye hak kazanmadığı bir trend değil ve risk-getiri dengesi aynı yönde kalmaya devam ediyor.

%1 seviyesi kağıt üzerinde gerçek ama reel anlamda boş ve çelişkiler buradan itibaren artıyor. Manşeti sübvansiyonlarla baskılayan bir hükümet, baskıyı haklı çıkardığı iddia edilen artışa karşı çıkan. Tarihsel okunan ama negatif sonuçlanan bir ücret turu. Kendi piyasasının fiyatlayamadığı bir gösterge üzerinde sıkılaştıran bir merkez bankası. Bu dönüm noktası, BoJ'a iki yıldır peşinde olduğu bir ölçüde itibar kazandırıyor. 

Salı günkü kanıtlara göre satın alamadığı şey ise daha güçlü bir Yen. Bu hâlâ Fed, Petrol fiyatları, Tokyo'nun sübvansiyonlarının sona erdiği gün ve MoF'un çok büyük çekler yazma iştahına bağlı. 160,00 seviyesi korunuyor ve Tokyo'da kimse bunun nasıl olduğundan rahat değil.