115 kelime, altı toplantı: Fed neden rekoru küçültmeye devam ediyor

Temmuz tutanakları çarşamba günü yayımlandı ve önemli olan satır, çoğu okuyucunun çoktan geçmiş olacağı paragrafın sonlarına yakın bir yerde duruyor. Başkan, Federal Açık Piyasa Komitesi'ne (FOMC) yılda yaklaşık iki ayda bir yapılan altı planlı toplantının, bu toplantılar arasında daha fazla bilginin birikmesine izin vereceğini ve politika yapıcılar ile kurulun stratejik konulara daha fazla zaman ayırmasını sağlayacağını söyledi. Görüş istedi. Herhangi bir karar alınmadı ve 2026 için hiçbir şey değişmiyor.

Tek başına okunduğunda bu bir idari not. Arkasındaki sekiz haftayla birlikte okunduğunda ise listedeki dördüncü madde. 17 Haziran'dan bu yana bu Fed, ileriye dönük yönlendirmeyi rafa kaldırdı, açıklamasını yaklaşık 115 kelimeye indirdi ve Temmuz projeksiyonlarını atladı. Sırada takvim var.

Bu Fed'in halihazırda kapattığı kanallar

Her bir kaldırma, kendi içinde savunulabilir. Bir komiteyi istemeyebileceği bir patikaya bağlayan yönlendirme, arz şokları gelmeye devam ederken bir yükümlülüktür. Daha az şey söyleyen bir açıklama fazla yorumlanamaz. Projeksiyonlar, okuyucuları verilere değil noktalara göre işlem yapmaya teşvik eder. Tek tek ele alındığında, bunların her biri ciddi bir merkez bankacısının ileri sürebileceği bir argümandır.

Birlikte ele alındığında ise, kendini açıklamak zorunda olduğu durumların sayısını istikrarlı biçimde azaltan bir Komiteyi tanımlarlar. Altı toplantı argümanı da aynı mantığı izliyor ve kötü bir argüman da değil: kararlar arasında daha fazla veri, gürültüye tepki verme baskısının azalması. Maliyeti ise aritmetik. Yılda sekiz kez toplanan bir komitenin fikrini değiştirmek için sekiz planlı fırsatı vardır. Altı kez toplanan bir komitenin ise altı fırsatı vardır ve az önce üçlü bir muhalefet kaydetmiştir; bu da daha az tartışma fırsatına ihtiyaç duyan bir yapının profili değildir.

İroni belgenin kendi içine yerleşmiş durumda. Tutanaklar, bu rejimin henüz sıkıştırmadığı son kanal ve bir sonraki kanalın sıkıştırılmasının duyurulduğu yer.

On dokuz kişi konuşuyor, on iki kişi oy kullanıyor

Temmuz kararı 9-3 sonuçlandı; Beth Hammack, Neel Kashkari ve Lorie Logan çeyrek puanlık bir artışı tercih etti. Bu sayı üyeleri kapsıyor. Katılımcılar daha geniş küme ve belgenin sızdığı yer de tam olarak bu fark.

Masada on dokuz kişi oturuyor ve bunların on ikisi oy kullanıyor. Tutanaklar, birkaç katılımcının derhal bir artışı desteklediğini kaydediyor, ardından bu katılımcılardan bazılarının belirli bir gerekçeyi benimsediğini, yani şimdi hareket etmenin ileride daha sert bir dizi hamleyi önleyebileceğini anlatıyor. Birkaç, birkaçın alt kümesidir; bu da birkaçın birkaçtan büyük olduğu anlamına gelir ve şahin bloğu dört veya daha fazla kişiye çıkarır. Bunun için yalnızca üç kişi oy kullanabilirdi. Oy kullanmayan en az bir başkan, o toplantıda faiz artışı istiyordu ve bunu kayda geçirme imkânı yoktu.

İleriye taşınması gereken sayı daha büyük olanıdır. Birçok katılımcı, enflasyon düşmezse sıkılaştırmanın muhtemelen gerekli olacağına karar verdi ve bazıları, finansal koşulların enflasyonu %2'ye geri döndürmek için yeterince kısıtlayıcı olup olmadığını sorguladı. Birçok, birkaçdan daha büyük bir kümedir. Artış dokuz karşı üç kaybetmedi. Zamanlama üzerinden kaybetti; odadaki çoğunluğun koşullu desteğine rağmen.

Hiç sayılmayan muhalefet

Kimsenin çekip almayacağı ayrıntı şu: Komiteyi fiyat istikrarını sağlamaya bağlayan Haziran dilimi konusunda, tutanaklar neredeyse tüm üyelerin bunun Temmuz'da korunmasının uygun olduğu konusunda hemfikir olduğunu kaydediyor.

On ikinin neredeyse tamamı, on iki değildir. Karara oy veren üyelerden en az biri bu cümlenin açıklamada yer almasını istemiyordu ve bunu hiçbir yerde gösteren bir oy kaydı yok. Herkesin dondurulmuş diye aktardığı açıklamanın, içindeki en ağır yükü taşıyan tek ifadede kendi sessiz ayrışması vardı. Diğer tüm kanalları kaldırmış bir rejimde, 115 kelimelik bir açıklamanın ifadesi bir ayrıntı değildir. Geriye kalanların çoğu budur ve oybirliğiyle kabul edilmemiştir.

İşgücü paragrafları yeniden okunması gerekenler

Komite'nin 29 Temmuz'daki işgücü piyasasına ilişkin değerlendirmesi, koşulların istikrarlı olduğu, arz ve talebin dengede bulunduğu ve bu yıl bordro kazanımlarının güçlendiği yönündeydi. Bazı katılımcılar daha da ileri giderek, kazanımların sağlık hizmetleri ve sosyal yardımların ötesine yayılmasını mütevazı bir güçlenmenin kanıtı olarak değerlendirdi. Birkaçı ise süregelen zayıflığa, özellikle düşük iş bulma oranına ve kalıcı biçimde yüksek seyreden uzun vadeli işsizlik oranına dikkat çekti.

Dokuz gün sonra, bordrolar -23 bin olarak açıklandı; bu, Aralık ayından bu yana ilk negatif ay ve Mart ayından beri üst üste dördüncü düşüş oldu. Azınlık haklıydı, çoğunluk yanıldı ve oranı belirleyen de çoğunluktur.

Ölçümün kendisi güvenilir olsaydı bu yalnızca bir dipnot olurdu, ancak öyle değil. Çalışma İstatistikleri Bürosu (BLS), kuruluş anketine ilişkin öncü gösterge revizyonunu 28 Ağustos saat 14:00 GMT'de, benchmarkın türetildiği neredeyse evrensel sayım olan ilk çeyrek İstihdam ve Ücretlerin Üç Aylık Sayımı (QCEW) verileriyle birlikte yayımlayacak. Bu tarih Jackson Hole toplantısına denk geliyor. BLS, hanehalkı anketine verilen yanıt oranlarının düşmesinin hassasiyet hedefini tutturmayı zorlaştırdığını zaten söyledi ve mevcut mali yıl için doğruluk hedefini değiştirdi. Veri kaynaklarına ilişkin bir görev gücü kurmuş olan Komite, Temmuz ayındaki işgücü tablosunun ne kadarının sayımla karşılaştığında ayakta kaldığını yakında öğrenecek.

Aracı kurumlar haklıydı, eğri yanlıştı

Belgedeki piyasa bağlamı, giriş ücretini hak ediyor. Toplantıda fiyatlamalar, Temmuz ayında bir hamle için yaklaşık üçte bir olasılık, Eylül'e kadar tam bir çeyrek puanlık artış ve 2027'nin ilk çeyreği sonuna kadar bir artış daha içeriyordu. Desk'in piyasa beklentilerine ilişkin kendi anketinde ortalama yanıt veren kişi ise bunların hiçbirini görmedi: bu yıl ya da gelecek yıl değişiklik yok ve 2028'in başlarında bir indirim.

Üç hafta sonra, anket kazanıyor. Eylül ayı faiz artırımı fiyatlamadan çıkarıldı ve hamle 2027'ye kaydı. Bu alışılmadık bir yön, çünkü normalde doğru çıkan şey eğridir.

Komite ayrıca, toplantılar arasındaki dönemde Hazine tahvili getirilerinin reel faizler tarafından yönlendirilerek 25-30 baz puan yükseldiğini ve enflasyon tazmininden ziyade çeşitli katılımcıların finansal koşulların sıkılaştığını değerlendirdiğini kaydetti. Katılımcıların çoğu bilanço politikasını görüştü ve bunu erteledi; Fed'in kendi Hazine tahvili varlıklarının uygun vade bileşimini görev gücü ve gelecekteki toplantılar için açık sorular arasında sıraladı. Bu soru uzun süre açık kalmadı ve yanıtı veren Fed olmadı.

Bunu ne çözüyor

İki tarih. 16 Eylül, koşullu şahinlerin fikir değiştirip değiştirmeyeceğini gösterir ve ipucu kararın kendisi değil, karşı oy sayısıdır: enflasyon hâlâ yüksekken 9-3 olan bir dağılımın 8-4'e dönmesi, azınlığın çoğunluğa dönüşmekte olduğunu gösterir; fon oranının nerede olduğundan bağımsız olarak. 28 Ağustos ise, beklemeyi destekleyen işgücü okumasının gerçekten var olup olmadığını gösterecek.

Pozisyon almak için önemli olan ayrım şahin ile güvercin arasında değil. Asıl soru, bu kadar bölünmüş bir komitenin bu kadar zayıf bir iletişim rejimini işletmeye devam edip edemeyeceği. Daha az toplantı, daha kısa bir açıklama ve projeksiyon olmaması, Komite uzlaştığında işe yarar. Bu Komite ise uzlaşmıyor ve baskının bir yere gitmesi gerekiyor. Mevcut durumda bu baskı, üç hafta gecikmeli olarak tutanaklara yansıyor; bu da bir merkez bankasının söylediği en bilgilendirici şey için tuhaf bir yer