- %0,4: 2020'den bu yana en büyük TÜFE düşüşünün neden tek bir faiz indirimi bile satın alamadığı

Haziran Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) aylık bazda %0,4 düştü, bu Nisan 2020'den bu yana en büyük aylık düşüş olup, yıllık oran Mayıs'taki %4,2'den %3,5'e geriledi ve üç aylık hızlanma serisini sonlandırdı. Çekirdek fiyatlar ise aylık bazda değişmeyerek %2,6'ya geriledi, her ikisi de konsensüsün altında kaldı. Beklentilerin aylık bazda -%0,1 ve yıllık bazda %3,8 olduğu ortamda, gerçekleşme aylık bazda üç onda, yıllık bazda ise üç puan eksik kaldı ve faiz piyasasının cevabı, duruşunu kenarlarda yumuşatmak ancak faiz artırımlarını fiyatlamaya devam etmek oldu.

Piyasa inat etmiyor. Zaman damgasını okuyor. Haziran, 2026'nın savaşın sessizleştiği tek ayıydı ve Çalışma İstatistikleri Bürosu'nun (BLS) fotoğrafı geliştirdiği zaman, yakaladığı ateşkes çoktan sona ermişti.

Çok geç geliştirilen bir fotoğraf

Enerji tüm düşüşü yaptı, hatta fazlasını. Enerji endeksi Haziran'da %5,7 düştü, bu Nisan 2020'den bu yana en sert aylık düşüşü olup, benzin %9,7 azalarak Ağustos 2022'den bu yana en büyük düşüşü kaydetti. Katkı hesabı, çekirdek endeks devreye girmeden tartışmayı bitiriyor: enerji, %0,4 düşen manşetten 0,44 puan çıkardı. Enerjiyi çıkarırsanız, endeks aylık bazda yatay kaldı.

Haziran bu düşüşü hak etti. Brent, savaş primini ay boyunca çözdü; çatışma zirvesinde 100 doların üzerinde olan fiyat, Haziran ortasında yaklaşık 78 dolara geriledi, zirveden yaklaşık %40 düşüş yaşandı, ara anlaşma sağlamlaştı ve Hürmüz akışları kısmen yeniden başladı. Pompa fiyatları dört hafta üst üste ham petrol fiyatlarını takip etti, bu yüzden konsensüs zaten negatiftir; tahminciler yönü doğru tahmin etti ama büyüklüğü kaçırdı.

Sorun referans döneminde. Ateşkes, 8 Temmuz'da üçüncü kez bozuldu; Hürmüz Boğazı'ndan tanker trafiği neredeyse durdu ve İran petrol yaptırımları yeniden uygulandı. Brent, gün içi %9'a yakın artışla tekrar 80 doların üzerine çıktı. Ham petrol şu anda Haziran anket penceresinin bıraktığı seviyenin yaklaşık %10 üzerinde, benzin ise düşüşe rağmen yıllık bazda hala %26,7 artışta ve 12 Ağustos'ta açıklanacak Temmuz TÜFE, bu dönüşü fotoğraflayacak. Bu veri trend hakkında ne söylerse söylesin, artık var olmayan bir ay hakkında söylüyor.

Sıfırın otopsisi

Sıfırdaki çekirdek endeks gerçek bir muamma, çünkü bu petrol değil. Ayrıca tek bir hikaye de değil. Yatay ay, çok farklı muamele gerektiren üç parçaya ayrılıyor.

İlk parça gerçek soğuma. Konut kalemi %0,1 arttı, bu Ocak 2021'den bu yana en küçük aylık artış olup, kira %0,1 ve ev sahiplerinin eşdeğer kira bedeli %0,2 yükseldi. Sepetin yaklaşık %35'ini oluşturan bu kalem, Haziran'ın Hürmüz ile ilgisi olmayan tek parçası ve en çok devam etmesi muhtemel olanıdır.

İkinci parça, savaşın talep üzerindeki etkisi. Otel fiyatları %2,8 düştü, mücevherat rekor kötü ayını kaydetti ve havayolu ücretleri savaş vergisi artışlarının ardından %0,2 artışla durakladı, ancak yıllık bazda hala %26,5 yüksek. Mayıs TÜFE verisi, hanehalklarının benzin vergisini isteğe bağlı harcamaları kısarak absorbe ettiğini, talep yıkımının dezenflasyon kostümü giydiğini savunuyordu. Haziran ise bu tezi mühürledi. Gıda ve konut dışı endeks %1 düştü, bu Nisan 2020'den bu yana en büyük düşüş.

Üçüncü grup, tek seferlik uygulamalardır. Motorlu taşıt sigortası, Mayıs'taki %1,7'lik artışın ardından %2 düştü ve bu, Ekim 2020'den bu yana en zayıf veriydi; kablosuz planlar ise operatörlerin fiyatları yeniden belirlemesiyle %3,3 azaldı. Bunlar trend değil, olaylardır; sigortacılar ve telefon operatörleri her ay indirim yapmaz. Dört kalemden aynı anda gelen rekor ve son yılların en düşük seviyelerinden oluşan sıfır, kırılgan bir aritmetiktir, bir rejim değil. Ve her şey soğumadı: Saç kesimleri Kasım 2022'den bu yana en sıcak ayını kaydederken, araç kiralama %5,1 arttı.

Raf, pompayla aynı fikirde değil

Gıda %0,2 arttı ve bileşimi okumadan sakin görünüyor. Sığır eti yıllık bazda %11,8, kıyma %12,4 artarken, aylık hız Mayıs'taki duraklamanın ardından Haziran'da yeniden hızlandı. Peynir aylık bazda %2,8 artarak Ağustos 2007'den bu yana en yüksek seviyesine ulaştı, yumurtalar %4,3, süt %2 yükseldi ve evde tüketilen gıda Nisan'dan bu yana en güçlü ayını yaşadı. Sebze reyonu ve kahve rafı düşerken, protein ve süt ürünleri bölümü düşmedi.

Bu ayrım, gübre ve yem faturalarının planlandığı gibi gelmesiyle ilgilidir. Körfez, dünya üre arzının yaklaşık yarısını sağlıyor; bu, Hürmüz Boğazı'nın hammadde kompleksini tıkamasıyla dip seviyelerinden yaklaşık %80 yükseldi ve tarım girdileri, ticaret ekranından ziyade ekimden hasada kadar olan bir zaman çizelgesine göre raflara ulaşıyor.

Haziran Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC) Tutanaklarındaki personel tahmini, tam da bu kanal üzerinden 2026 ve 2027 için enflasyonu yükseltti ve Haziran Ekonomik Projeksiyonlar Özeti (SEP) ya da nokta grafiği, Mart'taki %2,7'den yükselerek 2026 sonu için Kişisel Tüketim Harcamaları Fiyat Endeksi (PCE) tahminini %3,6 olarak taşıyor. Pompa Haziran'da söndü. Raf ise sessizce tam tersini yapıyor ve enerji şoklarının çekirdeğe dönüştüğü yer raf. Pompa yanlış sinyal vermeye devam ediyor.

Vadeli işlemler artışlarını korudu

Piyasa tek bir seansta yeniden fiyatlandı ve yeniden fiyatlamanın şekli hikayeyi anlatıyor. CME FedWatch, 28-29 Temmuz toplantısında %3,50-%3,75 aralığında %86 oranında sabit kalma ve %14 oranında artış bekliyor. Bu olasılık, Haziran başında %10'dan Haziran sonlarında %40 zirvesine çıktı, zayıf istihdam verisiyle %20'ye geriledi, Hürmüz yeniden kapanmasıyla %30'un üzerine çıktı ve bu veriyle çoğunu geri verdi.

Veri, artışı erteledi ama tamamen kaldırmadı. 16 Eylül toplantısında tek bir artış hala %51 olasılıkla en yüksek ihtimal, en az bir artış olasılığı %58. Ekimde kümülatif oran neredeyse %70, Aralıkta %81, bir artış iki artışın önünde net şekilde %42'ye karşı %30. Son altı yılın en büyük aylık fiyat düşüşünden sonra 2026'da faiz indirimi olasılığı: her toplantıda sıfır.

Bunu, rehberlik vermeme rejiminin tasarlandığı şekilde işlediği olarak okuyun. Karşılaştırma için başkanın noktası yok, Temmuz toplantısında SEP yok ve TÜFE serisinde Ekim ve Kasım 2025 için bir boşluk var, bu yüzden vadeli işlemler koşullu durumu fiyatlıyor.

Haziran Tutanakları, dezenflasyonun temel senaryosunun Hürmüz kesintilerinin azalmasına dayandığını açıkça belirtti ve bu koşul, bu veri açıklanmadan önce tersine döndü. Federal Reserve (Fed) Başkanı Kevin Warsh, enflasyonun %2'nin üzerinde olmasından rahatsız olduğunu açıkça söyledi; manşet verisi ona %3,5 verdi ve bir sonraki verinin daha yüksek geleceğine inanması için sebep sundu. Deflasyon verisi Beyaz Saray'daki faiz indirimi yanlılarına bir hediye oldu; Temmuz olasılığını azalttı ama 2026'da gevşemeye dair tek bir baz puan bile kazandırmadı.

Üç tarih ve bir koşul

Buradan hareketle çerçeve bir takvimdir. Çarşamba günü açıklanacak Haziran Üretici Fiyat Endeksi (ÜFE), boru hattının pompa ile birlikte mi söndüğünü yoksa hammadde faturasını geçirmeye devam mı ettiğini test edecek. Mayıs %6,5 yıllık artışla savaş vergisini toptan marjlar emdi, bu yüzden sağlam çekirdekle yumuşak bir manşet Haziran'ın yukarı yönlü desenini uzatır.

28-29 Temmuz FOMC, komitenin açıklamasını yaklaşık 130 kelimeye ve projeksiyonsuz olarak kesti; Temmuz artış olasılığı %14 civarında kalıyor ve bu, savaş priminin toplantıya yeniden silahlanıp silahlanmadığına dair en temiz gerçek zamanlı okuma olacak. 12 Ağustos ise, ham petrolün %10 daha yüksek ve Hürmüz'ün kapalı olduğu ortamda toplanan Temmuz TÜFE verisini sunacak.

Özet: Haziran'ı trend değil, dip olarak değerlendirin. Durgun bir Temmuz yıllık oranı %3,5 civarında tutar; savaş primli bir Temmuz ise %4'e yaklaştırır. Daha kolay enflasyon ticaretinin devamını bekleyen yatırımcılar eski bir fotoğrafı tutuyor. Düşüş gerçekti, tarif ettiği ay geçti ve market reyonu bu şokun bir sonraki aşamasının pompa üzerinden hiç geçmediğini söylüyor.