Fransa'nın tahvil spreadleri 2011 kriz rekoruna yakın: Euro için neden 1,1000 seviyesi öne çıkıyor

Euro (EUR), Fransız mali riski ile sağlam bir Federal Rezerv (Fed) arasında ince bir çizgide ilerliyor. Brown Brothers Harriman (BBH), Fransız-Alman tahvil getirisi farklarının — halihazırda 175 baz puan ile 2011 krizinde görülen tarihi seviyeye yakın — genişlemesinin, İtalya'nın 2018 bütçe türbülansını örnek alarak EUR/USD paritesini 1,1000'e çekebileceği uyarısında bulunuyor. Bu arada ING, daha yüksek enerji fiyatlarına ve çözülemeyen Fransız bütçe krizine rağmen EUR/USD'nin inatla güçlü kaldığını gözlemliyor ve bu dayanıklılığı, ABD teknoloji hisseleri ve ABD Doları (USD) üzerindeki ağır ve yoğun pozisyonlanmanın yavaşça çözülmesine bağlıyor. Commerzbank ise daha uzun vadeli bir boyut ekliyor: ECB Başekonomisti Philip Lane'in Euro'nun küresel ölçekte daha büyük bir rol üstlenmesi yönündeki çağrısı, Thu Lan Nguyen tarafından aktarım mekanizmasını güçlendirici olarak memnuniyetle karşılanıyor — ancak bunun fiyat istikrarı için bir garanti olmadığını da vurguluyor.

Brown Brothers Harriman: Fransız spreadleri kriz bölgesine yaklaşıyor

BBH'den Elias Haddad, Euro için temel risk olarak Fransa'nın kötüleşen kamu maliyesine dikkat çekiyor. Fransa'nın 10 yıllık tahvil getirisi primi Almanya'ya karşı 175 baz puanda bulunuyor ve 2011'deki yaklaşık 190 baz puanlık tarihi zirveye yaklaşıyor; Haddad, İtalya'nın 2018 örneğine dayanarak spreadin yaklaşık 250 baz puana genişleyebileceği ve EUR/USD'yi 1,1000'e çekebileceği uyarısında bulunuyor. Ancak nüans önemli: Fransa'daki genişleme şu ana kadar İtalya'nın 2018 zirvesinin yalnızca biraz üzerinde yarısı kadar, Euro'dan çıkış korkuları bugün daha sınırlı (Sentix Euro parçalanma endeksi Eylül ayında %2,4 seviyesindeydi, İtalya krizinde ise yaklaşık %13'tü) ve ECB'nin, mali kontroller şartına bağlı olarak devlet tahvili satın alma kabiliyetine sahip Transmission Protection Instrument aracı, bulaşma riskini azaltıyor. Fransa'nın 2027 başkanlık seçimi bir dönüm noktası sunabilir, ancak yalnızca inandırıcı bir açık azaltımı sağlaması halinde.

"Fransa'nın 10 yıllık tahvil getirisi primi Almanya'ya karşı Şubat sonundan bu yana 100 baz puanın üzerinde artarak 175 baz puana çıktı ve 2011'deki yaklaşık 190 baz puanlık tarihi zirveye yaklaştı. İtalya'nın 2018 bütçe krizi bir rehberse, spread yaklaşık 250 baz puana genişleyebilir ve EUR/USD'yi 1,1000'e çekebilir."

Commerzbank: Küresel ölçekte daha büyük bir euro rolü, fiyat istikrarı için sihirli çözüm değil

Gelecek haftaki ECB ve Fed toplantıları öncesinde, Commerzbank'tan Thu Lan Nguyen, ECB Başekonomisti Philip Lane'in, ortak para biriminin daha geniş uluslararası kullanımının ECB'nin fiyat istikrarı görevini yerine getirmesine yardımcı olabileceği yönündeki argümanını ele alıyor — para politikası giderek yurt dışındaki talebi de etkileyerek etkisini artıracak, Euro'nun faturalama para birimi olarak daha fazla kullanılması ise kur geçişkenliğini azaltarak Euro Bölgesi'ni dış şoklara karşı daha az kırılgan hale getirebilecek. Nguyen'in uyarısı ise şu noktada: enflasyon, ekonominin yapısı, maliye politikası ve dış şoklar dahil birçok başka faktör tarafından şekillendiriliyor; dolayısıyla tek başına daha etkili bir aktarım mekanizması güvenilirliği koruyamaz.

"Euro'nun küresel finansal sistemde daha güçlü bir rol üstlenmesi para politikası aktarımını iyileştirebilir, ancak bu kesinlikle fiyat istikrarı ya da para politikası güvenilirliği için bir panzehir değildir."

ING: Ağır teknoloji ve ABD Doları pozisyonlanması, EUR/USD'nin asıl sürükleyicisi

ING'den Chris Turner, şu anda en büyük piyasa sürücüsünün Fransız siyaseti değil, ABD teknoloji hisseleri ve ABD Doları'ndaki ağır ve yoğunlaşmış pozisyonlanma olduğunu savunuyor; bu pozisyonlar yavaşça azaltılıyor — bu da daha yüksek enerji fiyatlarına ve çözülememiş Fransız bütçe krizine rağmen EUR/USD'nin neden oldukça iyi işlem gördüğünü açıklıyor. Güçlü görüş şu: Fed'in daha fazla sıkılaştırma yapacağına ilişkin beklentiler son haftalarda yaklaşık +75 baz puan seviyesinde kaya gibi sağlam kaldı ve önümüzdeki aylarda da bu şekilde kalabilir; bu da ABD Doları'nı güçlü tutarken Euro'nun yukarı yönünü sınırlıyor. Kısa vadeli tarafta güvercin bir yeniden fiyatlamayı tetikleyen bir teknoloji sarsıntısı, daha geniş çaplı bir ABD Doları düzeltmesini başlatabilir — 1,1270/75 seviyesinin kırılması 1,1340/50'yi gündeme açabilir, ancak Turner "rallinin peşinden koşmayız" vurgusu yapıyor. ING'nin bir aylık EUR/USD tahmini 1,13 seviyesinde.

"FX yatırımcılarının şimdi ABD eğrisinin kısa ucunu çok yakından izlemesini bekleyin. Fed'in daha fazla sıkılaştırma yapacağına ilişkin beklentiler son haftalarda yaklaşık +75bp seviyesinde kaya gibi sağlam kaldı. Bunun önümüzdeki aylarda da böyle kalabileceğini ve doların güçlü kalabileceğini düşünüyoruz."

Bankalar Euro'nun bir sonraki hareketini nerede görüyor

Üç banka da Euro'nun yakın vadeli kaderinin döviz piyasalarının dışında belirlendiği konusunda hemfikir, ancak sürükleyici unsurlara farklı ağırlık veriyorlar. BBH en net aşağı yönlü riski görüyor: Fransız spreadleri İtalya-2018 oranlarına (250 baz puan) doğru genişlerse, EUR/USD'nin 1,1000'e doğru düşüşü hızlanır; 2027 Fransa seçimleri ise orta vadede tek inandırıcı çözüm olarak öne çıkıyor. ING de yukarı yönün sınırlı olduğu görüşünü paylaşıyor ancak bunu pozisyonlanma açısından ele alıyor — Fed sıkılaştırma beklentileri yaklaşık +75 baz puan seviyesinde kaya gibi sağlam kaldığı sürece EUR/USD'nin yukarı yönlü alanı sınırlı kalacak (bir aylık tahmin 1,13), teknoloji kaynaklı bir ABD Doları düzeltmesi ise 1,1340/50 seviyelerini açabilecek kuyruk riski olarak görülüyor. Commerzbank ise yapısal açıdan ayrışıyor: Euro'nun küresel rolünün büyümesi aktarım mekanizmasını güçlendirebilir — bu da uzun vadede mütevazı bir olumlu unsur —, ancak Nguyen bunu fiyat istikrarı ya da faiz kredibilitesi için bir garanti olarak görmeyi reddediyor.

Çıkarım

Euro'nun yakın vadeli yönü, Fransız spreadlerinin genişlemesi ile olası bir ABD yeniden fiyatlaması arasındaki yarışa bağlı. Eğer Fransa'nın risk primi 175 baz puanın ötesine geçerek yaklaşık 250 baz puanlık İtalya-2018 modeline yaklaşırsa, BBH'nin 1,1000 hedefi EUR/USD için risk senaryosu haline gelir. ING'nin baz senaryosu, Fed sıkılaştırmasının güçlü biçimde fiyatlanmaya devam etmesi halinde euroyu 1,13 ile sınırlı tutuyor; teknoloji kaynaklı herhangi bir ABD Doları düzeltmesi 1,1340/50 seviyelerini açabilir — ancak bu, peşinden koşulacak bir kurulum değil. Yönü teyit etmek için Fransız-Alman spreadini, gelecek haftaki ECB ve Fed toplantılarını ve Sentix Euro breakup endeksini izleyin; ve Commerzbank'ın hatırlattığı gibi, daha küresel açıdan önemli bir euro bile, nihayetinde ECB'nin enflasyon mücadelesini belirleyen yapısal ve mali faktörlerin yerini tutamaz.

(Bu makale bir Yapay Zeka aracının yardımıyla oluşturulmuş ve bir editör tarafından gözden geçirilmiştir. Daha fazla bilgi edinin.)