• WTI’nin düzeltmesi, temmuz sonlarında 92$ üzerindeki seviyeden 76$ altına doğru bir düşüşü gösteriyor.
• Vadeli işlem eğrisi tam anlamıyla aşağı yönlü bir yeniden fiyatlamayı doğrulamıyor, ancak ciddi bir backwardation sinyali veriyor.
• ABD temelleri zayıftan ziyade karışık kalmaya devam ediyor.
• Temel senaryo, 77$–88$ aralığında oynak bir seyir, ancak doğrulanmış bir nakliye normalleşmesi 68$–75$ bandını gündeme getirebilir; yeniden bir aksama ise fiyatları 92$–105$ aralığına geri taşıyabilir.

Amerikan Petrol göstergesinin varil fiyatı, ABD-İran anlaşmasına dair umutların yeniden canlanmasıyla sert şekilde geriledi, ancak derin backwardation içeren bir Petrol eğrisi, Cushing'deki sıkı stoklar ve hafif spekülatif pozisyonlanma, satış dalgasının fazla ileri gitmiş olabileceği konusunda uyarıyor.

West Texas Intermediate (WTI) fiyatları, Washington'un daha fazla saldırıyı duraklatması ve nakliye güvenliğine ilişkin müzakerelerin yeniden başlamış görünmesiyle geri çekildi. Ancak fiziksel ve türev piyasalar hâlâ kıtlık işaretleri gösteriyor ve bu da WTI'yi bir başka sert tersine dönüşe karşı kırılgan bırakıyor.

WTI’nin geri çekilişi bir düzeltme, henüz normale dönüş değil

WTI fiyatları salı günü varil başına 76$ seviyesinin altına indi ve temmuz sonlarında 92$ eşiğinin üzerindeki zirveden bu yana yaklaşık %20 değer kaybetti; tüm bunlar, ABD ve İran'ı içeren görüşmelerdeki ilerleme veya gerileme haberleriyle fiyatların defalarca dalgalanmasının ardından gerçekleşti.

Bu sert geri çekilme, jeopolitik risk priminin azalmasını yansıtıyor, ancak altta yatan aksamanın sona erdiğinin kanıtı değil. Piyasalar, saldırılar veya nakliye kısıtlamaları geri dönmeden önce defalarca yakın bir anlaşmayı fiyatladı.

Tanker trafiği, sigorta koşulları ve ihracat hacimleri birkaç seanstan uzun süre normalleşene kadar siyasi açıklamalar, fiziksel teyidin zayıf bir alternatifi olmaya devam ediyor.

Satış dalgasının peşinden gitmeye karşı en güçlü uyarı Petrol eğrisi

WTI eğrisi temmuz sonlarında keskin backwardation içinde kalmaya devam etti. Ön kontrat 85,27$ seviyesindeyken, ikinci kontrat 82,25$ ve on ikinci kontrat 70,41$ seviyesindeydi. Ortaya çıkan M1–M2 farkı varil başına 3,02$ olurken, M1–M12 farkı yaklaşık 15$'a ulaştı.

Bu ölçekte backwardation, alıcıların yakın teslimat için bir yıl sonrası Petrol'e kıyasla belirgin şekilde daha fazla ödemeye hâlâ istekli olduğu anlamına geliyor. Bu primin bir kısmı jeopolitik kaynaklı olsa da, eğrinin şekli piyasada yakın vadede bir arz fazlası beklentisiyle uyumlu değil. Ayrıca uzun pozisyonlar için pozitif roll getirisi yaratıyor ve bu da ayı yönlü ivmenin kalıcılığını sınırlayabilir.

Dolayısıyla eğri, iki hızlı bir görünümü destekliyor: piyasanın ön tarafı ABD-İran manşetlerine bağlı kalırken, ileri vadeli eğri zaten kayda değer bir nihai normalleşmeyi fiyatlıyor.

EIA verileri, mutlak bir kıtlıktan ziyade sıkı tamponlara işaret ediyor

Ticari ham petrol stokları, EIA'nın son raporuna göre 17 Temmuz'a kadar olan haftada 2 milyon varil artarak 411,7 milyon varile yükseldi, ancak 5 yıllık mevsimsel ortalamanın %6 altında kalmaya devam etti. Cushing'deki ham petrol stokları 674 bin varil azalarak 19,4 milyon varile geriledi ve 5 yıllık karşılaştırmanın 10 milyon varilden fazla altında kaldı.

Ürün stokları da düşük seviyelerde kaldı: Benzin stokları 5 yıllık ortalamanın %7 altında, distilat stokları ise haftalık artışlara rağmen %10 altında seyretti. Rafineri kullanım oranı güçlü %96,1 seviyesinde kaldı, toplam petrol talebi ise haftalık bazda 1 milyon varilin biraz üzerinde toparlandı.

Bu, açık biçimde yükseliş yönlü bir denge değil: ticari ham petrol, benzin ve distilat stoklarının tümü arttı. Bununla birlikte, özellikle Cushing'de düşük mutlak tamponlar, yeni bir aksamanın yakın vadeli fiyatlara iyi arz edilen bir piyasaya kıyasla daha hızlı yansıyabileceği anlamına geliyor.

ABD kaya petrolü yalnızca kademeli bir arz tepkisi sunuyor

ABD ham petrol üretimi, 17 Temmuz ile biten haftada 63 bin kbpd azalarak 13,798 milyon seviyesine geriledi. Baker Hughes, 24 Temmuz'da petrol odaklı sondaj kulesi sayısını 450 olarak açıkladı; bu, haftalık bazda iki adet düşüşe işaret ederken, dört hafta öncesine göre hâlâ on adet daha yüksek ve 2025'in karşılaştırılabilir seviyesinin 38 üzerinde.

Mesaj nüanslı: sondaj faaliyetleri çöküş yaşamıyor, ancak son haftalık düşüş de yeniden alevlenen bir Körfez şokunu etkisiz hale getirebilecek ani bir kaya petrolü patlamasına işaret etmiyor. Ayrıca, sondaj kulesi sayıları üretimi gecikmeli olarak etkilediğinden, bu durum fiyatlar üzerinde yakın vadeli bir savunmadan ziyade orta vadeli bir tavan oluşturuyor.

CFTC pozisyonlanması bir başka sert harekete alan bırakıyor

Ticari olmayan WTI net uzun pozisyonları, Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu'na (CFTC) göre 28 Temmuz'a kadar olan haftada yaklaşık 120,1 bin kontrata yükselerek neredeyse 38,5 bin kontrat arttı. İyileşme ağırlıklı olarak kısa pozisyon kapatmadan kaynaklandı: spekülatif kısa pozisyonlar yaklaşık 33,6 bin kontrat azalırken, uzun pozisyonlar yaklaşık 4,8 bin kontrat arttı.

Bu toparlanmanın ardından bile net pozisyonlanma son üç yılın yalnızca %11,4'lük diliminde yer aldı; net spekülatif maruziyet ise yaklaşık %6,5 seviyesinde kalarak %13'lük dilimin yakınında seyretti. Spekülatif yatırımcılar artık aşırı bir çöküşe göre pozisyonlanmış değil, ancak uzun tarafta da kalabalık olmaktan çok uzaklar.

İnandırıcı bir barış anlaşması hâlâ yeni satışları tetikleyebilir, ancak müzakerelerde bir başka bozulma hem yeniden kısa pozisyon kapatmaya hem de yeni uzun pozisyon talebine yol açarak yukarı yönlü tepkiyi güçlendirebilir.

WTI tahmini: 77$–88$ yakın vadede en inandırıcı bant olmaya devam ediyor

Veriler, tek bir hedef yerine bant bazlı bir tahmini destekliyor. Jeopolitik manşetler, stok veya üretim verilerinin etkili olmasına zaman kalmadan ön kontratı birkaç dolar hareket ettirebilir. Ancak eğri, her barış manşetini kalıcı bir arz fazlasının teyidi olarak görmeye karşı çıkıyor.

Özetle

Son tırmanış sırasında görülen tam panik primini artık taşımayan 80$ civarındaki WTI, yine de piyasa normale dönmüş değil. Sert backwardation, azalan Cushing stokları ve düşük spekülatif yüzdelikler, barış manşetlerinden kaynaklanan aşağı yönlü hareketin, bir başka fiziksel arz kesintisinden doğacak yukarı yönlü harekete kıyasla daha yavaş ve daha düzenli olabileceğine işaret ediyor.

Şimdilik en olası senaryo, 77$ ile 88$ arasında dalgalı bir seyir. Bu bandın altında sürdürülebilir bir kırılma için Körfez taşımacılığı ve ihracatının normalleştiğine dair doğrulanabilir kanıtlar gerekir. Müzakereler başarısız olur ve fiziksel akışlar yeniden kötüleşirse, bu bandın üzerine çıkılması olası hâle gelir.