İngiliz Sterlini yıl ortası görünümü: Savaş, mali kırılganlıklar ve merkez bankaları çarpışırken Sterlinin nereye gittiği

Geriye dönüp bakıldığında, 2026 İngiliz Sterlini (GBP) için kötü bir yıl olmadı. GBP/USD paritesi yılın açılış seviyelerinin %1'inden daha az altında bulunuyor; bu da karşılaştırmalı olarak, özellikle Orta Doğu'da büyük bir çatışmanın patlak vermesi, Brent ham petrolünün 120$'ın üzerine çıkması ve bu arada İngiltere kabinesinin dağılması düşünüldüğünde, başlıca para birimleri arasında en kötü performanstan oldukça uzak. Ancak sonuncusu o kadar da alışılmadık değil. 

Ancak kısa vadeli görünüm, en azından bugünün bakış açısından, pek de iyi görünmüyor ve soru şu: Fırtına bulutları toplanırken Sterlin son altı ayda gösterdiği dayanıklılığı yılın geri kalanında sürdürebilecek mi?

İran'daki savaş, ateşkes girişimleri sonuçsuz kaldığı ve son derece oynak bir bölgeye sıçrama riskleri arttığı için piyasaları yeniden diken üstünde tutuyor. Ham petrol taşımacılığı için iki kritik boğaz olan Hürmüz Boğazı ve Bab el-Mendeb'deki abluka, arz kesintilerine ilişkin korkuları artırırken, küresel Petrol stokları rekor hızda düşüyor ve rezervleri kritik operasyonel seviyelere yaklaştırıyor. Ve Petrol fiyatlarında sert rallileri tetikliyor. Enerji arzını bozacak uzun süreli bir çatışma korkusundan kaynaklanan riskten kaçınma eğilimi, bu yıl USD gücünün temel itici güçlerinden biri oldu.

Para politikası da özellikle destekleyici değil. Son gelişmeler, bazı İngiltere Merkez Bankası (BoE) politika yapıcılarını daha yüksek faiz oranları çağrısı yapmaya yöneltti, ancak kısa vadeli bir faiz artırımının olasılığı düşük kalmaya devam ediyor. Öte yandan, ABD Merkez Bankası'nın (Fed) para politikasını sıkılaştıracağına dair umutlar yüksek kalmaya devam ediyor; zira istihdam ve büyüme verileri ABD ekonomik istisnacılığı teorisini pekiştirdi.

Bunun ötesinde, Başbakan Andrew Burnham'ın politikalarına ilişkin ilk açıklamalar mali istikrar konusunda endişeleri artırarak yatırımcı güveninde ilk çatlakları oluşturdu. Hükümet borcu, 2022 Liz Truss krizinin ardından oldukça hassas bir konu olmaya devam ediyor ve bu açıdan, yeni başbakanın harcama planları piyasaları ikna edemezse, önümüzdeki aylarda Sterlin'de önemli bir düşüş görebiliriz.

ABD Doları, Orta Doğu çatışmasından tek kazanan olarak öne çıkıyor

İran'daki savaştan çıkarılan ilk sonuç, ABD Başkanı Trump'ın düzensiz ticaret politikaları ve Fed'in bağımsızlığına yönelik saldırılarının ardından sorgulanmaya başlayan ABD Doları'nın (USD), siyasi kriz zamanlarında yatırımcıların tercih ettiği güvenli liman varlığı olma statüsünün teyit edilmesi oldu.

Ve İran'daki savaşın hızlı bir çözüme kavuşacağı da görünmüyor; tam tersine, son gelişmeler çatışmanın komşu ülkelere yayılma riskini artırdı. İran destekli Husiler, Suudi Arabistan'ın Petrol ihracatı için alternatif güzergâhı olan Kızıldeniz rotasını bloke ederken, Suudiler de ABD ile birlikte Irak'taki Tahran müttefiklerine karşı ortak saldırılar düzenlemek üzere devreye girdi. ABD Başkanı Donald Trump ise saldırılarını artırmakla tehdit etmeyi sürdürüyor ve İsrail ile ortak operasyonlara kapıyı açık tutuyor. Kısacası, tüm bölgeyi ateşe atma tehdidi taşıyan bir karmaşa.

Bu gerilimlerin güvenli liman ABD Doları'na desteği artırması muhtemel. Societe Generale stratejistleri, enerji piyasalarının FX duyarlılığı için kilit bir itici güç olmaya devam ettiğini vurguluyor ve genişleyen "tahvil spreadleri ve Brent'in 100$/varil'e yükselişinin uzun USD/G10 pozisyonlarının cazibesini artırdığını" belirterek Dolar'ın çoğu rakibi karşısındaki avantajını pekiştirdiğini ifade ediyor.

Yüksek enflasyon ve düşük büyüme, BoE için en kötü kabus

Son Birleşik Krallık verileri, ekonomik aktivitede beklenmedik bir iyileşme ve enflasyonist baskılarda beklenenden daha keskin bir düşüş gösterdi. Ancak bu veriler piyasalar tarafından büyük ölçüde sakin karşılandı; çünkü Haziran ayı Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) BoE'nin %2 hedefinin oldukça üzerinde kalmaya devam ediyor ve İran'daki ateşkesin ihlal edilmesinin ardından Petrol fiyatları yeni zirvelere yükseldi. 

Source: UK Office for National Statistics

Yüksek enerji fiyatları genellikle genel enflasyonu yukarı çeker, tüketimi ve sanayi üretimini olumsuz etkiler ve çoğu zaman bir "stagflasyon" ortamına yol açar. Bu durum, enflasyonla mücadele için gereken para politikası sıkılaştırmasının ekonomik büyümeyi daha da zayıflatabileceği için merkez bankaları açısından genellikle baş ağrısı yaratır. BoE dahil G10 merkez bankaları bu senaryoya doğru ilerliyor ve bu da para politikası kararlarını zorlaştıran bölünmüş komitelerle sonuçlanıyor. 

Sterlin'in, çatışmanın hızlı bir şekilde çözülmesine ya da en azından Arap Körfezi ülkelerinden Petrol akışının yeniden serbestçe sağlanmasına imkân tanıyacak istikrarlı ve inandırıcı bir barış planına ihtiyacı var. İran'ın savaş risk primi ortadan kalkarsa, spekülatif yatırımcılar büyük olasılıkla ABD Doları'ndaki uzun pozisyonlarının önemli bir kısmını azaltacaktır; bunu Haziran ayındaki ateşkes sırasında gördük ve risk iştahı GBP ve diğer G10 para birimlerine olan talebi artırdı.

ABD Merkez Bankası'nın faiz artırması bekleniyor… Ya da değil

BoE ile Fed arasındaki para politikası ayrışması da, en azından şimdilik, Sterlin için bir başka zayıflık kaynağı. Ancak burada da değişken sularda ilerlediğimizi belirtmekte fayda var. Son ABD verileri, Haziran ayı Tarım Dışı İstihdam Raporu'ndaki hayal kırıklığına rağmen işgücü piyasasının bu yıl istikrar kazandığını gösterdi; bu durum, hedefin üzerindeki enflasyon seviyeleriyle birleşince yatırımcıları Fed'in bu yıl en az bir kez faiz artıracağı yönündeki beklentilerini yükseltmeye yöneltti.

Bu beklentiler gerçekleşir ve ABD merkez bankası nihayet para politikasını sıkılaştırmayı seçerse, bu ABD Doları'na ek bir ivme sağlayacaktır. Ancak Temmuz ayındaki Fed para politikası kararı, bunun kesinleşmiş bir durum olmaktan uzak olduğuna dair hiçbir netlik sunmadı. 

Unutmayalım ki Fed Başkanı Kevin Warsh, sonuçta ABD Başkanı Donald Trump tarafından atandı; Trump'ın eski Başkan Jerome Powell'ın görev süresinin son yılında borçlanma maliyetlerini düşürme kampanyası beklenmedik bir yoğunluğa ulaşmıştı. Warsh, enflasyonla mücadelede açık bir kararlılıkla bankanın bağımsızlığını savunacağına söz verdi, ancak aynı zamanda para politikasını ilerletmek için beş görev gücü açıkladı; bunlardan biri veri analizi alanıyla ilgili ve bu durum mevcut para politikası sıkılaştırma beklentilerini yumuşatabilir.

Şimdiye kadar Temmuz ayındaki Fed para politikası değerlendirmesi, yatırımcıları bir sonraki adımlar konusunda belirsizlik içinde bıraktı ve vadeli işlem piyasaları Eylül ayında bir başka duraklama ihtimalini geçen haftaki %17 seviyesinden yaklaşık %35'e yükseltti. Bu arka planda, UOB Group stratejistleri "bölünmüş bir FOMC" ve "beş görev gücü genelinde süren incelemelerin" Fed'in uzun bir süre beklemede kalacağı yönündeki görüşlerini desteklediğini vurguluyor. UOB analistleri, "geçici enflasyon ortadan kalktıktan sonra 2027'nin 2. ve 4. çeyreğinde gevşemeye yeniden başlamadan önce, temel senaryonun 2026 boyunca uzatılmış bir duraklama olmaya devam ettiğini" belirterek, fiyat baskıları belirgin şekilde ılımlı hale gelene kadar politika normalleşmesinin erteleneceğini vurguluyor.

Enflasyonist baskılar yüksek kalmaya devam eder ve jeopolitik gerilimler Petrol fiyatlarını desteklemeyi sürdürürse bankanın Eylül ayında nasıl tepki vereceğini görmek ilginç olacak. Temmuz ayındaki toplantının ardından bankanın güvenilirliği sorgulanır hale geldi ve bu bağlamda, para politikası sıkılaştırmasına yönelik daha düşük beklentiler ABD Doları'nın güvenli liman para birimi statüsünü zayıflatabilir. 

BoE Para Politikası bir bilgi yarışması

İngiltere Merkez Bankası'nın kısa vadeli para politikası oldukça belirsizliğini koruyor. BoE, enflasyonist baskıları kontrol altında tutmak için daha yüksek borçlanma maliyetleri çağrısı yapan giderek artan sayıda politika yapıcıyla birlikte, geçen yılın Aralık ayından bu yana Banka Faizini %3,75'te değiştirmedi. 

Yükselen enerji fiyatları, bankanın yılın ikinci yarısında para politikasını sıkılaştırmak zorunda kalacağı beklentilerini körükledi. Piyasalar Eylül ayında bir faiz artırımı konusunda neredeyse eşit şekilde bölünmüş durumda ve yıl sonundan önce bir artışı neredeyse tamamen fiyatlıyor. Ancak BoE Başkanı Andrew Bailey, Temmuz ayındaki para politikası kararının ardından düzenlenen basın toplantısında "BoE'nin" bir faiz artırımına doğru ilerlediğini düşünmeye karşı uyardı. 

Source: Centralbank.watch

Brown Brothers Harriman analistleri, "daha az endişe verici Birleşik Krallık enflasyon görünümünün BoE'ye beklemede kalma alanı sağladığını", "yavaşlayan ücret artışının" ise "ileride daha zayıf hizmet enflasyonuna" işaret ettiğini belirtiyor. Bunun ötesinde, BoE'nin Karar Alıcı Paneli (DMP) iş anketi, "enflasyon beklentilerinin temmuz ayında hafiflediğini" gösteriyor.

Genel olarak bakıldığında, özellikle enflasyondan kaynaklanan ikinci tur etkiler ortada yoksa ve tüketici fiyatları soğumaya devam ederse, BoE'nin piyasaları hayal kırıklığına uğratma ihtimali yüksek. Bu durum güvercin bir yeniden fiyatlamayı tetikleyecek ve büyük olasılıkla GBP ile Sterlin'in çoğu çaprazında düşüş baskısını artıracaktır.

BBH uzmanları temkinli olunmasını tavsiye ediyor; zira onların görüşüne göre, "BoE faiz artışı fiyatlaması fazla agresif olduğu için GBP riskleri aşağı yönlü eğimli kalmaya devam ediyor" ve "swap eğrisi önümüzdeki on iki ay içinde 4,50%'ye doğru 75 baz puanlık sıkılaşma ima ediyor."

Mali kaygılar Sterlin'e olan güveni zedeleyebilir

Ancak bu bile yeterli değilse, Birleşik Krallık'ın mali istikrarına ilişkin endişeler Sterlin için büyük bir tehdit oluşturabilir. Finansal piyasalar, Başbakan Keir Starmer'ın haziran ayında istifasına başlangıçta olumlu tepki verdi, ancak yeni Başbakan Andrew Burnham yatırımcı güveninde ilk çatlakları açarak Sterlin üzerinde bir miktar baskı yarattı.

Burnham başbakan olmadan önce mali kurallara uyacağını taahhüt etmişti, ancak yaşam maliyetini düşürmeye odaklanan ilk büyük politika planı, diğer önlemlerin yanı sıra enerji faturalarındaki KDV'nin düşürülmesini ve ulaşım ücretlerine tavan getirilmesini içeriyor. Ayrıca çalışan insanların vergilerini artırmayacağına söz verdi ve eleştirmenlere göre ortada harcanabilecek fazla nakit bulunmadığından yatırımcılar bu planların finansmanının nereden sağlanacağını merak ediyor.

Son veriler, Birleşik Krallık kamu borçlanmasının haziran ayında beklenenden daha az arttığını ortaya koydu, ancak tahvil piyasaları İran savaşının sonuçları ve artan harcama baskıları nedeniyle yükselen borç konusunda tedirginliğini koruyor. Bu bağlamda, Bütçe Sorumluluğu Ofisi (OBR) temmuz ayının başlarında bir uyarı yayımlayarak, hükümet borcunun sürdürülemez seviyelere tırmanmasını önlemek için Britanya'nın önümüzdeki on yılın başlarında tüm eğitim bütçesine eşdeğer ek vergi artışlarına veya harcama kesintilerine ihtiyaç duyacağını belirtti. Burnham'ın yapmayı planladığı şey tam olarak bu değil.

BBC Verify verilerine göre yeni Birleşik Krallık kabinesinin planladığı harcamalar yaklaşık 1,4 milyar GBP tutuyor. Hükümet, harcama artışlarının "tamamen finanse edileceğini" garanti etti ancak ayrıntı vermedi ve rakamlar tutmuyor. Birleşik Krallık tahvilleri büyük ölçüde yabancı yatırımcıların elinde bulunuyor; bu da mali kaygıların kötüleşmesi halinde sermaye çıkışı riskini artırıyor, nitekim bu durum 2022 mini bütçe krizinde görülmüştü.

Bu noktada Burnham, destekçilerini yabancılaştırıp başka bir siyasi kriz yaratmak istemiyorsa, bir kredi krizini tetiklemekten kaçınırken verdiği sözleri de yerine getirmek zorunda kalacak; bu iki senaryodan herhangi biri Sterlin için çok olumsuz sonuçlar doğuracaktır.

ABD ara seçimleri, ABD Doları için bir meydan okuma

ABD'de kasım ayındaki ara seçimler döviz piyasaları için önemli bir itici güç haline gelebilir. ABD seçmenleri Temsilciler Meclisi'nin 435 üyesini ve ABD Senatosu'ndaki 100 sandalyenin 35'ini seçecek. Tarihsel olarak ara seçimler, iktidardaki partiyi zayıflatma eğiliminde olmuştur.

Başkan Trump ara seçimler konusunda endişesini defalarca dile getirdi ve bunun iyi bir nedeni de var. İran savaşı ve artan yaşam maliyeti onun popülaritesini zedeledi; son anketlere göre bu oran Beyaz Saray'daki ikinci döneminin ilk aylarındaki yaklaşık %50 seviyesinden %36'lık bir onay oranına düştü.

Source: Gallup

Bu durum, Başkan da dahil olmak üzere bazı Cumhuriyetçi yetkilileri oy verme sistemini sorgulamaya yöneltti; bazı eyaletlerde kongre haritasının yeniden çizilmesi öneriliyor. Trump, 2020'de Biden'a kaybettiği seçimlerde Çin'in müdahale ettiğini iddia ederek ve Amerikan oy verme sistemlerindeki "şok edici kırılganlıklara" dikkat çekerek 2020 sahtecilik teorisini yeniden gündeme taşıdı.

Gerçek şu ki, Trump amaçlarına uyuyorsa alanı bulanıklaştırma konusunda bir sorun yaşamıyor gibi görünüyor. ABD seçim sisteminin sorgulanması halinde ABD Doları'nın nasıl tepki vereceğini öngörmek zor, ancak volatilitenin artması muhtemel. Seçimler nihayet büyük bir aksama olmadan gerçekleşirse, para politikası ve makroekonomik konular yeniden ön plana çıktığı için ABD Doları üzerindeki etkinin genellikle kısa ömürlü olduğu görülür.

GBP/USD için teknik görünüm

Teknik açıdan bakıldığında, Sterlin 2026'nın ilk yarısının büyük bölümünde 1,3150 ile 1,3650 aralığında dalgalı ve yatay bir seyir izledi; buna rağmen ocak ayında 1,3850 civarında bir zirveye ulaştı. Günlük grafik, bu satırların yazıldığı sırada bir miktar iyileşen yükseliş ivmesi gösteriyor, ancak momentum göstergeleri karışık ve fiyat hareketi son birkaç ayın aralığının ortasında kalmaya devam ediyor.

Son toparlanma, özünde GBP gücünden ziyade Fed'in son kararındaki hayal kırıklığı ortamında ABD Doları'ndaki zayıflıkla daha fazla ilişkili görünüyor. Temel senaryo, uzamış bir GBP rallisine bahis yapmak için önemli bir neden sunmuyor.

1,3550 ve 1,3650 seviyelerindeki dirençlerin boğaları sınırlaması oldukça muhtemel. Aşağı yönde ise ayılar, yılbaşından bu yana görülen dip seviyeleri 1,3100'lerin orta bandında kırmak için ek bir ivmeye ihtiyaç duyacak gibi görünüyor. 

Bundan sonra ne beklenmeli? 

Yukarıda analiz edilen konular dikkate alındığında, parite üç ana olası senaryoyla karşı karşıya:

Ayı senaryosu, Orta Doğu'daki çözülememiş bir çatışmanın USD talebini desteklemeye devam etmesi, İngiltere Merkez Bankası'nın uzatılmış bir para politikası duraklaması, özellikle de Fed'in sonunda faiz artırması ve Birleşik Krallık'taki kamu borcuna ilişkin süregelen endişelerin birleşiminden kaynaklanacaktır. 

Boğa senaryosu, Orta Doğu çatışmasını çözmek için diplomatik bir yola net bir geçişle birlikte risk hissiyatında önemli bir iyileşme gerektirecektir. Başbakan Burnham'ın sosyal yardım planıyla yatırımcıları ikna etmeyi başarması ve İngiltere Merkez Bankası'ndan net bir şahin dönüş gelmesi de yardımcı olacaktır.

En olası senaryo, pariteyi mevcut aralıklar içinde tutan senaryodur; bunun başlıca nedeni ne BoE'nin ne de Fed'in para politikasını sıkılaştırmak için acele etmemesidir. Orta Doğu çatışması manşetlerde kalmaya devam ediyor; kırılgan ateşkes dönemlerini yeniden başlayan çatışmalar izliyor ve petrol fiyatları 2025 seviyelerinin oldukça üzerinde kalmasına rağmen 100$'ın çok ötesine geçmeden seyrediyor. 

Önümüzdeki aylarda Sterlin için siyasi ve mali istikrarın kilit konular olması muhtemel ve kısa vadeli görünümü büyük ölçüde Burnham'ın siyasi gündeminin piyasa tarafından kabul edilmesine bağlı olacak. Eğer yatırımcı güvenini yeniden kazanmayı başaramazsa, İngiliz Sterlini'nin ayaklarının altındaki zemin kayabilir.