Warsh, Fed'in faiz toplantılarını azaltıyor. Daha az karar, daha büyük hamleler

Federal Rezerv Başkanı Kevin Warsh, 2027'deki bir Fed toplantısında faiz oranı oylamasını yılda birden 2028'de ikiye çıkaracak. Her kalan karar öncesinde daha fazla haber birikecek, bu nedenle her biri faiz oranlarını ve tahvil getirilerini daha fazla hareket ettirmeli.

2027 sonbaharından itibaren Fed, yıllık sekiz toplantısının tamamı yerine yedisinde faiz oranları için oylama yapacak ve 2028'de altısında yapacak. Aynı yıl içinde daha az oylama, her biri öncesinde daha fazla haberin gelmesi anlamına gelir, bu nedenle kalan oylamalar faiz oranlarını ve piyasaları daha fazla hareket ettirecek. Fed Başkanı Warsh değişikliği ekim ayında duyurdu. Fed'in faiz belirleme grubu olan Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC), 1981'den bu yana yıllık toplantılarının tamamında sekiz kez faiz oylaması yaptı. 2028'e gelindiğinde, hâlâ yılda sekiz kez toplanacak ve bunların altısında faiz oranına karar verecek.

Bunun ilk yansıdığı yer, Fed'in faiz yönüne ilişkin yatırımcı bahisleriyle birlikte hareket eden iki yıllık Hazine tahvil getirisi, yani iki yıllık ABD hükümet borcunun faiz oranıdır. Karar günleri, yatırımcıların bu bahislerin doğru olup olmadığını öğrendiği günlerdir ve yeni takvim bu günlerden daha azına işaret ediyor; her biri daha fazla haberi kapsayacak.

Sekiz toplantı kalıyor, iki oylama gidiyor

Oylama yapılmayan toplantı, faiz kararı ve açıklama olmaksızın uzun vadeli stratejiye odaklanacak. Başkan Warsh'ın gerekçesi, faiz kararlarının aralarında bol miktarda yeni bilgi olduğunda en iyi şekilde işlemesi. Yasa komitenin yılda dört kez toplanmasını istediği ve oylamadan söz etmediği için Fed dışından kimsenin onay vermesi gerekmiyor.

Fed, hangi toplantının ilk olarak oy hakkını kaybedeceğini söylemedi. Bir tahmin firması, Fed'in ekonomik tahminlerini açıkladığı iki toplantının arasında yer aldığı için ekim 2027'yi bekliyor. Bu durumda faiz kararları arasında 15 Eylül'den 8 Aralık'a kadar 12 hafta kalacak; bu da normal altı ya da yedi haftanın yerine geçecek. Bu boşlukta bir yerine iki aylık enflasyon raporu açıklanacak ve yatırımcılar arada Fed kararı olmadan her ikisine de bahis yapmak zorunda kalacak.

Bekleme iki katına çıkarsa, sürpriz de iki katına mı çıkar?

Kararlar arasındaki sürenin iki katına çıkması, sürprizin de iki katına çıkacağı anlamına gelmez; çünkü iyi ve kötü haberler kısmen birbirini dengeler. Güçlü bir istihdam raporu ile zayıf bir Perakende Satışlar verisi aynı ay içinde açıklanabilir ve zıt yönlerde etki yaratabilir. İstatistiklerdeki standart bir kurala göre 12 haftalık bir boşluk, altı haftalık bir boşluğun yaklaşık 1,4 katı sürpriz taşır; bu da hâlâ %40 daha fazladır.

Haziran ayına kadar Fed'in açıklaması bir sonraki hamlesine dair ipucu veriyordu, bu nedenle yatırımcılar genellikle gün gelmeden önce fiyatlara kararı dahil etmiş oluyordu. Başkan Warsh bu ipuçlarını kaldırdı. Artık her hamlenin daha büyük kısmı karar gününün kendisinde gerçekleşiyor ve daha uzun bir ara o günü daha da önemli kılıyor.

Fed genellikle faiz oranını çeyrek puanlık adımlarla değiştirir. Yılda altı karar ile bu, yıllık hamleleri 2 yerine 1,5 puanla sınırlar. Enflasyonun gerisinde kalan bir Fed daha sonra yarım puanlık adımlarla yetişmek zorunda kalır; bu da iki yıllık getiriyi çeyrek puanlık adımlardan daha fazla hareket ettirir. Ölçek açısından bakıldığında Fed, Mart ile Haziran 2022 arasında sadece üç toplantıda faizleri bu kadar artırmıştı.

İsveç beş toplantı denedi ve sekize geçti

İsveç merkez bankası Sveriges Riksbank bunu denedi. 2019'da yıllık faiz toplantılarını altıdan beşe indirdi. Enflasyon 2022'de hızla yükseldiğinde, Eylül ayında tek seferde tam bir yüzde puanı da dahil olmak üzere faizleri büyük artışlarla yükseltmek zorunda kaldı.

2023'te, daha fazla toplantının daha hızlı tepki vermesini sağlayacağını söyleyerek 2024'ten itibaren yılda sekiz toplantıya geçmeye karar verdi. O dönemde Riksbank'ın Birinci Başkan Yardımcısı olan Anna Breman, Ağustos 2024 tutanaklarında daha fazla toplantının faizleri bu kadar büyük adımlarla değiştirmek zorunda kalmamak anlamına geldiğini söyledi. Fed ise şimdi İsveç'in 2019'da yaptığı değişikliği, İsveç'in bunu geri alma kararından üç yıl sonra yapıyor.

ABD'li yatırımcılar için ders şu: Bir merkez bankasının hareket etmek için daha az fırsatı olduğunda, her hamle genellikle daha büyük olur ve iki yıllık tahvil getirisi de buna eşlik eder.

Karar günleri henüz daha büyük hale gelmedi

Bu durum henüz piyasada görülmedi. Başkan Warsh'ın hazirandan bu yana aldığı dört karar gününde, iki yıllık tahvil getirisi ortalama olarak yüzde puanın onda birinden biraz daha az hareket etti. Bu, eski Fed Başkanı Powell'ın 2024'teki karar günlerindeki hareketle yaklaşık aynı.

Bu durum, fikre karşı bir argüman oluşturmuyor; çünkü bu kararların hiçbiri uzun bir aradan sonra gelmedi ve yeni takvim ancak 2027 sonbaharında başlayacak. Değişikliği duyuran ekim toplantısı, iki yıllık tahvil getirisini yüzde puanın üç yüzde biri kadar hareket ettirdi.

Daha az karar, riskin daha fazlasını her birine yükler

Hareketlerin büyüyüp büyümeyeceği, Fed'in daha uzun aralarla ne yaptığına bağlı. Mart 2020'de iki kez yaptığı gibi toplantılar arasında hâlâ faizleri değiştirebilir ve Fed yetkilileri, komitenin ne düşündüğünü yatırımcılara anlatmak için konuşmalar yapabilir. Her iki seçenek de sürprizi aralığa yayar. 

Takvime bağlı kalan ve arada çok az şey söyleyen bir Fed, yılın tüm sürprizlerini altı güne yığar. Başkan Warsh, bu değişikliği komiteye büyük sorular için zaman tanımak olarak tanımlıyor ve iki yıllık Hazine tahvili tutan herkes için bu, daha az güne fiyatlanan aynı miktarda haber anlamına geliyor.

İşin hangi yöne gideceğini iki şey gösterecek. İlki, Fed'in 2027'de hangi toplantının strateji toplantısı olacağını açıklaması ve eğer bu ekim olursa, eylül-aralık aralığı ilk gerçek test olacak. İkincisi ise iki yıllık tahvil getirisinin karar günlerinde normal bir güne kıyasla ne kadar hareket ettiği; bu oran 2024'ten bu yana yaklaşık aynı seviyeden neredeyse iki katına kadar değişti. Eğer bu aralık 2028'e kadar korunursa, bu görüş yanlış demektir. Eğer yükselirse, kısa vadeli Hazine tahvili tutan ya da Fed'in bir sonraki hamlesine bahis yapan herkes, yılda altı günden her birinde daha fazla risk alıyor demektir