Avrupa Merkez Bankası 3 yıllık zirvedeki %3,8 enflasyonla karşı karşıya

Avrupa Merkez Bankası (AMB), Euro Bölgesi enflasyonunun eylülde %3,8'e ulaşmasıyla zorlu bir para politikası ortamıyla karşı karşıya; bu, son üç yılın en yüksek seviyesi ve merkez bankasının %2'lik hedefinin neredeyse iki katı. Öncelikle Orta Doğu çatışmasına bağlı enerji şokunun yön verdiği tüketici fiyatlarındaki yeniden hızlanma, ekonomik büyüme ve finansal istikrara ilişkin artan endişelere rağmen daha fazla faiz artışı beklentilerini yükseltiyor.

AMB, ekim ayındaki toplantısında üç temel faiz oranını değiştirmeme kararı alarak mevduat tesisi faizini %2,5 seviyesinde tuttu. Ancak AMB Başkanı Christine Lagarde, politika yapıcıların faiz artırmayı görüştüğünü doğrulayarak aralık ayındaki toplantıda bir artışın hâlâ mümkün olduğuna işaret etti.

Bu karar, giderek büyüyen bir ikilemi yansıtıyor: para politikasını sıkılaştırmak enflasyonu kontrol altına almaya yardımcı olabilir ancak zaten daha yüksek enerji maliyetleri ve giderek daha kısıtlayıcı finansman koşullarıyla karşı karşıya olan bir ekonomiyi daha da zayıflatma riski taşıyor.

Enerji şoku Euro Bölgesi enflasyonunu hedefin daha da üzerine taşıyor

Uyumlaştırılmış Tüketici Fiyatları Endeksi (HICP) ile ölçülen Euro Bölgesi enflasyonu eylülde ağustostaki %3,2'den yıllık bazda %3,8'e hızlanırken, enerji enflasyonu %14,3'ten %18,9'a yükseldi. Petrol ve Doğal Gaz fiyatlarındaki sıçrama, hanehalkları ve işletmeler üzerindeki baskıyı yeniden artırarak enflasyonist şokun uzamasına yol açma tehdidi oluşturuyor.

AMB'nin son Profesyonel Tahminciler Anketi bu endişeleri güçlendiriyor. Bu yıla ilişkin enflasyon beklentileri %3'e yukarı yönlü revize edilirken, 2027 tahmini de önceki sırasıyla %2,7 ve %2,2 tahminlerine kıyasla %2,6'ya yükseltildi. Ancak uzun vadeli beklentiler %2'de sabit kalmaya devam ediyor; bu da yatırımcıların ve ekonomistlerin AMB'nin sonunda fiyat istikrarını yeniden sağlayabileceğine inanmaya devam ettiğini gösteriyor.

Merkez bankasının temel endişesi, daha yüksek enerji fiyatlarının artan üretim maliyetleri, tüketici fiyatları ve ücret talepleri yoluyla diğer sektörlere yayılıp yayılmayacağı. Şimdilik, bu tür ikinci tur etkilerine dair kanıtlar sınırlı kalıyor. Enerji hariç enflasyon %2,3 seviyesinde bulunurken, AMB'nin ücret izleyicisi yılın geri kalanı için müzakere edilmiş ücret artışının %2,5 ile %2,8 arasında olacağını öngörüyor.

Bununla birlikte, AMB Yönetim Konseyi üyesi ve İtalya Merkez Bankası Başkanı Fabio Panetta, ek sıkılaştırmanın gerekli hale gelebileceği uyarısında bulundu: "Enflasyonun uzun bir süre hedefin üzerinde kalmasının beklendiği ve risklerin yukarı yönlü olduğu bir ortamda, politika faizlerinde daha fazla artış gerekli olabilir," dedi Panetta, Reuters'a göre.

Aralık faiz artışı giderek daha olası görünüyor, ancak AMB ne kadar ileri gidebilir?

Ekim ayındaki duraklamaya rağmen, birçok finans kuruluşu aralık ayında 25 baz puanlık bir faiz artışı daha bekliyor; bu da mevduat faizini %2,75'e çıkaracak. Danske Bank'taki analistler, önemli ücret baskılarının olmaması ve nispeten istikrarlı temel enflasyonun 2027'de ek artış ihtiyacını azaltması nedeniyle bu adımın sıkılaştırma döngüsünün sonunu işaret edeceğini düşünüyor.

MUFG Ekonomisti Lee Hardman da aralık ayında bir artış bekliyor ancak yükselen Avrupa tahvil getirilerinin yarattığı zorluklara dikkat çekiyor: "Hâlâ bu yılın sonunda, aralık ayında bir faiz artışı daha bekliyoruz."

Ancak daha yüksek borçlanma maliyetleri, AMB kararlarından bağımsız olarak finansal koşulları zaten sıkılaştırıyor ve bu da agresif para politikası hamlelerine duyulan ihtiyacı potansiyel olarak azaltıyor. Commerzbank Analisti Norman Liebke, aralık sonrasındaki görünümün büyük ölçüde enerji şokunun daha kalıcı hale gelip gelmeyeceğine bağlı olacağını düşünüyor: "Mevcut durumda AMB'nin aralık ayında Petrol ve Gaz fiyat varsayımlarını eylül projeksiyonlarına kıyasla yukarı yönlü revize etmesi muhtemel. Ancak asıl soru, enerji fiyat şokunun temel enflasyona da yansıyıp yansımayacağı."

Bu ayrım kritik öneme sahip. Enflasyon enerjiyle sınırlı kalmaya devam ederse, AMB faiz sıkılaştırma döngüsünü sınırlayabilir. Buna karşılık, temel enflasyonda veya ücretlerde kalıcı artışlar, politika yapıcıları daha fazla adım atmayı değerlendirmeye zorlayabilir.

Fransız tahvil piyasasındaki gerilimler para politikasını karmaşıklaştırma tehdidi oluşturuyor

AMB'nin karşı karşıya olduğu zorluk enflasyonun ötesine uzanıyor. Özellikle Fransa'da yükselen devlet tahvili getirileri, Euro Bölgesi genelinde finansman maliyetlerini artırıyor. Fransız ve Alman 10 yıllık devlet tahvili getirileri arasındaki fark yaklaşık 165 baz puana genişleyerek, Fransa'nın mali durumu ve siyasi belirsizliğine ilişkin endişeleri yansıtıyor.

Daha yüksek devlet borçlanma maliyetleri finansal sisteme yayılabilir, işletmeler ve hanehalkları için kredi oranlarını artırabilir ve yatırımları kısıtlayabilir. Reuters'ın bildirdiği tahminlere göre, tahvil getirilerindeki son artış, AMB'nin eylül projeksiyonlarına kıyasla 2027-2028 döneminde kümülatif Euro Bölgesi ekonomik büyümesini yaklaşık 1 yüzde puanı ve enflasyonu yaklaşık 0,9 yüzde puanı azaltabilir.

Bu durum, finansal piyasaların merkez bankası ek adım atmadan önce para koşullarını fiilen sıkılaştırdığı alışılmadık bir tablo yaratıyor. Ekonomik görünüm kırılganlığını koruyor. Almanya'nın ön Gayri Safi Yurtiçi Hasıla (GSYH) verisi üçüncü çeyrekte çeyreklik bazda %0,2 büyüyerek %0,1'lik beklentileri aştı ancak önceki çeyrekteki %0,3'ün altında kaldı. Bu arada, Fransa ekonomisi ikinci çeyrekteki durgunluğun ardından çeyreklik bazda %0,1 daraldı ve %0,1 büyüme beklentilerinin altında kaldı; bu da Euro Bölgesi genelindeki kırılgan ekonomik görünüme dikkat çekti.

AMB bu nedenle kalıcı enflasyon riskini, aşırı sıkılaştırmanın ekonomik faaliyeti daha da zayıflatma ihtimaliyle dengelemek zorunda.

Lagarde'ın erken ayrılışı belirsizliğe bir katman daha ekliyor

Para politikası görünümü, Christine Lagarde'ın 7 Şubat 2027'de AMB Başkanlığı görevinden ayrılacağını açıklamasıyla daha da karmaşık hale geldi; bu tarih, görev süresinin dolmasından yaklaşık dokuz ay önceye denk geliyor. Ayrılışı, enflasyonun hedefin oldukça üzerinde olduğu ve Avrupa devlet borcu piyasalarının baskı altında bulunduğu hassas bir anda geliyor.

Eski merkez bankacıları Klaas Knot ve Pablo Hernández de Cos, para politikası yaklaşımları farklı olsa da, potansiyel halefler olarak görülüyor. 

Ebury Piyasa Stratejisi Başkanı Matthew Ryan, uzun sürecek bir liderlik geçişinin finansal piyasalar için ek belirsizlik yaratabileceği uyarısında bulunuyor: "Yeni bir başkanın AMB faizleri üzerindeki etkisi muhtemelen sınırlı olacaktır, ancak uzayan bir halefiyet süreci, zaten kırılgan olan bir anda piyasalara oynaklık enjekte edebilir; bu nedenle bir halefin ne kadar erken belirlenirse o kadar iyi."

Bununla birlikte, AMB'nin kolektif karar alma yapısı, liderlik değişiminin para politikası üzerindeki anlık etkisini sınırlamalıdır.

İleriye dönük olarak, bir sonraki Euro Bölgesi enflasyon verileri, ücret gelişmeleri ve enerji fiyatları, AMB'nin aralık ayında faiz artırıp artırmayacağını ve borçlanma maliyetlerinin ne kadar süre yüksek kalacağını belirlemede kritik olacak.

Enflasyonun üç yılın zirvesinde olduğu ve finansal koşulların zaten sıkılaştığı bir ortamda, AMB fiyat istikrarını yeniden tesis etmek ile Avrupa ekonomisine daha fazla zarar vermekten kaçınmak arasında hassas bir denge kurmak zorunda kalıyor.