Fed'in Ekim ayı faiz artırımı, üzerine inşa edildiği enflasyonla birlikte küçülüyor

Yatırımcılar bir sonraki Federal Rezerv (Fed) faiz artırımını 28 Ekim'den 9 Aralık'a kaydırdı ve bu harekete katkı sağlayan enflasyon raporu Ağustos'tan çok Temmuz hakkında daha fazla şey söyledi. Ağustos Kişisel Tüketim Harcamaları Fiyat Endeksi (PCE) ile birlikte yayımlanan hükümetin yıllık revizyonu, gıda ve enerji hariç çekirdek Temmuz verisini %3,3'ten %3'e indirdi. Fed, 16 Eylül'de elindeki bu %3,3 ile faizleri artırdı. Aynı revizyon daha hızlı büyümeyi gösterdi; bu nedenle yatırımcılar faiz artırımını iptal etmek yerine erteledi.

Bu faiz artırımından sonraki iki hafta içinde yatırımcılar 28 Ekim'de bir başka artırım olasılığını yaklaşık %70'e çıkardı. Vadeli işlem fiyatlarını olasılıklara dönüştüren CME Group'un FedWatch aracı, raporun ardından bu oranı %34,87 olarak gösterirken 9 Aralık'a kadar bir faiz artırımını %100 fiyatlıyor. Fed'in faiz artırdığı Temmuz verisi beş hafta sürdü.

Ağustos raporundaki en büyük haber Temmuz hakkındaydı

PCE, Fed'in %2 hedeflediği enflasyon ölçüsüdür. Yetkililer, gıda ve enerji fiyatları hasatlara ve Petrol'e bağlı olarak dalgalandığı için trendi görmek adına çekirdek versiyonu izliyor. Çekirdek fiyatlar Ağustos ayında %0,3'lük tahmine karşılık %0,2 ve yıllık bazda %3,3'e karşılık %3 arttı. Tahminciler aylık bazda onda bir puan, yıllık bazda ise üç onda bir puan fazla tahminde bulundu ve fark geçmişe ait.

Ekonomik Analiz Bürosu (BEA), rakamlarını her yıl daha kapsamlı vergi ve anket verileriyle revize ediyor ve 2026 revizyonu Ocak 2021'e kadar geri gitti. 26 Ağustos'ta Temmuz ayı çekirdek enflasyonunu %3,3 ve gıda ile yakıt dahil manşet oranı %3,7 olarak açıklamıştı. Revize edilmiş haliyle bunlar %3 ve %3,4 oldu ve Ağustos tam olarak bu seviyelerde gerçekleşti.

Ekim kararı için ay bazından çok trend önem taşıyor. Revize edilmiş verilere göre çekirdek enflasyon üç aydır %3 seviyesinde kaldı; Temmuz'da %0,1 ve Ağustos'ta %0,2 arttı, bu da %2 hedefinin izin verdiği hıza yakın. İlk faiz artırımından altı hafta sonra gelecek ikinci bir artırım için enflasyonun yüksek kalması ya da yükselmesi gerekiyordu ve revize edilmiş rakamlar bunun yatay seyrettiğini gösteriyor.

Fed'in tahmininde bir faiz artışı daha var, Ekim yok

16 Eylül'de Fed, faiz oranını %3,50-%3,75'ten %3,75-%4,00'e yükseltti; bu, 2023'ten bu yana ilk artıştı ve oy kullanan herkes bunu destekledi. Aynı gün yayımlanan yetkililerin medyan tahmini, oranı 2026 sonunda %4,1 olarak öngörüyor. Bu, çeyrek puanlık bir faiz artışı daha anlamına geliyor ve tahmin bunun hangi toplantıda olacağını söylemiyor.

Fed Başkanı Kevin Warsh, 16 Eylül'de enflasyonun çok uzun süredir çok yüksek olduğunu söyledi ve %3 seviyesinde de hala öyle. Faiz artırımını haklı çıkaran tahmin, çekirdek enflasyonun 2026 sonunda %3,4 olacağını öngörüyordu; dolayısıyla bunun gerçekleşmesi için enflasyonun şimdi hızlanması gerekiyor. Bu da bir faiz artışı daha yapılması ihtimalini canlı tutuyor. Ancak bunun 28 Ekim'de yapılması yönündeki gerekçeyi zayıflatıyor, çünkü aciliyet sonradan aşağı çekilen rakamlardan kaynaklanıyordu.

Enflasyondan üç onda bir puan, büyümeye ise yedi onda bir puan

Gayri Safi Yurtiçi Hasıla (GSYH), yani ekonominin ürettiği her şeyin değeri, ikinci çeyrekte daha önce bildirilen %1,5 değil, yıllıklandırılmış %2,2'lik bir hızla büyüdü. Revizyon ayrıca Amerikalıların düşünüldüğünden daha fazla tasarruf ettiğini gösterdi. Bu durum, vergiler sonrası gelirin insanların harcamadığı kısmı olan Temmuz ayı tasarruf oranını %3,0'dan %4,6'ya yükseltti. Faiz artırımı tartışmasının her iki tarafı da bir şeyler elde etti.

Hanehalkları bu tamponun bir kısmını ağustos ayında harcadı; harcamalar gelirdeki %0,2'lik artışa karşılık %0,9 yükseldi. Fiyat artışlarına göre ayarlandığında ise %0,6 arttı ve bu Mart 2025'ten bu yana en yüksek seviye oldu. Vergi sonrası gelir aynı şekilde ayarlandığında hiç artmadı ve tasarruf oranı %4,1'e gerileyerek Kasım 2022'den bu yana en düşük seviyesine indi.

Eylül ayında, 50'nin üzerindeki okumaların büyümeye işaret ettiği bir anket olan Chicago Satın Alma Yöneticileri Endeksi (PMI), 47,1'den 58,8'e sıçradı. ADP'nin özel sektör istihdamına ilişkin verisi de tahminini aştı. Harcamaları yavaşlatmak için faiz artıran bir Fed'in, harcamalar böyle görünürken durması için hiçbir neden yok; bu yüzden Aralık ayı hâlâ kesin olarak fiyatlanıyor.

Bir konuşma Ekim'i rapordan daha fazla hareket ettirdi

Başkan Warsh, Haziran ayında göreve gelmesinden bu yana ileriye dönük yönlendirme vermeyi veya Fed'in ne yapmayı planladığına dair önceden bilgi paylaşmayı reddetti. Salı günü, faizleri belirleyen komitenin başkan yardımcısı olan New York Fed Başkanı John Williams, Eylül ayındaki faiz artırımının herhangi bir aciliyet ortadan kaldırdığını söyledi. Williams, 2026 sonundan önce bir artışın daha uygun olabileceğini ifade etti.

FedWatch'a göre Ekim ayındaki faiz artırımı olasılığı, konuşmanın ardından yaklaşık %70'ten neredeyse eşit seviyeye ve raporun ardından %34,87'ye geriledi. İnsanların sonuçlar üzerine bahis oynadığı Polymarket de aynı sıralamayı gösteriyor; Ekim kontratı konuşmanın ardından %67,5'ten %43,5'e ve raporun ardından %33,5'e düştü. Yönlendirme Haziran ayında kaldırıldı ve 29 Eylül'de Ekim olasılıklarını yaklaşık 20 puan hareket ettirdi.

Bir sonraki faiz artırımı, ara seçimlerden sonraki ilk toplantı için fiyatlanıyor

Fed, 3 Kasım'daki ara seçimlerden altı gün önce, 28 Ekim'de karar verecek ve 9 Aralık ise seçimlerden sonraki ilk toplantısı olacak. Eylül ayındaki faiz artırımının ardından Başkan Donald Trump, ABD faizlerinin %1 veya daha düşük olması gerektiğini ve gerekirse Başkan Warsh'a çoğunluğa uymasını söylediğini belirtti. New York Fed Başkanı Williams salı günü, seçimin zamanlamasının hiçbir rol oynamadığını söyledi.

Oylamadan altı gün önce faizleri sabit tutmak, Beyaz Saray'ın Fed üzerinde baskı kurup kurmadığına dair soruları gündeme getirecektir. Revizyon, Eylül ayındaki faiz artırımının arkasındaki veriyi şimdi 0,3 puan daha düşük gösterdiği için, sabit tutma kararına kâğıt üzerinde bir gerekçe sunuyor. Dolayısıyla siyaset Ekim olasılıklarını hiçbir yöne çekmiyor ve kararı verilere bırakıyor.

Fed kararlarını seçimler etrafında zamanlayabilir. Temmuz ayında Bank of America tarafından anket yapılan fon yöneticilerinin %83'ü ara seçimlerden önce faiz artırımı beklemiyordu ve Fed Eylül ayında faiz artırdı.

Ekim, iki veriye bağlı ve bunların hiçbiri bir sonraki PCE değil

Eylül ayı tarım dışı istihdam verileri cuma günü, diğer ana enflasyon göstergesi olan Eylül ayı Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) ise 14 Ekim'de açıklanacak. Bir sonraki PCE raporu, kararın ertesi günü olan 29 Ekim'de yayımlanacak. Bu da çarşamba günü açıklanacak PCE raporunu, Fed'in oylama öncesinde göreceği son benzeri yapıyor.

Eğilim Ekim ayında sabit tutma ve Aralık ayında faiz artırımı yönünde. FedWatch bunları sırasıyla %65,13 ve %100 olarak fiyatlıyor ve Ekim ancak 14 Ekim'deki TÜFE'nin ardından olasılığı %50'nin üzerine çıkarsa yeniden gündeme gelebilir. Bu da çekirdek veride, revizyonun Temmuz ayına yaptığı etkiyi geri alacak kadar sıcak bir okuma gerektirir. Cuma günü güçlü tarım dışı istihdam verileri, Ekim'den çok Aralık lehine bir argüman olur; çünkü acele etmeye karşı argüman enflasyona dayanıyor.

Eğer faiz artırımı ertelenmek yerine iptal ediliyorsa, bu görüş yanlış olur. FedWatch, 9 Aralık'a kadar iki faiz artırımına %16,06, hiç artırım olmamasına ise sıfır olasılık veriyor; eğer bunlar yer değiştirirse, yatırımcılar bir iptali fiyatlamaya başlamış demektir. En olası neden, gelirden dört kattan fazla hızlı artan ve tasarruflar sürdüğü sürece onu geride bırakabilen ağustos ayı harcamaları olur. İstatistikçiler bu tasarrufları 30 Eylül'de, ağustos ayı alışverişçileri onları harcamaya başladıktan sonra buldu.