Kanada dolarının faiz rahatlaması, Fed'in faiz artırmayı durdurmasının ardından geliyor

Eylül ayında USD/CAD, 2025'ten bu yana koruduğu aralığın üst bandına geri tırmandı ve Kanada doları bu zemini Kanada Merkez Bankası'nın (BoC) yaptığı herhangi bir şeyden ziyade Federal Rezerv (Fed) beklentilerine bağlı olarak kaybetti. Ağustos ortası ile Eylül sonu arasında yatırımcılar, Fed'in Eylül 2027 için bekledikleri faizi yaklaşık yüzde puanın onda dokuzuna yakın artırırken, aynı ay için BoC faizini yarım puandan daha az yükseltti. USD/CAD bu iki beklenen faiz oranı arasındaki farkla işlem görüyor ve bu fark ABD Doları lehine hareket etti.

Bu döngünün geri kalanında yatırımcılar, her iki merkez bankasının da faiz artırmaya devam edeceğini fiyatladı; fark kış boyunca geniş kalırken ancak Fed durup BoC devam ettiğinde daralıyor. Kanada dolarının faizlerden gelen rahatlaması gecikmeli ve koşullu: enflasyon konusunda BoC'nin kendi çekirdek göstergelerinin %2 olarak işaret ettiği bir ortamda, henüz faiz artırmaya başlamamış bir BoC'nin, zaten başlamış bir Fed'den daha uzun süre dayanması gerekiyor.

Washington'da yaklaşık yüzde puanın onda dokuzu, Ottawa'da yarısından az

Bu fark USD/CAD için önemli çünkü ABD Doları tutmanın Kanada doları tutmaya kıyasla sağladığı ek faiz getirisi bu ve yatırımcılar buna ilişkin değişikliklerden önce pozisyon alıyor. Fed, 16 Eylül'de faizini %3,75-%4,00 aralığına yükseltti; bu, 2023'ten bu yana ilk faiz artırımıydı ve orta noktayı %3,875'e taşıdı. BoC ise üst üste yedi toplantıdır faizi %2,25'te sabit tuttu ve bu da ABD faizlerini Kanada'nın 1,625 yüzde puanı üzerine yerleştiriyor.

Paritede hareket yaratan unsur, yatırımcıların Eylül 2027 için beklediği fark oldu; bu fark Ağustos ortasında yaklaşık 1,0 puandan 29 Eylül itibarıyla yaklaşık 1,4 puana genişledi. Bunun büyük kısmı, Fed'in 16 Eylül'deki faiz artırımı öncesi ve sonrasındaki iki haftalık dönemde geldi; aynı süreçte USD/CAD 1,3800'ün altından 1,4050'nin üzerine çıktı. Böylece Kanada doları, yatırımcılar kendi merkez bankasının faizleri neredeyse beş kez artırmasını beklerken üç hafta boyunca değer kaybetti.

Önümüzdeki bir yıl için öngörülen fark da bir sonraki toplantı için olasılıklar değiştiğinde sabit kalıyor. New York Fed Başkanı Williams salı günü yeni bir hızlı faiz artırımına duyulan ihtiyacı küçümsedi ve çarşamba günü zayıf ABD enflasyon verileri geldi. Birlikte, Ekim ayındaki Fed faiz artırımı olasılığını yaklaşık 28 puan düşürdüler ve yatırımcıların Eylül 2027 için beklediği Fed faizini yaklaşık dört yüzde puanın yüzde biri kadar aşağı çektiler; dolayısıyla USD/CAD için bir sonraki toplantının olasılıkları çoğunlukla farkın ne kadar değiştiğinden ziyade fark değiştiğinde hareket ediyor.

Kanada dolarının rahatlaması yaklaşık bir ek BoC faiz artırımına denk geliyor

İki fiyatlanmış patikayı yan yana koyduğunuzda, her iki merkez bankasının da ocak sonuna kadar yaklaşık iki çeyrek puanlık faiz artışı yapması bekleniyor; bu da farkı kış boyunca yaklaşık 1,5-1,6 puan civarında tutuyor. Bunun ardından Fed'in yavaşlayıp 2027 ortasına kadar yaklaşık %4,75 seviyesinde durması beklenirken, BoC'nin Eylül 2027'ye kadar yaklaşık %3,45'e yükselmeye devam etmesi fiyatlanıyor.

Bu da farkı 2027 sonlarına doğru yaklaşık 1,35-1,4 puana indiriyor; bu daralma yaklaşık bir ek BoC faiz artırımına denk geliyor ve bunun tamamı BoC'nin Fed durduktan sonra faiz artırmasına bağlı. O zamana kadar ABD doları tutmak, Kanada doları tutmaktan yaklaşık bir buçuk puan daha fazla getiri sağlamaya devam ediyor.

Her iki beklenti seti de merkez bankalarının önünde gidiyor

Fed'in 16 Eylül'deki faiz artışıyla birlikte yayımlanan kendi medyan projeksiyonu, faiz oranını 2026 sonu itibarıyla %4,1 ve 2027 sonu itibarıyla da hâlâ %4,1 seviyesinde gösteriyor; bu da bir çeyrek puanlık daha artış ve ardından bir duraklama anlamına geliyor. Yatırımcılar bunun ötesinde 2027 Eylül'e kadar neredeyse üç faiz artışı fiyatlıyor ve vadeli işlem fiyatlarını olasılıklara dönüştüren CME Group'un FedWatch aracı, o tarihe kadar Fed faiz oranı için en olası seviyeyi %4,75-%5,00 olarak gösteriyor. Fed'in en azından işaret edebileceği bir çekirdek enflasyon sorunu var; çünkü gıda ve yakıt hariç tuttuğu tercih ettiği fiyat endeksi ağustos ayına kadar olan yılda %3 arttı ve bu, %2'lik hedefinin bir puan üzerinde.

BoC'nin durumu, fiyat artışlarının zaten kalıcı hale geldiğine dair kanıtlara değil, kalıcı hale gelme riskine dayanıyor. Kanada'nın Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) ağustos ayına kadar olan yılda %3 ve benzin hariç %2,4 arttı; ay içindeki en uç fiyat değişimlerini dışarıda bırakan BoC'nin tercih ettiği iki çekirdek ölçüt ise %1,9 ve %2 seviyesindeydi. Kanada ağustos ayında 41,7 bin iş kaybetti ve reel Gayri Safi Yurtiçi Hasıla (GSYH) temmuzda yatay seyretti; ağustos için ise %0,2 büyümeye işaret eden erken bir tahmin var. Yatırımcılar bunların hepsine rağmen BoC faiz artışlarını fiyatladı.

BoC Başkanı Tiff Macklem onlara bunu düşünmeleri için nedenler verdi. 2 Eylül'de BoC faizi %2,25'te sabit tuttu ancak faiz oranının doğru seviyede olduğunu söyleyen ifadeyi metinden çıkardı ve Başkan Macklem, enflasyon çok yüksek kalırsa birden fazla kez faiz artırmaya hazır olduğunu söyledi. 21 Eylül'deki bir konuşmasında, çok yavaş hareket etmenin daha sonra faizleri daha hızlı ve daha fazla artırmak anlamına geldiğini ve petrolün varil başına 100 dolar civarında kalması halinde enflasyonun yeniden yükseleceğini belirtti. Yatırımcılar, BoC henüz bir kez bile faiz artırmadan önce daha hızlı ve daha ileri giden bu senaryoyu fiyatladı.

Bu da BoC ayağını, bu görünümün daha az kesin yarısı haline getiriyor ve Kanada Doları'nın ihtiyaç duyduğu kısım da bu. Fed süreci başlattı ve devam etmek için hedefin üzerinde çekirdek enflasyona sahipken, BoC'nin ne biri ne de diğeri var ve argümanı petrole dayanıyor. Petroldeki bir düşüş, BoC tarafındaki bahisleri Fed tarafındakinden daha fazla azaltır; bu da USD/CAD'yi yukarı taşıyan yöndür.

Bir gün, iki karar ve önce BoC geliyor

Fiyatlanan görünümün ilk testi 28 Ekim'de gelecek; her iki merkez bankası da kararlarını açıklayacak ve önce BoC hareket edecek. O gün açıklanacak Para Politikası Raporu (MPR), geçici fiyat artışlarını kalıcı olanlardan ayırmak için BoC'nin yeni modeli Prima'yı kullanan ilk rapor olacak; dolayısıyla modelin ilk kamuya açık kullanımı, BoC'nin ilk faiz artışını taşıyabilecek raporda gerçekleşecek. Yatırımcılar bu ilk faiz artışını en geç aralık ayına kadar, Fed'in bir sonraki hamlesini de yine aralık ayına kadar bekliyor. Bundan önce Kanada'nın istihdam ve enflasyon raporları 9 Ekim ve 19 Ekim'de, ABD enflasyonu ise 14 Ekim'de açıklanacak.

Kanada Doları açısından önemli olan, tek bir toplantının sonucu değil, kış boyunca üç şeyden hangisinin gerçekleşeceği. İlki, BoC'nin planlandığı gibi başlayıp devam edeceğini söyleyip söylemeyeceği; 2027'deki daralma bunun üzerine kurulu. İkincisi, Kanada'nın çekirdek ölçütlerinin manşet veriyi yukarı doğru takip etmeye başlayıp başlamayacağı; bu, BoC'nin henüz sahip olmadığı kanıt. Üçüncüsü ise ABD çekirdek enflasyonunun Fed'in hedefine doğru düşmeye devam edip etmeyeceği; bu da Fed'in döngüsünü daha erken bitirir ve Kanada Doları'ndaki rahatlamayı öne çeker.

Bir yıllık aralık ve eylül rallisi zirveye ulaştı

USD/CAD, ekim 2025'ten bu yana kabaca 1,3500 ile 1,4250 arasında işlem görüyor. Eylül rallisi, pariteyi bu aralığın alt üçte birlik kısmından üç haftada zirveye taşıdı ve ağustos dip seviyesinden haziran sonundaki zirveye geri dönüşün yaklaşık %90'ına ulaştırdı. Bu hareket, sıfır ile 100 arasında puanlanan bir momentum göstergesi olan günlük Stokastik Göreceli Güç Endeksi'ni (Stoch RSI) ölçeğinin en üstüne taşıdı; gösterge haziran rallisinin aynı seviyede duraksadığı sırada da oradaydı.

Parite, 2026'da her iki yönde de aştığı, yaklaşık 1,3900 seviyesindeki 200 günlük üstel hareketli ortalamasının (EMA) yeniden üzerine çıktı; bu çizgi son fiyatlara daha fazla ağırlık verir. Grafiği belirleyecek seviye 1,4250, yani aralığın tavanı. Bunun üzerinde günlük kapanış, USD/CAD'yi 2025 Nisan başından bu yana işlem görmediği seviyelere taşıyacak ve fiyatlanan görünümde bunu haklı çıkaracak kadar geniş bir fark yok.

USD/CAD'nin 1,4250'nin üzerine çıkmasını sağlayacak şey BoC'nin faizi sabit tutmasıdır

Fiyatlanan görünüm geçerliliğini korurken, faiz farkı kış boyunca 1,5-1,6 puan civarında kalıyor ve Kanada Doları almak için bir neden oluşturmuyor; bu nedenle eğilim, aralığın üst yarısında, 1,3900 ile 1,4250 arasında USD/CAD'nin daha yukarı yönlü olması yönünde. Planlandığı gibi başlayan bir BoC, pariteyi bu bandın içinde tutar. 1,4250'nin üzerine bir kırılma için BoC ayağının başarısız olması gerekir; bu da petrolün düşmesi ya da Kanada'nın çekirdek ölçütlerinin %2'de kalması nedeniyle BoC'nin faizi sabit tutması veya bir faiz artışından sonra durması anlamına gelir ve 1,4250 üzerinde günlük kapanış 1,4300'ü açar.

200 günlük ortalamanın yaklaşık 1,3900 seviyesinin altında günlük kapanış olması halinde bu eğilim yanlış olur. Oraya ulaşmak, Fed döngüsünün fiyatlanandan daha erken sona ermesini, ABD çekirdek enflasyonunun hedefe doğru düşmesini, BoC'nin ise başlayıp daha fazlasını işaret etmesini gerektirir; bu da Kanada Doları'nın 2027'deki rahatlamasını kışa çeker. Yine de ABD doları, 2027 sonuna kadar Kanada Doları'ndan daha fazla getiri sağlamaya devam ederdi.