Eylül ayında ABD Doları alanlar şimdi zararda

Spekülatörler, Federal Rezerv'in Eylül ayındaki faiz artırımının ardından geçen dört hafta içinde ABD Doları üzerine 45 milyar dolarlık bir bahis yeniden oluşturdu ve Dolar Endeksi, ödedikleri ortalama fiyata geri döndü. Demokratik bir Kongre, daha ucuz Petrol ve düşen getiriler artık bu kalabalığa karşı çalışıyor.

ABD Doları'nı altı para birimi karşısında ölçen ABD Dolar Endeksi (DXY), eylül başından 14 Ekim'deki zirvesine kadar yaklaşık %4 yükseldi ve o zamandan bu yana bunun yaklaşık üçte birini geri verdi; böylece yeniden eylül sonu seviyelerine ve ekimde ödenen her şeyin altına indi. Futures bahislerini her salı sayan Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu (CFTC), yükseliş sırasında alımı kimin yaptığını gösteriyor. Bir grup spekülatör, Federal Rezerv'in (Fed) 16 Eylül'de, 2023'ten bu yana ilk kez faiz artırmasının bir gün öncesinde, ABD Doları üzerindeki bahislerini 6 milyar dolara indirmişti. Bu bahis, sonraki dört hafta içinde 45 milyar dolara yeniden oluşturuldu.

Bu bahis yaklaşık 100 ile 103 arasındaki endeks seviyelerinde açıldı ve paranın ne zaman geldiğine göre ağırlıklandırıldığında ödenen ortalama fiyat yaklaşık 101 oldu; endeksin şu anda bulunduğu seviye de bu. Eylül alıcıları, yani artırımın ardından bahsi yeniden oluşturan kalabalık, toplu olarak başa baş durumda: Ekim ayında alan herkes zarar ediyor ve yalnızca ilk haftanın alıcıları net şekilde önde. Satın aldıkları ralli, faizlerden ziyade kalabalık tarafından taşındı; çünkü iki yıllık Hazine tahvili getirisi endeksin zirve yapmasından iki hafta önce tepe yaptı ve ara seçimlerden bu yana kalabalığın ayrılmak için üç yeni nedeni oldu.

6 milyar dolarlık bahis dört haftada 45 milyar dolara çıktı

CFTC'nin haftalık sayımı, işini hedge eden vadeli işlem yatırımcılarını fiyat üzerine bahis yapanlardan ayırıyor ve ikinci grup haber akışıyla birlikte hareket ediyor. Sekiz ana para birimi vadeli işleminde, ABD Doları üzerindeki net bahis eylül başında 27 milyar dolardı, 15 Eylül'de 6 milyar dolara indi, bundan iki hafta sonra 25 milyar dolar oldu ve 13 Ekim'de 44,5 milyar dolara yükseldi. Kalabalık, Fed faiz artırmadan bir gün önce Dolarlarını sattı ve sonraki dört hafta boyunca onları daha yüksek fiyatlardan geri almaya başladı.

Bu paranın çoğu tek bir işleme gitti. Spekülatörler, 15 Eylül ile 27 Ekim arasında yaklaşık 16 milyar dolar değerinde 117 bin Euro kontratı sattı; bu da Euro'ya karşı bahsi 2016 başından bu yana en yüksek seviyeye taşıdı. Avustralya Doları'na karşı bahis rekor seviyedeki en büyük bahis olurken, Sterlin'e karşı bahis 13 Ekim'de dokuz yılın zirvesine ulaştı. Euro, Dolar Endeksi'nin %57,6'sını oluşturuyor; dolayısıyla Euro'ya karşı bahis ile endekse yönelik bahis, iki farklı adla aynı işlem.

İki yıllık getiri, Dolar'dan iki hafta önce zirve yaptı

Bir para birimi genellikle kendi faiz oranları ile diğerlerinin faiz oranları arasındaki farkı takip eder; çünkü para, daha fazla getiri sağlayan yere akar. Fed'in faizinin nereye gideceğine dair yatırımcı beklentilerinin en iyi göstergesi olan iki yıllık Hazine tahvili getirisi, 28 Eylül'de %4,92 ile zirve yaptı ve o zamandan bu yana yaklaşık üçte bir puan geriledi. Dolar Endeksi, bu zirveden sonra iki hafta daha yükselmeye devam etti ve 14 Ekim'de, Tüketici Fiyat Endeksi'nin (TÜFE) %3,7 olarak geldiği gün, zirve yaptı; böylece rallinin son ayağı, zaten genişlemeyi bırakmış bir faiz farkı üzerinde ilerledi.

Farkın genişlemesi durdu çünkü diğer taraf da hareket ediyordu. İngiltere Merkez Bankası (BoE) perşembe günü sekize karşı bir oyla faiz oranını %4'e yükseltirken, Avustralya Merkez Bankası (RBA) salı günü bu yılki beşinci faiz artırımını yaparak oranı %4,85'e çıkardı ve Japonya Merkez Bankası (BoJ) ile Avrupa Merkez Bankası'nın (AMB) aralık ayında faiz artırması bekleniyor. Vadeli işlemler, Fed'in kendi aralık ayı faiz artırımına yaklaşık beşte dört ihtimal veriyor; dolayısıyla Fed halihazırda fiyatlanmış olanı teyit edebilir ama buna bir şey ekleyemez. Piyasanın bütünüyle beklediği bir faiz artırımı farkı hiç değiştirmez.

Diğer iki ayak Kongre ve Petrol'dü

Demokratlar ara seçimlerde her iki kanadı da kazandı; CBS, Temsilciler Meclisi'nde 251-268 sandalye ve Senato'da en az 54 sandalye öngördü ve oylamanın ertesi günü Dolar Endeksi eylül ayından bu yana en düşük seviyesine geriledi. Yeni vergi indirimleri ya da teşvik paketlerinin geçmesi pek olası olmayan bir Kongre, daha az borçlanma anlamına gelir; bu da daha düşük Hazine tahvil getirileri ve daha küçük bir faiz farkı demektir. 10 yıllık tahvil getirisi ekim başında %5,30'un üzerine çıkarak zirve yaptı ve yeniden %5'in altına indi.

Petrol ikinci ayaktı. Brent ekim ayı sonunda 118$ civarında işlem görüyordu ve sonucun ardından gerçekleşen seansta yaklaşık %9 düşerek yaklaşık 95$'a, eylül başından bu yana en düşük seviyesine geriledi. Düşüş, Başkan Donald Trump'ın Cumhuriyetçilerin yenilgisini benzin fiyatlarına bağlaması ve Başkan Yardımcısı JD Vance'in kayıpların arkasında İran ile savaşın olduğunu yazmasının ardından geldi. Petrol Doları iki kez etkiler: daha pahalı Petrol ABD enflasyonunu ve yatırımcıların beklediği Fed faiz artırımı sayısını yukarı çeker; Körfez ihracatını tehdit eden bir savaş ise beklemek için güvenli liman olarak parayı Dolara yönlendirir. İkisi de tek bir seansta tersine döndü ve Dow Jones Industrial Average o gün yaklaşık %3 yükselerek ağustos ayındaki rekorunun %3 yakınına geldi; diğer tarafta da aynı hareket görüldü.

Reuters, oylama gününde aylık döviz stratejistleri anketini yayımladı. Soruyu yanıtlayan 30 kişiden 17'si, daha büyük riskin tahminlerinden daha güçlü bir Dolar olduğunu söylerken, 25 kişiden 13'ü spekülatörlerin pozisyonunun kasım ayı sonunda yaklaşık aynı büyüklükte olmasını bekledi. Endeks ertesi gün eylül ayından bu yana en düşük seviyesine geriledi.

Faiz artırımı 100'de, zirve 103'te alındı

Endeks faiz artırımının yapıldığı gün yaklaşık 100 seviyesindeydi ve ekim zirvesinde yaklaşık 103 seviyesindeydi; dolayısıyla faiz artırımının kendisini alan yatırımcılar hâlâ yaklaşık %1 kârda ve bu, yedi hafta ve Kongre değişiminin ardından iyi haber sayılıyor; zirvede alanlar ise yaklaşık %1,5 zararda. Kalabalık oylamadan önce çıkmaya başlamıştı: bahis 27 Ekim'e kadar olan iki haftada 6 milyar$ azaltıldı ve oylama haftasına ilişkin veri cuma günü açıklanacak.

İki bankanın döviz masaları perşembe günü, düşüşün geniş çaplı bir Dolar satışının başlangıcı olmadığını savundu; çünkü ABD ekonomisi hâlâ büyüyor ve Fed'in en az bir faiz artırımı daha var. İkisi de 14 Ekim'de doğruydu. Halihazırda beklenen bir aralık ayı faiz artırımı Dolar almak için bir neden değil, Doların 103'e ulaşmasının nedenidir ve orada alanların bekleyecek hiçbir şeyi kalmadı.

Kararı Tarım Dışı İstihdam ve Fed belirleyecek

Kalabalığın pozisyonu seviyelerden ziyade olaylarla çözülür. Cuma günkü Tarım Dışı İstihdam (NFP) verisi, eylülde 29 bin olan rakama karşılık 65 bin beklentisiyle, 10 Kasım TÜFE verisi ve Fed'in 9 Aralık toplantısı yıl sonundan önce faiz farkını hareket ettirebilecek üç şeydir: ilk ikisi aralık ayı faiz artırımını gündemden çıkarabilir, üçüncüsü ise yalnızca zaten bekleneni sunabilir. Her birinin ardından gelen CFTC verileri, kalabalığın hâlâ çıkıp çıkmadığını gösterir.

Görünüm, kalabalık hâlâ uzun pozisyonda olduğu sürece daha düşük bir endeks yönünde; çünkü zaten fiyatlanmış bir faiz artırımına dayanan bir bahsin bir sonraki katalizörü yoktur ve vazgeçen her alıcı satıcıya dönüşür. Endeksin faiz artırımının alındığı seviye olan 100'e geri dönmesi, tüm 45 milyar$'ı zarara sokar; satışların genellikle kendi kendini beslediği yer de burasıdır. Endeks ekim aralığının yeniden üzerine çıkarsa bu görüş yanlış olur; bu da büyük olasılıkla beklentilerin oldukça üzerinde bir tarım dışı istihdam verisi gerektirir ve ekim ayında alan aynı kalabalığın seçim sonrası düşüşü de aldığını gösterir.