EUR/USD Haftalık Fiyat Analizi: Bir sonraki sıçrama tuzak olabilir

• EUR/USD haftayı yaklaşık 1,1200 civarında neredeyse değişmeden kapattı. 
• Paritenin kararsız fiyat hareketi, daha zayıf bir USD'nin etkisiyle geldi.
• Almanya ve Euro Bölgesi enflasyonu, Fed ile birlikte gündemde olacak.

Tek para birimi bu hafta ABD Doları (USD) karşısında kazanç ve kayıplar arasında gidip geldi; bu da EUR/USD paritesinin cuma günü 1,1200 civarında istikrar kazanmasına yol açarken, daha önce 1,1260 bölgesine doğru sürdürdüğü yükselişini devam ettirmesini engelledi. Aylık grafikte, üst üste ikinci düşüş neredeyse kaçınılmaz görünüyor.

Ayrıca spot fiyat, yaz aylarında 1,1700 seviyesinin üzerindeki zirvesinden bu yana yaklaşık altı büyük figür geri verdi ve o zamandan beri Dolar'daki güçlü toparlanmayla birlikte artan satış baskısı altında kaldı.

Sonuncusuna gelince, ABD Doları bu hafta gerilemeye devam etti; zira Orta Doğu krizindeki gelişmelere ilişkin değişken hissiyatla birlikte süregelen yükseliş hareketi bir nefes alıyor gibi görünüyor 

Gelecek hafta, hem Avrupa Merkez Bankası (AMB) hem de Federal Rezerv (Fed) toplantıları ışığında parite için kritik olabilir; her iki merkez bankasının da bu ay temkinli bir duruş sergilemesi bekleniyor.

Haber olmaması neredeyse iyi haber değildir

Jeopolitik gerilimler inatla yüksek kalmaya devam ediyor. ABD ile İran arasında Hürmüz Boğazı üzerindeki tanıdık karşı karşıya gelişin çözülmesine dair çok az işaret var; devam eden Rusya-Ukrayna çatışması ise belirsizliğe bir katman daha ekleyerek riskten kaçınma hissiyatını canlı tutuyor ve güvenli liman talebini destekliyor.

Enerji fiyatları AMB'yi yeniden savunmaya itti

Jeopolitik yansımalar enerji piyasalarında giderek daha görünür hale geliyor. Ham Petrol fiyatları yükselmeye devam ediyor, Avrupa'da yakıt maliyetleri artıyor ve gaz fiyatı tahminleri defalarca yukarı yönlü revize ediliyor. Enerjiye bağımlı Euro Bölgesi için bu, hane halkı bütçeleri üzerinde bir başka baskıdan daha fazlasını ifade ediyor: dış kaynaklı bir fiyat şokunun daha kalıcı bir enflasyon sorununa dönüşme tehdidini taşıyor.

Avrupa Merkez Bankası'nın karşı karşıya olduğu en büyük zorluk tam da burada ortaya çıkıyor. Politika yapıcılar enerji fiyatlarındaki geçici bir sıçramayı görmezden gelebilir, ancak daha yüksek maliyetler ücretlere, hizmetlere ve enflasyon beklentilerine yayılırsa bunu yapamazlar. Büyüme zaten pahalı enerji ithalatı nedeniyle kırılgan durumdayken, AMB enflasyonun yerleşik hale gelmesini önlemek için zayıflayan bir ekonomide para politikasını sıkılaştırmak zorunda kalma riskiyle karşı karşıya. Enerji şoku ne kadar uzun sürerse, ilave sıkılaştırma için gerekçe o kadar güçlenir. Piyasalar halihazırda yıl sonuna kadar yaklaşık 18 baz puanlık ek faiz artışını fiyatlıyor.

Şimdi, enflasyona gelelim…

Cuma günü açıklanan AMB anketine göre, Euro Bölgesi tüketicilerinin enflasyon beklentileri Eylül ayında 12 aylık ufukta hafifçe yükselirken, daha uzun vadeli beklentiler değişmedi. Anket, AMB için süregelen yukarı yönlü risklere işaret ediyor, ancak henüz orta vadeli beklentilerde yeni bir bozulma olduğunu göstermiyor.

Önümüzdeki yıl için enflasyon beklentileri Ağustos'taki %3,0 seviyesinden %3,1'e yükseldi. Üç yıl sonrası beklentiler %2,9'da sabit kalırken, beş yıllık ölçüm %2,5'te değişmedi.

Son anket para politikası açısından hafif şahin bir görünüm sunuyor. 

Kısa vadeli beklentiler yüksek kalmaya ve bankanın %2 hedefinin üzerinde seyretmeye devam ediyor, ancak üç ve beş yıllık ölçümlerin istikrarı, uzun vadeli beklentilerin anlamlı ölçüde çıpalanmadan ayrılmadığını gösteriyor. Bununla birlikte AMB, kalıcı enerji ve arz baskılarının daha geniş fiyat belirleme davranışını etkilemeye başlaması riskine karşı tetikte kalacak.

Yoğun kısa pozisyonlar şaşırtıcı bir opsiyon ayrışmasıyla karşılaşıyor

CFTC verilerine göre, 13 Ekim ile biten haftada EUR'de aşağı yönlü pozisyonlanma arttı.

Buna göre, ticari olmayan net kısa pozisyonlar yaklaşık 137,6 bin kontrata yükselirken, haftalık değişim -36.076 kontrattan -38.241 kontrata kötüleşti. Dört haftalık değişim yaklaşık -110,6 bin kontrata gerileyerek aşağı yönlü spekülatif pozisyonlanmanın derinleşmeye devam ettiğini doğruladı.

Ayrıca açık pozisyonlar yaklaşık 874,6 bin kontrata yükseldi. Daha derin net kısa pozisyonlar, hafifçe artan katılımla birleştiğinde, süregelen aşağı yönlü pozisyonlanmaya işaret ediyor; ancak açık pozisyonlardaki mütevazı artış, son hareketin genel piyasa faaliyetinde önemli bir genişlemeyle birlikte gelmediğini gösteriyor.

Spekülatif pozisyonlanma -15,73%'e düştü (önceki -11,41%), ve yüzdelik dilimi 0'a geriledi (0,7'den). Net Pozisyon Yüzdelik Dilimi de 0'da kaldı. Her iki ölçüm de artık beş yıllık referans dönemindeki en aşağı yönlü seviyelerde bulunuyor ve EUR pozisyonlanmasının hem mutlak anlamda hem de açık faize göre tarihsel olarak aşırı olduğunu gösteriyor.

Ancak opsiyon piyasası karşıt bir tablo sunuyor. Bir aylık 25-delta Risk Reversal, 22 Ekim'de -0,531 volatilite puanı seviyesindeydi ve bu da EUR put'larının hâlâ eşdeğer call'lara kıyasla daha yüksek fiyatlandığını gösteriyor. Ancak okuma, beş yıllık dağılımının 30,7. yüzdelik diliminde yer alıyor ve bu da aşağı yönlü eğimin vadeli işlem piyasalarındaki son derece aşağı yönlü pozisyonlanmaya kıyasla oldukça ılımlı olduğunu gösteriyor.

Daha da önemlisi, opsiyon fiyatlaması artık EUR/USD spot performansına kıyasla belirgin şekilde daha az aşağı yönlü hale geldi. Parite son bir ayda %1,45 düştü, ancak Risk Reversal'ler 0,114 volatilite puanı daha yüksekti. Tarihsel olarak, bu büyüklükte bir düşüş, geçmişlerine dayanarak yaklaşık 0,223 volatilite puanlık bir bozulma anlamına gelirdi.

Bunun yerine, 0,337 volatilite puanlık pozitif sapma, örneklem dışı dağılımın 89,5. yüzdelik diliminde yer alıyor. Bu, opsiyonların EUR'yu spot hareketlerin tek başına ima edeceğinden çok daha olumlu yeniden fiyatladığını ve spekülatif vadeli işlem pozisyonlanması ile opsiyon hissiyatı arasında büyük bir ayrışma yarattığını gösteriyor.

Bununla birlikte, son haftalık Risk Reversal değişiminin -0,082 volatilite puanı olması, aşağı yönlü tarafta bir miktar talebin geri döndüğünü gösteriyor; bu da opsiyon hissiyatındaki iyileşmenin tüm zaman dilimlerinde henüz sağlam biçimde yerleşmediği anlamına geliyor.

Genel olarak, EUR üzerindeki pozisyonlanma kararlı biçimde aşağı yönlü kalmaya devam ediyor, ancak vadeli işlemler ile opsiyonlar arasındaki ayrışma izlenmesi gereken bir konu. Spekülatif kısa pozisyonlar son derece uzamış durumda, buna karşılık opsiyon piyasaları EUR'nun son zayıflığının normalde ima edeceğinden çok daha az aşağı yönlü endişe gösteriyor. Bu kombinasyon, aşağı yönlü momentum zayıflamaya başlarsa kısa pozisyon kapama kaynaklı bir toparlanma riskini artırıyor; ancak haftalık vadeli işlem pozisyonlanmasındaki süregelen bozulma, kalıcı bir dönüşün henüz doğrulanmadığı anlamına geliyor.

EUR/USD için neler var?

Gelecek hafta EUR/USD için kritik olabilir: Almanya ve Euro Bölgesi'nden gelecek öncü enflasyon verileri, son enerji kaynaklı fiyat baskılarının enflasyon beklentilerine yansımaya başlayıp başlamadığına dair yeni ipuçları sağlayacak.

Buna ek olarak, AMB'nin Perşembe günkü toplantısında politika faizlerini değiştirmeden bırakması geniş çapta bekleniyor; Başkan Christine Lagarde'ın olağan basın toplantısında ise süregelen enerji kaynaklı enflasyonu vurgulaması bekleniyor.

Atlantik'in öte yanında odak, Çarşamba günkü FOMC toplantısında olacak; Federal Rezerv'in (Fed) de Fed Fonları Hedef Aralığını (FFTR) %3,75-%4,00 seviyesinde bırakacağı düşünülüyor. Veri cephesinde ise yatırımcıların Kişisel Tüketim Harcamaları (PCE) ile ölçülen enflasyona ve 3. çeyrek GSYH Büyüme Oranı'na ilişkin bir başka tahmine odaklanmayı sürdürmesi bekleniyor.

Satmak için fazla aşağı yönlü, rallileşmek için fazla zayıf mı?

Euro, satışların zorlaşmaya başladığı bir seviyeye yakın olabilir, ancak bu durum genel aşağı yönlü trendin momentum kaybettiği anlamına gelmiyor. Parite, yaz aylarındaki zirvelerden yaklaşık altı büyük rakam geri verdikten sonra 1,1200'e yakın kalmayı sürdürüyor. Kısa vadeli görünüm kırılgan; Dolar, görece sağlam ABD temelleri, daha yüksek Hazine tahvil getirileri ve süregelen jeopolitik belirsizlikler arasında destek buluyor.

Yine de pozisyonlanma, bir sonraki hareketin tamamen sorunsuz olmayabileceğini gösteriyor. Spekülatif EUR kısa pozisyonları 5 yıllık ekstrem seviyelerde ve opsiyon piyasaları, son spot düşüşünün ima edeceğinden çok daha az aşağı yönlü kanaat sergiliyor. Bu ayrışma, gelecek haftaki Fed toplantısının yatırımcıların şu anda beklediğinden daha az şahin çıkması halinde spotu giderek daha fazla kısa pozisyon kapama rallisine açık hale getiriyor.

Ancak, esas olarak pozisyon ayarlamasının tetiklediği bir toparlanma, gerçek bir trend değişimi olarak nitelendirilemez. Euro Bölgesi, yüksek enerji fiyatlarına özellikle açık kalmaya devam ediyor ve bu baskılar AMB'yi daha fazla sıkılaşmaya yöneltebilse de büyümeyi de zayıflatma tehdidi taşıyor. Bu rahatsız edici kombinasyon, şahin bir AMB'nin ortak para birimine kalıcı destek sağlama kapasitesini sınırlıyor.

Gelecek haftaki merkez bankası toplantılarının ötesine bakıldığında, risk dengesi bu nedenle aşağı yönlü kalmaya devam ediyor. Kalıcı bir toparlanma muhtemelen ABD getirilerinde anlamlı bir geri çekilme, risk iştahında daha geniş çaplı bir iyileşme ve Fed'in sıkılaştırma döngüsünün sonuna yaklaştığına dair ikna edici kanıtlar gerektirecek. Bu katalizörler olmadan, 1,1260 bölgesine doğru herhangi bir toparlanma sürdürülebilir alım ilgisi çekmekte zorlanabilir ve 1,1000 psikolojik eşiğini makul bir orta vadeli hedef haline getirebilir.

Şimdilik, Euro'nun bir sıçramaya ihtiyacı olabilir, ancak ispat yükü hâlâ net biçimde alıcıların üzerinde.