ABD 10 yıllık tahvili az önce 2002 zirvesine ulaştı. Bu, ABD Doları'na bir sonraki yükseliş ayağını verir mi?

2026 yılında, ABD Doları'nın altı önemli para birimi karşısındaki değerini ölçen ABD Dolar Endeksi (DXY), Federal Rezerv (Fed) faiz beklentilerinin Hazine getirilerini yükselttiği günlerde yükseldi ve başka bir şeyin etkili olduğu günlerde ise neredeyse hiç hareket etmedi. 10 yıllık tahvil getirisinin 2002'den bu yana en yüksek seviyesine doğru son yükselişinin son bölümü ikinci türdendi. Dolar için bir başka yükseliş ayağı, yatırımcıların Fed faizinin nereye gideceğini takip eden iki yıllık getirilerin, 10 yıllık getirilerden yeniden daha hızlı yükselmesini gerektiriyor. 14 Ekim enflasyon raporu bunun için ilk fırsat.

Fed'in günlük verilerine göre 10 yıllık Hazine tahvilinin getirisi pazartesi günü %5,31 seviyesindeydi; bu, 30 Eylül'de Haziran 2007 zirvesini aşmasının ardından Mayıs 2002'den bu yana en yüksek seviyeydi. Üçüncü çeyrekteki yükselişi, bu yüzyılda herhangi bir çeyrek için en büyük artış oldu. Dolar Endeksi 102,00'nin üzerinde işlem görüyor, bu Nisan 2025'ten bu yana en yüksek seviye ve 10 Eylül'deki dip seviyesinden yaklaşık %4 yükseldi. 10 yıllık getiri, yatırımcıların Fed'in çeyrek puanlık faiz artışı beklentilerinin yaklaşık yarısını fiyatlamadan çıkardığı günlerde 2002 zirvesine ulaştı.

Fed, eylül sonuna kadar yükü taşıdı

Doların 27 Ocak'taki dip seviyesinden 2 Ekim'e kadar, iki yıllık Hazine tahvil getirisi 1,30 puan, 10 yıllık getiri ise 1,04 puan yükseldi. Enflasyonun üzerinde getiri sağlayan enflasyona endeksli 10 yıllık Hazine tahvillerinin getirisi 1,02 puan arttı ve piyasanın on yıl boyunca beklediği enflasyon oranı 0,02 puan yükseldi. Fed, 16 Eylül'de faiz oranını %3,75-%4,00 seviyesine yükseltti; bu, 2023'ten bu yana ilk artıştı.

İki yıllık getiriler 10 yıllık getirilerden daha hızlı yükseldiğinde, bunun nedeni genellikle Fed'dir ve daha yüksek Fed faizi, yatırımcıların önümüzdeki bir iki yıl boyunca Dolar tutarak daha fazla kazanç elde etmesi anlamına gelir. Dolar Endeksi aynı dönemde yaklaşık %6 yükseldi. Daha yüksek tahvil getirisinin sizi telafi etmesi gereken şey olan enflasyon, 10 yıllık getirideki yükselişin yüzde iki yüzde birini oluşturdu.

2002'ye doğru son yükseliş 30 yıllık tahvillerden geldi

25 Eylül'den bu yana, iki yıllık getiri 0,03 puan, 10 yıllık getiri 0,14 puan ve 30 yıllık getiri 0,17 puan yükseldi. Yatırımcıların bahisleri artık 28 Ekim'de Fed faiz artışı için %26 olasılık ve Eylül 2027'ye kadar Fed faizinin yaklaşık %4,68 seviyesinde olacağını ima ediyor; bu oran 30 Eylül'deki yaklaşık %4,80 seviyesinden düşük. Ağustos sonlarında aynı bahisler Fed faizinin Eylül 2027'ye kadar yalnızca yaklaşık %4,05 seviyesine ulaşacağını gösteriyordu. Eylül ayında eklenen yükselişlerin çoğu hâlâ fiyatlanmış durumda, ancak ekleme durdu.

Uzun vadeli getirileri yukarı iten şey, yatırımcıların onlarca yıl boyunca borç verme talebindeki artış. Brent petrol varil başına 100 doların üzerinde, İran ile savaş yedi aylık ve ABD bütçe açığı büyük Hazine ihaleleri anlamına geliyor. Bunların hiçbiri, bir yabancı yatırımcının bir yıl boyunca elinde tuttuğu Dolar üzerinden ne kadar kazandığını artırmıyor; bir para birimini hareket ettiren şey de budur. Tahvil yatırımcılarının Fed'in görmediği bir enflasyonu beklemesi mümkün, ancak piyasanın önümüzdeki on yıl için beklediği enflasyon oranı ağustos sonlarından bu yana %2,3-%2,4 aralığında kaldı.

Uzun vadeli tahvil satışları Dolar için neredeyse hiçbir şeyden biraz daha az değer taşıdı

2026 yılında, iki yıllık getiri yükseldiğinde ve onunla 10 yıllık getiri arasındaki fark en az 0,03 puan daraldığında 18 gün oldu. Bu, Fed beklentilerinin yön verdiği bir satış dalgasının tipik desenidir. Dolar Endeksi bunların 14'ünde yükseldi ve ortalama %0,20 arttı. Endeks, 10 yıllık getirinin yükseldiği ve bu farkın 0,03 veya daha fazla genişlediği 18 günün yedisinde yükseldi ve ortalama %0,08 düştü.

2023 ve 2024 yıllarında Dolar da ikinci tür günde yükseldi. En net kırılma, gümrük tarifesi açıklamalarının ardından yatırımcıların ABD varlıklarını sattığı 11 Nisan 2025 haftasında geldi ve 10 yıllık tahvil getirisi neredeyse yarım puan yükselirken Dolar Endeksi %2,3 düştü. O zamandan beri, onlarca yıl boyunca ABD borcunu elde tutmak için daha fazla getiri talep eden yatırımcılar daha fazla Dolar istemediği için, Dolar açısından 10 yıllığın 24 yıllık zirvesi şimdiye kadar yalnızca bir istatistik olarak kaldı.

Dolar rallisinin beşte üçü Avrupa kaynaklı bir sorun

9 Eylül'den bu yana Euro, Dolar Endeksi'ndeki yükselişin yaklaşık beşte üçünü, Yen ise yaklaşık sekizde birini oluşturdu. EUR/USD pazartesi günü Fransız devlet tahvillerindeki satış dalgası sırasında Mayıs 2025'ten bu yana en düşük seviyesine geriledi. Yatırımcıların Avrupa Merkez Bankası'nın (AMB) faiz artışlarını bahislerinden çıkarmasıyla, ABD ve Almanya'nın iki yıllık tahvil getirileri arasındaki fark 14 Eylül ile pazartesi arasında yaklaşık 0,4 puan genişledi.

EUR/USD'nin yedi haftadaki en iyi günü olan salı günkü yükselişi, Fransa'nın 2027 başkanlık seçimlerinde önde gelen adayın harcamaları kısmaya yönelik planlarını takip etti ve çarşamba günü geri verildi. Bir hareketin ne kadar uzadığına dair 0-100 göstergesi olan Stokastik Göreceli Güç Endeksi (Stoch RSI), EUR/USD'de üç haftadır 20'nin altında seyrediyor. Dolar Endeksi için önemli olan seviye, pazartesi günkü dip seviyenin hemen altındaki 1,1150. Başka bir deyişle, ABD faiz hikayesi olarak okunan şeyin önemli bir kısmı Fransız bütçe hikayesi.

Bir sonraki etap için daha yüksek 10 yıllık değil, sıcak bir enflasyon raporu gerekiyor

Dolar Endeksi, 20 Ağustos ve 10 Eylül'de oluşan 98,50 civarındaki çift dipten yükseldi ve temmuz sonundan ağustos ayına kadar olan düşüşünün tamamını geri aldı. 1 Ekim'de haziran ve temmuz zirvelerinin üzerinden, 102,00'nin hemen altından geçti. O zamandan beri günlük mumlar küçüldü ve endeks pazartesi ve yeniden çarşamba günü yaklaşık 102,50 seviyesine ulaştıktan sonra geri çekildi.

Stoch RSI'sı, yükselişin uzamış sayıldığı 80'in üzerinde, yaklaşık 22 Eylül'den bu yana seyrediyor. Son günlere daha fazla ağırlık veren hareketli ortalama olan 50 günlük üstel hareketli ortalaması (EMA), eylül ortasında 200 günlük ortalamanın üzerine çıktı ve her ikisi de fiyatın yaklaşık iki puan altında bulunuyor.

14 Ekim'de açıklanacak Eylül Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) ilk test olacak. Gıda ve enerji hariç tutulan çekirdek veride sıcak bir okuma, 28 Ekim'deki Fed artışını yeniden gündeme getirecek ve iki yıllık tahvil getirilerini yeniden öne çıkaracak. Dolar'ın 2026'da yükseldiği satış dalgası türü bu ve 102,50'nin üzerinde günlük kapanış bir sonraki etabı işaret edecek.

Fed Başkanı Kevin Warsh, temmuz ayında Kongre'ye komitenin enflasyonun yüksek kalmasına izin vermeyeceğini söyledi ve yatırımcılar ekim ayındaki bir artışa %26 olasılık veriyor. Zayıf bir veri, Fed'in beklenen patikasını aşağı çekerken Brent ve ABD borçlanması uzun vadeli getirileri yüksek tutuyor. 2026 verilerine göre bu durum Dolar Endeksi'ni 102,50'nin altında tutuyor ve bir sonraki etap Euro'ya kalıyor.

Eylül sonu aralığının tepe noktası olan 101,50'nin altına yeniden günlük kapanış, yaz zirvelerinin üzerindeki kırılmanın başarısız olduğu anlamına gelir. Eğer endeks, iki yıllık tahvil getirisi düştüğü bir günde 102,50'nin üzerine çıkarsa, bu görüş yanlış olur.