Piyasalar ABD ÜFE verisinin yumuşak gelmesini memnuniyetle karşıladı, ancak bir pürüz var

Mart ayı ABD Üretici Fiyat Endeksi beklenenden çok daha az yükseldi, çekirdek toptan enflasyon keskin bir şekilde yavaşladı ve hizmet fiyatları tamamen yatay geldi. Ancak, ara talep verileri daha karmaşık bir tablo ortaya koyuyor: fiyat baskıları üretim hattının ortasında artmaya devam ediyor ve Basra Körfezi Boğazı'ndaki kesintinin tam maliyetleri, helyum kıtlığından gübre fiyatlarındaki sert artışa kadar, resmi rakamlarda henüz neredeyse hiç görünmeye başlamadı.

Piyasalar, Çalışma İstatistikleri Bürosu'nun (BLS) Mart ayı Üretici Fiyat Endeksi'ni (ÜFE) açıkladığı salı günü rahatladı; manşet rakam aylık bazda %0,5 olarak geldi ve piyasaların beklediği %1,2'lik sıçramanın oldukça altında kaldı. Mart ayında West Texas Intermediate ham petrol fiyatının varil başına 100$'ın üzerine çıkması ve toptan seviyede benzin fiyatlarının %15,7 artmasıyla, İran savaşı nedeniyle geniş tabanlı bir üretici fiyatı sıçraması yaşanacağına dair gerçek bir endişe vardı.

Bunun yerine, veriler daha nüanslı bir tablo çizdi, bu da alıcıların harekete geçmesi için bir neden sundu ancak Federal Reserve'in (Fed) zafer ilan etme konusunda temkinli olmasını gerektiriyor.

Enerji şoku fabrika kapısında durdu

Mart ayı ÜFE'sinden çıkarılacak en önemli sonuç, gerçekleşmeyenlerdir. Mal fiyatları aylık bazda %1,6 artarak Ağustos 2023'ten bu yana en büyük yükselişi gösterdi ve bu artış neredeyse tamamen enerjiden kaynaklandı. Ancak hizmet fiyatları tam olarak %0,0 olarak gerçekleşti ve Ağustos 2025'ten bu yana en yatay okuma oldu. Bu ayrışma, en az 14 aydır görülen en geniş fark olup, şu anda en önemli grafik budur.

Bu, İran savaşının fiyat şokunun enerji ve onun doğrudan türevleri olan benzin, dizel, jet yakıtı ile sınırlı kaldığını gösteriyor. Sağlık hizmetleri, finansal hizmetler, lojistik marjları veya ABD ekonomisinin büyük bölümünü oluşturan diğer hizmet kategorilerine sızmadı. Gıda, enerji ve ticaret hizmetleri hariç çekirdek ÜFE sadece %0,2 arttı; bu, ocak ve şubat aylarındaki %0,5'lik artışlardan keskin bir düşüş. Yıllık bazda çekirdek ÜFE %3,5'ten %3,6'ya hafifçe yükseldi, ancak bu rakam altı aydır neredeyse yatay seyrediyor.

Baird yatırım stratejisti Ross Mayfield, piyasanın "zaten İran konusunda belli bir düzeyde endişeyi fiyatladığını" belirtti ve çatışmanın yılın ikinci yarısına uzanmayacağına dair güvenini dile getirdi. Salı günü açıklanan ÜFE verileri en azından şimdilik bu görüşü destekliyor.

Baskı aslında nerede yoğunlaşıyor?

Şimdi işler daha da ilginçleşiyor. BLS, ara talebi üretim akışı aşamalarına ayırıyor ve temelde fiyatların tedarik zincirinde nerede hareket ettiğini takip ediyor. Mart ayında, Aşama 2 (ham maddelere en yakın ve en erken aşama) Şubat'taki %2'nin üzerindeki artışın ardından %0,4 düştü. Aşama 3 (tedarik zincirinin ortası) %1,2 ile Ağustos 2023'ten bu yana en büyük aylık sıçramasını yaptı. Aşama 4 (tüketicilere en yakın aşama) ise %0,3 artarak Şubat'taki %0,8'lik artışa göre yavaşladı.

Model, Aralık'tan Şubat'a kadar hammadde girdilerini vuran ilk enerji şokunun şimdi üretim zincirinin ortalarından geçmekte olduğunu, ancak tüketiciye yönelik son aşamaya yaklaşırken ivme kaybettiğini gösteriyor. Enflasyon etkisinin geçici olmasını umuyorsanız, tam da görmek istediğiniz dinamik budur. Ancak, Aşama 3'teki %1,2'lik aylık sıçrama göz ardı edilecek bir durum değil ve boru hattı iletimindeki tam resmin netleşmesi için bir ila iki ay daha gerekebilir.

ÜFE'nin size söylemediği şeyler

Salı günkü rapor, artan benzin ve dizel fiyatlarının yol açtığı hasarı yansıtıyor. Ancak Hürmüz Boğazı'ndaki kesintinin tam kapsamını olduğundan az gösteriyor. Boğazdan büyük hacimlerde geçen iki emtia piyasası, helyum ve gübre, ciddi baskı altında ancak manşet ÜFE rakamlarında neredeyse yer almıyor.

Dünyadaki ticari helyumun yaklaşık üçte biri Katar'dan geliyor ve boğazın kapanması küresel arzın tahmini %27'sini çevrim dışı bıraktı. Endüstri danışmanı Phil Kornbluth'a göre, blokajın ardından helyum spot fiyatları %70 ile %100 arasında sıçradı. Helyumun büyük ölçüde uzun vadeli sözleşmelerle işlem görmesi nedeniyle, fiyat artışı henüz aşağı yönlü alıcılara yansımadı. Ancak yarı iletkenler artık helyumun en büyük son kullanım alanı ve çip üreticileri, kesinti devam ederse endüstriyel gaz tedarikçilerinden arz tahsisi ve mücbir sebep bildirimleriyle karşı karşıya kalabilir. Ateşkes sonrası bile Katar'ın zarar gören Ras Laffan tesislerinin yeniden faaliyete geçmesi haftalar hatta aylar sürebilir.

Gübre diğer gizli baskı noktasıdır: küresel ticarete konu gübrenin yaklaşık %30'u Hürmüz Boğazı'ndan geçiyor ve özellikle üre için deniz yoluyla arzın yaklaşık üçte ikisi bu dar boğazdan geçiyor. Perakende üre fiyatları Mart ortasında tek ayda %12 artarak ton başına 674$'a yükseldi ve bazı spot piyasalar ton başına 800$'ın üzerinde fiyatlar bildirdi. Amerikan Çiftçi Bürosu Federasyonu, Trump yönetimine boğazın yeniden açılması çağrısında bulunarak potansiyel ürün açığı uyarısı yaptı. USDA'nın Mart Ayı Gelecek Ekim Raporu, azot maliyetlerinin dönüm başına yaklaşık 166$'a ulaşması nedeniyle çiftçilerin mısırdan soya fasulyesine yöneldiğini gösterdi; bu seviye birçok üretici için mısır ekimini ekonomik olmaktan çıkarıyor. Bu değişim, sürdürülebilirse, yılın ilerleyen dönemlerinde gıda fiyatlarına yansıyabilir.

Bu baskıların hiçbiri, sözleşme yeniden müzakereleri tedarik zinciri boyunca fiyat ayarlamalarını zorlayana kadar ÜFE'de belirgin olmayacak. Bunlar, aslında, manşet rakamın henüz yakalayamadığı maliyetlerdir.

Enerjinin tüketici fiyatlarına geçişi zaten iyi ilerliyor ve muhtemelen Nisan ayında zirve yapacak. Nakliye ve sevkiyat maliyetlerindeki artışlar şimdi geliyor; savaş riski sigorta primleri savaş öncesi seviyelerin yaklaşık 25 katına çıktı. Gübrenin gıda fiyatları üzerindeki etkisi yaz sorunu: şu anda şişirilmiş azot maliyetleriyle yapılan bahar ekim kararları, hasatlar Temmuz ile Eylül arasında gerçekleşene kadar market faturalarına yansımayacak. Helyumun yarı iletken fiyatları üzerindeki etkisi ise en uzun süren etkidir; ateşkes tedarik sıkışıklığını sözleşme fiyatlandırması başlamadan önce çözebilir, bu nedenle tüketiciye yönelik elektronik maliyetlerde dördüncü çeyrekten önce ortaya çıkması olası değildir.

Boru hattı dayanabilir mi?

Mart ÜFE'sine yönelik iyimser okuma basittir: enerji şoku gerçek ama sınırlı, çekirdek enflasyon toptan satış seviyesinde yavaşlıyor ve hizmet fiyatlama gücü durdu. Tüm bunlar Fed'e sabırlı kalma alanı tanıyor ve hisse senedi piyasasının son zamanlardaki tarihi zirvelere doğru rallisini destekliyor.

Dikkatli okuma ise, ara talep Aşama 3'ün son iki yıldaki en yüksek okumasını verdiği, helyum ve gübre maliyetlerinin resmi verilerin dışında biriktiği ve benzin fiyatlarının Mart anket döneminde zirve yapmamış olabileceği yönündedir. BLS, ÜFE'nin "muhtemelen ay sonundaki bazı benzin fiyat artışlarını kaçırdığını" kabul etti ve Continuum Economics Nisan ayında enerji fiyatlarında daha fazla güçlenme olacağını belirtti.

ABD-İran müzakerelerinin ikinci turunun görüşüldüğü ve Salı günü petrol fiyatlarının keskin düştüğü haberleriyle, piyasa baskının tüketicilere ulaşmadan önce hafifleyeceğine bahis oynuyor. Ancak ateşkes görüşmeleri tıkanırsa veya boğaz bahar ekim sezonu boyunca kısmen kapalı kalırsa, boru hattında gizlenen maliyetler önümüzdeki birkaç ÜFE okumasını oldukça rahatsız edici hale getirebilir.