Navlun maliyetleri, Fed'in faiz artırımlarını durdurma planının ardından ABD raflarına ulaşabilir

Federal Rezerv (Fed), ana gösterge faiz oranının 2027 yılına kadar değişmeden kalacağını öngördü; bu, daha yüksek nakliye maliyetlerinin hâlâ ABD mağaza fiyatlarına yansıyor olabileceği bir yıl. Asya'dan ABD'ye bir konteyner göndermek, Şubat ayı sonlarında İran ile savaş başlamadan önceki maliyetin dört katından fazla. Uluslararası Para Fonu (IMF) araştırması, mağaza fiyatları üzerindeki zirve etkinin yaklaşık bir yıl sonra, 2027'de görüleceğini ortaya koyuyor.

Vadeli işlem fiyatlarını her Fed toplantısı için olasılıklara dönüştüren CME'nin FedWatch aracı, oranın Haziran 2027'ye kadar %4,50-4,75 seviyesinde olacağını, bunun da mevcut %3,75-4,00 seviyesinin üç çeyrek puan üzerinde olduğunu gösteriyor. Bu seviye, görüş bildiren 18 yetkiliden herhangi birinin sunduğu en yüksek 2027 tahmininin de üzerinde. Yatırımcılar 21 Eylül'e kadar 2027 sonunda bir faiz indirimi olasılığını fiyatlıyordu ve o tarihten bu yana bunu fiyatlamadan çıkardı. Bu da yetkililerin tahminini gerçekleşmeme ihtimali en yüksek olan tahmin haline getiriyor.

İthalat limanda daha pahalı, ancak henüz mağazalarda değil

Çalışma İstatistikleri Bürosu'na (BLS) göre, yakıt dışındaki ithal malların fiyatları ağustos ayına kadar geçen bir yılda %5,5 arttı; bu, Mayıs 2022'den bu yana en yüksek seviye. BLS endeksi, nakliye dahil ve hariç fiyatları bir araya getiriyor ve tarifeler ile Dolar da bunu yukarı çekiyor, dolayısıyla bunun tamamı navlun kaynaklı değil.

Mağaza fiyatları henüz bunu takip etmedi. Tüketici Fiyat Endeksi'nde (TÜFE), gıda ve enerji dışındaki mallar aynı yıl içinde %0,7 arttı. Fed'in 2027 için yatay seyreden tahmini, bu fiyatların sakin kalmasına bağlı ve söz konusu mallar hâlâ denizde.

IMF'nin 143 ülkeden 30 yıllık verilerde bulduğu sıralama da bu. Nakliye maliyetleri iki ay içinde ithalat fiyatlarına, yaklaşık bir yıl içinde ise mağaza fiyatlarına yansıyor; etki 12 ayda zirve yapıyor ve 18 aya kadar sürüyor. Yakıt daha hızlı yansıyor ve benzin ağustos ayına kadar geçen bir yılda zaten %27,4 arttı. Suudi Arabistan'ın ham petrolünü Kızıldeniz'e taşıyan boru hattını 22 Eylül'de yeniden devreye almasının ardından ham petrol fiyatları ise geri çekildi.

Navlun dört katına çıktı ve faiz 2027 boyunca sabit tutuldu

17 Eylül'de navlun oranı takipçisi Xeneta, Asya'dan ABD Doğu Kıyısı'na 40 fitlik bir konteyner göndermenin Şubat sonundan bu yana %325 arttığını gösterdi. Doğu Kıyısı oranı, 1 Ocak 2022'de belirlenen rekor seviyesinin %11 altındaydı. Drewry'nin sekiz Doğu-Batı rotasını kapsayan daha geniş endeksi, üç haftadır konteyner başına 4,5 bin dolar civarında seyretti.

IMF, kömür, tahıl ve demir cevheri taşıyan gemilerin fiyatlandığı Baltık Kuru Yük Endeksi (BDI) ile nakliye maliyetlerini ölçtü. BDI, Şubat sonundan bu yana yaklaşık %70 arttı. IMF'nin kaba kuralına göre, iki katına çıkma enflasyona yaklaşık 0,7 puan ekliyor; bu da incelediği ülkeler genelinde yaklaşık yarım puanlık bir etkiye denk geliyor.

Büyük ekonomiler, kendi mallarının daha fazlasını ürettiklerinde bundan daha az etkilenir; bu nedenle ABD üzerindeki etkinin muhtemelen birkaç onda bir puan olması bekleniyor. Birkaç onda bir puan, iki faiz artırımını daha haklı çıkarmaz. IMF'nin zamanlamasının bunu 2027'ye kadar mağaza fiyatlarında tutmasıyla birlikte, enflasyonun düşeceğine dair Fed tahminine karşı bir argüman oluşturuyor. Yarım puanlık etki, kömür ve tahıl sevkiyatının maliyetine ilişkin bir çalışmadan geliyor ve Amerikan raflarındaki mallar konteynerlerle geliyor; bu konteynerlerin navlun oranları çok daha fazla arttı.

Vadeli işlemler artık 2027'de hiç faiz indirimi fiyatlamıyor

Fed, 16 Eylül'de faiz oranını çeyrek puan artırarak %3,75-4,00 aralığına yükseltti; bu, Temmuz 2023'ten bu yana ilk artış oldu. Aynı gün yayımlanan yetkililerin kendi tahminleri, faizin 2026 sonunda %4,00-4,25 aralığında olacağını ve 2027 boyunca bu seviyede kalacağını ortaya koydu. Yetkililer, Fed'in tercih ettiği enflasyon göstergesi olan Kişisel Tüketim Harcamaları Fiyat Endeksi'nin (PCE) 2027'de %2,3'e gerilemesini öngörüyor.

FedWatch, 28 Ekim'de bir başka artış için %55,36 olasılık veriyor ve 9 Aralık'a kadar en az bir artışı kesin olarak fiyatlıyor; bu da yetkililerin 2026 için medyan tahminiyle örtüşüyor. 18 yetkilinin 17'si enflasyon tahminlerine yönelik risklerin yukarı yönlü olduğunu söylerken, 18'den 4'ü hâlâ 2027'de bir faiz indirimi öngördü. Ayrıca ekonomiyi ne yavaşlatan ne de hızlandıran faiz oranı tahminlerini %3,06'dan %3,25'e yükselttiler.

Fed Başkanı Kevin Warsh, 16 Eylül'de Fed'in bir Petrol şokunu durduramayacağını ancak bunun yayılmasını engelleme görevi olduğunu söyledi. Nakliye maliyetleri, savaşın enerji dışındaki fiyatlara yansıdığı yollardan biri.

Üç Ekim verisi hangi tahminin doğru olduğunu gösterecek

İlk test, Çin'in ekim başındaki tatili olacak; Xeneta, bu tarihten önce konteyner navlun oranlarında bir artış daha bekliyor ve sonrasında ise yumuşama öngörüyor. Yumuşama, rekor seviyenin %11'i içinde kalmak anlamına geliyor; Şubat seviyelerine geri dönmek değil. Ardından BLS, 14 Ekim'de TÜFE'yi, 15 Ekim'de üretici fiyatlarını ve 16 Ekim'de ithalat fiyatlarını açıklayacak; Fed ise 27-28 Ekim'de toplanacak.

Eğer TÜFE malları kış boyunca %0,7 seviyesinden yükselmeye başlarsa, dördüncü artış ihtimali FedWatch'ın Eylül 2027 için verdiği %23,65'ten daha yukarı çıkmalı. Konteyner navlun oranları rekor seviyeye yakın kalırken 2027 fiyatlamasına bir faiz indirimi geri dönerse, yatırımcılar nakliye maliyetlerinin raflara hiç ulaşmayacağına bahis oynuyor.

İki yıllık Hazine tahvili getirileri, yatırımcıların Fed'in faiz oranına ilişkin beklentileriyle birlikte hareket eder; dolayısıyla Fed'in kendi tahminine dayanarak iki yıllık Hazine tahvili alan herkes, konteyner navlun oranlarının önce düşeceğine bahis oynuyor demektir. Eğer Mart 2027 toplantısına kadar konteyner navlun oranları rekor seviyeye yakın kalırken TÜFE malları hâlâ yıllık %1'den daha az artıyorsa, nakliye maliyeti tezi yanlış olur.