ABD Doları, İsviçre Frangı'nı kendi güvenli liman oyununda yendi

Güvenli limanların kralı olarak, İsviçre Frangı'nın (CHF) İran savaşı gibi jeopolitik şoklardan fayda sağlaması beklenir. Ancak bu sefer böyle olmadı.

İsviçre Frangı, İran'daki savaş ve Hürmüz Boğazı'nın kapanmasıyla birlikte yaşanan sert düşüşün ardından ABD Doları (USD) karşısında ocak ayının zirvesinin yaklaşık %6 altında. İsviçre para birimi geçen hafta bir miktar toparlandı, ancak son büyük jeopolitik şoklardan birinde görece sakin performansı, Frangın geleneksel bir güvenli liman gibi davranamamasının nedenleri hakkında soru işaretleri bıraktı.

Ne oldu? Orta Doğu'daki çatışma ve ardından gelen enerji şoku, riskten kaçınma anlarında tek sığınak olarak ABD Doları'nın yer aldığı bir kazanan-her şeyi alır senaryosuna yol açtı.

Buraya nasıl geldik?

Ocak ayı sonuna dönersek, İsviçre yetkilileri arasındaki endişe zayıf bir Frang değil, aşırı güçlü bir Frangdı. Para birimi, ABD tarifelerinden zaten etkilenen İsviçreli ihracatçılar için baş ağrısı haline gelmişti. Artan jeopolitik gerilimler ve zayıflayan ABD Doları –o dönemde Fed faiz indirimlerine işaret ediyordu– İsviçre Frangı'nı 0,7604 seviyesine yükseltti; bu, küresel finansal kriz sırasında Temmuz 2011'den bu yana en yüksek seviyesiydi.

Sonra her şey değişti. Orta Doğu'da bombalar düşmeye başladı, Tahran Hürmüz Boğazı'nı kapattı ve piyasa geleneksel güvenli limanları eşit şekilde ödüllendirmeyi bıraktı. Bir yandan, İsviçre Ulusal Bankası (SNB) aşırı CHF gücüne karşı müdahale etme istekliliğini sinyal verdi. Diğer yandan, İsviçre'nin enerji ithalatına bağımlılığı kendini göstermeye başladı ve Sanayi Üretimi ilk çeyrekte sert düştü.

İsviçre enflasyonu, artan enerji fiyatlarına rağmen sakin kaldı  

Bu arada, İsviçre enflasyonu %0 civarında sabit kalmaya devam ediyor ve bu da İsviçre merkez bankasına politikayı daha fazla sıkılaştırmak için çok az neden bırakıyor. Geçen haftaki Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) raporu, aylık enflasyonun mayıstan hazirana %0,2'den %0'a soğuduğunu, yıllık oranın ise %0,6'dan %0,5'e gerilediğini gösterdi.

Bu önemli çünkü daha yüksek petrol fiyatlarının enflasyonist baskıları yeniden canlandırması bekleniyordu. Ancak, İsviçre fiyat artışları neredeyse hiç değişmedi. Kalıcı enflasyon olmadan, SNB'nin faiz oranlarını artırması için aciliyet yok ve bu da Frangı genellikle bir para birimini destekleyen geleneksel dayanaklardan birinden yoksun bırakıyor.

Commerzbank analistleri Michael Pfister ve Norman Liebke, SNB'nin güvercin duruşu nedeniyle önümüzdeki aylarda CHF'de sınırlı hareket bekliyor: "Bu nedenle, SNB'nin önümüzdeki aylarda ana faiz oranını değiştirmeden bırakmaya devam etmesini bekliyoruz, bu da bu politikadan önemli bir frank hareketinin muhtemel olmadığı anlamına geliyor."

Fed, SNB'nin önünde kaldı

Aynı zamanda, ABD'deki tablo çok farklı görünüyor. İsviçre enflasyonu sıfıra yakın kalırken, ABD ekonomisi şaşırtıcı bir direnç göstermeye devam ediyor. Haziran ayı Tarım Dışı İstihdam (NFP) beklentileri karşılamasa da, işgücü piyasası nispeten istikrarlı ve enflasyon hala Federal Rezerv'in (Fed) hedefinin üzerinde seyrediyor.

Bunun ötesinde, son ABD makroekonomik verileri Amerikan istisnacılığı anlatısını güçlendirdi. Gayri Safi Yurtiçi Hasıla (GSYH) ilk çeyrekte %2'nin üzerinde büyüdü, imalat ve hizmet faaliyetleri sağlıklı seviyelerde büyüdü. Aynı zamanda, devam eden yapay zeka yatırım patlaması yabancı sermayeyi ABD'ye çekmeye devam ederek ABD Doları talebini destekliyor.

Bu ortamda, yeni Başkan Kevin Warsh liderliğindeki Fed yetkilileri giderek daha şahin bir dil benimsedi ve yatırımcıları 2026'da en az bir Fed faiz indirimi beklentisinden, en erken Ekim ayında gelebilecek faiz artırımlarına kaydırdı. Sonuç olarak, ABD Doları'nın istikrarlı bir şekilde değer kazanması için ideal bir ortam oluştu.

Dolar, dünyanın güvenli limanı oldu

ABD Doları, sadece jeopolitik gerilimler nedeniyle değil, piyasalarda çalkantı anlarında tercih edilen güvenli liman olarak öne çıktı. Daha yüksek ABD faiz oranları, ekonomik direnç ve daha şahin bir Federal Rezerv, Orta Doğu riskleri azalmaya başlasa bile Doları cazip hale getirdi.

Bu durum İsviçre Frangını rahatsız edici bir konuma soktu. Geleneksel olarak, küresel kargaşa yatırımcıları İsviçre'ye yönlendirirdi. Bu sefer, sermaye büyük ölçüde ABD Doları'na aktı.

Makroekonomik senaryo radikal şekilde değişmedikçe, İsviçre Frangı savunmada kalmaya devam edecek gibi görünüyor. Haziran ayındaki zayıf Tarım Dışı İstihdam, USD rallisini kısa süreliğine durdurdu, ancak genel anlatıyı değiştirmeye yetmedi. Şimdilik, Fed'in faiz oranı avantajı, Frangın geleneksel güvenli liman cazibesinin önünde olmaya devam ediyor.