ABD Doları Haftalık Fiyat Analizi: Dolar tökezliyor, ancak genel görünüm değişmedi

• ABD Doları, üst üste iki haftalık yükselişi tersine çevirdi. 
• Olumsuz veriler ve USD/JPY satışları, Dolar'ın düşüşünün arkasındaydı.
• ABD takviminde dikkat çeken bir sonraki gelişmeler ISM Hizmetler ve FOMC Tutanakları olacak.

Geçen hafta

ABD Doları (USD) bu hafta yeni bir aşağı yönlü baskı altına girdi. Gerçekten de, ABD Dolar Endeksi (DXY) 101,50 seviyesinin üzerindeki önceki yükselişini sürdüremedi ve hayal kırıklığı yaratan işgücü piyasası verileri ve USD/JPY'deki belirgin düşüşün etkisiyle haftanın ikinci yarısında yeni düşüş baskısına yenik düştü.

Sonuncusunda, Japon yetkililer yatırımcılar arasındaki artan şüpheye rağmen sözlü müdahalelerini sürdürdü. Hatırlatmakta fayda var ki, sözde "kum çizgisi" başlangıçta yaklaşık 160,00 civarındaydı ve daha sonra 161,00, 162,00 ve belki de 163,00 seviyelerine ertelendi.

Her neyse, Federal Reserve'in (Fed) yılın ilerleyen dönemlerinde faiz artırabileceği yönündeki bahisler sabit kalmaya devam ediyor ve bu da zaman zaman düşüşlerde Dolar için sağlam bir taban sağlamalıdır.

Fed yetkilileri enflasyonu sıkı şekilde odakta tutuyor

Federal Reserve yetkilileri, geçen hafta geçen ayki politika toplantısında belirlenen sıkılaşmacı tonu vurgulamaya çalıştı. Avrupa Merkez Bankası (ECB) Sintra Forumu'nda konuşan Başkan Kevin Warsh, fiyat istikrarını yeniden sağlamak Fed'in en öncelikli hedefi olmaya devam ettiğini söyledi; ancak enflasyon riskleri ve beklentilerinin son haftalarda biraz azaldığını kabul etti. Fiyatların hâlâ çok yüksek olduğunu vurguladı ve merkez bankasının enflasyonu kalıcı olarak %2 hedefinin üzerinde tolere etmeye niyeti olmadığını net bir şekilde belirtti.

Warsh ayrıca ABD ekonomisinin dayanıklı bir işgücü piyasası, sağlam arz tarafı koşulları ve potansiyel büyümenin iyileşiyor olabileceğine dair işaretler gösterdiği yapıcı bir tablo çizdi. Yapay zekaya önemli ölçüde dikkat çekti ve mevcut yapay zeka patlamasının "ilk veya ikinci periyot"ta olduğunu belirterek, teknolojinin nihayetinde enflasyonist mi yoksa dezenflasyonist mi olacağını belirlemenin henüz erken olduğunu savundu. Kurumsal tarafta, Fed'in bağımsızlığını yeniden teyit etti ve iletişim çerçevesi, tahmin modelleri ve politika araçlarının gözden geçirilmesinin devam ettiğini doğruladı.

Vali Beth Hammack da haftanın başında benzer temaları dile getirdi. Enflasyonun sadece enerji fiyatlarından kaynaklanmadığını, geniş tabanlı olduğunu ve çekirdek ile hizmet enflasyonunun yüksek kalmasının temel fiyat baskılarının hâlâ çok güçlü olduğuna işaret ettiğini savundu. Daha yüksek faiz oranlarının genel ekonomi için risk oluşturduğunu söyledi, ancak tüketici talebi güçlü kalmaya devam ederse ve mevcut politika yeterince kısıtlayıcı olmazsa Fed'in faizleri daha da artırmayı düşünmesi gerekebileceğini de belirtti.

Genel olarak, bu haftaki Fed açıklamaları piyasaların mevcut politika görünümünü değiştirmesi için çok az neden verdi. Yetkililer enflasyon görünümünde bazı temkinli iyileşmeler olduğunu kabul etse de, Warsh ve Hammack enflasyonun sürdürülebilir şekilde hedefe geri getirilmesinin Fed'in birincil hedefi olduğunu net bir şekilde ortaya koydu ve fiyat baskıları hafiflemeye devam etmezse daha fazla sıkılaştırmaya kapıyı açık bıraktı.

Dolar boğaları geri döndü; pozisyonlama kalabalıktan uzak

ABD Doları'ndaki spekülatif pozisyonlar 23 Haziran ile biten haftada çok az değişti; net uzun pozisyonlar önceki haftadaki 13,2 bin kontrattan 12,9 bin kontrata hafifçe geriledi. Son bir ayda görülen istikrarlı boğa pozisyonu artışının ardından, en son CFTC verileri yatırımcıların daha temkinli bir aşamaya girdiğini, pozisyonlamanın genel olarak yükselmeyip stabil kaldığını gösteriyor.

Haftalık değişim önemsizdi; net pozisyonlama sadece 269 kontrat azaldı. Buna rağmen, genel eğilim yapıcı olmaya devam ediyor; spekülatif hesaplar son dört raporlama haftasında net uzun pozisyonlarına 12 bin kontrat ekledi. Açık pozisyon ise 49,4 bin kontrattan 54,9 bin kontrata yükseldi; bu da genel pozisyonlamada çok az değişiklik olmasına rağmen yeni katılım olduğunu gösteriyor.

Tarihsel pozisyonlama metrikleri, Dolar'ın kalabalık bir işlem olmadığını destekliyor. Mevcut net pozisyon, beş yıllık aralığının %57'lik persentilinde ve Spekülatif Maruz Kalma Endeksi %24 ile %49'luk persentilde bulunuyor. Bu okumalar, spekülatif hissiyatın bu yılın başlarındaki düşük seviyelerden toparlandığını ancak hâlâ tarihsel ortalamasına yakın olduğunu gösteriyor.

Genel olarak, en son CFTC verileri güçlü bir inançtan yoksun yavaşça yeniden inşa edilen bir boğa Dolar pozisyonu gösteriyor. Pozisyonlama yapıcı ama dengeli ve gelen makroekonomik veriler ile Fed beklentileri Dolar lehine olmaya devam ederse daha fazla birikim için bolca alan var.

Enflasyon hâlâ sıcak gündem

ABD tüketici enflasyonu mayısta beklenenden daha yüksek geldi; ana TÜFE yıllık %4,2'ye yükselirken, nisanda %3,8 idi ve çekirdek enflasyon %2,8'den %2,9'a hafifçe yükseldi. En son Kişisel Tüketim Harcamaları (PCE) raporu benzer bir mesaj verdi ve temel fiyat baskılarının birçok kişinin beklediğinden daha kalıcı olduğu görüşünü güçlendirdi.

ABD-İran anlaşması, ham petrol fiyatlarında keskin bir geri dönüşe yol açtı; West Texas Intermediate (WTI) varil başına 68,00$ bölgesine geriledi ve Hürmüz Boğazı gerilimleri sırasında oluşan jeopolitik risk priminin çoğunu sildi.

Ancak, ABD tarifelerinin gecikmeli etkileri ancak şimdi tedarik zincirleri ve tüketici fiyatlarına yansımaya başlıyor ve enflasyonun beklenenden daha yapışkan kalma riskini artırıyor.

Bir arada değerlendirildiğinde, piyasanın kaçınmayı umduğu tam da bu zemin var: ABD ekonomik istisnacılığının anlatısının sağlam bir şekilde devam ettiği bir dönemde dirençli enflasyon.

Parlaklığını kaybeden bir işgücü piyasası… ve USD/JPY

Yeniden güç kaybeden Dolar'ın büyük bir kısmı, Haziran ayı Tarım Dışı İstihdam (NFP) verilerinin hayal kırıklığı yaratmasının ardından geldi; ABD ekonomisi sadece 57 bin iş eklerken, önceki ayın revize edilmiş okuması 172 binden 129 bine düştü.

Tek olumlu nokta, işsizlik oranının %4,3'ten %4,2'ye gerilemesi, ancak bu iyileşme kısmen işgücüne katılım oranındaki düşüşten kaynaklanabilir.

Ancak, Başkan Warsh'ın yerel işgücü piyasasının performansını vurgulama konusundaki isteksizliği, piyasa katılımcılarını bu sonuçların Dolar'ın fiyat hareketi üzerinde önemli bir etkisi olup olmadığı konusunda düşündürdü.

Bununla birlikte, USD/JPY'deki sert satış dalgası "suçlu" olabilir; çünkü spot fiyat 160,00 eşiğinin üzerine çıktıktan sonra Maliye Bakanlığı'nın (MoF) zor durumda kalan Yen'i desteklemek için döviz müdahalesi yapma ihtimali piyasaların üzerinde dolaşıyor.

Sırada ne var?

Dikkat şimdi, Haziran toplantısının FOMC Tutanaklarının gelecek hafta yayınlanmasına kayıyor; burada FOMC faiz oranlarını sabit tutmuş ve şahin bir mesaj vermişti. Ayrıca, ISM Haziran ayı Hizmetler PMI göstergesini yayımlayacak.

Verilerin ötesinde, yatırımcılar Orta Doğu'daki gelişmeleri ve Fed yetkililerinin açıklamalarını takip etmeye devam edecek.

Daha uzun süre yüksek: piyasalar Fed'i yeniden düşünüyor

İran'daki savaş başlamadan önce, yatırımcılar nispeten basit bir varsayımla hareket ediyordu: Federal Rezerv'in bir sonraki önemli politika hamlesi sonunda faiz oranlarını düşürmek yönünde olacaktı.

Bu varsayımı savunmak giderek zorlaşıyor.

Yapışkan enflasyon, dirençli ekonomik faaliyet, yüksek enerji fiyatları ve tedarik zinciri kesintilerinin yenilenmesi, politika gevşemesine dönüş yolunu karmaşıklaştırdı. Daha da önemlisi, Fed yetkilileri enflasyonun para politikası kısıtlayıcı kalmadan sürdürülebilir şekilde düşmeye devam edeceğine artık ikna olmuş görünmüyor.

Bu faktörlerin hiçbiri başka bir faiz artırımının yakın olduğunu mutlaka işaret etmiyor. Ancak, politika gevşemesinin önündeki engelin önemli ölçüde yükseldiğini ve daha fazla sıkılaştırma olasılığına dair tartışmaların sessizce geri döndüğünü gösteriyor.

ABD Doları için bu değişim önemli. Faiz oranlarının daha uzun süre yüksek kalacağı beklentileri, ABD Hazine tahvili getirilerini desteklemeye devam etmeli ve Dolar için destekleyici bir zemin oluşturmalı.

Doların en iyi dostu: Kalıcı enflasyon

Son aylarda yatırımcılara öğretilen şeylerden biri, enflasyonu çok yüksek seviyelerden düşürmenin bir zorluk olduğu; fiyat baskılarının son aşamasını ortadan kaldırmanın ise bambaşka bir mesele olduğudur.

Bu, önümüzdeki aylarda ABD Doları'nın en büyük destek kaynağı olabilir.

Piyasalar, enflasyon mücadelesinin son aşamasının her zaman ne kadar zor olacağını hafife almış görünüyor. Temel fiyat baskıları inatla yüksek kaldığı sürece, uzun süreli kısıtlayıcı para politikası Dolar lehine olmaya devam edecektir.