ABD Doları Haftalık Fiyat Analizi: Dolar tökezliyor, ancak makro hikaye değişmedi

ABD Doları, piyasalara trendlerin nadiren doğrusal olduğunu hatırlattı.

İki ardışık kazanç haftasının ardından, Dolar keskin bir şekilde yön değiştirdi ve ABD Dolar Endeksi (DXY), 100,00 seviyesinin oldukça üzerinde seyrettikten sonra haftanın sonunda kısa süreliğine 99,00 seviyesinin altını test etti.

İlk bakışta, bu hareket biraz garip görünüyor.

ABD Hazine tahvil getirileri, özellikle Federal Rezerv (Fed) toplantısının ardından, eğrinin ön ucu ve orta kısmında yükseldi. Normal koşullarda, böyle bir faiz dinamiği Doları destekler, baskılamaz.

Bu ayrışma anlamlı. Dolar artık sadece faiz oranlarına bağlı olarak işlem görmüyor. Şimdi daha karmaşık bir pozisyonlama, beklentiler ve jeopolitik karışımı içinde hareket ediyor.

Fed: istikrarlı eller, ancak dar bir yol ileride

Fed, piyasanın beklediği gibi hareket etti ve faiz oranlarını %3,50 ile %3,75 arasında sabit bıraktı. Ancak mesaj rahatlıktan uzaktı.

Açıklama, ekonominin sağlam bir hızla büyümeye devam ettiğini kabul ederken, enflasyonun bir miktar yüksek kaldığını ve görünümle ilgili belirsizliğin sürdüğünü belirtti. Bu durum tek başına faizin sabit tutulmasını haklı çıkarıyordu, ancak detaylar daha fazla önem taşıyordu.

Güncellenen projeksiyonlar biraz daha rahatsız edici bir tablo çizdi. Politika yapıcılar 2026 için enflasyon tahminini yukarı revize etti, büyüme beklentilerini artırdı ve medyan faiz yolu genel olarak değişmese de dağılım daha şahin bir yöne kaydı. Noktalar dramatik şekilde hareket etmedi, ancak ağırlık merkezi değişti.

Başkan Jerome Powell bu tonu pekiştirdi. Fed'in darı bir çizgide yürüdüğünü, hala hedefin üzerinde olan enflasyon ile artık aşırı ısınmayan ancak kırılganlık belirtileri göstermeye başlayan işgücü piyasası arasında denge kurduğunu netleştirdi. Mal enflasyonu, tarifelerin fiyatlara yansıması ve daha yüksek Petrol fiyatlarının genel fiyat baskılarına yansıma riski konusundaki vurgusu, Fed'in bu enerji şokunu hafife almaya hazır olmadığını ortaya koydu.

Temel mesaj basitti: enflasyon iyileşmezse, faiz indirimleri gelmeyecek.

Şimdilik Fed, politikayı yaklaşık olarak uygun, belki sadece hafifçe kısıtlayıcı olarak görüyor. Ancak artık gevşemeye rahatça yönelmiyor. Enflasyonun ikna edici şekilde düşmesini, beklentilerin sabit kalmasını ve işgücü piyasasının çatlamadan soğumasını istiyor. Bu zor bir denge.

FX için çıkarım nedir? Bu, Dolar için olumsuz bir toplantı değildi. Aksine, faiz indirimlerinin otomatik olmadığı ve enflasyon yapışkan olursa gecikebileceği fikrini pekiştirdi; bu da Dolar için temel destek sağlamaya devam etmelidir.

Enflasyon: İlerleme var, ama zafer değil

Enflasyon verileri doğru yönde hareket etmeye devam ediyor, ancak yavaşça. Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) Şubat ayında yıllık %2,4 artarken, çekirdek TÜFE yıllık %2,5 seviyesinde kaldı. Bu, kademeli bir enflasyon düşüşüyle uyumlu ancak Fed'in %2 hedefinin üzerinde.

Piyasalar bunu faiz indirimlerinin masada kalacağı işareti olarak aldı.

Ancak Fed daha temkinli.

Tercih edilen göstergesi Kişisel Tüketim Harcamaları (PCE) endeksi hâlâ yıllık %2,8 seviyesinde seyrediyor; bu da temel fiyat baskılarının yüksek kaldığını hatırlatıyor.

Şimdi ek bir karmaşıklık var: enerji. Orta Doğu'daki gerilimlerin Petrol fiyatlarını yükseltmesiyle, yakıt ve ulaşım maliyetlerinin enflasyona geri yansıma riski artıyor. Bu dinamik devam ederse, enflasyon düşüşü anlatısı, piyasaların bu konuda daha emin olmaya başladığı anda tıkayabilir.

Pozisyonlama: Düşüş eğilimi var, ama kesinlik yok

Pozisyonlama verileri, piyasanın tamamen düşüş yanlısı bir Dolar görüşüne bağlı olmadığını gösteriyor.

Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu (CFTC), 10 Mart ile biten haftada spekülatif yatırımcıların ABD Doları'nda net kısa pozisyonlarını koruduğunu bildirdi. Net kısa pozisyonlar hafifçe, 4.989 kontrattan 5.882'ye yükseldi.

Aynı zamanda, açık pozisyon sayısı 32.012 kontrata çıktı. Bu artış, sadece mevcut pozisyonların kapatılması değil, piyasaya yeni girişlerin olduğunu gösteriyor.

Mesaj incelikli: Dolar hakkında hafif bir düşüş hissi var, ancak kesinlik derecesi güçlü değil. Net kısa pozisyon mütevazı kalıyor, bu da piyasa hissiyatında hızlı bir değişimin hâlâ gerçek bir olasılık olduğunu gösteriyor.

Üç önemli nokta öne çıkıyor

1) Piyasa Dolar aleyhine hafif bir eğilim gösteriyor, ancak bu his çok güçlü değil.

2) Açık pozisyonlardaki artış, yaygın bir riskten çekilme değil, aktif yeniden pozisyonlanmayı işaret ediyor.

3) Dolar'ın nispeten küçük pozisyonları, özellikle Federal Rezerv'in planlarını veya jeopolitik olayları etkileyen beklenmedik ekonomik değişikliklere karşı onu özellikle savunmasız kılıyor.

Sırada ne var

Önümüzdeki hafta ABD veri takvimi nispeten hafif.

Öncü S&P Global Satın Alma Yöneticileri Endeksi (PMI) rakamları ve haftalık işgücü piyasası verileri bir miktar yön sağlayacak, ancak asıl belirleyici Fed yetkililerinin konuşmaları olabilir; piyasalar son toplantı sonrası beklentilerini netleştirmeye çalışıyor.

Arka planda, jeopolitik en önemli değişken olmaya devam ediyor.

Orta Doğu'daki değişen dinamikler ve bunların enerji maliyetlerine etkisi, enflasyon tahminini ve dolayısıyla para politikasının yönünü önemli ölçüde değiştirme potansiyeline sahip.

Kısacası, temel bir değişiklik değil, hassas bir ayarlama söz konusu. ABD Doları'ndaki son düşüş, kalıcı bir yön değişikliğinden çok geçici bir gerileme gibi görünüyor.

Ocak sonlarında başlayan ralli, güçlü ABD verileri, daha istikrarlı bir Fed mesajı ve daha yakın zamanda jeopolitik gerilimler tarafından desteklendi. Bu daha geniş çerçeve büyük ölçüde sağlam kalıyor.

Enflasyon hâlâ hedefin üzerinde seyrediyor ve enerji fiyatları yükselmeye devam ederse durum daha karmaşık hale gelebilir. Enflasyon düşüşü tıkanırsa, piyasalar faiz indirimlerinin zamanlamasını ve ölçeğini yeniden değerlendirmek zorunda kalabilir.

Bu senaryoda, Fed sabırlı olmaya eğilimli olacaktır.

Politika daha uzun süre kısıtlayıcı kalmaya devam ettiği sürece, Dolar henüz işini bitirmiş sayılmaz.