Japonya tahvil piyasası piyasalara uyarı mesajı gönderiyor

Yıllarca Japonya, dünyanın en ucuz para kaynağıydı.

Amerika Birleşik Devletleri (ABD) ve Avrupa enflasyon korkuları, agresif faiz artırımları ve bankacılık çalkantıları dalgalarından geçerken, Japonya kendi dünyasında sağlam durdu. Faiz oranları neredeyse hiç değişmedi, tahvil getirileri son derece düşük kaldı ve Japon Yeni, hedge fon carry trade'lerinden küresel hisse senedi bahislerine kadar her şeyi finanse etmeye devam etti.

Şimdi o dünya değişmeye başlıyor olabilir.

Japon Hükümet Tahvili (JGB) getirileri onlarca yılın en yüksek seviyelerine yükseldi. 10 yıllık JGB getirisi %2,75'e, 1997'den bu yana en yüksek seviyesine tırmanırken, 30 yıllık getiri %4'ün üzerine çıktı; bu, 1999'da bu vade ilk kez piyasaya sürüldüğünden beri en yüksek seviye.

Çoğu ülke için bu rakamlar olağanüstü görünmeyebilir.

Japonya için ise bunlar çok büyük. Ve küresel piyasalar dikkat kesilmeye başladı.

Japonya, ultra ucuz paranın son dayanağıydı

On yıllardır Japonya, fiilen likiditeyi dünyaya ihraç etti.

Japon yatırımcılar sermayelerini şunlara aktardı:

• ABD Hazine tahvilleri
• Avrupa devlet tahvilleri
• Gelişmekte olan piyasa borçları
• Küresel hisse senetleri
• Yeni finanse edilen carry trade'ler

Mantık basitti. Yurtiçi getiriler o kadar düşüktü ki yatırımcıların paralarını evde tutmaları için pek bir neden yoktu.

Bu durum küresel borçlanma maliyetlerini baskılamaya yardımcı oldu ve yıllarca piyasalarda risk iştahını destekleyen gizli dayanaklardan biri haline geldi.

Şimdi o dayanak hareket etmeye başlıyor.

Ve bu herkes için denklemi değiştiriyor.

Carry trade dünyası aniden daha az konforlu görünüyor

Son yirmi yılda küresel finansın en önemli dinamiklerinden biri Japon Yeni carry trade'i oldu.

Yatırımcılar Yen cinsinden ucuz borçlanıp bu fonları daha yüksek getirili veya daha riskli varlıkları satın almak için kullandılar:

• ABD teknoloji hisseleri
• Gelişmekte olan piyasa para birimleri
• Kurumsal tahviller
• Kripto paralar
• Avustralya Doları veya Meksika Pesosu gibi daha yüksek getirili para birimleri

Bu strateji, Japon faizlerinin son derece düşük kalması ve Yen'in yapısal olarak zayıf olması nedeniyle işe yaradı.

Ancak Japon getirilerinin yükselmesi bu stratejiyi karmaşık hale getiriyor.

Yatırımcılar Japonya'daki getirilerin yükselmeye devam edeceğine inanırsa, Yen cinsinden fonlama işlemleri çok daha az cazip hale gelir. Bu da sermayenin Japonya'ya geri akma riskini artırırken, küresel risk varlıkları uzun süredir sahip olduğu likidite desteklerinden birini kaybedebilir.

İşte bu yüzden yatırımcılar giderek sadece Washington'u değil, Tokyo'yu da izliyor.

Japon Yeni hikayesi çok daha karmaşık hale geliyor

Normalde, yükselen getiriler bir para birimini destekler.

Ancak Japonya olağan senaryoyu takip etmeyebilir.

Piyasalar artık sadece faiz oranlarına değil, aynı zamanda mali sürdürülebilirlik ve borç dinamiklerine de odaklanmaya başladı.

Japonya, gelişmiş ülkeler arasında en büyük borç yüklerinden birine sahip. Aynı zamanda, yeni mali harcamalar için siyasi çağrılar geri dönüyor.

Japonya Başbakanı Sanae Takaichi'nin ek bütçe talebi, tahvil getirilerinin zaten yükseldiği bir dönemde hükümet borçlanmasının artabileceği endişelerini artırdı.

Bu kombinasyon yatırımcıları tedirgin ediyor.

Yüksek getirileri ekonomik gücün bir işareti olarak görmek yerine, piyasalar bunları mali stresin bir göstergesi olarak yorumlamaya başlayabilir.

Bu ayrım Japon Yeni için son derece önemli.

Japon para birimi artık sadece faiz farklarına göre işlem görmeyebilir. Artık giderek daha fazla güvene bağlı olarak işlem görebilir.

Ve güven sarsılmaya başlarsa, etkileri Japonya'nın çok ötesine yayılabilir.

Dünyanın geri kalanının neden umurunda olmalı

Bu sadece Japonya'nın iç meselesi değil.

Japonya, dünyanın en büyük yabancı yatırımcılarından biri. Japon kurumları, ABD Hazine tahvilleri ve Avrupa devlet borçları dahil olmak üzere büyük miktarda yurtdışı varlık tutuyor.

Yükselen yurtiçi getiriler, sermayenin kısmen bile olsa yurda dönmesini teşvik ederse, küresel tahvil piyasaları bundan etkilenebilir.

Bu önemli çünkü yatırımcılar zaten şunlarla uğraşıyor:

• Yüksek ABD Hazine tahvili getirileri
• Süregelen enflasyon endişeleri
• Artan mali açıklar
• Gelişmiş ekonomilerde artan borç ihracı

Japonların yabancı tahvil talebindeki herhangi bir azalma, küresel getiriler üzerinde ek yukarı yönlü baskı oluşturabilir.

Bu da birçok ekonominin zaten yavaşladığı bir dönemde finansal koşulları daha da sıkılaştırır.

Daha büyük bir değişim zaten başlamış olabilir

Yıllarca piyasalar, merkez bankalarının ucuz para ve büyük likidite enjeksiyonlarıyla oynaklığı her zaman bastıracağı varsayımıyla hareket etti.

Bu varsayım giderek sorgulanıyor.

Birçok ekonomide enflasyon yapışkan kalıyor. Hükümetler büyük açıklar vermeye devam ediyor. Jeopolitik gerilimler enerji piyasalarını dalgalı tutuyor. Tahvil yatırımcıları, ağır borçlu hükümetlere borç vermek için daha yüksek tazminat talep ediyor.

Japonya, bu daha geniş hikayenin en son bölümü olabilir.

Ancak önemli bir bölüm.

Çünkü dünyanın son büyük ultra düşük getirili ekonomisi nihayet normalleşmeye başlıyorsa, yatırımcıların her yerde paranın artık eskisi kadar ucuz, bol ve istikrarlı olmadığı bir dünyaya uyum sağlaması gerekebilir.

Ve bu uyum, piyasaların şu anda beklediğinden çok daha sancılı olabilir.