Fed faiz tahminlerini artırmayı bırakana kadar Altın düşmeye devam ediyor

Altın faiz getirmez, bu yüzden onun rekabet ettiği şey, güvenli bir devlet tahvilinin enflasyonun üzerinde ne kadar getiri sağladığıdır. 2026'da bu ödeme, yatırımcıların Federal Rezerv'in (Fed) faizleri artırmaya devam etmesini beklemesi nedeniyle yükseldi ve Altın geriledi. 10 yıllık Hazine tahvil getirisi %5,20 civarında, 2007'den bu yana en yüksek seviyesine yakın seyrediyor ve Altın yeniden 4.300 civarına döndü; bu da Ocak ayındaki 5.600'e yakın zirvesinin neredeyse dörtte biri altında.

Altın'daki 2025 rallisinin arkasındaki değer kaybı bahsi, rekor borçlara sahip hükümetlerin enflasyonun onları eritmesine izin vereceği varsayımına dayanıyordu; bu da enflasyon oranının altında borçlanmak anlamına geliyor. ABD hükümeti artık 10 yıl vadeli borçlanmak için enflasyonun üzerinde, Kasım 2008'den bu yana herhangi bir zamankinden daha fazla ödeme yapıyor. Bunun ne kadar süreceği, Fed'in kendi tahminleri ile yatırımcıların fiyatladığı faiz artırımları arasındaki farka bağlı.

Altın'a zarar veren tek tür getiri artışı

10 yıllık Hazine tahvil getirisinin iki bileşeni vardır. Bunlardan biri, yatırımcıların on yıl boyunca beklediği enflasyon oranıdır ve bu kısım yükseldiğinde tahvil sahipleri, değer kaybeden paraları için ödeme talep ediyor demektir; bu da Altın sahibi olmakla aynı durumdur. Diğer bileşen ise tahvilin enflasyonun üzerinde sağladığı getiridir; bu kısım, yatırımcıların Fed'in faizleri artırmaya devam etmesini beklemesiyle yükselir ve hiçbir getiri sağlamayan bir metal tutmanın maliyetini artırır.

İkinci kısım, tüketici fiyatlarıyla birlikte nominal değeri yükselen devlet tahvilleri olan Enflasyona Endeksli Hazine Tahvilleri (TIPS) ile ölçülür. Normal 10 yıllık getiri, Altın'ın 29 Ocak'taki tarihi zirvesi ile 23 Eylül arasındaki dönemde 0,87 yüzde puanı yükseldi ve TIPS getirisi de aynı miktarda arttı. Yatırımcıların önümüzdeki on yıl için beklediği enflasyon oranı her iki tarihte de %2,35 seviyesindeydi.

Enflasyon, tahvil piyasasının tahminini değiştirmeden yükseldi

ABD tüketici fiyatları ağustos ayına kadar geçen bir yılda %3,7 arttı; bu oran şubattaki %2,9 seviyesinden yükseldi, ancak bunun neredeyse tamamı gıda ve enerjiden kaynaklandı: bunlar hariç tutulduğunda enflasyon %2,8 oldu ve ocak ayına göre daha düşüktü. Altın için sorun da bu, çünkü petrol fiyatında kalıcı bir artışa dönüşmeyen bir petrol şoku yatırımcılara kalıcı enflasyon beklemek için hiçbir neden vermez.

Piyasanın 10 yıllık enflasyon beklentisi yıl boyunca %2,2 ile %2,5 arasında kaldı; bu nedenle tahvil yatırımcıları şoku Fed'in kontrol altına alacağı bir gelişme olarak görüyor. Fed, 2023'ten bu yana ilk kez 16 Eylül'de faizleri artırdı ve Fed Başkanı Kevin Warsh, görevi daha yüksek enerji maliyetlerinin diğer her şeye yayılmasını engellemek olarak tanımladı. Açıkçası, tahvil yatırımcıları Fed'in kazanmasını bekliyor ve Altın yalnızca Fed kaybederse iyi performans gösteriyor.

2025 kuralı bozdu ve 2026 onu yeniden tesis etti

2025'te Altın yaklaşık üçte iki oranında yükselirken TIPS getirisi yılı yalnızca 0,3 puan daha düşük tamamladı, dolayısıyla bu rallinin neredeyse hiçbiri tahvil getirilerinden kaynaklanmadı. Alıcılar farklı bir risk için ödeme yapıyordu; siyasi baskı altında faizleri düşük tutabilecek bir Fed ve bu prim, Beyaz Saray'ın Fed'i yönetmesi için adayını açıkladığı 30 Ocak'ta ortadan kalktı. Altın 1980'lerden bu yana en kötü gününü yaşadı ve 10 yıllık getiri iki yüzde puanlık bir hareket gösterdi. O zamandan beri Altın çoğunlukla TIPS getirisine ters yönde hareket etti; yükseldiği aylarda düştü, düştüğü aylarda ise ralli yaptı ve Ağustos rallisi bunun başlıca istisnası oldu.

Fed'in haritasında bir faiz artırımı daha, piyasanınkinde birkaç tane

Altın, Fed getirilerin yükselmesinin nedeni olduğu sürece düşmeye devam ediyor: 2026'daki ilişkiye göre, TIPS getirisindeki her onda birlik puanlık artış Altın'dan ortalama yaklaşık %1 götürdü, dolayısıyla ilave çeyrek puanlık bir artış %2-%3 değerinde olur ve Altın'ı 4.300'e yakın seviyelerden 4.200'e doğru çeker. Şimdiye kadar bunun nedeni Fed oldu. Fed'in faiz oranını en yakından takip eden iki yıllık getiriler, Ağustos'tan bu yana 30 yıllık getirilerden daha hızlı yükseldi ve piyasanın enflasyon beklentisi Ocak ayındaki seviyesinde bulunuyor. Her aylık tüketici fiyatları raporu bunun sürüp sürmediğini test ediyor.

İki yıllık getiri, Fed'in faiz oranının yaklaşık bir puan üzerinde; bu da birkaç faiz artırımı daha için bir fiyatlama anlamına geliyor, ancak Fed'in kendi projeksiyonları 2026'da bir çeyrek puanlık daha artış ve 2027 boyunca değişiklik olmayacağını gösteriyor. Altın üzerindeki baskı, Fed'in projeksiyonlarını yatırımcıların zaten beklediği seviyelere doğru yükseltmeye devam ettiği sürece sürüyor; tıpkı Eylül ayında 2027 projeksiyonunun %3,6'dan %4,1'e çıkarıldığı gibi. Fed bunu bıraktığı gün, yatırımcıların daha az faiz artırımına bahis yapması gerekecek ve Altın'a zarar veren getirilerin o kısmı düşecek. Eğer tüketici fiyatları yıllık %3,7 artmaya devam ederken bunu durdurursa, getirilerdeki yükseliş enflasyondan da kaynaklanmaya başlayacak ve bu da değer kaybı bahsinin ihtiyaç duyduğu türden bir yükseliş olacaktır.

Fed projeksiyonlarını yükseltmeye ve TIPS getirisi de bunlarla birlikte artmaya devam ettiği sürece eğilim aşağı yönlüdür. Eğer Altın günlük kapanışta 4.400'ün üzerine çıkarsa, bu görüş yanlış olur; eylül aralığının tepe noktası olan bu seviye, söz konusu getiri hâlâ yükselirken geçerlidir, çünkü metal o zaman 2025'teki gibi tahvil getirilerine göre işlem görmeyi bırakmış olur. Eylül ortasından bu yana TIPS getirisi 0,14 puan daha arttı ve Altın neredeyse hiç hareket etmedi; bu da bunun gerçekleşebileceğine dair ilk işaret. Fed her iki testi de takvimine koydu; 28 Ekim'de bir karar ve 9 Aralık'ta yeni projeksiyonlar var ve faiz vadeli işlemleri ilkinde bir faiz artırımını şimdiden fiyatlıyor.