Dizelin rekor 100 dolar uyarısı: Göz önünde saklanan petrol şoku

Petrol piyasası birkaç ay öncesine kıyasla daha sakin görünebilir, ancak dizel çok farklı bir mesaj veriyor.

West Texas Intermediate ham petrolü (WTI) üzerindeki ultra düşük kükürtlü dizel vadeli işlemlerinin primi olan ABD dizel crack spread'i, son dönemde ilk kez varil başına $100 seviyesinin üzerine çıkarak gün içi rekor olan $102,00'ın biraz üzerine ulaştı. Bu, dizelin kendi fiyatı değildir. Bu, dizelin onu üretmek için kullanılan ham petrole kıyasla ne kadar daha değerli hale geldiğini gösteren marjdır.

Bu ayrım önemlidir. Brent ve WTI hâlâ ham petrolün fiyatını yansıtırken, dizel crack spread'i daha spesifik bir şeyi ölçüyor: piyasanın ham petrolü kullanılabilir yakıta dönüştürme kabiliyetini. Ve şu anda bu kabiliyet ciddi şekilde kısıtlanmış görünüyor.

Sorun artık sadece ham petrol değil

Klasik bir petrol şokunda yatırımcılar ham petrol arzına odaklanır: daha az varil mevcutsa petrol fiyatları yükselir, enflasyon beklentileri artar ve tüketiciler sonunda pompa fiyatlarında baskıyı hisseder.

Bu kez sinyal daha karmaşık.

Ham petrol fiyatları yüksek kalmaya devam ediyor, ancak rafine ürünlerde görülen stres ile tam olarak örtüşmüyor. Dizel marjları, benzin crack spread'leri ve diğer rafineri göstergeleri, ham petrol arzının tek kısıt olmadığı durumlarda bile ABD, Avrupa ve Asya genelinde rafine ürünlerde kalıcı kıtlıklara ilişkin daha güçlü bir uyarı veriyor. Son veriler, ham petrol arzının kendisi tek başına sorun olmasa bile, yüksek rafineri marjlarına ve dizel vadeli işlemlerine işaret ederek rafine ürünlerde süregelen eksikliklerin sinyalini verdi.

Başka bir deyişle, darboğaz aşağı akışa kaydı.

Sorun yalnızca dünyanın yeterli ham petrole sahip olup olmadığı değil. Dünyanın dizel, jet yakıtı ve benzini ihtiyaç duyulan yerlere üretip taşıyacak yeterli çalışan rafineri kapasitesine, yeterli uygun ham petrol kalitesine ve yeterli güvenli nakliye rotalarına sahip olup olmadığıdır.

Neden dizel benzinden daha önemli

Dizel sadece başka bir yakıt değildir. O, taşımacılık, tarım, inşaat, madencilik, deniz taşımacılığı ve ağır sanayinin bir kısmının yakıtıdır.

Bu yüzden bir dizel şoku ekonomiye ham petroldeki basit bir hareketten çok farklı bir şekilde yayılabilir. Daha yüksek dizel maliyetleri kamyon taşımacılığı ücretlerini, tarımsal maliyetleri, inşaat giderlerini ve lojistik faturalarını artırabilir. Bu artışlar daha sonra mal, gıda ve genel enflasyon fiyatlarına yansıyabilir.

İşte bu yüzden dizel crack spread'i makro açısından önemlidir.

Yüksek bir dizel marjı, rafinerilerin dizel üretmek için alışılmadık derecede büyük bir prim aldığını gösterir. Bu genellikle stoklar sıkı olduğunda, talep güçlü olduğunda, arz kesintiye uğradığında ya da bunların üçü birden aynı anda gerçekleştiğinde olur.

Şu anda piyasa görünüşe göre bu üçünün de etkisiyle karşı karşıya.

Jeopolitik kökenli bir arz sıkışıklığı

Dizel sıkışıklığı, Orta Doğu ve Ukrayna'daki çatışmalarla bağlantılı kesintiler nedeniyle daha da kötüleşti. ABD dizel marjlarındaki tarihi zirve, Orta Doğu ve Rus dizel arzını etkileyen küresel arz kesintileri tarafından tetiklendi; buna karşın ABD rafineri üretimi artsa da ABD distilat stokları 1996'dan bu yana en düşük ağustos seviyesine geriledi.

Hikâyenin rahatsız edici kısmı da bu.

ABD rafinerilerinin daha fazla yakıt üretmek için her türlü teşviki vardı çünkü marjlar son derece cazip. Ancak yurt içi stoklar hâlâ sıkı kalırken rafineriler tam kapasite çalışıyorsa, sorun kâr teşvikinin eksikliği değildir. Sorun, zincirin başka bir yerinde mevcut arzın yetersiz olmasıdır.

Piyasa fiilen şunu söylüyor: "Ham petrol pahalı, ancak rafine yakıt daha kıt."

Yatırımcıların izlemesi gereken grafik

İşte bu yüzden dizel crack grafiği bu kadar önemli.

Varil başına 100$'ın üzerine çıkılması sadece teknik bir eşik değil. Bu, dizelin ham petrole kıyasla son derece pahalı hale geldiğini gösteriyor. Bu yıldan önce, dizel crack'in bildirildiğine göre hiçbir zaman 80$'ların üst bandının üzerine çıkmadığı, önceki rekorun ise Rusya'nın Ukrayna'yı işgalinin ardından gelen enerji şokuyla bağlantılı olduğu belirtilmişti.

Bu da son sıçramayı bir rafineri hikâyesinden daha fazlası haline getiriyor. Bu bir makro uyarı.

Eğer dizel marjları yüksek kalmaya devam ederse, ham petrol fiyatları küresel ekonomi boyunca hâlâ ilerleyen enflasyon baskısını olduğundan düşük gösterebilir. Merkez bankaları daha zayıf Petrol fiyatlarına bakıp enerji enflasyonunun zayıfladığını düşünebilirken, navlun, tarım ve taşımacılık maliyetleri daha az rahatlatıcı bir hikâye anlatmaya devam edebilir.

Piyasalar açısından ne anlama geliyor

Rafineriler için dizel crack'lerdeki sıçrama güçlü bir kazanç destekleyici faktördür. Yüksek marjlar, rafinerilerin ham petrol alıp işleyerek dizeli olağanüstü kârlı seviyelerde satabilmesi anlamına gelir.

Ekonominin geri kalanı için tablo daha az dostça.

Taşımacılık ağırlıklı şirketler daha yüksek yakıt faturalarıyla karşı karşıya kalır. Çiftçiler daha yüksek işletme maliyetleriyle karşılaşır. Tüketiciler ise nihayetinde teslimat ücretleri, gıda fiyatları ve mal enflasyonu üzerinden bunun etkisini görebilir. Ve politika yapıcılar, ham petrolden ziyade rafine ürün kıtlığının yön verdiği, daha inatçı bir enerji enflasyonu türüyle uğraşmak zorunda kalabilir.

Dizel piyasasından çıkan temel mesaj bu: enerji şoku ortadan kalkmadı. Sadece şekil değiştirdi.

Ham Petrol fiyatları hâlâ önemli, ancak daha büyük uyarı artık rafinaj sisteminden geliyor olabilir. 100$'ın üzerindeki dizel marjları, baskının petrol kuyusundan rafineri kapısına kaydığını ve oradan da gerçek ekonomi boyunca hızla yayılabileceğini gösteriyor.