ABD Doları Haftalık Fiyat Analizi: Piyasalar Fed'i yeniden değerlendirirken Dolar ikinci rüzgarını yakalıyor

• ABD Doları art arda ikinci haftalık kazancını elde etti. 
• Fed faiz artırımı beklentilerindeki istikrar, Doların toparlanmasına destek verdi.
• Piyasaların odağı şimdi ABD Tarım Dışı İstihdam (NFP) verisi ve Warsh’ın ifadesine kayıyor.

Geçen hafta

ABD Doları (USD) için bir başka umut verici hafta. Gerçekten de, ABD Dolar Endeksi (DXY) ile ölçülen Dolar, 2025 yılının başlarında 102,00 bariyerine yakın seviyelere tırmandı.

Doların yükselişinin devamı, Federal Reserve'in (Fed) temkinli duruşunu koruyabileceği veya yılın ilerleyen dönemlerinde faiz artırımı yapabileceği yönündeki artan beklentilerle desteklendi. Bu görüş, Fed'in 17 Haziran'da Kevin Warsh'ın ilk başkanlık toplantısında şahin bir mesaj vermesinin ardından özellikle güç kazandı.

Ancak, ABD Dolarındaki ekstra toparlanma, ABD Hazine tahvillerinin hafta boyunca tüm vadelerde kırmızıda kapandığı iç para piyasasında yankı bulmadı.

Fed 'yeni bir döneme' giriyor

Federal Reserve, 17 Haziran'da faiz oranlarını %3,50-%3,75 aralığında sabit tuttu, ancak güncellenen ekonomik projeksiyonlar belirgin şekilde şahin bir mesaj verdi. Politika yapıcılar enflasyon tahminlerini keskin şekilde yükseltti, %2 hedefinin 2028 yılına kadar geri dönmesini erteledi ve 2028 yılına kadar öngörülen politika faizi yolunu yukarı çekerek faiz oranlarının daha uzun süre yüksek kalacağı görüşünü güçlendirdi.

Başkan Kevin Warsh, ilk basın toplantısında bu mesajı yineleyerek fiyat istikrarının sağlanmasının Fed'in en önemli önceliği olduğunu vurguladı. Ayrıca, merkez bankasının iletişim çerçevesi, bilanço stratejisi ve tahmin modellerinin kapsamlı bir şekilde gözden geçirileceğini duyurdu ve bu değişiklikleri kurum için "yeni bir dönemin başlangıcı" olarak nitelendirdi.

Yetkililer enflasyon mesajını güçlendiriyor

Fed yetkilileri, Haziran toplantısında belirlenen tonu hafta boyunca pekiştirdi. Chicago Fed Başkanı Austan Goolsbee, enflasyonun son dönemde "yanlış yöne gittiğini" kabul ederken, kalıcı hizmet enflasyonunun enerji veya mal fiyatlarından kaynaklanan geçici artışlardan daha büyük bir endişe kaynağı olduğunu savundu. Yüzeyin altında bazı geçici iyileşmeler işaret etse de, çekirdek enflasyonun hedefin çok üzerinde olduğunu ve fiyat istikrarının Fed'in birincil zorluğu olmaya devam ettiğini vurguladı.

New York Fed Başkanı John Williams da benzer bir ton takınarak para politikasının "iyi konumlandığını" belirtti ve enflasyonun %2 hedefine geri getirilmesinin zorunlu olduğunu yineledi. Ayrıca, son enflasyon gelişmelerinin bu hedefe ulaşma zaman çizelgesini geriye ittiğini kabul etti ve ABD ekonomisi ile işgücü piyasasının direnç göstermeye devam ettiğini ifade etti.

Bir arada değerlendirildiğinde, bu haftaki Fed açıklamaları Komitenin enflasyona sıkı sıkıya odaklandığını net şekilde ortaya koydu. Politika gevşetmenin ne zaman yapılacağı tartışması yerine, yetkililer temel fiyat baskılarının sürdürülebilir şekilde hedefe doğru geri döndüğüne dair çok daha net kanıtlar görene kadar faiz oranlarını kısıtlayıcı tutma konusunda giderek daha fazla hemfikir görünüyor.

Dolar boğaları geri döndü; pozisyonlama kalabalıktan uzak

En son Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu (CFTC) verileri, ABD Doları'na yönelik spekülatif yükseliş eğiliminde yeni bir artış olduğunu gösteriyor; net uzun pozisyonlar 16 Haziran ile biten haftada 13,2 bin kontrata yükseldi ve bu Mart 2025'ten bu yana en büyük boğa duruşu oldu.

Artış, net pozisyonlamada haftalık 11,8 bin kontratlık yükselişle sağlanırken, dört haftalık değişim 13,7 bin kontrat olarak gerçekleşti; bu da yatırımcıların son bir ayda kademeli olarak uzun Dolar pozisyonlarını yeniden inşa ettiğini gösteriyor.

Buna rağmen, genel tablo kalabalık bir işlemden oldukça uzak kalmaya devam ediyor.

Spekülatif pozisyonlama daha yapıcı hale gelmiş olsa da, mevcut net uzun pozisyonlar 5 yıllık aralığın sadece %57'lik diliminde yer alıyor. Benzer şekilde, spekülatif maruziyet %27 seviyesinde bulunuyor ve bu da yakın tarihli tarihsel dağılımın tam ortasında, %50'lik dilimde yer alıyor.

Başka bir deyişle, yatırımcılar Dolar konusunda daha iyimser hale geliyor, ancak tarihsel standartlara göre inanç hâlâ oldukça ölçülü görünüyor.

Açık pozisyonlar, önceki haftadaki 50,3 bin kontrattan 49,4 bin kontrata hafifçe geriledi; bu da net pozisyonlamadaki iyileşmenin yeni katılımcıların geniş çaplı girişinden kaynaklanmadığını gösteriyor. Bunun yerine, hareket mevcut piyasa katılımcıları arasında yavaş bir duygu değişiminin işareti olarak görünüyor, agresif bir birikim aşamasının başlangıcı değil.

Bu ayrım önemlidir. Pozisyonlama artarken katılım genel olarak sabit kalıyor veya hafifçe azalıyorsa, bu genellikle piyasayı keskin dönüşlere karşı savunmasız bırakabilecek tek taraflı pozisyonlamadan ziyade artan güvene işaret eder.

Özetle

Ticari olmayan yatırımcılar son haftalarda ABD Doları konusunda giderek daha yapıcı hale geldi ve net uzun pozisyonları bir yıldan uzun süredir en yüksek seviyesine çıkardı. Ancak pozisyonlama hâlâ beş yıllık tarihsel aralığın ortalarına yakın seyrediyor ve maruziyet kalabalık bölgenin oldukça altında bulunuyor. Şimdilik, CFTC verileri Dolar'ın toparlanmasının makro ortam Dolar lehine olmaya devam ettiği sürece ölçülü bir boğa pozisyonu yeniden inşasıyla birlikte gerçekleştiğini gösteriyor ve daha fazla birikim için alan bırakıyor.

Enflasyon azalmayı reddediyor

Geniş çapta beklendiği gibi, enflasyon mayıs ayında yükseldi. Manşet Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) enflasyonu, nisandaki %3,8'den yıllık bazda %4,2'ye hızlanırken, gıda ve enerji fiyatlarını hariç tutan çekirdek TÜFE %2,8'den %2,9'a yükseldi. Bu haftaki Kişisel Tüketim Harcamaları (PCE) raporu da aynı eğilimi yansıtarak, temel fiyat baskılarının ısrarcı olduğunu gösterdi.

Son okumalar, politika yapıcılar ve yatırımcılar için rahatsız edici bir soruyu gündeme getiriyor: yılın ilk bölümünde hakim olan dezenflasyon anlatısı şimdiden momentumunu kaybetmeye mi başladı?

Cevap kesin değil. Hürmüz Boğazı'nın uzun süreli kapanması, petrol fiyatlarını keskin şekilde yükselterek enflasyon endişelerini kısa süreliğine yeniden alevlendirse de, geçen haftaki ABD-İran anlaşması, Batı Teksas Hafif Ham Petrol (WTI) fiyatlarında keskin bir geri dönüşe yol açtı; fiyatlar varil başına 68,00$ seviyesine gerileyerek önemli 200 günlük SMA'nın altına indi ve önceki ralliyi tetikleyen jeopolitik savaş heyecanını neredeyse tamamen sildi.

Aynı zamanda, ABD tarifelerinin gecikmeli etkileri ancak şimdi tedarik zincirlerine ve tüketici fiyatlarına yansımaya başlıyor; bu da bazı enflasyonist baskıların başlangıçta tahmin edilenden daha kalıcı olabileceğini gösteriyor.

Bir arada değerlendirildiğinde, piyasalarda kaçınılmak istenen tam da bu tür bir ortam var: ABD'nin "istisnacılık" anlatısı sağlam dururken enflasyonun inatçı olması.

Piyasalar için sırada ne var?

Şimdi dikkatler gelecek haftaki ABD işgücü piyasası verilerine kayıyor; bunlar arasında JOLTs İş Açıkları, ADP tarafından takip edilen ABD özel sektör istihdamı ve aylık Tarım Dışı İstihdam (NFP) verileri yer alıyor. Ayrıca, Tedarik Yönetimi Enstitüsü (ISM) Haziran ayı İmalat endeksini yayımlayacak.

Verilerin ötesinde, yatırımcılar Orta Doğu'daki gelişmeleri, Fed yetkililerinin açıklamalarını ve Başkan Kevin Warsh'ın ifadesini takip etmeye devam edecek.

Piyasanın Fed algısı değişiyor

Yakın zamana kadar, yatırımcılar nispeten basit bir varsayımla hareket ediyordu: Federal Reserve'in bir sonraki önemli politika hamlesi sonunda faiz oranlarını düşürmeye yönelik olacak.

Bu varsayımı savunmak giderek zorlaşıyor.

Yapışkan enflasyon, dirençli ekonomik faaliyet, yüksek enerji fiyatları ve tedarik zinciri kesintilerinin yenilenmesi, politika gevşemesine dönüş yolunu karmaşıklaştırdı. Daha da önemlisi, Fed yetkilileri artık enflasyonun sürdürülebilir şekilde düşmeye devam edeceğine, para politikası kısıtlayıcı kalmadan ikna olmuş görünmüyor.

Bu faktörlerin hiçbiri başka bir faiz artırımı yaklaştığını mutlaka göstermiyor. Ancak, politika gevşemesinin önündeki engelin önemli ölçüde yükseldiğini ve daha fazla sıkılaştırma olasılığına dair tartışmaların sessizce geri döndüğünü işaret ediyor.

ABD Doları için bu değişim önemli. Faiz oranlarının daha uzun süre yüksek kalacağı beklentileri, ABD Hazine tahvili getirilerini desteklemeye devam etmeli ve Dolar için destekleyici bir ortam sağlamalı.

Doların en güçlü müttefiki: inatçı enflasyon

Son aylarda yatırımcılara öğretilen en önemli derslerden biri, enflasyonu çok yüksek seviyelerden düşürmenin bir zorluk olduğu; fiyat baskılarının son aşamasını ortadan kaldırmanın ise bambaşka bir mücadele olduğudur.

Bu, önümüzdeki aylarda ABD Doları'nın en büyük destek kaynağı olabilir.

Piyasalar, enflasyon mücadelesinin son aşamasının her zaman ne kadar zor olacağını hafife almış görünüyor. Temel fiyat baskıları inatla yüksek kaldığı sürece, uzun süreli kısıtlayıcı para politikası Dolar lehine olmaya devam edecektir.