ABD Doları Haftalık Analizi: Yapışkan enflasyon, zayıf istihdam ve barış umutları

• ABD Doları üst üste ikinci kayıp haftasını tamamladı. 
• İşgücü piyasası raporu geçen ay beklenmedik bir düşüş gösterdi.
• Dolar için bir sonraki önemli veri gelecek haftaki TÜFE verileri olacak.

Geride kalan hafta

Jeopolitik görünüm, bu hafta küresel piyasaları çevreleyen duyarlılığın neredeyse tek belirleyicisi olmaya devam etti.

Bu zemin üzerinde, ABD Doları (USD), mevcut krizi sona erdirmekle kalmayıp Hürmüz Boğazı'nı da yeniden açacak olası bir ABD-İran barış anlaşmasına yönelik artan iyimserlikten olumsuz etkilendi. ABD Başkanı Donald Trump'ın geçen hafta sonu İran'a yönelik yakın bir saldırıyı iptal ettiğine dair haberlerin ardından böyle bir senaryonun gerçekleşme olasılığı yeniden gündeme geldi ve bir anlaşmanın tam köşede olabileceğine dair spekülasyonlar yeniden serbest kaldı… yine, yine ve yine.

Ardından, Federal Rezerv (Fed) faiz artırımı beklentileri devreye girdi. Nitekim, Fed'in ek sıkılaştırma yapacağına ilişkin beklentiler, ABD işgücü piyasası raporunun ekonominin geçen ay beklenmedik şekilde 23 bin iş kaybettiğini göstermesinin ardından belirgin biçimde gerileyene kadar azalmaya devam etmişti.

Dolar etrafındaki artan oynaklığın bir diğer itici gücü Japonya'dan geldi; geçen haftaki Yen'i desteklemeye yönelik ortak döviz müdahalesi, daha fazla ihtiyaç halinde benzer adımlar için kapıyı açık bıraktı.

Bununla birlikte, ABD Dolar Endeksi (DXY) cuma günü 99,40 bölgesine, yani yedi haftanın en düşük seviyelerine kadar geriledi, ardından bir miktar toparlandı.

ABD para piyasasına bakıldığında, ABD Hazine tahvili getirilerinin performansı büyük ölçüde dolarınkini yansıttı; getiriler genel olarak aşağı yönlü seyrederken aynı zamanda temmuz ayından bu yana devam eden yukarı yönlü momentumu da zayıflattı.

Fed yetkilileri net bir sıkılaştırma eğilimini koruyor

Fed yetkilileri bu hafta genel olarak şahin bir ton benimsedi; enflasyonun hâlâ fazla yüksek olduğunu savunarak fiyat baskıları sürerse faiz oranlarının yeniden yükselmesi gerekebileceğine işaret ettiler. Çoğu son toplantıda faizlerin değiştirilmeden bırakılmasını desteklerken, hiçbiri yakın vadede gevşeme için ikna edici bir gerekçe sunmadı.

Alberto Musalem (St. Louis) ve Jeff Schmid (Kansas City) en güçlü sıkılaştırma sinyallerini verdi. Musalem, son FOMC toplantısında faizlerin artırılmasından yana olduğunu açıkladı ve kademeli artışların, ileride daha ani bir adım atılmasından daha az sarsıcı olacağını savundu. Schmid de benzer şekilde mevcut politikanın yeterince kısıtlayıcı olmadığını ve enflasyonu %2'ye döndürmek için daha sıkı parasal koşullar gerektiğini belirtti.

Lisa Cook (Yönetim Kurulu) ve Mary Daly (San Francisco) son faiz sabit bırakma kararını destekledi ancak net bir sıkılaştırma eğilimini korudu. Cook, dezenflasyonun yeniden başlaması için Fed'in zamanının tükenmekte olduğu uyarısında bulundu ve bir başka artışı desteklemeye hazır olduğunu söyledi. Daly de Fed daha fazla veri toplarken sabırlı olunmasından yana tavır aldı, ancak enflasyon yeniden hızlanırsa politika yapıcıların agresif şekilde karşılık vermesi gerektiğini ifade etti.

John Williams (New York), Anna Paulson (Philadelphia) ve Neel Kashkari (Minneapolis) mevcut duruş konusunda daha rahat görünüyordu. Williams ve Paulson, mevcut sıkılığın yeterli olup olmadığını değerlendirirken faizlerin değiştirilmeden bırakılmasını destekledi. Kashkari, enflasyonu hedefe geri döndürmeye öncelik verdi, ancak faizlerde sert bir artışa pek istekli görünmedi.

Genel olarak mesaj, şahin eğilimli bir sabır çağrısıydı. Faiz belirleyiciler, gelen verileri izlerken faizleri sabit tutmayı genel olarak tercih etti, ancak kalıcı enflasyon, dirençli ekonomik faaliyet ve sınırlı işgücü piyasası zayıflığı daha fazla sıkılaştırma için kapıyı açık bıraktı. Haftanın açıklamaları faiz indirimi beklentilerine çok az destek verdi ve politika tartışmasının başka bir artışın gerekip gerekmeyeceği sorusuna kaydığını gösterdi.

Yükseliş yönlü pozisyonlanma artmaya devam ediyor; inanç ölçülü kalıyor

ABD Dolarına yönelik spekülatif duyarlılık, 28 Temmuz ile biten haftada daha da iyileşti; Commodity Futures Trading Commission (CFTC) verileri net uzun pozisyonların önceki 15,6 bin kontrattan neredeyse 17,2 bin kontrata yükseldiğini gösterdi. Haftalık artış 1,6 bin kontrata yavaşladı, ancak veriler yükseliş yönlü pozisyonlanmanın devam ettiğini, fakat daha ölçülü bir şekilde yeniden inşa edildiğini gösteriyor.

Son artışa, açık pozisyonların yaklaşık 54,0 bin kontrattan 58,3 bin kontrata yükselmesiyle daha güçlü piyasa katılımı eşlik ederken, Spekülatif Maruziyet %29,5'e çıktı. Açık pozisyonlardaki artış ile net uzunlardaki yükseliş birlikte, yatırımcıların yalnızca kısa pozisyonları kapatmadığını, yeni uzun pozisyonlar da eklemeye devam ettiğini gösteriyor.

Büyük resim de yapıcı görünüyor; net pozisyonlamadaki 4 haftalık değişim yaklaşık 4,2 bin kontrata yükseldi ve bu da son bir ayda yükseliş yönlü pozisyonlamanın arttığına işaret ediyor. Buna rağmen, tarihsel ölçümler Dolar'ın hâlâ aşırı kalabalık pozisyondan uzak olduğunu gösteriyor: Net Pozisyon Yüzdelik Dilimi 64,3'e yükselirken, Spekülatif Maruziyet Yüzdelik Dilimi 47,5'e çıktı ve bu da son birikime rağmen spekülatif maruziyetin genel olarak 5 yıllık ortalamasına yakın kaldığını ortaya koyuyor.

Özetle, son CFTC verileri ABD Dolarına olan güvenin artmaya devam ettiğini gösteriyor. Haftalık alım temposu yavaşlamış olsa da, açık pozisyondaki artış, pozitif 4 haftalık momentum ve hâlâ nötr olan tarihsel pozisyonlama birleşimi, ABD ekonomik verileri ve Fed beklentileri doları desteklemeye devam ederse daha fazla birikim için alan bulunduğuna işaret ediyor.

Yapışkan enflasyon, soğuyan işgücü piyasasıyla karşı karşıya

ABD Doları, çelişkili ekonomik sinyaller karşısında şaşkınlık yaşıyor.

Bir yandan, enflasyon inatçı kalmaya devam ediyor. Hem Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) hem de Kişisel Tüketim Harcamaları (PCE) Fiyat Endeksi haziran ayında bir miktar yavaşlama gösterdi, ancak temel fiyat baskıları kalıcı olmaya devam etti ve bu da Federal Rezerv'e (Fed) politikayı daha uzun süre kısıtlayıcı tutmak için bir neden daha verdi.

Öte yandan, hayal kırıklığı yaratan Temmuz Tarım Dışı İstihdam (NFP) raporunun ardından Dolar yeniden baskı altına girdi. ABD ekonomisi 23 bin iş kaybederken, haziran ayındaki artış 57 binden 20 bine keskin şekilde aşağı yönlü revize edildi. İşsizlik Oranı ise bir miktar teselli sundu ve %4,1'e geriledi; ancak bu düşüşün yine kısmen işgücüne katılım oranındaki gerilemeden kaynaklandığı görüldü (%61,4'e karşı %61,5).

İşgücü piyasasının ivme kaybettiğine dair artan kanıtlara rağmen, Fed Başkanı Kevin Warsh odağı enflasyondan uzaklaştırmaya pek istekli görünmüyor. Bu durum, yatırımcıların istihdamdaki son zayıflığın merkez bankasının politika duruşunu değiştirmeye yetecek olup olmadığını sorgulamasına yol açtı.

Daha geniş piyasa havası da temkinli kalmaya devam ediyor; yatırımcılar Orta Doğu'ya ilişkin belirsiz görünümü ve Beyaz Saray'ın İran ile çatışmayı çözmeye yönelik hâlâ netleşmemiş yaklaşımını değerlendirmeye çalışıyor.

Enflasyon sahnenin merkezine oturuyor

Gelecek hafta, ABD ekonomik takviminde dikkatler neredeyse tamamen çarşamba günü açıklanacak Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) raporuna odaklanacak. Enflasyon verileri, ABD Doları için bir sonraki büyük katalizörü sağlayabilir ve Fed'in bir sonraki politika adımlarına ilişkin beklentileri şekillendirebilir. Ayrıca, Ağustos ayına ilişkin öncü Michigan Tüketici Güveni göstergesinden önce ABD'nin ikinci çeyrek GSYH verilerinde bir başka revizyon açıklanacak.

Bu arada, Fed yetkililerinin açıklamalarını yurt içi enflasyon ve değişen jeopolitik görünüm üzerinde yoğunlaştırması muhtemel.

Dezenflasyonun son aşaması Doları destekleyebilir

Son aylarda tanıdık bir zorluk öne çıktı: enflasyonu zirvesinden aşağı çekmek bir şey, ancak onu tamamen hedefe geri döndürmek çok daha zor hale geliyor.

Dezenflasyon sürecinin bu son bölümü, özellikle piyasalar kalan fiyat baskılarının ne kadar hızlı zayıflayacağı konusunda fazla iyimser davrandıysa, önümüzdeki aylarda ABD Doları için önemli bir destek kaynağı haline gelebilir.

Temel enflasyon kalıcı olmaya devam ettiği sürece, faiz oranlarının daha uzun süre yüksek kalacağı beklentileri Dolar için sağlam bir zemin sunmaya devam etmelidir.