Bitcoin gerçekten mücadele etmek için inşa edildiği makro güçlerden kurtuldu mu?

17 yıldan uzun bir süre önce Satoshi Nakamoto, Bitcoin'i (BTC) küresel finansal krizin ardından, merkez bankalarının, hükümetlerin ve geleneksel aracılarının kontrolü dışındaki küresel para sistemine bir alternatif olarak tasarladı. Bu, önemli bir soruyu gündeme getiriyor: Bitcoin gerçekten de meydan okumak için inşa edildiği makroekonomik güçlerden bağımsız hale geldi mi?

Oluşturulmasından neredeyse yirmi yıl sonra, Bitcoin'in fiyatı geleneksel riskli varlıkları yönlendiren aynı değişkenlere karşı hassasiyetini koruyor — faiz oranları, ABD Hazine tahvil getirileri, enflasyon beklentileri, ABD Doları (USD) ve küresel likidite.

Ekim ayının ilk birkaç gününde, ABD-İran görüşmelerindeki duraklama ve Federal Rezerv'in (Fed) eylül ayı toplantı tutanaklarındaki şahin duruşun ardından lider kripto 86.000$ üzerindeki seviyelerden 81.000$'a doğru geriledi. Hareket, Petrol fiyatları ve Hazine getirilerindeki sıçramayla aynı zamana denk geldi. Brent ham petrol 103$'ın üzerine çıkarken, 10 yıllık Hazine tahvil getirisi 5,3% üzerindeki son on yılların en yüksek seviyesine yükseldi; korelasyon özellikle perşembe günü belirgindi.

Kısa süre sonra ABD Başkanı Donald Trump, ABD'nin 3 Kasım'daki ara seçimlerden "önce herhangi bir zamanda" İran'a saldırmayacağını açıkladı ve kısa vadeli jeopolitik endişelerin bir kısmını hafifletti. BTC, açıklamanın ardından kısa süreliğine toparlanarak 83.000$'a doğru yükseldi.

Ağustos ayına daha geniş açıdan bakıldığında, Bitcoin getirilerdeki 60 baz puanlık artışa rağmen %30'dan fazla değer kazandı. Bu yüzeyde çelişkili görünse de, bu kazançlar kısmen ABD Hazine Bakanlığı'nın 10 yıllık ila 30 yıllık borç için tahvil geri alım operasyonunu en az 4 milyar$'a iki katına çıkarmasından kaynaklandı.

Peki bu, Bitcoin'in daha geniş makro ortamla ilişkisi hakkında bize ne söylüyor?

ABD Hazine tahvil getirileri ve Petrol fiyatları Bitcoin'i nasıl etkiliyor

Bitcoin, ABD Hazine tahvil getirileri ve Petrol fiyatları arasındaki ilişki doğrudan bir ilişki değildir.

Yükselen Petrol fiyatları enerji, ulaşım ve üretim maliyetlerini artırarak enflasyonu yüksek tutabilir. Bu da, özellikle enflasyon hedefinin üzerinde kalmaya devam ederken, Federal Rezerv'in para politikasını gevşetmesini zorlaştırır.

Sonuç olarak, piyasalar daha yüksek faiz oranlarını fiyatlamaya başlayabilir; yatırımcılar enflasyon riskleri ve daha uzun vadeli devlet borcunu elde tutmanın karşılığı olarak daha fazla tazminat talep ettikçe Hazine tahvil getirileri yükselir.

Tahvillerin aksine, Bitcoin geleneksel bir nakit getirisi üretmez. Hazine getirileri yükseldikçe, yatırımcılar nispeten daha güvenli varlıklardan daha yüksek getirilere erişebilir ve bu da lider kriptoyu elde tutmanın fırsat maliyetini artırır. Daha yüksek getiriler, yatırımcıların daha riskli yatırımlara sermaye ayırmadan önce daha büyük getiriler talep etmesi nedeniyle spekülatif varlıkları da daha az cazip hale getirebilir.

Ancak, getirilerin yönü tek başına tüm resmi anlatmaz. Daha güçlü ekonomik büyümenin yönlendirdiği yükselen getiriler, enflasyonist baskılar, mali kaygılar veya daha yüksek vade primi tarafından yönlendirilenlerden farklı bir etki yaratabilir.

Mevcut ortam özellikle zorlayıcı çünkü yükselen Petrol fiyatları enflasyon endişelerini beslerken, daha yüksek getiriler finansal koşulları sıkılaştırıyor. Fed'in eylül ayı toplantı tutanakları da Petrol fiyatlarını, kısa vadeli enflasyon tazminatındaki artışın başlıca katkı unsurlarından biri olarak belirledi.

Kurumsal benimseme Bitcoin'i TradFi'ye daha da yakınlaştırdı

Yanlış anlamayın. Kurumsal benimseme, son yıllarda Bitcoin'in en büyük gelişmelerinden biri oldu. Ancak, piyasaya daha fazla sermaye getiren aynı entegrasyon, Bitcoin'i geleneksel portföy tahsisi kararlarına da maruz bırakıyor.

Spot Bitcoin borsa yatırım fonları (ETF'ler), CME vadeli işlemleri ve kurumsal Bitcoin hazineleri, kurumsal sermayenin piyasaya girip çıkması için ek kanallar oluşturdu.

Getiriler yükseldiğinde ve hisse senetleri baskı altına girdiğinde, kurumsal yatırımcılar portföylerini yeniden dengeleyebilir, kaldıraçlarını azaltabilir veya nakit tahsislerini artırabilir ve Bitcoin maruziyeti bu ayarlamaların bir parçası haline gelebilir.

Son ETF akışları bu baskıyı ortaya koyuyor. ABD spot BTC ETF'leri son iki günde 731 milyon$'ın üzerinde net çıkış kaydetti ve SoSoValue verilerine göre yedi günlük akışları negatife döndü.

CME vadeli işlemleri bu ilişkiye bir katman daha ekliyor. Kurumsal yatırımcılar bu sözleşmeleri riskten korunmak, kaldıraç yönetmek ve baz işlemleri uygulamak için kullanıyor. Bitcoin rallisinin yavaşlamasıyla CME primleri son iki haftada daraldı. Bu, finansman maliyetleri yükseldiğinde veya bu işlemlerin ekonomisi bozulduğunda pozisyonların azaltılabileceğini ve bunun da piyasaya baskı ekleyebileceğini gösteriyor.

Önemli ayrım, yükselen getirilerin otomatik olarak Bitcoin satışını tetiklememesidir. Bunun yerine, portföy yeniden dengelenmesi, korunma ve azalan risk iştahının birbirini güçlendirdiği koşullar yaratabilir.

Bitcoin'in piyasa stresi dönemlerinde hisse senetleriyle olan ilişkisi de ek kanıt sunuyor.

Wintermute'un 5 Ekim tarihli piyasa güncellemesi, BTC'nin S&P 500 ile korelasyonunun yeniden arttığını belirtti. Şirket, yüksek korelasyon rejimlerinde Bitcoin'in S&P 500'ün yüksek beta'lı bir versiyonu gibi davrandığını ve hisse senetleriyle birlikte düşme eğilimi gösterirken sonraki rallilere eşit ölçüde katılmadığını savundu.

Bu hareket, Bitcoin fiyatının giderek teknoloji hisseleri ve diğer büyüme odaklı varlıkları da elinde tutan yatırımcılar tarafından etkilendiğini gösteriyor.

Dolayısıyla, Bitcoin'in kıtlığı, geniş çaplı bir riskten kaçış olayında satışa konu olmasını engellemez.

Bitcoin makro dinamikleri aştı mı?

Kapalı kripto borsası BitMEX'in kurucu ortağı Arthur Hayes, yükselen Hazine tahvili getirilerinin, mali baskıyı ortaya çıkarıp politika yapıcıları para arzını artırmaya zorlaması halinde sonunda Bitcoin için faydalı olabileceğini savundu. Bu teze göre, artan borçlanma maliyetleri devlet borcunun servis edilmesini daha pahalı hale getirerek, nihayetinde itibari para birimlerini zayıflatabilecek parasal müdahale baskısını artırıyor. Böyle bir hamle, ABD Doları cinsinden fiyatlanan Bitcoin gibi riskli varlıklar için olumlu bir tablo çiziyor.

Ancak zamanlama ve aktarım mekanizması önemlidir. Getiriler, yatırımcılar mali baskıyı ve nihai parasal genişlemeyi fiyatladığı için yükseldiğinde, Bitcoin'in kıtlık anlatısı daha cazip hale gelebilir.

Fakat enflasyon bir Petrol şoku tarafından yönlendirildiğinde ve merkez bankaları kısıtlayıcı finansal koşulları sürdürerek karşılık verdiğinde, Bitcoin üzerindeki anlık etki bunun tam tersi olabilir. Likidite sıkılaştıkça ABD Doları güçlenebilir ve Bitcoin teknoloji hisseleriyle birlikte düşebilir.

Ayrım, sonunda parasal genişlemeyi tetikleyen enflasyon ile başlangıçta daha sıkı para politikasına zorlayan enflasyon arasındadır. Bitcoin birincisinden fayda sağlayabilirken ikincisi altında zorlanabilir.

Bu aynı zamanda BTC'nin Ağustos ayında görüldüğü gibi yükselen getirilere rağmen neden ralli yapabildiğini de açıklamaya yardımcı oluyor; çünkü bu durum, Hazine geri alımları ve likiditeyle ilgili diğer gelişmelerin daha yüksek getirilerin yarattığı baskının bir kısmını dengeleyebilmesi nedeniyle, onun makroekonomik koşullardan bağımsız hale geldiğini mutlaka kanıtlamıyor.

Veriler, Bitcoin'in temel dinamiklerinin talebi yönlendirdiğini, ancak makro görünümün bu talebin faaliyet gösterdiği ortamı şekillendirdiğini gösteriyor.

Yatırımcılar sırada neyi izlemeli?

Şimdilik kilit değişkenler ABD Hazine tahvili getirileri, Petrol fiyatları, ABD Doları ve Fed görünümü olmaya devam ediyor.

Uzun ve kısa vadeli Hazine tahvili getirileri, Bitcoin tutmanın fırsat maliyetini göstermeye yardımcı olurken, Brent petrol enerji kaynaklı enflasyonun bir endişe olmaya devam edip etmeyeceğini belirlemeye yardımcı olacak; ABD Doları ve Fed görünümü ise finansal koşulların daha da sıkılaşıp sıkılaşmadığını gösterecek.

BTC ETF girişleri de bir diğer önemli faktör. Girişlerde sürdürülebilir bir toparlanma, kurumsal talebin makro kaynaklı satış baskısını absorbe ettiğini gösterebilir. Tersine, kalıcı çıkışlar yatırımcıların temkinli kalmaya devam ettiğine işaret eder.

Bitcoin'in marjinal talebi geleneksel finansal koşullara daha az duyarlı hale gelene kadar, yükselen getiriler, jeopolitik Petrol kaynaklı enflasyon ve küresel likiditedeki değişimler fiyatını etkilemeye devam edecek.

Bitcoin para sistemine bir alternatif sunabilir, ancak yatırımcıların bunun için ne kadar ödemeye razı olduğunu belirlemede o sistem önemli bir etken olmaya devam etti.