Kriptonun 638 milyon dolarlık geri alım patlaması göründüğü kadar yükseliş yönünde olmayabilir

Merkeziyetsiz Finans (DeFi) protokollerinin, Ağustos ayında yerel tokenlarını geri almak için 638 milyon$ harcadığı ve bunun bir yıl öncesine göre %17 artış gösterdiği bildirildi. Yüzeyde bakıldığında, geri alım trendi kripto para sektörünün hızla olgunlaştığını ve değerlemeleri desteklemek ile geliri dağıtmak için Wall Street’in en eski araçlarından birini benimsediğini gösteriyor.

Rakamın detaylarına inildiğinde manşet daha az etkileyici hale geliyor. Hyperliquid ve Pump.fun, DeFi geri alım hacminin neredeyse %90'ını oluşturuyor, bu da görünürdeki sektör genelindeki trendin sektör geneline yayılmaktan ziyade iki protokolde yoğunlaştığı anlamına geliyor.

Hyperliquid yaklaşık 370 milyon$'lık paya sahipken, Pump.fun neredeyse 200 milyon$ katkıda bulundu. Bu yoğunlaşma önemli çünkü geri alımlar dolaşımdaki arzı azaltabilir, ancak seyreltmeyi, kilit açılımlarını veya düzenleyici riski ortadan kaldırmaz. Bazı durumlarda, yalnızca erken yatırımcıların satış yapabileceği likiditeyi sağlayabilir.

Geri alımlar, yükseliş için kesin bir garanti değil, erken yatırımcılar için daha büyük bir destek

Geri alımlar büyük ölçüde bir protokolün gelirine bağlıdır ve geri alınan tokenların yakılması onları kalıcı olarak dolaşımdan çıkardığı için deflasyonist etkilerle net arz dinamiklerini yeniden şekillendirir. 

Hyperliquid için piyasa değeri, dolaşımdaki arzına göre yaklaşık 18,51 milyar$ seviyesinde bulunurken, Tam Seyreltilmiş Değer (FDV) toplam arzını dikkate alarak çarpıcı biçimde 77,97 milyar$ seviyesinde yer alıyor. Toplam arzının yarısından fazlası kilitli olduğu için (%53,51), perakende kaynaklı protokol ücretleriyle beslenen geri alım trendi, cumartesi günü kilidi açılacak ve serbest bırakılan arzın ve vadeli işlem kilit açılımlarının %0,19'unu oluşturan bir sonraki 433.000 HYPE token dalgası için çıkış likiditesi işlevi görebilir.

Öte yandan, USDe sentetik dolar stablecoin ihraççısı Ethena (ENA), Ethena Vakfı'nın büyük erken dönem tohum yatırımcılarından vest edilmemiş tüm kilitli ENA tokenlarını satın almasının ardından 5 Ekim'de tek seferlik bir tezgah üstü (OTC) tohum token geri alımını duyurdu. OTC anlaşması aylık tekrarlayan arz kilit açılımlarını ortadan kaldırdıktan sonra Ethena, staking ödülleri ve fonlama oranı arbitrajından elde edilen net protokol kazançlarının %95'ini kullanan devasa bir gelir geri alım motoru öneriyor.

Ayrıca, geri alım trendi fiyat tabanlarının garantisi değildir. Hyperliquid, her şey borsası anlatısı tarafından yönlendirilen token geri alımları arasında son bir yılda %70 yükselirken, diğer protokoller zorlandı.

Chainlink, istikrarlı geri alımların ardından artık 5,77 milyon LINK token rezervine sahip, ancak bu tokenları yakmadı ve bu da sürekli bir ikincil arz baskısı yaratıyor. Buna ek olarak, merkeziyetsiz borsa Jupiter (JUP) ve likidite ağı THORChain (RUNE) de tokenlarını geri aldı, ancak yerel tokenları sert çift haneli düşüşler yaşadı. 

CLARITY Yasası kapsamında düzenleyici mayın tarlası

DeFi protokollerinde gelirle finanse edilen geri alımlara yönelik güçlü yönelim, değişen ABD mevzuatıyla doğrudan çarpışıyor; ABD Senatosu'nun dijital varlık piyasa netliği yasası üzerinde eylül ortasında oylama yapması muhtemel.

Ancak, DeFi protokolleri platform gelirinin yarısından fazlasını agresif biçimde doğrudan token geri alımlarına yönlendirirken, bu durum temettü ödeyen kurumsal hisseleri yakından andırıyor. Bu, bir varlığın başkalarının çabalarından elde edilen kâr beklentisiyle para yatırılması halinde menkul kıymet sayıldığı Howey Testi'ni geçme olasılığını azaltabilir.

DeFi protokolleri Howey Testi'ni geçemezse, Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu'nun (CFTC) daha hafif ve daha elverişli denetimini kaybedebilir ve tamamen Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun (SEC) yaptırım yetkisi altına girebilir.

Kripto piyasasındaki 638 milyon$'lık geri alım patlaması bir olgunluk işareti gibi görünebilir. Ancak bu faaliyetin neredeyse %90'ı yalnızca iki protokolden geliyor, kilit açılımları ve düzenleyici sorular ise güçlü biçimde gündemde kalmaya devam ediyor. Geri alımlar, yalnızca bir grup yatırımcının arzını emmek yerine kalıcı token değerine dönüşene kadar sektörün daha kanıtlaması gereken çok şey var.