Üç faiz artırımı, bir uyarı: Enflasyonla mücadele henüz bitmedi

Dünyanın en büyük merkez bankalarının aynı yönde hareket etmesi nadirdir.

Ancak yalnızca bir haftadan biraz fazla bir süre içinde Avrupa Merkez Bankası (AMB), ABD Merkez Bankası (Fed) ve Japonya Merkez Bankası (BoJ) faiz oranlarını artırırken, İngiltere Merkez Bankası (BoE) onlara katılmaktan kıl payı uzak kaldı.

Kararlar, son derece farklı ekonomik zeminlerde alındı. ABD ekonomisi beklentileri aşmaya devam ediyor, Euro Bölgesi birçok kişinin öngördüğünden daha dayanıklı olduğunu gösteriyor, Japonya onlarca yıl süren ultra gevşek para politikasından ancak çıkmaya başlıyor ve Birleşik Krallık ise yavaşlayan enflasyon ile zayıf iç talep arasında sıkışmış durumda.

Öyleyse neden bu kadar farklı ekonomilerdeki politika yapıcılar birdenbire bu kadar benzer konuşuyor?

Cevap, enflasyonun bugün nerede olduğundan çok, merkez bankalarının onun nereye gidebileceğinden korkmasında yatıyor olabilir.

Enflasyon şekil değiştiriyor

Sadece birkaç ay önce piyasalar, enflasyonun nihayet kontrol altına girdiğine giderek daha fazla inanıyordu. Tedarik zincirleri büyük ölçüde normalleşmiş, mal enflasyonu hafiflemiş ve yatırımcılar enflasyonun ötesine, ekonomik büyümeye bakmaya başlamıştı.

Bu iyimserlik söndü.

Orta Doğu'daki çatışmanın ardından enerji fiyatlarında yaşanan yeniden yükseliş, merkez bankalarını görünümü yeniden değerlendirmeye zorladı. Ancak politika yapıcıları en çok endişelendiren şey ham petrolün kendisi değil.

Asıl kaygı, ilk şoktan sonra ne olacağı.

AMB mevduat faizini %2,50'ye yükseltti ve daha yüksek enerji fiyatlarının enflasyonu 2027'ye kadar %2 hedefinin üzerinde tutabileceği uyarısında bulundu. İç talep dayanıklılığını korurken ve iş gücü piyasası da gücünü sürdürürken, Başkan Christine Lagarde, şokun kalıcı olması halinde daha yüksek enerji maliyetlerinin zamanla çekirdek enflasyona ve gıda fiyatlarına yansıyabileceği konusunda uyardı.

ABD Merkez Bankası bir 25 baz puanlık artış daha yaptı ve daha yüksek enflasyon projeksiyonları ile daha dik bir politika faizi patikası üzerinden mesajını güçlendirdi. Başkan Kevin Warsh, finansal koşulların hâlâ yeterince kısıtlayıcı olmadığını savundu ve politika yapıcıların geçici fiyat şoklarından ziyade kalıcı enflasyona odaklandığını açıkça ortaya koydu.

İngiltere Merkez Bankası faizleri %3,75'te sabit tuttu, ancak revize edilmiş tahminleri enflasyon için çok daha endişe verici bir tablo çizdi. Tüketici fiyatlarının 2027'nin başlarında %4'ü aşması beklenirken, Başkan Andrew Bailey uzun süren jeopolitik gerginliklerin nihayetinde daha sıkı para politikası gerektirebileceği uyarısında bulundu.

Bu arada Japonya Merkez Bankası, politika normalleşmesini bir 25 baz puanlık artışla %1,25'e çıkararak kademeli olarak sürdürdü. Başkan Kazuo Ueda, temel enflasyonun bankanın hedefine yaklaştığını kabul etti ve yükselen ücretler, daha yüksek ithalat maliyetleri ve daha güçlü enflasyon beklentilerinin parasal desteğin kademeli olarak azaltılmasını haklı çıkardığını söyledi.

Farklı ekonomiler.

Şaşırtıcı derecede benzer endişeler.

Bir sonraki mücadele artık petrol fiyatlarıyla ilgili değil

Daha yüksek petrol fiyatları önemlidir çünkü ulaşım maliyetlerini artırır, şirket marjlarını sıkıştırır ve hanehalklarının satın alma gücünü azaltır.

Ancak merkez bankaları giderek çok daha kalıcı bir şeyden endişe ediyor.

Ekonomistler buna ikincil tur etkileri diyor.

Tehlike yalnızca işletmelerin bugün daha yüksek maliyetlerle karşı karşıya kalması değil. Şirketlerin fiyatları daha agresif artırmaya başlaması, çalışanların satın alma gücünü korumak için daha yüksek ücret talep etmesi ve hanehalklarının zamanla kalıcı olarak daha yüksek enflasyon beklemeye başlamasıdır. Bu beklentiler bir kez yerleştiğinde, enflasyon kendi ivmesini kazanır ve geri çevrilmesi çok daha zor hale gelir.

Bu endişe, bu haftaki politika toplantılarının tamamında tekrar tekrar dile getirildi.

AMB, uzun süren enerji şoklarının ikincil tur enflasyonist baskılar yaratabileceği uyarısında bulundu. BoE, bu etkilerin yaygınlaştığına dair hâlâ sınırlı kanıt olsa da riskin belirgin şekilde şahin bir tonu haklı çıkaracak kadar arttığını kabul etti. BoJ, ücret geçişkenliğine ve yükselen enflasyon beklentilerine temel enflasyonun daha kalıcı hale geldiğinin işaretleri olarak dikkat çekerken, Fed geçici arz kesintilerinden fiyat baskılarının kalıcılığına vurgu yapmaya yöneldi.

Farklı terminoloji.

Aynı teşhis.

Büyüme beklenenden daha iyi dayanıyor

Bu haftaki toplantılardan belki de en büyük sürpriz, üç merkez bankasının faiz artırması değildi.

Asıl sürpriz, giderek daha belirsiz bir küresel görünümüne rağmen bunu yaparken kendilerini rahat hissetmeleriydi.

ECB, enerji fiyatları görünümü gölgelemeye devam etse de, daha güçlü tüketim, yatırım ve hizmet faaliyetlerinin desteğiyle Euro Bölgesi ekonomisini dayanıklı olarak tanımladı.

ABD Merkez Bankası, güçlü iç talep, sağlam verimlilik artışı ve sağlıklı kalmaya devam eden işgücü piyasasını gerekçe göstererek büyüme projeksiyonlarını yukarı yönlü revize etti. Söz konusu "istisnacılık" hâlâ güçlü ve sağlam.

İngiltere Merkez Bankası da birçok yatırımcının beklediğinden biraz daha iyimser bir faaliyet tonu sergiledi. Üçüncü çeyrek büyüme tahminleri yukarı yönlü revize edildi, tüketici güveni iyileşti ve imalatta toparlanmaya dair temkinli işaretler görüldü, ancak politika yapıcılar görünüm konusunda ihtiyatlı kalmayı sürdürüyor.

Japonya da benzer şekilde ılımlı bir toparlanma göstermeye devam ediyor ve bu da BoJ'a ekonominin olağanüstü parasal teşvikin kademeli olarak geri çekilmesine dayanabileceği konusunda daha fazla güven veriyor.

Bir arada değerlendirildiğinde, dört toplantı merkez bankacıların şu anda dayanıklı büyümeyi para politikasını gevşetmek için bir neden değil, enflasyonla mücadeleyi tamamlamak için bir fırsat olarak gördüğünü gösteriyor.

Japonya artık istisna değil

On yıllar boyunca Japonya, küresel para politikasında benzersiz bir yere sahipti.

Diğer merkez bankaları enflasyonu kontrol altına almakta zorlanırken, BoJ yıllarca enflasyon yaratmaya çalıştı.

Bu dönemin sona ermekte olduğu görülüyor.

Faiz oranının son olarak %1,25'e yükseltilmesi, Japonya'nın ultra gevşek para politikasından uzaklaşma yolculuğunda bir başka dönüm noktasını işaret ediyor. Temel enflasyon BoJ'un hedefine yaklaşıyor, şirketler daha yüksek ücret maliyetlerini giderek daha fazla tüketicilere yansıtıyor ve enflasyon beklentileri yükselmeye devam ediyor.

Buna rağmen Başkan Ueda, önceden belirlenmiş bir patikaya bağlı kalmaktan dikkatle kaçındı. Gelecekteki adımlar gelen verilere ve önceki sıkılaşmanın kümülatif etkilerine bağlı olacak; bu da BoJ'un toparlanmayı tehlikeye atmadan para politikasını normalleştirmeyi sürdürmek istediğini gösteriyor.

Japonya hâlâ Batılı muadillerinden farklı bir yol izliyor olabilir.

Ancak artık aynı yönde ilerliyor.

Enflasyonla mücadelenin yeni bir aşaması

Bugün politika yapıcıların karşı karşıya olduğu enflasyon sorunu, pandeminin ardından ortaya çıkan sorundan oldukça farklı.

İlk aşamada tedarik zinciri aksamaları, yeniden açılma kaynaklı talep ve olağanüstü mali ve parasal teşvikler baskın olmuştu.

Bir sonraki aşama ise çok daha zor olabilir.

Merkez bankaları geçici şoklara yanıt vermek yerine, enflasyon beklentilerinin ekonominin geneline yerleşmesini önlemeye giderek daha fazla çalışıyor. İşletmeler fiyatları rutin olarak artırmaya başladığında, çalışanlar sürekli daha yüksek ücret talep ettiğinde ve hanehalkları enflasyonun yüksek kalacağını varsaymaya başladığında, fiyat istikrarını yeniden sağlamak çok daha maliyetli hale geliyor.

Bu durum, farklı ekonomik koşullarla karşı karşıya olan ve çok farklı faiz oranı seviyelerinde faaliyet gösteren, binlerce kilometre arayla bulunan dört merkez bankasının neden bu kadar dikkat çekici derecede benzer mesajlar verdiğini açıklıyor.

ECB, Fed ve BoJ para politikasını zaten yeniden sıkılaştırdı.

İngiltere Merkez Bankası, enflasyon daha da yaygınlaşırsa bunu takip etmeye hazır olduğunu açıkça ortaya koydu.

Küresel politika yapıcılardan gelen mesajı görmezden gelmek giderek zorlaşıyor.

Enflasyonla mücadele bitmedi.

Yeni ve potansiyel olarak daha zorlu bir aşamaya girdi.