Tarihi bir Hazine tahvili satış dalgası yaşanıyor. Yatırımcılar rekor büyüklükte alım yapıyor

Uzun vadeli Hazine tahvili getirileri, ekim ayı başlarında 2002'den bu yana en yüksek seviyelerine yükseldi ve yatırımcılar, hükümetin yeni borcunun açık artırmada rekor paylarını alıyor. Satışlar, alıcıların geri çekilmesinden değil, diğer bahislerini koruyan yatırımcılardan geliyor. 10 yıllık tahvil getirisi 5 Ekim'de %5,31'e ve 30 yıllık tahvil getirisi 7 Ekim'de %5,67'ye ulaştı.

Hazine, 7 Ekim'de 10 yıllık tahvillerden 39 milyar dolar sattı ve getiri %5,300 oldu. Her açık artırmada teklif vermek zorunda olan ve diğer alıcıların almadığı her şeyi elinde tutan birincil satıcılar olan bankaların payına %2,5 kaldı. Bu, 2003'e kadar uzanan kayıtlarda 10 yıllık satışta görülen en küçük pay. Hükümet, on yıl boyunca borçlanmak için en son Kasım 2000'de bu kadar ödeme yaptı; o zaman 8 milyar dolar topladı, yani bunun yaklaşık beşte biri kadar.

Getiri yükseldikçe, bankaların elinde kalan miktar azaldı

Şubat ayında, bayiler %4,18 getiriyle yapılan 10 yıllık bir açık artırmada %13,4'lük payı ellerinde tuttu; bu oran, 2024 ve 2025 boyunca ortalama tuttukları %13'e yakındı. O zamandan bu yana yapılan sekiz 10 yıllık açık artırmanın altısında payları düşerek 7 Ekim'de %2,5'e geriledi. Getirideki her artış, bankaların elinde daha az kalmasına yetecek kadar ek alıcı çekti; fiyat odaklı yatırımcıların davranışı da budur.

30 yıllık tahvillerin 10 Eylül'deki açık artırmasında, bayiler %2,2'yi ellerinde tuttu; bu, 2003'ten bu yana herhangi bir düzenli sabit faizli Hazine açık artırmasında görülen en düşük oran oldu. Bu, 30 yıllık getirilerin 2002'den bu yana en yüksek seviyesine ulaştığı aydı.

Montanlar da rekor seviyede. Bayiler dışındaki yatırımcılar, 12 Ağustos'ta satılan 42 milyar dolarlık 10 yıllık tahvillerin 38,2 milyar dolarını satın aldı; bu, 2003'ten bu yana herhangi bir 10 yıllık satışta görülen en yüksek tutar. Geçen hafta varlık yöneticileri, sattıkları kontratlar çıkarıldıktan sonra, daha sonra teslim edilecek tahviller için fiyatı şimdi sabitleyen sözleşmeler olan 2,83 milyon 10 yıllık Hazine vadeli işlemi tuttu. Kontrat başına 100 bin dolar tahvil üzerinden bu, 283 milyar dolar ediyor ve bu, Commodity Futures Trading Commission (CFTC) verilerinde 2006'ya kadar uzanan dönemde görülen en yüksek seviye.

Güçlü açık artırmalar getirilerin yükselmesini durdurmuyor

PIMCO, 6 Ekim tarihli Döngüsel Görünüm raporunda, getirileri yükseldikçe daha uzun vadeli tahvillere ısındığını söyledi. Üç gün sonra PIMCO Grup Baş Yatırım Sorumlusu Dan Ivascyn, Financial Times'a yakın vadede %6'lık 10 yıllık getiri mümkün olduğunu söyledi. Getiriler yükseldikçe daha fazla alım yapan yatırımcılar, getirileri sınırlamadan ihalelerin güçlü kalmasını sağlıyor. %5,3 seviyesindeki güçlü ihaleler, alıcıların %5,3 ödemeye istekli olduğu anlamına geliyor ve getirilerin orada durup durmayacağı, ne kadar zorunlu satış geldiğine bağlı.

Satıcılar diğer bahislerini koruyor

Bir mortgage tahvili, faiz oranları yükseldiğinde diğer tahvillere göre daha hızlı değer kaybeder, çünkü daha az ev sahibi yeniden finansman yapar ve krediler daha yavaş geri ödenir. Sahipleri bunu, yükselen Hazine tahvili getirilerine ve mortgage faizlerine katkı sağlayan Hazine tahvilleri veya Hazine tahvili vadeli işlemleri satarak dengeler. Reuters, ekim ayının başlarında büyük ölçekli dokuz mortgage hedge işlemi saydı.

Chicago merkezli bir vadeli işlem ürünleri geliştiricisi olan Eris Innovations, Reuters'a son üç yılda yazılan mortgage'ların çoğunun faizlerinin mevcut mortgage faizlerine yakın olduğunu söyledi. Bir mortgage tahvilinin faiz oranlarına duyarlılığı, piyasa faizleri kredinin kendi faizine yakın olduğunda en hızlı şekilde değişir, bu nedenle bu krediler en fazla hedge ihtiyacı duyar.

En büyük bulut bilişim şirketleri veri merkezleri kurmak için borçlanıyor. RBC BlueBay Asset Management, Reuters'a uzun vadeli tahvillerinin alıcılarının, bir anlaşmanın fiyatlandığı gün Hazine tahvili vadeli işlemleri satarak hedge yaptığını söyledi. Goldman Sachs (GS), 2027'de rekor 420 milyar$'lık tahvil satabileceklerini tahmin ediyor ve bunların her birinin muhtemelen yanında bir Hazine tahvili satışıyla gelecek.

Hedge fonları üçüncü satıcı konumunda. Popüler bir hedge fon işlemi, Hazine tahvillerini borçla satın alıp bunlara karşı vadeli işlem satarak iki fiyat arasındaki küçük farkı topluyor. Bunun sona ermesi, Hazine tahvillerinin satılması anlamına geliyor. 30 Haziran ile 6 Ekim arasında hedge fonları, sattıkları uzun vadeli Hazine tahvili vadeli işlemlerini çoğunlukla son dört haftada olmak üzere dörtte birden fazla azalttı.

Normalde bu işlemin diğer tarafında yer alan varlık yöneticileri de uzun vadeli tahvil vadeli işlemlerini benzer oranda azalttı. Ivascyn, Financial Times'a son yükselişin bir kısmının, işlem yapmak için borçlanan hedge fonları ve diğer yatırımcıların zarar eden pozisyonlardan çıkmaya zorlanmasından kaynaklandığını söyledi.

Kasım ayındaki ihaleler hangi tarafın önce tükeneceğini gösterecek

Hazine bonosu ve tahvili ihale büyüklükleri Nisan 2024'ten bu yana değişmedi, bu nedenle bu sert satış dalgası satışa sunulan tek bir ek bono veya tahvil olmadan gerçekleşti. Hazine, 5 Ağustos'ta bunları önümüzdeki en az birkaç çeyrek boyunca değiştirmeden tutmayı beklediğini söyledi. Bir sonraki üç aylık borçlanma açıklaması 4 Kasım'da yapılacak. Ardından gelecek 10 yıllık ve 30 yıllık ihalelerde bayilerin payı, alıcıların bu getirilerde hâlâ alım yapıp yapmadığını gösterecek.

Değişmeyen büyüklükler ve tek haneli bir bayi payı, alıcıların sunulan her şeyi hâlâ aldıkları anlamına gelir. Daha fazla yükseliş ise zorunlu satıcılara bağlı olacaktır. Mortgage hedge işlemleri, faizler son kredilerdeki oranlardan uzaklaştıkça azalır ve hedge fonu çıkışları genellikle dalgalar halinde gelir; bu nedenle her ikisi de sona erdiğinde yükseliş yavaşlar. Yapay zekâ şirketi tahvil hedge işlemlerinin sönmesi pek olası değil, çünkü her yeni anlaşmayla birlikte büyüyor.

Daha büyük ihale büyüklükleri ya da bayilerin payının 2024 ve 2025'te ortalama %13'e yeniden yaklaşması, alıcıların bu getirilerde geri çekildiği anlamına gelir. Bu da 10 yıllık tahvili, Ivascyn'in hisse senetleri ve kurumsal tahvillerin zayıflamasını beklediği seviyenin üzerindeki 5,5% hedefine yönlendirebilir. Sorunun her iki yarısı da takvimde yer alıyor; Hazine'nin açıklaması 4 Kasım'da, alıcılarınki ise ardından gelecek ihalelerde