SpaceX'in kazançları önemli değil. Önemli olan açığa çıkardıklarıdır

Elon Musk tarafından kurulan SpaceX (SPCX), salı günkü seansın ardından üçüncü çeyrek sonuçlarını açıklıyor. Hisse için önümüzdeki ayı belirleyecek rakamlar bu sonuçlarda yer almıyor. Perşembe günü, açıklamanın ardından geçen ikinci tam işlem gününde, çalışanlar ve erken dönem yatırımcıların elinde bulunan 1,3 milyar adede kadar hisse satışa uygun hale gelecek. 

Bu, lockup kapsamındaki en büyük tekli serbest bırakma; yani 12 Haziran'daki halka arzdan bu yana içeriden kişilerin satış yapmasını engelleyen anlaşma. Hisse fiyatı dört ay içinde 135$'lık teklif fiyatından 225$'ın üzerine çıktı, yaklaşık 105$ seviyesine geriledi ve yeniden 140$'ların ortasına döndü. 

Daha önceki altı serbest bırakma, toplamda 2,27 milyar adede kadar hisseyi kapsamasına rağmen bunu bozmadan gerçekleşti. Perşembe günkü serbest bırakma, bu altısının toplamından daha büyük ve karşı taraftaki en büyük alıcı, temmuz ayında hisseyi portföylerine eklemek zorunda kalan bir endeks fonları grubu.

Takvim tarihlerinde değil, kazanç tarihlerinde açılan bir lockup

Çoğu lockup tek bir günde sona erer. SpaceX'in lockup süresi 8 Aralık'a kadar 180 gün sürüyor ve şirketin kendi sonuçlarına bağlı aşamalar halinde açılıyor; bu nedenle üç aylık bir rapor hisse sayısını değiştiriyor. Kilitli hisselerin %20'sine kadar olan 912 milyon hisse, ağustos ayındaki ilk rapordan iki işlem günü sonra serbest kaldı. Hissenin teklif fiyatının %30 üzerinde olmasını gerektiren bir diğer %10'luk kısım ise hiçbir zaman serbest kalmadı. Her biri 319 milyon ile 328 milyon hisse arasında değişen %7'lik dilimler ise 20 Ağustos, 9 Eylül, 24 Eylül ve 9 Ekim'de takip etti.

Perşembe günkü serbest bırakma, havuzun %28'ine denk gelen 1,3 milyar hisseyi kapsıyor ve herhangi bir fiyat koşulu içermiyor. Son %7'lik kısım 26 Ekim'den itibaren işlem görebilecek. Hâlâ kısıtlı olan yaklaşık 798 milyon hisse ise 8 Aralık'ta serbest kalacak. Musk'ın kendi hisseleri, 6,4 milyar adede kadar hisse, erken serbest bırakma olmaksızın 12 Haziran 2027'ye kadar kilitli kalacak; bu nedenle pazartesi günü Amerika'daki her çocuğa bir hisse vereceğine dair sözü gelecek yıla tarihleniyor. İzahname rakamlarına göre, şirketin 13,2 milyar hissesinin yaklaşık %22'si şu anda işlem görebilir durumda, perşembeden sonra yaklaşık %32'si, 26 Ekim'den sonra %34'ü ve 8 Aralık'tan sonra %40'ı işlem görebilecek.

Altı serbest bırakma, dosyada bir satıcı

Şimdiye kadar gerçekleşen altı serbest bırakma günü sırasıyla +%6,1, -%4,0, -%3,9, +%0,4, -%0,2 ve +%1,2'lik hareketler yarattı. Bu dönemde, hisse fiyatı ağustos ayındaki dip seviyesinden yaklaşık üçte bir oranında yükseldi. İlk ve en büyük serbest bırakma olan 6 Ağustos'ta, ilk raporun ardından %13,6'lık bir düşüş yaşandı ve bunu ertesi gün %15,8'lik bir yükseliş izledi. 9 Ekim'deki serbest bırakmanın ardından, Nasdaq Composite'in haziran ayından bu yana en kötü haftalık kaybını kaydettiği hafta boyunca beş seansta %10'luk bir düşüş geldi.

Uygunluk, satış yapmak değildir. Ağustos ayından bu yana 2,27 milyar adede kadar hisse uygun hale getirildi ve içeriden yapılan bildirimler bir satış gösteriyor: Başkan Gwynne Shotwell'in Eylül ayında önceden belirlenmiş bir plan kapsamında sattığı 342 bin hisse. Geçmiş örnekler, günün büyük bir hissenin gerçekten satıp satmamasına göre belirlendiğini, kaç hissenin satılabileceğine göre değil, söylüyor. Şimdi Meta Platforms (META) olan Facebook, Kasım 2012'de yaklaşık 800 milyon hissenin serbest bırakılmasının ardından %12,6 yükseldi. Rivian (RIVN), Ford'un (F) vade dolumuna 8 milyon hisse satması nedeniyle Mayıs 2022'de %21 düştü. Arm (ARM), yaklaşık %90'ına sahip olan SoftBank'in bunu yapmaması nedeniyle Mart 2024'te %2,2 yükseldi.

İçeriden olanların sattığını iki ay sonra endeks fonları alıyor

SpaceX, endeksin hızlı giriş kuralı kapsamında 7 Temmuz'da NASDAQ-100'e, büyüklüğünün çok altında, yaklaşık %1 ağırlıkla dahil oldu. Endeks yalnızca işlem görebilen hisseleri (serbest dolaşımdaki hisseler) sayıyor ve bir şirketin sayısını bu serbest dolaşımın üç katıyla sınırlıyor. Bu sayıların üç aylık sıfırlaması olan 21 Eylül yeniden dengelenmesi, Nasdaq'ın kendi projeksiyonuna göre ağırlığı %2,8'e çıkardı. JPMorgan, bunun sonucunda endeks fonlarının yapacağı alımları yaklaşık 15,5 milyar dolar olarak hesapladı. Perşembe günü ve 26 Ekim'de serbest bırakılan hisseler, 30 Kasım referans tarihinde sayılacak ve 21 Aralık yeniden dengelenmesi için alınacak.

Endeksin formülüne göre, serbest dolaşım yaklaşık 2,7 milyar hisseyi aştığında tavan artık bağlayıcı olmuyor. Ardından sayı, Eylül ayındaki yaklaşık 5,6 milyardan, halka açık sınıf olan tam 8,1 milyar listelenmiş A Sınıfı hisseye dönüşüyor. Bu, fonların elde tutması için yaklaşık %44 daha fazla hisse ve mevcut fiyatlarla yaklaşık %4'lük bir ağırlık anlamına geliyor. Nasdaq bir rakam yayımlamadı, ancak yön konusunda şüphe yok. Bu çeyrekte bir içeriden kişinin sattığı her hisse, çeyrek sonunda endeks fonlarının almak zorunda olduğu miktara ekleniyor.

Hikâyeyi değiştirebilecek rakamlar harcama rakamlarıdır

İkinci çeyrek geliri 7,8 milyar dolardı ve yıllık bazda %92 arttı. Sermaye harcamaları 18,4 milyar dolardı; bunun 15,8 milyar doları yapay zekâ veri merkezlerine gitti, yani şirket elde ettiğinin 2,4 katını harcadı. Halka arzda toplanan 86 milyar doların ardından nakit ve menkul kıymetler 100 milyar dolardı. Üçüncü çeyrek için tahmin, gelirin yaklaşık 12,9 milyar dolar ve harcamaların yaklaşık 19,6 milyar dolar olması yönünde.

Ağustos raporu gelir tarafında beklentileri aştı ve harcamalar tahminin yaklaşık %40 üzerinde olduğu için hisse ertesi gün %13,6 düştü. Mali İşler Direktörü Bret Johnsen, o görüşmede önümüzdeki iki çeyrekteki harcamaların ikinci çeyreğe oldukça benzeyeceğini söyledi. Bu da halka arz gelirlerini bunun yaklaşık dört buçuk çeyreğine denk getiriyor. Dolayısıyla rapor, nakdin ne kadar süre yeteceğine ve 12 milyon Starlink abonesinin veri merkezlerini finanse edip edemeyeceğine karar veriyor. Hisse sayısına karar vermiyor ve Perşembe günü değişen şey hisse sayısı.

Serbest bırakmanın fiyatlandığı yer

Hisse, ekim ayı başındaki 170 dolar seviyelerine kadar olan yükselişini geri verdi ve eylül boyunca işlem gördüğü 150 dolar civarının altında, 140 dolarların ortasında işlem görüyor. Bir momentum göstergesi olan günlük Stochastic Relative Strength Index (Stoch RSI), 40'ların ortasında ve eylül başından bu yana aşağı yönlü eğilim gösteriyor, bu nedenle hisse rapor öncesinde hiçbir yöne aşırı uzanmış değil. Haziran ayından bu yana desen, haziran zirvesinin altında daha düşük bir tepe ve ağustos dip seviyesinin üzerinde daha yüksek bir dip şeklinde. Bunun içindeki önemli seviye, teklif fiyatı olan 135 dolar.

Eğilim, Aralık ayında planlanan alımların şu ana kadar kanıtlanan satışlardan daha büyük olması nedeniyle Perşembe günkü serbest bırakmanın sindirileceği yönünde. Perşembe gününden sonra hisse kapanış bazında 135 doların üzerinde kaldığı sürece hissede kalın. Serbest bırakmanın ardından gelen hafta içinde günlük kapanışın 135 doların altına inmesi, satış yapan içeriden kişilerin alacak fonlardan daha fazla olduğunu gösterir ve bu görüş yanlıştır. Kapanışın yeniden 150 doların üzerine çıkması, ekim ayındaki gidiş geliş hareketini geri alır ve soruyu 8 Aralık'taki son serbest bırakmaya ve endeks fonlarının alım yapacağı 21 Aralık'a taşır.