Piyasa, BoJ'un bir duraklamayı fiyatlıyor. İşte Ueda'nın 'faizleri artırmaya devam et' söyleminin Yen'de sert bir yeniden fiyatlamayı neden zorlayabileceği

Overnight faiz vadeli işlemleri üzerinden Japonya Merkez Bankası'nın (BoJ) faiz oranına bahis yapan yatırımcılar, 30 Ekim'deki bir faiz artırımına yaklaşık dörtte bir ihtimal veriyor; bu da piyasanın bir duraklama fiyatladığı anlamına geliyor. BoJ Başkanı Kazuo Ueda salı günü menkul kıymet firmalarıyla yaptığı toplantıda BoJ'un faizleri artırmaya devam edeceğini söyledi ve BoJ'un 29-30 Ekim toplantısının ardından yayımlayacağı rapor daha hızlı bir tempoya işaret ederse bu vaat Yen'de yeniden fiyatlamayı zorlayabilir.

Eksik olan şey, her iki 2026 faiz artırımında da tempo oldu. ABD Merkez Bankası (Fed) 16 Eylül'de faizini çeyrek puan artırdı ve BoJ da 18 Eylül'de aynı adımı attı; böylece aralarındaki fark her iki artırım öncesinde de 2,75 yüzde puanıydı ve sonrasında da 2,75 puan olarak kaldı. Yen, Haziran ayındaki artırımın ardından olduğu gibi Eylül ayındaki artırımın ardından da zayıfladı; çünkü tek bir faiz artırımı bu farkı neredeyse hiç etkilemiyor.

BoJ faizleri iki kez artırdı ve Yen her iki seferinde de daha da zayıfladı

BoJ, 16 Haziran'da faizini %1'e yükselttiğinde USD/JPY 160,00 seviyesine yakındı. Temmuz ayının sonlarına doğru parite 164,00'ün hemen altındaydı ve Japonya Maliye Bakanlığı (MOF) 30 Temmuz'da rezervlerini kullanarak Yen almaya başladı, ertesi gün ABD de buna katıldı. Yen'in yaklaşık kırk yılın en zayıf seviyesine gerilemesi, Japonya'nın 31 yılın en yüksek faiz oranına ulaşmasından beş hafta sonra gerçekleşti.

BoJ, ikiye karşı yedi oyla 18 Eylül'de faizi yeniden %1,25'e yükseltti; BoJ yönetim kurulu üyeleri Asada ve Sato bekleme yönünde oy kullandı. Parite o gün 157,00 seviyesine yakındı ve karar daha hızlı bir tempoya dair net bir sinyal taşımadığı için bir hafta içinde 159,00'a ulaştı.

Her üç ayda bir çeyrek puanlık artış, 2,75 puanlık farkı ancak hafifçe azaltıyor

Yen'in Dolar karşısındaki değeri, Dolar mevduatlarının ve Yen mevduatlarının ne kadar getiri sağladığı arasındaki farkla hareket eder. Fed'in faiz aralığının üst sınırı %4,00 seviyesinde bulunuyor; bu da BoJ'un %1,25'lik oranının 2,75 puan üzerinde, dolayısıyla ucuz Yen borçlanıp daha yüksek getirili Dolar varlıkları satın alan işlemler, her iki faiz artırımından önce elde ettiklerinin büyük kısmını hâlâ kazanıyor. Her üç ayda bir çeyrek puanlık artışla BoJ bu farkı üç yıldan biraz kısa sürede kapatır ve bu ancak Fed'in bir daha hiç faiz artırmaması halinde mümkün olur.

BoJ yılda sekiz kez toplanıyor, bu nedenle her üç ayda bir yerine art arda toplantılarda faiz artırması, Japonya'nın faiz oranına bir yıl içinde yaklaşık bir yüzde puanı ekler; bu da Yen'e ulaşacak kadar büyük bir değişimdir.

Tokyo enflasyonu, benzin sübvansiyonunun baskısıyla %2'nin üzerine çıktı

Taze gıda hariç Tokyo çekirdek Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE), Eylül ayında yıllık bazda %2,7 arttı; bu oran Ağustos'taki %1,8'in üzerinde ve %2,4'lük tahminin de üstünde. Hükümetin normal benzine yönelik sübvansiyonunu artırdığı bir ayda, bu veri BoJ'un %2'lik hedefinin üzerinde gelen ilk okuma oldu ve dokuz ay sonra ilk kez görüldü. BoJ'un temel enflasyon için daha iyi bir gösterge olarak değerlendirdiği enerji hariç ölçüm ise %3 arttı ve 13 ayın en yüksek seviyesine ulaştı.

Başkan Ueda aynı konuşmada, temel enflasyonu yaklaşık %2 civarında sabit tutmanın daha önemli hale geldiğini söyledi ve bunu yukarı çekebilecek üç risk sıraladı: İran'ı da içeren savaş, yapay zekâya bağlı talep ve zayıf Yen. Zayıf Yen, Petrol ile başlayarak Japonya'nın ithal ettiği her şeyin fiyatını artırıyor ve bu da para birimini BoJ'un faiz artırımı için kendi gerekçeler listesine ekliyor. Ancak bu listede yer almak, Yen'i henüz Eylül ayındaki faiz artırımının olduğu gündekinden daha güçlü hale getirmedi.

30 Ekim raporu, 30 Ekim kararından daha önemli

BoJ'un düşünce yapısına aşina kişiler Reuters'a, raporun bir defalık dalgalanmalar çıkarıldığında temel enflasyonun yaklaşık %2'ye ulaştığını söyleyebileceğini aktardı. BoJ'un Temmuz raporu bu noktayı Ekim 2026 ile Mart 2028 arasına yerleştirmişti, bu nedenle şimdi ilk ayında 18 aylık bir pencereyi kapatabilir.

Aynı kaynaklar, BoJ'daki birçok kişinin Ekim ayına kadar beklemeyi tercih edeceğini söylüyor. Vadeli işlemler, Ekim ayında faiz artırımına %26 ihtimal veriyor, Aralık'a kadar bir faiz artırımının büyük kısmını ve Eylül 2027'ye kadar faizin %2,02 seviyesinde olmasını fiyatlıyor.

Bu patika, Başkan Ueda, BoJ Başkan Yardımcısı Uchida ve üç BoJ iç kaynağının tamamının daha yüksek enflasyona işaret ettiği bir haftanın ardından 29 Eylül'dekinden biraz daha düşük.

Temel enflasyon %2'ye ulaştığında, BoJ'un açıkladığı görev bunun hedefin üzerine çıkmasını önlemek haline gelir ki bu da daha hızlı faiz artırımı için geçerli olan durumdur. %2'yi hızla ilişkilendirmek, Ocak ve Mart aylarında faiz artırımlarını da beraberinde getirerek, Yen mevduatlarının önümüzdeki yıl içinde ne kadar getiri sağlamasının beklendiğini artırır.

Fed, BoJ'dan iki gün önce toplanıyor

Fed, 16 Eylül'de faiz aralığını %3,75-%4,00 seviyesine yükseltti ve 27-28 Ekim'de yeniden toplanacak. ABD tarım dışı istihdamı Eylül ayında 29 bin arttıktan sonra, vadeli işlem fiyatlarını Fed hamlesinin olasılığına dönüştüren CME FedWatch, Ekim ayında faiz artırımına yaklaşık beşte bir ihtimal verdi. Vadeli işlemler BoJ'a Ekim ayında faiz artırımına Fed'e kıyasla biraz daha yüksek bir şans tanıyor ve Ekim ayını yüksek bir eşik olarak nitelendiren iç kaynaklar BoJ tarafında.

Fed 28 Ekim'de faizleri sabit tutarsa, fark BoJ'un raporuna değişmeden girer ve hız konusunda verilecek herhangi bir sinyal bunu yalnızca Japonya tarafında daraltır. Bir Fed faiz artırımı, rapordan iki gün önce farkı çeyrek puan genişletir ki Eylül ayında olan da buydu. 14 Ekim'de açıklanacak Eylül ayı ABD TÜFE verisi hâlâ bu olasılıkları değiştirebilir.

Yen, Eylül kazancının büyük kısmını geri verdi

USD/JPY, Eylül ayının başlarında 160,00 seviyesinin hemen üzerindeyken bir hafta içinde 153,00 seviyesinin hemen altına geriledi ve o zamandan bu yana bu düşüşün yaklaşık %70'ini geri aldı. Bir hareketin ne kadar uzadığına dair bir gösterge olan günlük Stokastik Göreceli Güç Endeksi (Stoch RSI), Ekim ayının başından bu yana 80'in üzerinde seyrediyor ve aşağı dönüyor, bu nedenle yükseliş zaten Başkan Ueda'nın konuşmasından önce durmuştu. Parite Temmuz ayından bu yana daha yüksek bir zirve yapmadı.

Parite iki haftadır 156,50 ile 159,00 arasında işlem görüyor ve son günlere daha fazla ağırlık veren 50 günlük ve 200 günlük üssel hareketli ortalamalarının (EMA'lar) üzerinde yer alıyor; bu ortalamalar 158,00 civarında birbirine yaklaşmış durumda. 157,00 seviyesinin altında günlük kapanış, pariteyi bant tabanının ve her iki ortalamanın altına indirir.

Rapor ya daha hızlı bir tempoyu işaret eder ya da Eylül tekrar eder

Eğer rapor %2'yi daha hızlı bir tempoya bağlarsa, Aralık tam bir faiz artırımına dönüşür ve Ocak ayı da gündeme gelir. 157,00 seviyesinin altında günlük kapanış, ardından 155,00 ve 153,00 seviyesinin hemen altındaki Eylül dip seviyesine işaret eder. Temponun değişmeden bırakıldığı ya da iki karşı oy daha geldiği bir rapor, Eylül'ün tekrarlanması anlamına gelir; parite yeniden 159,00'a ve ardından BoJ'un Haziran ayında faiz artırdığı seviyeye, yani 160,00'a döner.

28 Ekim'de bir Fed faiz artırımı, rapor açıklanmadan önce farkı genişleterek her iki senaryoyu da boşa çıkarır. Eğer rapor %2 ve daha hızlı bir tempo sunar ve Yen yine de zayıflarsa bu okuma başarısız olur, çünkü o zaman Yen'i yalnızca farkın Fed tarafı hareket ettirir. Eğilim, 30 Ekim'e kadar 157,00 seviyesinin altında Yen lehine, 159,00 seviyesinin üzerinde ise değil. BoJ buraya gelmek için faizleri iki kez artırdı ve şimdi Yen için yapabileceği en faydalı şey hız konusunda bir cümle yayımlamak olacaktır.