Petrol fiyatları yükseldiğinde, hisse senetleri her zaman düşmez - Ta ki bu gerçekleşene kadar

Mevcut Petrol şoku, eski bir piyasa sorusunu acımasızca geri getirdi: Petrol fiyatlarındaki bir artış, ne seviyede ve en önemlisi ne kadar süreyle, basit jeopolitik gürültü olmaktan çıkıp önemli bir Hisse senedi satış dalgası için bir katalizör haline gelir? 

Bu soru kritik çünkü tarih, yalnızca daha yüksek bir Petrol fiyatının Hisse senetlerini ayı piyasasına itmek için yeterli olmadığını gösteriyor. Önemli olan, şokun büyüklüğü, sürekliliği, merkez bankalarının tepkisi ve ekonominin başlangıç koşulunun birleşimidir.

Şu an için piyasa artık inkar içinde değil, ancak henüz tam bir teslimiyet modunda da değil. 

Petrol, büyük bir psikolojik eşiği aştı, riskli varlıklar düzeltme yapıyor ve genel ton açıkça kötüleşti. Ancak tarihsel olarak büyük enerji kaynaklı satışlarla birlikte görülen sinyallerin henüz hepsi aynı anda mevcut değil. Diğer bir deyişle, piyasa, bir hafta önce olduğundan açıkça daha fazla riskten kaçınma hareketine yakın, ancak henüz 1979, 1990 veya 2022 tarzı bir senaryoda tam olarak değil.

Neden bir Petrol şoku her zaman Hisse senetlerini düşürmez

Piyasalarda, Petrol fiyatlarındaki bir artışın Hisse senetleri için mekanik olarak olumsuz olacağı varsayımına kapılma eğilimi sıkça görülmektedir. Bu, uzun vadede ve yalnızca belirli özel durumlarda doğrudur. 

Barclays analistleri, tarihsel olarak enerji fiyatlarındaki kademeli artışların riskli varlıklar için mutlaka yıkıcı olmadığını belirtmektedir. Sorun, esasen bir arz şokunun neden olduğu keskin ve kalıcı artışlardır.

Mekanizma iyi biliniyor. Daha yüksek Petrol, ekonomik büyüme üzerinde bir vergi gibi etki eder. Şok sürdüğünde, kurumsal marjları sıkıştırır, talebi azaltır ve merkez bankalarının işini zorlaştırır. 

Bu, Hisse senetleri için zehirli hale gelen daha yüksek enflasyon ve daha zayıf büyüme kombinasyonudur.

The Conversation, bu mantığı iyi bir şekilde negatif arz şoku olarak tanımlayarak yakalıyor. Ekonomi, maliyetlerdeki bir artışı absorbe ederken, aktiviteyi yavaşlatır ve fiyatları yükseltir. Bu, tam olarak yatırımcıların korktuğu yapı, çünkü bu durum politika yapıcıları çok az iyi seçenekle bırakır.

Bir Petrol şokunu gerçek bir Hisse senedi düşüşüne dönüştüren üç koşul

Deutsche Bank, bir Petrol şokundan sonra daha derin riskten kaçınma aşamalarının genellikle en az üç koşuldan birini gerektirdiğini savunuyor: 

• Büyük ve en önemlisi, sürdürülebilir bir Petrol fiyatı artışı.
• Enflasyonu kontrol altına almak için merkez bankalarının keskin bir şahin dönüşü.
• Zaten kırılgan bir ekonomiyi belirgin bir yavaşlama veya resesyona itebilecek kadar şiddetli bir şok.

Bu çerçeve değerlidir çünkü iki okuma hatasından kaçınır. İlk hata, Brent'in $100'ün üzerine çıkmasının tek başına bir Hisse senedi çöküşünü tetiklemek için yeterli olduğunu düşünmektir. İkincisi, tüm jeopolitik krizlerin sonunda hızla absorbe edildiği için riski küçümsemektir. Gerçekte, Hisse senedi satışlarının derinliği, başlangıç şokundan daha az, onun sürekliliği ve daha geniş makroekonomik arka planı kirletme yeteneğine bağlıdır.

Diğer bir deyişle, Petrol yalnızca yükseldiği için Hisse senetlerine zarar vermez, ancak yüksek kalmaya yeterince uzun süre dayanırsa büyüme ve faiz beklentilerini kalıcı bir şekilde değiştirdiğinde onları zayıflatır. Hisse senedi piyasalarını rayından çıkaran son Petrol şoku 2022'de gerçekleşti ve Brent fiyatları neredeyse beş ay boyunca $100'ün üzerinde kaldı.

İlk test: Petrol hareketi zaten şiddetli, ancak süresi belirsiz

Son Petrol hareketi zaten tarihsel olarak önemli. Deutsche Bank, 2-9 Mart tarihleri arasında Brent'teki altı günlük %41'lik hareketin, basın zamanında Covid sonrası toparlanmadan bu yana en hızlı hareketlerden biri olduğunu belirtti.

Fiyat şoku gerçektir. Yatırımcıların daha geniş makroekonomik hasarın olasılığını sorgulamaya başlaması gereken eşiği çoktan aştı.

Ancak bu, derin ve kalıcı bir Hisse senedi satış senaryosunu doğrulamak için hala yeterli değil. Neden? Çünkü Vadeli işlemler eğrisi, spot piyasadan daha nüanslı bir mesaj göndermeye devam ediyor. Deutsche Bank, on iki aylık sözleşmelerin henüz kalıcı olarak yüksek Petrol fiyatlarını fiyatlamadığını ısrarla belirtiyor; bu, 2022'de olduğu gibi, daha uzun vadeli Brent Vadeli işlemlerinin de keskin bir şekilde yükseldiği durumun aksine.

CNN de aynı gözlemi yaparak, 2027 ve 2028 sözleşmelerinin çok daha düşük kaldığını, bunun da piyasanın zamanla normalleşme beklediğini öne sürdüğünü belirtiyor.

Bu, muhtemelen, bu aşamada, Crude'daki hareketin şiddetiyle karşılaştırıldığında büyük ABD Hisse senedi piyasalarının göreceli dayanıklılığı için en iyi açıklamadır. Piyasa, artık riski göz ardı etmiyor, ancak yine de şoku potansiyel olarak şiddetli ama geçici olarak görüyor.

İkinci test: Merkez bankası şahin dönüşü olmadan satış dalgası tamamlanmaz

İkinci belirleyici faktör para politikasıdır. Petrol kaynaklı bir enflasyon etkisi, merkez bankalarının harekete geçme zorunluluğu hissettiğinde Hisse senetleri için çok daha tehlikeli hale gelir.

Burada durum yine kötüleşti, ancak geri dönüş noktası tamamen geçilmiş değil. Deutsche Bank, piyasaların zaten daha sıkı bir faiz yoluna doğru yeniden fiyatlandığını, gelecekteki indirimler konusunda daha büyük bir ihtiyatla hareket edildiğini ve bazı durumlarda faiz artırımı riskinin yeniden gündeme geldiğini belirtiyor. 

UBS, belirsizlik bu kadar yüksek olduğu sürece merkez bankalarının politikasını hemen değiştirmesinin olası olmadığını gözlemliyor.

Şu anda, piyasalar beklentilerini ayarladı, ancak merkez bankacıları henüz sözleri veya eylemleriyle bir değişikliği doğrulamadı. 

Tarih, piyasa fiyatlamasından gerçek para politikası gerçekliğine geçişin genellikle Hisse Senetlerini nasıl düşürdüğünü gösteriyor. 2022'de, enerji şoku, zaten hedefin çok üzerinde olan enflasyonun üzerine geldi ve Fed'in zaten kısıtlayıcı bir dönüşün ortasında olduğu bir ortamda gerçekleşti. 

Bugün, arka plan daha az aşırı. Deutsche Bank, mevcut tırmanıştan önce Euro Bölgesi'nde enflasyonun hedef civarında ve Amerika Birleşik Devletleri'nde yalnızca mütevazı bir şekilde hedefin üzerinde olduğunu belirtiyor. 2022 ile bu fark kritik.

Üçüncü test: Gerçek tehlike, zaten yorgun bir ekonomiye çarpan Petrol olduğunda ortaya çıkıyor

Üçüncü kritik eşik muhtemelen en az değerlendirilen olanıdır. Bir Petrol şoku her zaman enflasyon yoluyla Hisse Senetlerini aşağı çekmez, aynı zamanda zaten savunmasız bir ekonomiye çarparak da bunu yapabilir. 

Burada durum daha rahatsız edici hale geliyor. Birçok analist, makroekonomik arka planın mevcut tırmanıştan önce mükemmel bir şekilde sağlam olmadığını vurguluyor. Deutsche Bank, bazı ABD verilerinde kötüleşme belirtilerine işaret ediyor. Reuters, enflasyonun hala %3 civarında olduğu ve istihdam yaratmanın soğuduğu için şokun ABD için kötü bir zamanlama olduğunu vurguluyor. Stagflasyon riski, zayıf büyüme ve yüksek fiyatların bir karışımı, artık teorik değil.

1990 ile karşılaştırma dikkat gerektiriyor. O zaman, Körfez Savaşı'ndan kaynaklanan enerji şoku sadece bir fiyat sorunu değildi, aynı zamanda zaten daha kırılgan bir ekonomiye de çarptı. Genellikle bu tür ara bağlamlarda Hisse Senedi piyasaları en savunmasız hale gelir. Petrol en çok yükseldiğinde değil, enerji şokunun döngünün en kötü noktasında vurduğunda.

Deutsche Börse, artık her şeyin Körfez'den gelen enerji akışlarının ne kadar süre kesintiye uğrayacağına bağlı olduğunu belirtiyor. Yüksek fiyatların süresi uzadıkça, küresel büyüme beklentilerine verilen zarar artar.

Hisse Senetleri için en kötü senaryoda mıyız?

Henüz tam olarak değil, ancak buna maddi olarak daha da yaklaşıyoruz.

Artık resmin bir kısmına sahibiz: Petrol şoku, artık sadece başka bir standart jeopolitik olay olarak ele alınamayacak kadar şiddetli. Brent fiyatının 100$'ın üzerine çıkması, Hürmüz çevresindeki gerginlikler, üretim kesintileri ve lojistik aksaklıklar, bu hareketin piyasaların başlangıçta tam olarak fiyatlamadığı bir güvenilirlik kazandırıyor.

UBS, piyasaların, arz kısıtlamaları devam ederse daha olumsuz bir ekonomik senaryoyu kademeli olarak fiyatlaması muhtemel olduğunu belirtiyor. 

Ancak bu aşamayı klasik bir enerji kaynaklı ayı piyasasına dönüştürecek belirleyici unsur şu anda hala eksik, bu da şokun makroekonomik rejimi değiştirecek kadar uzun süreceğine dair kolektif inançtır. Vadeli fiyatlar, merkez bankaları ve aktivite verileri henüz bunu açıkça söylemiyor.

Bu boşluk, enerji hareketinin şiddeti ile büyük ABD endekslerindeki hala nispeten sınırlı düşüş arasındaki uyumsuzluğu tam olarak açıklıyor.

Olağanüstü bir haftalık Petrol artışına rağmen, Wall Street şimdiye kadar birçok diğer piyasadan daha iyi dayanmış durumda, bu da ya geçici bir şokun mantıklı bir okumasını ya da bir tür rahatlık durumunu yansıtıyor olabilir. 

Şimdi neyi izlemeliyiz

İzlenmesi gereken ilk gösterge, sadece spot fiyat değil, Petrol eğrisinin şeklidir. 110$ veya 120$'lık Petrol birkaç gün boyunca aynı etkiye sahip değildir; kalıcı olarak daha yüksek bir Vadeli eğrinin kayması ile aynı anlama gelmez. Piyasa uzun vadeli normalleşmeye inanmaya devam ettiği sürece, büyük bir Hisse Senedi satış senaryosu tamamlanmamış kalır.

İkinci gösterge, para politikası iletişimidir. Fed veya Avrupa Merkez Bankası (AMB) enerji şokunu artık göz ardı edemeyeceklerini sinyali vermeye başlarsa, Hisse Senedi piyasaları çok daha agresif bir şekilde yeniden fiyatlandırmak zorunda kalacaktır. O zaman riskten kaçınma hareketi başka bir boyuta geçebilir.

Üçüncü gösterge, önümüzdeki haftalarda makroekonomik verilerin kalitesidir. Tek bir kötü rakam yeterli olmayacaktır. Aksine, zayıf aktivite, yumuşak tüketim ve yeniden artan enflasyon baskılarını gösteren bir dizi rapor çok daha tehlikeli bir karışım olacaktır. Deutsche Bank, piyasa anlatımındaki değişimlerin genellikle birkaç zayıf veri noktasının hızlı bir şekilde gelmesiyle gerçekleştiğini, tek bir göstergenin hayal kırıklığı yaratmasıyla değil, hatırlatıyor.

Piyasa henüz teslim olmamış durumda, ancak hata payı daralıyor

Hisse Senetlerini önemli ölçüde düşürmek için bir Petrol şokunun yeterince büyük, yeterince uzun süreli ve büyümeyi tehdit edecek kadar geniş olması gerekir. Bu aşamada, yalnızca bu koşullardan ilki açıkça mevcut. Diğer ikisi ortaya çıkmaya başlıyor, ancak henüz kritik eşiği geçmedi.

Bu nedenle, mevcut piyasanın doğru okunması ne "dipten al" ne de "yeni sistemik bir enerji krizi zaten burada" değildir. Doğru pozisyon, bu ikisi arasında bir yerdedir. Şu anda geçiş bölgesindeyiz ve şok hızla azalırsa riskten kaçınma hareketi sınırlı kalabilir, ancak her ek enerji kesintisi günü piyasaları çok daha ciddi bir senaryoya yaklaştırır.

Bu anlamda, gerçek soru artık Petrolün Hisse Senetlerini düşürüp düşüremeyeceği değil. Zaten düşürüyor. Gerçek soru yeterince yüksek kalıp kalmayacağı, uzun süre boyunca, küresel makroekonomik çerçeveyi sarsacak kadar. Ancak o zaman mevcut düzeltmenin gerçek bir ayı piyasasına dönüşme şansı olacaktır.