İsviçre Frangı için ne kadar güçlü, fazla güçlü sayılır?

İsviçre Frangı (CHF), bir kez daha politika yapıcıları rahatsız eden seviyelere yaklaşmakta.

EUR/CHF'nin 0,90 civarında ve USD/CHF'nin 0,77 seviyelerine doğru kaymasıyla, piyasalar tanıdık bir soruyu sormaya başlıyor: Para birimi gücünün ne zaman İsviçre Ulusal Bankası (SNB) için bir politika sorunu haline geldiği?

SNB Başkanı Martin Schlegel'in son zamanlardaki açıklamaları, merkez bankasının bu riskin farkında olduğunu gösteriyor.

Şubat ayı sonlarında konuşan Schlegel, SNB'nin ana araçlarının politika faizi ve gerektiğinde döviz piyasasında müdahale olduğunu yineledi. Bu ifade tesadüf değil. İsviçre'nin para politikası kitapçığına aşina olan yatırımcılar için, döviz müdahalesinin hala araç setinin önemli bir parçası olduğunu hatırlatıyor.

Düşük enflasyon, güçlü para birimi

Makro zemin, sorunun neden yeniden gündeme geldiğini açıklamaya yardımcı oluyor.

İsviçre enflasyonu son derece düşük kalmaya devam ediyor. Tüketici fiyatları Ocak ayında yıllık %0,1 artış gösterdi ve bu, çoğu gelişmiş ekonomide görülen seviyelerin çok altında. Aynı zamanda, ekonomik aktivite mütevazı görünüyor; GSYİH, dördüncü çeyrekte yalnızca çeyreklik %0,1 ve yıllık %0,7 büyüme kaydetti.

Güçlü bir Frank, her iki dinamikte de rol oynuyor.

Gerçekten de, para biriminin değer kazanması, ithalat fiyatlarını aşağı yönlü baskı altına alıyor ve böylece enflasyonu kontrol altında tutmaya yardımcı oluyor. Diğer bir etkisi ise, finansal koşulları sıkılaştırması ve uluslararası ticarete büyük ölçüde bağımlı olan İsviçre gibi bir ekonomide ihracat rekabetçiliğini olumsuz etkilemesidir.

Bu durum, politika yapıcılar için hassas bir denge yaratıyor.

SNB'nin politika ikilemi

SNB, tarihsel olarak enflasyon riskleri yükseldiğinde güçlü bir para birimini tolere etmiştir. Son yıllarda, Frank, ithal enflasyona karşı mücadelede faydalı bir araç olarak bile hizmet etti.

Bugün ortam farklı görünüyor.

Enflasyon baskısı, Schlegel'in belirttiği gibi, "neredeyse değişmedi" ve son derece düşük kalmaya devam ediyor. Merkez bankası, önümüzdeki aylarda enflasyonun mütevazı bir şekilde artmasını bekliyor, ancak yetkililer geçici olumsuz verilerin mümkün olduğunu da kabul ediyor.

Bu zemin altında, Frank'ın daha fazla değer kazanması sorunlu hale gelebilir.

Yine de, CHF çok hızlı güçlenirse, enflasyonu hedefin altına itme riski taşırken, zaten düşük olan büyüme görünümüne de baskı ekleyebilir.

Piyasalar SNB'yi test ediyor

Burada piyasalar devreye giriyor.

Frank keskin bir şekilde güçlendiğinde, yatırımcılar merkez bankasının toleransını test etmeye başlıyor. Ancak, güvenli liman talebi, jeopolitik belirsizlik ve küresel riskten kaçınma, sermayeyi İsviçre'ye yönlendirebilir ve bu da para biriminin iç temel verilere bakılmaksızın (istenmeyen?) bir ilgi çekmesine neden olabilir.

Ancak bu güç, kendi direncini de davet edebilir.

Piyasalar, SNB'nin değer kazanma hızından rahatsız olduğunu düşünürse, müdahale riski artar. Merkez bankası, gerektiğinde döviz piyasalarına müdahale etme konusunda uzun bir geçmişe sahiptir ve genellikle kararlı bir şekilde müdahale eder.

Schlegel'in SNB'nin "gerekli olduğunda müdahale etmeye hazır" olduğu hatırlatması, politika yapıcıların bu seçeneği görünür tutma konusunda istekli olduğunu gösteriyor.

Makro zemin 

Dışsal faktörler zorluğu artırabilir.

Schlegel, ABD tarifeleri ve küresel belirsizlikteki genel artışın ekonomik aktivite üzerinde baskı oluşturmaya başladığını kabul etti. Son anketlere göre, İsviçreli şirketlerin yaklaşık dörtte biri zaten olumsuz etkiler bildirmekte. Aynı zamanda, kalıcı jeopolitik gerilimler, güvenli liman akışlarını İsviçre Frangı'na yönlendirmeye devam ediyor.

Bu ortamda, SNB, para biriminin değer kazanmasına izin vermenin finansal koşulları sıkılaştırma riski taşıdığı, ancak buna çok agresif bir şekilde karşı koymanın da döviz manipülasyonu suçlamalarını yeniden alevlendirme riski taşıdığı tanıdık bir ikilemle karşı karşıya.

Sonuç

Şimdilik, İsviçre Frangı'nın gücü, iç temel veriler kadar küresel belirsizliği de yansıtıyor.

Ancak döviz piyasalarının, bir merkez bankasının toleransını sinyal vermeden önce zorlamaya alışkın olduğunu biliyoruz.

Enflasyon neredeyse sıfırın üzerinde ve büyüme düşük olduğundan, SNB'nin daha fazla değer kazanma toleransı sınırsız olmayabilir.

Güvenli liman akışları, Frank'ı hızla yükseltebilir. Müdahale riski de genellikle sessizce takip eder.

Piyasalar bu sınırı test etmeye başladığında, SNB'nin uzun süre kenarda kalmadığı nadiren görülmüştür.