İş gücü piyasası Fed için kapıyı açtı — içinden geçip geçmeyeceğine enflasyon karar verecek

Son ABD istihdam raporu, Federal Rezerv'in (Fed) bir sonraki hamlesine ilişkin tartışmayı sona erdirmedi. Belki de daha incelikli bir şey yaptı: politika yapıcılara seçeneklerini açık tutma izni verdi.

Aylar süren daha zayıf işgücü piyasası sinyallerinin ardından ağustos, beklentilerin üzerinde bir toparlanma sundu. Nitekim Tarım Dışı İstihdam (NFP), ABD ekonomisinin geçen ay 162 bin istihdam eklediğini ve beklentileri neredeyse üçe katladığını gösterirken, İşsizlik Oranı %4,1'de sabit kaldı. Buna ek olarak, haziran ve temmuz aylarında da toplam 55 bin istihdam eklendi ve bu da raporun tek seferlik istatistiksel bir sıçrama olarak göz ardı edilmesini zorlaştırdı. 

Bu, Fed açısından önemli çünkü dirençli bir işgücü piyasası yakın vadeli faiz indirimleri için gerekçeyi zayıflatıyor. Ekonomi hala istihdam yaratıyorsa, işsizlik artmıyorsa ve işgücüne katılım iyileşiyorsa, politika yapıcıların gevşemeye doğru acele etmesi için daha az nedeni olur. Rapor otomatik olarak bir başka faiz artırımını zorunlu kılmıyor, ancak rahatlama sağlama aciliyetini azaltıyor.

Güçlü bir işgücü piyasası, ancak ücretlerde korku yok

Ancak daha ilginç olan kısım, istihdam raporunun tekdüze biçimde sıkılaşmacı olmamasıydı. Ücret artışı sınırlı kaldı; Ortalama Saatlik Kazançlar bir önceki aya göre %0,3 ve son 12 ayda %3,1 arttı. Bu, çalışanların hala ücret artışı gördüğünü göstermeye yeterliydi, ancak ücret-fiyat sarmalı korkularını yeniden canlandırmaya yetmedi. Başka bir deyişle, işgücü piyasası sağlam görünüyordu, ancak tehlikeli derecede aşırı ısınmış değildi.

Bu da Fed'i tanıdık ama rahatsız bir konumda bırakıyor. İstihdam artık indirimleri haklı çıkaracak kadar zayıf değil, ancak ücretler de bir artışı kaçınılmaz kılacak kadar sıcak değil. Şimdi belirleyici değişken enflasyon.

ABD Üretici Fiyat Endeksi (ÜFE) perşembe günü Amerikan seansı sırasında açıklanacak, ardından kritik öneme sahip Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) cuma günü gelecek.

Piyasalar sıkılaşmacı tarafa eğiliyor, ancak karar netleşmiş değil

Piyasalar da görünüşe göre aynı sonuca vardı: Tarım dışı istihdam verisinin ardından faiz artırımı beklentileri yükseldi ve vadeli işlemler fiyatlaması, 15-16 Eylül toplantısında Fed hamlesine daha yüksek bir olasılık atadı. Hazine tahvil getirileri de raporun ardından yükselirken, yatırımcılar daha uzun süre daha sıkı politika olasılığını yeniden değerlendirince Altın baskı altına girdi.

Fed kararını artık enflasyon belirliyor

Ancak yaklaşan enflasyon verilerinin bu kadar önemli olmasının nedeni tam da bu. Güçlü bir istihdam raporu, Fed'e kısıtlayıcı kalması için alan açıyor. Ancak politikanın yeterince kısıtlayıcı olup olmadığını Fed'e söylemiyor. Bu yanıtı istihdam değil, fiyatlar verecek.

Zamanlama önemli. Yatırımcılar şimdi bir sonraki ABD enflasyon verilerine bakarak eylül ayının canlı bir faiz artırımı toplantısı mı yoksa sıkılaşmacı bir dille süslenmiş başka bir ara mı olacağını belirlemeye çalışıyor. Ağustos ayına ilişkin daha güçlü bir TÜFE verisi, özellikle enerji fiyatları ve arz yönlü baskılar manşet enflasyona yansımaya devam ederse, harekete geçme gerekçesini güçlendirecektir. Buna karşılık daha zayıf bir veri, Fed'in sabır göstermenin hala daha iyi seçenek olduğunu savunmasına olanak tanıyabilir.

Bu ayrım kritik: istihdam raporu Fed'e bir fırsat sundu, ancak bunun kullanılıp kullanılmayacağını enflasyon belirleyecek.

Dolar, Fed'den temiz bir destek alamayabilir

ABD Doları (USD) için mesaj da her zamankinden daha az net. Güçlü bordrolar ve daha yüksek Fed faiz artırımı olasılıkları normalde Dolar'a net destek sağlamalıydı. Ancak ABD Doları'nın tepkisi düzensiz oldu; bunun bir nedeni de diğer merkez bankalarının da daha şahin bir eğilim göstermesi. 

Japonya Merkez Bankası (BoJ) sıkılaştırma baskısı altında kalmaya devam ederken, enflasyon riskleri sürdüğü için Avrupa Merkez Bankası (ECB) de yakından izleniyor. Bu durum, güçlü bir ABD istihdam raporunu normalde güçlendirecek olan politika ayrışması etkisini azaltıyor.

Tahvil piyasası Fed'in işinin bir kısmını yapabilir

Bu nedenle tahvil piyasası daha temiz bir aktarım kanalı olabilir. Enflasyon yapışkan kalır ve işgücü piyasası çatlamayı reddederse, Hazine tahvil getirilerinin yüksek kalmak için alanı olabilir. Bu da, Fed'in hemen faiz artırmasına gerek kalmadan daha sıkı finansal koşulları pekiştirir. Bu anlamda, politikanın sıkılaşması için Fed'in çok fazla bir şey yapmasına gerek olmayabilir; piyasalar işin bir kısmını kendi başlarına yapabilir.

Manşet bordro artışının altında daha nüanslı bir mesaj da var. İstihdam yaratımı, eğlence ve konaklama, yerel yönetim eğitimi, inşaat ve sağlık hizmetleri gibi alanlar tarafından desteklenirken, bilgi ve finans dahil bazı beyaz yakalı sektörler baskı altında kalmaya devam etti. Bu da işgücü piyasasının toplamda hâlâ dirençli olduğunu, ancak yüzeyin altında giderek daha düzensiz hale geldiğini gösteriyor. 

Bu önemli çünkü Fed tek bir sektör için politika belirlemiyor. Tüm ekonomi için politika belirliyor. Manşet seviyede yeterince güçlü, ancak yüzeyin altında düzensiz bir işgücü piyasası, yetkililere yürümeleri için dar bir yol bırakıyor. Fazla sıkılaştırılırsa ekonominin zayıf kısımları hızla bozulabilir. Çok az yapılırsa enflasyon beklentilerini kontrol etmek daha zor hale gelebilir.

Bordrolar kapıyı açtı, ancak son sözü TÜFE söyleyecek

Şimdilik, son istihdam raporu tartışmayı şahin bir yöne kaydırdı. Faiz indirimlerini gerekçelendirmeyi zorlaştırdı, bir başka faiz artırımı ihtimalini yükseltti ve piyasalara ABD'nin "istisnacılığının" hâlâ güçlü olduğunu hatırlattı.

Ancak soruyu kesinleştirmedi.

Fed'in bir sonraki hamlesi, Amerikalıların hâlâ iş bulup bulmadığından çok, enflasyonun hâlâ sürpriz yapmanın yollarını bulup bulmadığına bağlı olacak.

Bordrolar politika yapıcılara harekete geçmeleri için alan sağladı.

TÜFE ise bu alanı kullanmaları gerekip gerekmediğini söyleyecek.