Fed bu enflasyonu düzeltemez. Bu mekanik bir yük, talep sorunu değil

Üretici fiyatları, tüketici fiyatlarından 2,6 puan daha hızlı artıyor; bunun nedeni İran savaşının maliyetlerinin çoğunun henüz alışveriş yapanlara yansımamış olması ve bu fark 2022'den bu yana en geniş seviyede. Yansıyan kısım ise yakıt ve faiz artırımları yakıtı ucuzlatamaz.

ABD işletmelerinin sattıkları mal ve hizmetler için ne kadar elde ettiğini izleyen Üretici Fiyat Endeksi (ÜFE), eylül ayına kadar %6,3 arttı. Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) ise %3,7 yükseldi. İran savaşından önceki son tam ay olan şubatta, ikisi arasındaki fark yaklaşık bir puandı. Şimdi ise 2,6 puanla Nisan 2022'den bu yana en geniş seviyede.

Savaşın maliyetlerinin çoğu hâlâ işletmelerin üzerinde kalırken, alışveriş yapanlar pompa başında ödeme yapıyor. Federal Rezerv (Fed) faiz oranını eylül ayında %3,75-%4,00 seviyesine yükseltti ve ekimde sabit tuttu; iki üye ise bir faiz artışı daha için oy kullandı. Enflasyon açısından en önemli rakam, ana küresel petrol fiyatı olan Brent petrolün fiyatı ve Fed'de hiç kimse bunu belirlemiyor.

Savaşın yedi ayı, enerji hariç onda bir puan

Benzin ile evlerde kullanılan elektrik ve yakıtı kapsayan enerji fiyatları eylül ayına kadar %20,4 arttı ve yalnızca benzin %34,2 yükseldi. Enerji, TÜFE'nin yaklaşık %7'sini oluşturuyor, bu nedenle toplam %3,7'lik orana yaklaşık 1,3 puan katkı yaptı. Şubatta ise neredeyse hiçbir katkı sağlamamıştı.

Diğer her şey neredeyse değişmedi. Gıda ve enerji dışındaki fiyatlar, genellikle temel enflasyon olarak adlandırılır, %2,6 arttı ve şubata göre onda bir puan daha hızlı yükseldi. Gıda fiyatları, savaştan önceye kıyasla daha yavaş artıyor.

Dolayısıyla şubattan bu yana enflasyondaki 1,3 puanlık artışın neredeyse tamamı yakıt faturası ve Brent petrolün fiyatı 2022 ortasından bu yana en yüksek seviyelerine yakın işlem görürken bu fatura ortadan kalkmış değil.

Maliyetler işletmelere ulaştı ancak henüz alışveriş yapanlara ulaşmadı

Yakıt tam anlamıyla etkisini gösterdi. Enerji fiyatları şubattan bu yana işletmeler için yaklaşık üçte bir, alışveriş yapanlar için ise yaklaşık beşte bir arttı. Pompa fiyatlarında dizel yaklaşık üçte iki daha pahalıya mal olurken, uçak biletleri yıllık bazda %22,4 arttı.

Nakliye ve ambalaj maliyetleri işletmelere ulaştı ancak henüz alışveriş yapanlara ulaşmadı. Uzun mesafe kamyon taşımacılığı ücretleri şubattan bu yana beşte bir artarken, karton kutular %9 yükseldi. Richmond Fed bölgesindeki bir market zinciri ekim ayında, bir marul başını taşımak için artık marulun kendisinden daha fazla ödeme yapıldığını bildirdi. Gıda ve enerji dışındaki mağaza ürünleri yıllık bazda %0,7 arttı ve bu oran şubata göre daha yavaş.

Gübre faturası tahıla yansıdı

Dünya üre fiyatları şubat ile nisan arasında neredeyse iki katına çıktı ve şimdi savaş öncesi seviyesinin altında. ABD'li çiftçiler hâlâ daha fazla ödeme yapıyor. DTN'nin perakendecilerle yaptığı ankete göre, ekim ortasında mısır için ana azotlu gübre olan susuz amonyak bir yıl öncesine göre %18, üre ise %13 daha pahalıydı.

Hasatlar daha küçük. ABD mısır hasadı geçen yılın %5 altında ve buğday hasadı çoğunlukla kuraklık ve sıcak nedeniyle 1970'ten bu yana en küçük seviyede. Nisan ayında ankete katılan mısır üreticilerinin yarısı da planladıkları tüm azotu uygulamada sorun yaşayacaklarını bekliyordu. ABD Tarım Bakanlığı (USDA), çiftçilerin bu sezon mısır için yaklaşık %13, buğday için ise %25 daha fazla gelir elde etmesini bekliyor.

Gıda üreticileri bunu henüz yansıtmadı. Gıda üreticilerinin talep ettiği fiyatlar eylül ayında yıllık bazda değişmedi, market fiyatları %1,8 arttı ve ekmek ile kahvaltılık tahıl fiyatları son üç ayda neredeyse hiç değişmedi. Çiftçiler de kendi paylarını absorbe ediyor; USDA, bu yıl gübre faturalarının %15 ve yakıt faturalarının %29 artmasını bekliyor. Süpermarketler ise istisna; marjlar yıllık bazda yaklaşık %5 arttı.

Gizli bir artışa dair henüz bir işaret yok

Savaşın maliyetleri ana kategorilerin kaçırdığı şekillerde alışveriş yapanlara yansıyor olsaydı, temel enflasyonun geniş ölçümleri bunu gösterirdi. Ancak göstermiyor. Cleveland Fed'in yüzlerce fiyat değişiminin ortasındaki medyan TÜFE'si, şubattaki %2,85'ten eylülde %2,61'e yavaşladı ve Dallas Fed'in kırpılmış ortalama ölçümü de yavaşladı.

Daha küçük paketler de bunu gizlemiyor, çünkü TÜFE daha küçük bir paketi aynı fiyatta bir fiyat artışı olarak sayıyor. Restoran fiyatları yıllık bazda %3,5 arttı ve savaş öncesine göre daha yavaş.

Kör nokta ölçümün kendisi. Hükümet kapanması nedeniyle ekim 2025'te hiçbir fiyat toplanmadı, bu nedenle 10 Kasım'da açıklanacak rapor çoğu kategori için 12 aylık oranları içermeyecek. Fiyat toplama işlemi üç şehirde de hâlâ askıya alınmış durumda.

İşletmeler ne kadar süre ödeme yapmaya devam edebilir?

Muhtemelen kıştan çok da sonrasına kadar değil. Firmalar ekim ayında Fed'e, sözleşmeler sona erdikçe ve hedge işlemleri yeniden müzakere edildikçe fiyatların daha da yükseleceğini söyledi ve bazıları fiyatlarını yılda bir kez güncellediklerini belirtti. Mukavva üreticileri son zamlarını mart 2027'ye kadar kademeli olarak uyguluyor. General Mills (GIS), girdi maliyetlerinin mart-mayıs 2027 çeyreğinde yaklaşık %6 artmasını bekliyor; bu oran şu anki yaklaşık %4 seviyesinden yükselirken, ihtiyaçlarının dörtte üçü hedge edilmiş durumda.

Alışveriş yapanlar bunu yavaşlatıyor. Kansas City Fed'in ekim ayında anket yaptığı üreticilerin yaklaşık yarısı, müşterilerin son altı ayda daha fiyat duyarlı hale geldiğini söyledi. Yaklaşık yarısı maliyet artışlarının yalnızca beşte birini veya daha azını yansıtıyordu. Gıda ve ev eşyası üreticilerinin çoğundan daha az bekleme alanı var; kâr marjları yaklaşık beş yıllık ortalamalarında seyrederken S&P 500'ün marjları bunun oldukça üzerinde.

Purdue Üniversitesi'nin tarım ekonomistleri mart ayında, kalıcı bir enerji şokunun 12-18 ay içinde market enflasyonuna 3-6 puan ekleyeceğini tahmin etti. Ekim ayında ise gıda fiyatlarının bunun yalnızca bir kısmını yansıttığını söylediler. Market alışverişi TÜFE'nin yaklaşık %8'ini oluşturuyor, bu da 2027 ortasına kadar genel enflasyona yaklaşık çeyrek ila yarım puan ekleyeceği anlamına geliyor.

Faiz artışının ulaşabileceği seviye savaş öncesinde de vardı

Daha yüksek faiz oranları harcamaları yavaşlatır, bu nedenle esas olarak kira, hizmetler ve gıda ile enerji dışındaki mallar gibi talebe bağlı olarak yükselip düşen fiyatları etkiler. Fed'in tercih ettiği gösterge olan Kişisel Tüketim Harcamaları Fiyat Endeksi'nde (PCE), temel enflasyon savaş öncesinde yaklaşık %3 seviyesindeydi ve şimdi de yaklaşık %3 seviyesinde. Ekonomi temmuz-eylül döneminde yıllık %3,4'lük bir hızla büyüdü ve tüm bu harcamalar temel enflasyonu iki onda bir puandan daha az etkiledi.

Fed'in eylül ayı tahmini, savaşın maliyetlerinin alışveriş yapanlara yansıdığını varsayıyor. Temel PCE enflasyonunu 2026 sonunda %3,4 seviyesinde öngörüyor. Bu, fiyatların ekim-aralık döneminde yıllık yaklaşık %4 hızla artmasını gerektiriyor; bu oran mart ayından bu yana görülen %2,9 seviyesinden yüksek. Aralık ayındaki bir artış navlun ve tahıl maliyetlerini hedef alırdı ve daha yüksek bir oran bunların hiçbirini ucuzlatmaz.

Enflasyon, fiyatların hiç düşmemesiyle 2027 baharına kadar bir puan geriliyor

Enflasyon, bir yıl önceki fiyatlarla karşılaştırılarak ölçülür; bu nedenle 2026 baharında yakıt fiyatlarındaki sıçrama 2027 baharında karşılaştırmadan çıkar. Enerji fiyatlarını eylüldeki seviyelerinde tutun ve enerji enflasyonu nisanda %20,4'ten yaklaşık %3,5'e, mayısta ise sıfırın altına düşer. Bu tek başına, tek bir fiyat bile düşmeden genel enflasyondan mayıs ayına kadar bir puandan fazlasını götürür.

Gıda bunun bir kısmını doldurabilir. Gıda üreticileri tahıl ve navlun maliyetlerini 2027'nin ilk yarısında yansıtırsa, market fiyatları yakıt sıçramasının karşılaştırmadan çıktığı aylarla aynı dönemde yükseliyor olur. Enflasyon düştüğü için 2027'de Fed'in faiz indirimlerini bekleyen yatırımcılar, takvimde en başından beri yer alan bir düşüşe dayanıyor olacak. Gıda faturası bunun bir kısmını geri alacaktır.

Enflasyondaki bir sonraki hareket İran üzerinden geçiyor

Bu, ABD'nin 3 Kasım ara seçimlerinden sonra İran konusunda ne yapacağına bağlı. ABD, Tahran ile görüşmeleri yeniden başlatmaya çalışıyor ve haberler, başkanın askeri seçenekler konusunda bilgilendirildiğini söylüyor. Görüşmeler sürer ve Petrol düşerse, bahardaki düşüş daha da büyür. Saldırılar yeniden başlar ve Petrol yükselirse, enflasyon %4'ün üzerine çıkabilir ve Fed, düşüremeyeceği bir yakıt şoku karşısında faiz artırıyor olur.

10 Kasım raporu yine de aylık değişimleri gösterecek. Market ve mal fiyatlarındaki daha hızlı artışlar, işletmelerin maliyetlerini yansıtmaya başladığı anlamına gelir ki bu hâlâ bir talep sorunu değil, bir maliyet şokudur. Medyan ve kırpılmış ortalama ölçümler de hızlanırsa Fed'in bu enflasyonu düzeltemeyeceği yönündeki görüş geçerliliğini yitirir, çünkü o zaman fiyatlar genel olarak yükseliyor olur.