Enerji şoku 2.0: Neden artan Gaz fiyatları Euro'yu etkileyebilir

Onaylanmış, sürdürülebilir bir kesinti olmadan bile, anahtar bir küresel enerji boğazına yönelik risk, Avrupa Gaz piyasalarına önemli bir prim eklemek için yeterlidir. Ve Euro için bu önemlidir.

Hollanda TTF Gaz vadeli işlemleri, salı günü MWh başına 65 € civarında Şubat 2025'te görülen seviyelere ulaşarak rallisini genişletiyor. Bu yükseliş, ABD, İsrail ve İran'ı içeren savaş devam ederken, piyasaların Hürmüz Boğazı üzerinden sıvılaştırılmış doğal gaz (LNG) akışlarının kırılganlığına daha fazla odaklanmasıyla gerçekleşiyor.

Bu durum, normal bir enerji hareketinden neden farklı?

Avrupa'nın LNG ithalatına yapısal maruziyeti, 2022 öncesi seviyelerine kıyasla artmıştır. Rusya'dan boru hattı gazına olan bağımlılığın azalması esneklik sağlasa da, aynı zamanda Orta Doğu'dan gelen küresel nakliye yollarına ve arzına olan maruziyeti artırmıştır ki bu durum şu anda sorgulanmaktadır.

LNG akışları hakkında sorular ortaya çıktığında:

• Depolama yeniden doldurma varsayımları belirsiz hale gelir.
• Kamu hizmetleri tarafından korunma hız kazanıyor gibi görünüyor.
• Sanayi sektöründen talep riskleri ortaya çıkabilir.
• Ticaret dengesi kötüleşir.

Ve çok geçmeden, bu döviz alanına sızar. Euro Bölgesi enerji net ithalatçısıdır, bu nedenle daha yüksek Gaz fiyatları ticaret koşulları şoku olarak işlev görür. Eğer sürdürülebilir olursa, dış dengeleri aşındırır ve herhangi bir politika eylemi olmaksızın finansal koşulları sıkılaştırır. Bunu, Rusya'nın Ukrayna'yı işgal ettiğinde gördük.

Bu durum EUR/USD için tarafsız değildir.

Enflasyon riski masaya geri mi dönüyor? Bir ECB sorunu

Eğer yüksek Gaz fiyatları devam ederse, makro etkiler kaçınılmaz hale gelir.

Enerji sadece bir emtia girdi değildir. Aynı zamanda enflasyonist bir etken, güven kanalı ve bir politika kısıtıdır.

Avrupa Merkez Bankası için, sürdürülebilir Gaz gücü dezenflasyon anlatısını karmaşık hale getirir. Çekirdek baskılar hafiflese bile, başka bir enerji artışı manşet enflasyonu rahatsız edici bir alana geri itme riski taşır - özellikle de bu, kırılgan büyüme ile çakışıyorsa.

Bu, rahatsız edici bir karışım yaratır:

• Daha yavaş büyüme.
• Yapışkan veya yeniden hızlanan manşet enflasyonu.
• Agresif gevşeme için sınırlı alan.

Piyasalar bu kombinasyonu temkinli bir şekilde ele almayı tercih eder.

Senaryo çerçevesi: EUR/USD buradan nereye gider

Olasılıklar üzerinde düşünelim, manşetler üzerinde değil.

1. Sınırlı Tırmanış – Risk Primi Azalır (60%)

Bu senaryoda, jeopolitik gerilimler yüksek kalır, ancak kritik olarak, LNG akışlarını önemli ölçüde kesintiye uğratmaz.

TTF bir yükselişin ardından stabil kalır. Depolama yeniden doldurma planları ilerliyor ve enerji fiyatları hâlâ kontrol altında.

EUR/USD kısa vadeli dalgalanma yaşayabilir, ancak etki azalır. ABD büyümesi ve Fed beklentileri bir kez daha pariteyi yönlendirir.

Bu senaryo piyasanın tercih ettiği sonuçtur.

2. Uzun Süreli Kesinti – Enerji Şoku 2.0 (30%)

Hürmüz Boğazı üzerinden LNG akışlarında önemli bir kesinti veya nakliye maliyetlerinde anlamlı bir artış olması durumunda,

• TTF rallisini uzatır.
• Avrupa sanayi marjları daralır.
• Ticaret dengeleri zayıflar.
• Manşet enflasyonu yeniden hızlanır.

Bu ortamda, EUR/USD muhtemelen sürdürülebilir baskı altında kalır.

Dış denge kanalı Avrupa para birimini etkilerken, ABD Doları hem güvenli liman talebinden hem de göreceli enerji bağımsızlığından fayda sağlar. Sonuç, asimetrik bir risk olur.

3. Tırmanış + Petrol Artışı – Geniş Enerji Yeniden Fiyatlandırması (10%)

Eğer Gaz ve Petrol her ikisi de keskin bir şekilde yükselirse:

• Küresel enflasyon beklentileri artar.
• Faiz dalgalanması artar.
• Risk duyarlılığı kötüleşir.

Dolar genellikle bu karışımda iyi performans gösterir, özellikle de ABD büyümesi Avrupa faaliyetinden daha dayanıklı çıkarsa. EUR/USD aşağı yönlü hareketi hızlanabilir bu yapı altında.

Beklenti ticareti

Bu anı ilginç kılan, olan biten değil, piyasaların artık neyi beklemeye başladığıdır.

Enerji piyasaları ileriye dönük bakar. TTF'nin artışı, traderların artık sadece gürültü fiyatlamadığını; süre riskini fiyatladıklarını gösteriyor. Eğer süre riski yerleşirse, EUR/USD bağışık olmayacaktır.

Şu anda, bu hala jeopolitik bir prim hikayesidir. Ancak, eğer prim devam ederse, makro bir hikayeye dönüşür ve o zaman döviz piyasaları genellikle kararlı bir şekilde hareket eder.

O dünyada:

• Avrupa enflasyonu ithal eder.
• ECB esnekliğini kaybeder.
• Dolar göreceli izolasyondan fayda sağlar.

TTF genellikle ilk hareket eder, neredeyse bir Avrupa için erken uyarı sistemi gibi. Ve çoğu zaman, FX evreni bu sinyale dikkat eder ve buna göre ayarlama yapar.

Eğer TTF istikrar kazanır ve enerji paniği azalırsa, EUR/USD makul bir şekilde 1,1850-1,1950 bölgesine geri dönebilir, zira ABD Doları'ndaki yerleşik jeopolitik prim çözülür.

Ancak, eğer gaz fiyatları yükselmeye devam ederse ve piyasalar Avrupa için gerçek bir büyüme şoku fiyatlamaya başlarsa, spot fiyatlar 1,1600-1,1500 bölgesine daha derin bir hareket riski taşır, zira ticaret koşulları hikayesi Euro'ya karşı kesin bir şekilde döner.