Ara seçimlerin Hazine getirileri, Dolar ve Altın için ne anlama geldiği

Demokratlar Temsilciler Meclisi'ni almaya fiyatlanmış durumda, bu nedenle 3 Kasım seçimi Senato'ya ve Washington'ın diğer taraf olmadan ne kadar borçlanabileceğine odaklanıyor. Hazine tahvil getirileri önce cevabı gösterecek, ardından Dolar ve Altın gelecektir.

3 Kasım'da Amerikalılar Temsilciler Meclisi'ndeki 435 sandalyenin tamamı ve Senato'daki 35 sandalye için oy kullanacak. Tahvil fiyatları açısından sonuç tek bir şeye bağlı: hükümetin önümüzdeki iki yıl içinde ne kadar borçlanacağına. Beyaz Saray'daki parti her iki kanadı da kontrol ettiğinde, karşı taraf olmadan vergi ve harcama tasarılarını geçirebilir. Kalshi'deki yatırımcılar 21 Ekim itibarıyla Demokratlara Temsilciler Meclisi'ni kazanma konusunda %91 ihtimal verirken, Cumhuriyetçiler için Meclis zaten kaybedilmiş olarak fiyatlanmış durumda ve Senato'yu kazanma ihtimali ise %64. Senato sonucu, Cumhuriyetçilerin 2027'de kendi başlarına yeni bir borçlanma tasarısı geçirip geçiremeyeceğini ya da her harcama kararının Demokrat oylarına ihtiyaç duyup duymayacağını belirleyecek.

Bir seçim sonucu Dolar'a borçlanma yoluyla yansır. Yatırımcılar hükümetin daha fazla borçlanmasını beklerse, uzun vadeli Hazine tahvillerinin, 10 yıllık ve 30 yıllık tahvillerin getirileri yükselir. Daha yüksek getiriler genellikle Dolar'ı yukarı taşır, mortgage faizlerini artırır ve bankaların kredi için talep ettiği tutarı yükseltir. Bu zaten yaşanıyor: Doları altı diğer para birimi karşısında ölçen Dolar Endeksi, getiriler yükselirken Eylül ayında yaklaşık %2 arttı. Hazine tahvil getirileri, Dolar'dan önce sonuca tepki verecek ve Dolar'ın yönü getirilerin neden hareket ettiğine bağlı olacak. Daha güçlü büyüme nedeniyle yükselen getiriler genellikle Dolar'ı destekler; daha büyük bir bütçe açığı nedeniyle yükselen getiriler ise onu zayıflatma eğilimindedir.

Borçlanma kestirme yolu Senato'da kilitli kaldı

Çoğu tasarının filibuster'ı aşmak için 60 Senato oyuna ihtiyacı vardır; bu kural azınlığın bir tasarıyı konuşarak öldürmesine olanak tanır. Reconciliation, yani yılda bir kez kullanılan bütçe prosedürü, vergi, harcama veya borç tavanı ile ilgili bir tasarının 51 oyla geçmesine izin verir. 2017 vergi indirimleri ve 2025 vergi ve harcama yasası da bu yoldan geçti ve her biri Hazine'nin satmak zorunda olduğu borcu artırdı. Bu prosedür yalnızca her iki kanat aynı bütçe planını kabul ettiğinde işler.

Temsilciler Meclisi, H.Con.Res. 113 planını 22 Temmuz'da 216'ya karşı 214 oyla kabul etti. Bu plan, çoğunlukla Pentagon için olmak üzere, maliyeti dengeleyecek hiçbir unsur olmaksızın 95 milyar dolara kadar yeni borçlanmaya izin veriyor. Senato Çoğunluk Lideri John Thune, 23 Temmuz'da 50 oya sahip olmadığını söyledi. O tarihten bu yana Senato'nun seçimden önce bu konuda harekete geçmeyeceğini ve kapanmayı önlemek için reconciliation gerekmesi ihtimaline karşı bunu yedekte tuttuğunu, böylece savaş zamanı askeri finansman planının Aralık ayında hükümeti açık tutmak için Senato'nun son çare seçeneği haline geldiğini söyledi. Hazine tahvil getirileri açısından risk dar: Kalshi yatırımcılarının %11 ihtimal verdiği yalnızca bir Cumhuriyetçi süpürme, bu 95 milyar doların parti çizgisi oylamasıyla geçmesini sağlar.

Üç sonuç var ve yalnızca biri borcu artırıyor

Bir Cumhuriyetçi süpürme kestirme yolu korur ve muhtemelen planı büyütür; çünkü Meclis taslağı 350 milyar dolarlık savunma talebine doğru genişleyebilir ve daha fazla Hazine ihracı uzun vadeli getirileri yukarı iter. %28 olarak fiyatlanan bölünmüş bir Kongre ise her iki yönde de çok az ilerleme sağlar. %64 ihtimalle fiyatlanan Demokrat süpürmesi ise aynı kilitlenmeye ek olarak hükümet finansmanı ve borç tavanı üzerinde yaşanacak kavgaları da beraberinde getirir.

Bu kavgalar, 2 Eylül'de imzalanan geçici finansman yasasının süresinin dolacağı 11 Aralık'ta başlayacak. Bu tarih, Fed'in Aralık toplantısından iki gün sonra ve oylayan üyelerden bazılarının artık görevde olmayacağı bir seçimden beş hafta sonra geliyor. Hazine'nin borçlanabileceği üst sınır 41,1 trilyon dolar ve bu sınır Temmuz 2025'te 5 trilyon dolar artırıldı. National Taxpayers Union, tavanın yaklaşık Mayıs 2027'de aşılmasını ve paranın yaklaşık Şubat 2028'de tükenmesini bekliyor; dolayısıyla yeni Kongre 2027'nin büyük bölümünü 2028'de sona erecek bir son tarih üzerine tartışarak geçirecek. Son iki finansman krizi, 2025 sonbaharında 43 günlük bir kapanma ve 2026 başlarında İç Güvenlik Bakanlığı'nın 76 günlük kısmi kapanmasıyla sonuçlandı.

Getiriler önce hareket eder ve Dolar her iki yöne de gidebilir

Eylül ortasından bu yana yayımlanan banka araştırmaları senaryolar konusunda hemfikir. Cumhuriyetçilerin ezici zaferi, Doları güçlendirmesi en muhtemel sonuç olarak öne çıkarken, ilk etapta getiriler ve Dolar yükselir. Demokratların ezici zaferi ise ters yönde işler; çünkü daha az kamu harcaması daha yavaş büyüme ve ABD ile yabancı faiz oranları arasındaki farkın küçülmesi anlamına gelir. Lombard Odier'nin verileri, kim kazanırsa kazansın, ara seçimlerden sonraki aylarda Hazine getirilerinin genellikle düştüğünü gösteriyor ve hiçbir senaryo bu kalıba uymuyor.

Karmaşıklık, getirilerin neden yükseldiğinde yatıyor. Brown Brothers Harriman, getiriler büyümedeki iyileşme nedeniyle değil de yatırımcılar hükümetin mali durumundan şüphe duyduğu için yükselirse, Doların yükselmek yerine düştüğünü savunuyor. Bank of America stratejisti Michael Hartnett de diğer taraftan aynı bahsi yapıyor: Demokratların ezici zaferine yönelik işlemleri banka hisselerine ve Dolar'a karşı bahisler ve bölünmüş bir Kongre'yi "gridlock is Goldilocks" olarak nitelendiriyor.

Bölünmüş bir Kongre sonrasında hisseler en iyi performansı gösterdi

T. Rowe Price'ın değerlendirmesine göre bölünmüş bir Kongre, Doları destekleyebilir ve Altın üzerinde baskı oluşturabilir; çünkü Altın'a zaten fiyatlanmış olan siyasi risk azalacaktır. 1874'ten bu yana S&P 500, ara seçimlerden sonraki 12 ayda ortalama %14 yükseldi ve zamanın %84'ünde değer kazandı. Birleşik Cumhuriyetçi kontrol, ortalama getirisi negatif olan tek düzenleme; dolayısıyla borçlanma kısayolunu koruyan tek sonuç, aynı zamanda hisse senedi piyasası açısından en kötü geçmişe sahip olan sonuç. Hartnett'in aşağı yönlü senaryosu, Demokratların ezici zaferinin ABD hisselerinden %10 veya daha fazla silmesi; ABD Bankası'nın 31 ara seçime ilişkin çalışması ise parti sonucunun sonraki yıl üzerinde ölçülebilir bir fark yaratmadığını ortaya koydu.

Fed, ülke oy kullanmadan bir hafta önce oy veriyor

Fed, 27-28 Ekim'de toplanacak; bu, sandıkların açılmasından altı gün önceye denk geliyor ve 16 Eylül'de faizini %3,75-%4,00 seviyesine yükseltmişti. Eylül ayı Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE), 14 Ekim'de %3,7 olarak açıklandı ve tahminin onda bir puan üzerinde geldi; sonrasında Fed kararlarına bahis yapan vadeli işlem yatırımcıları Aralık ayında bir artışı %90'ın üzerinde, Ekim ayında ise yaklaşık üçte bir olasılıkla fiyatladı. Fed Başkanı Warsh, 16 Ekim'de 2026'nın geri kalanındaki toplantılarda ne yapabileceğini söylemeye inanmadığını belirtti ve aynı açıklamalarda kararların verildiği toplantılar olarak Ekim ve Aralık ayını işaret etti.

Seçim yoğun bir haftaya denk geliyor. Japonya Merkez Bankası (BoJ) 29-30 Ekim'de toplanacak, Ekim ayı istihdam raporu 6 Kasım'da, Ekim TÜFE 10 Kasım'da açıklanacak, Fed 8-9 Aralık'ta yeniden toplanacak ve fonlama son tarihi 11 Aralık olacak. 2022'de Dolar, ara seçimden iki gün sonra açıklanan enflasyon raporunda, ara seçimin kendisinden daha fazla düşmüştü. Kasım ayının ilk haftasında getirilerin ne yapacağı, seçimden çok Fed'e ve verilere bağlı olacak; seçimin kendi etkisi ise 10 Kasım enflasyon verisi açıklandıktan sonra geriye kalan olacaktır.

Yedi eyalet ve bir son tarih

Senato kontrolü belirleyici unsur ve bu yedi eyalete bağlı: Texas, Maine, Michigan, Ohio, Iowa, Kansas ve Nebraska. Cumhuriyetçilerin ezici zaferi, borçlanmayı artıran tek sonuç; bu da daha yüksek uzun vadeli getiriler, daha güçlü bir Dolar ve daha zayıf Altın anlamına geliyor ve %11 ile buna karşı sigorta yaptırmanın üç sonuç arasında en ucuz yolu. Bölünmüş bir Kongre sonrasında, Cumhuriyetçi bir başkan döneminde 14 vakanın 13'ünde hisseler yükseldi ve getiriler genellikle aşağı yönlü seyretti. Demokratların ezici zaferi ise aynı kilitlenme durumuna ek olarak 2027'de bir borç tavanı mücadelesi anlamına geliyor; bu da genellikle Hazine bonolarını, yani hükümetin en kısa vadeli borcunu ve Altın'ı Dolar'dan daha fazla hareket ettirir. Tarifeler büyük ölçüde Kongre'nin elinde değil: Yüksek Mahkeme şubat ayında olağanüstü yetki tarifelerini iptal etti ve yerine gelen düzenleme temmuzda sona erdi. 3 Kasım'ın ortadan kaldırdığı şey, yeni tarifeleri ertelemek için siyasi gerekçe ve Ocak 2027 vadeli Comex Bakır'ın Londra fiyatına göre taşıdığı ek prim, piyasaların böyle bir adımın gelip gelmeyeceğine dair güncel tahmini.

Bu görüş, Demokratların ezici zaferiyle uzun vadeli getiriler yükselirse yanlış çıkar. Bu, yatırımcıların hükümetin ne kadar borçlandığından çok mali durumunu yönetip yönetemeyeceği konusunda endişelendiği anlamına gelir ve bu durumda getiriler yükselirken Dolar düşer. Yukarıdaki getiri tahminleri yine geçerli olur, ancak Dolar tahminleri tersine döner. Oylama, Washington'un ne kadar borçlanacağını belirler ve sonraki hafta 10 yıllık Hazine tahvili getirisi, maliyetin ilk işareti olacaktır.